文 魏永 杨天昊
事件
公司4月22日公告，2021年实现营业收入1.98亿元，同比减少26.19%；归属上市公司股东净利润0.31亿元，同比减少69.03%。2022Q1实现营业收入0.14亿元，同比增加132.46%；归属上市公司股东净利润-696万元，同比减少262.45%。
点评
业绩下滑多重因素，导致公司股价承压。
第一，作为十四五开局的第一年，受社会经济环境和客户订购计划变化的影响，2021年部分产品订单延迟落实，洗消装备核心部件液压动力系统实现销售收入6,603.24万元，同比减少72.86%，销售规模同比下降；第二，公司加大研发投入和营销拓展，研发支出4,041.35万元，同比增长43.50%，营销费用978.16万元，同比增长125.25%；第三，因新厂房投入使用产生的折旧费用增加等原因，管理费用同比增长83.18%。
研发投入大幅增长，产品结构持续优化。
报告期内研发投入占营业收入的20.39%，新增专利42项，软件著作权48项。截至去年底，公司技术研发团队共150人，占公司员工总数的37.69%。公司广泛开展产学研合作，增进技术成果转化效率，开展产品的研发攻关，储备了大量核生化安全领域的新产品、新技术以及重大关键问题解决方案，进一步丰富了产品种类。其中，核生化安全侦察装备（生物检测和辐射监测设备）实现销售收入6,102.81万元，同比增长100.00%；核生化装备技术服务实现销售收入3,133.09万元，同比增长2,371.56%。
积极布局全产业链，加快军转民用进程。
公司主营业务方向为核生化安全装备及核心部件的研发、生产、销售和技术服务。报告期内，公司通过收购弘进久安、上海仁机、华实融慧，参与瑞莱斯定向增发、投资建设捷强装备军民两用制造中心（绵阳）项目等进行战略布局，核生化安全产业布局初见成效。公司初步建全核生化安全装备领域“侦察、防护、洗消”系列产品，发展潜力不断增强，业务协同效应将在未来逐步形成和持续释放，进一步助力公司“从主要为军事需求提供核生化安全装备到为核生化公共安全、环境保护提供整体解决方案与专业化服务”的未来发展战略。
中标生物检测项目，募投项目推进顺利。
今年3月，公司中标军方生物检验车项目，该项目的后续实施预计对公司未来的经营业绩和市场开拓产生积极的影响。2022年，军用清洗消毒设备生产建设项目、研发中心建设项目已实施完成、达到预定使用状态，新型防化装备及应急救援设备产业化项目、防化装备维修保障与应急救援试验基地项目的建设正在稳步推进。2022年，公司计划完成军民两用制造中心（绵阳）基地一期项目改造，建立健全核生化安全装备及大科学装备配套产品的生产基地，进一步构建核生化安全装备全产业链体系，增强公司核心竞争力。
投资建议
公司是军工行业核生化安全领域的领军企业，具备核生化安全领域“侦察、防护、洗消”等各个专业方向的完整技术体系。由于核生化威胁的现实性、复杂性和严重性对军事装备的特殊要求，叠加消防、武警、应急救援等特种安全领域的需求升级，将推动核生化安全行业市场空间进一步提升。公司通过加大研发投入和拓展市场渠道的内生增长手段，组合核生化全产业链布局的外延式发展，有望实现营收规模和盈利质量的逐步改善。
我们预测公司2022-2024年的营业收入分别为3.67/4.84/6.24亿元，归母净利润分别为1/1.29/1.57亿元，对应EPS为1.3/1.68/2.05，PE为33/26/21倍。给予“买入”评级，建议持续关注。
风险提示：宏观经济下行导致市场需求下降：技术研发不及预期的风险；民品市场开拓不及预期的风险。
中航证券研究所以“立足军工、做深高科技”为核心，秉承深度产业链研究方法，内外兼修打造精品特色研究业务。研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量（宏观策略等），军工相关的硬科技产业链，包括军工、先进制造、电子半导体、新材料、新能源等，同时重点兼顾“十四五”国家战略方向，布局新兴产业和大消费等领域。
研究所拥有目前全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已覆盖宏观、策略、先进制造、新材料、TMT、农林牧渔、医药生物、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。
魏永（SAC执业证书号：S0640520030002），中航证券研究所军工行业联席首席分析师，北京航空航天大学机械工程专业硕士。先后就职于中航光电科技股份有限公司、航天科技集团航天电子技术研究院，熟悉武器装备科研生产管理和国防科技工业产业投融资业务。曾担任长江证券研究所军工组组长，对航空航天、军工电子、无人机、新材等新领域有深度研究。
weiy@avicsec.com
杨天昊（SAC执业证书号：S0640121080012），2021年8月加入中航证券，西北工业大学航天工程硕士，曾任某央企驻海外航空业务代表，从事航空及高端装备国际业务六年，关注航空航天装备及相关产业。
yangth@avisec.com
证券研究报告名称：捷强装备（300875）2021年报点评：大力投入研发增强内生动力，加速核化生安全产业链布局
对外发布时间：2022年4月24日
航空报国
航空强国
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