2月金股 • 2023 | 中航研究

【“阳康牛”，加配成长】

我们自2022年12月25日即在报告《坚定看多，六大信号显示A股望迎复苏牛》中指出市场有望迎来牛市行情，并且连续四周强调A股配置时机已至，此后市场走势验证了我们的判断。经济企稳预期下2023年开年以来上证指数稳步抬升，各大宽基指数普遍上涨。疫情防控政策放开后，消费复苏趋势已明，制造业企稳成为市场博弈的下一个拐点，带动成长风格反弹。2023年至今成长风格表现较强，预计后续反弹空间仍较大。 

六大信号显示“阳康牛”行情或已启动：

信号1：第一波疫情冲击消退速度快于市场预期，经济有望加速修复。我们测算了全国335个城市的疫情感染情况，约有97.31%的城市于2022年已完成第一波感染达峰，81.49%的城市在2023年春节后已结束第一波疫情，疫情对经济活动的影响或将快速消退。随居民对于病毒变异引发新型感染的担忧减弱，叠加春节过年效应，出行、消费数据加速修复。在稳增长政策的呵护下，居民储蓄或将流向消费，往后看经济有望加速修复，为A股上行形成支撑。

信号2：美联储加息或将放缓，北向资金有望持续涌入。2022年四季度PCE数据显示美国通胀明显降温，随着通胀数据的进一步下行以及经济衰退风险的逐步显现，美联储政策转向可能早于预期，逐步计价美联储转鸽将是2023年资本市场的重要主线，外部流动性环境对风险资产将逐步从压制转向利好。同时，2023年美国经济大概率继续走弱，而我国复苏确定性较高，中美经济周期错位将推动全球比价视野下人民币资产配置吸引力增强，北向资金有望持续流入支撑A股上行。

信号3：近期监管部门加大对机构投资股票市场的支持力度。目前第三支柱个人养老金投资公募基金刚刚起步，预计2023年将进入加速发展阶段，长期来看个人养老金对A股带来的增量资金规模或将达到万亿级别。此外，险资不断增大权益资产配置也有望为A股提供重要的长线增量资金。在监管部门对机构投资股票加大支持的背景下，机构增量资金有望对A股市场提供有力支撑，市场情绪或将加速修复。

信号4：较宽松的宏观流动性环境利好股市反弹。2023年国内货币政策的外部约束或将明显降低，国内政策空间进一步打开。为支持经济复苏，预计央行将继续降准降息及使用结构性工具进行定向流动性输送，宏观流动性有望维持合理充裕甚至进一步宽松，对股市形成利好。

信号5：资金面有望持续改善，存量博弈僵局或被打破。继2022年11月偏股型基金发行份额较10月反弹后，12月偏股型基金发行端继续改善。根据过去五年历史数据统计，公募基金仓位触底后上证指数此后多随基金加仓出现反弹。后续公募基金发行和仓位均有望反弹，私募基金仓位也有望持续回升，资金存量博弈僵局有望被打破，形成市场上行动力。

信号6：估值已调整到位，配置性价比已显现。横向来看当前股市相对债市吸引力较大，当前上证指数ERP已进入近十年较高位置，创业板指ERP已突破近十年正一倍标准差，科创50ERP处于上市以来极值区间。纵向观察过去十年数据，主要指数及大部分行业估值已调整至历史较低区间。市场整体估值已调整至低位，配置性价比已现。无论是横向比较还是纵向比较，目前A股估值均具有吸引力，当前位置介入机会大于风险。

风险提示：国内政策推行不及预期；外部病毒输入导致新一轮感染超预期；地缘政治事件超预期；海外流动性收紧超预期。

主要逻辑：1、随着经营规模加大，规模效应推升盈利能力；

2、公司产品行业覆盖广泛，产品种类齐全，拥有较强的抗市场冲击能力和盈利能力，在航空航天、石化、新能源等领域均有丰富的客户群。2022年，公司将重点发力“航空航天、新能源、进口替代”等重点目标市场。上半年，航空航天高速增长，石化领域稳健增长且毛利率有所提升；电力锻件毛利率受到冲击，后续随着其风电、核能等业务放量，产品结构调整，毛利率有较大提升空间。

3、公司2020年8月募投项目“航空发动机及燃气轮机用特种合金材料及部件建设项目”预计今年年底前建设完成，进入产能爬坡阶段，完全达产后预计每年新增收入5.03亿元，新增净利润1.02亿元续推进。此外，公司公告拟定增16亿元，进一步加码航空航天锻件，实现业务横向拓展，项目建设期三年，后进入产能爬坡阶段，项目完全达产后，预计年新增营业收入17.62亿元，净利润4.34亿元。

风险提示：疫情及贸易摩擦对境外业务冲击；产能建设不及预期；原材料波动带来毛利率变化。

主要逻辑：1. 公司是A股中，少数围绕精确制导武器装备配套的上市公司之一，且处于制导分系统高价值细分赛道；

2. 公司的精确制导类产品在多个下游型号配套中为唯一供应商，具有很强的竞争力；

3. 公司三季度收入快速增长，年初披露的22亿订单奠定了公司未来几年业绩增长的确定性；

4.  股权激励落地，公司发展质量及盈利能力有望进一步提升；

5.  估值处于历史较低水平，有望持续提升。

风险提示：：公司生产基地技改扩能项目推进不及预期；疫情存在不确定性，影响公司产品交付。

主要逻辑：公司遵循“化工、军工、电子”三大板块共同发展的经营策略，以化工、军工板块为底层资产，做大做强电子板块：

1、深耕特种芯片市场，紧贴十四五国产替代浪潮。子公司长沙韶光瞄准特种芯片市场，品种进一步丰富，为重点客户提供综合解决方案的能力进一步加强，国产替代速率有望持续加快。

2、面向民用持续深化科技转型战略。公司聚焦于北斗卫星定位导航和通讯射频，持续投入向民用电子方向拓展延伸。目前，公司在武汉、深圳、上海均有布局，并通过核心技术团队持股的方式打造可持续发展的现代公司治理模式。

3、打造湖北武汉国资科技平台型上市公司。作为武汉国资旗下上市公司，公司自身在集成电路转型战略的持续深化下，有望持续赋能。

风险提示：军品放量进度不及预期；化工品价格回落的风险；5G基站建设进度放缓的风险。

主要逻辑：1、军工航空零部件紧抓需求放量机遇，扩张产能；

2、工业制动领域竞争优势明显，加速开拓海外市场；

3、竞争优势逐步确立，看好23年风电制动系统业务恢复性增长；

风险提示：产品项目研发进展不及预期，宏观环境低迷产。

主要逻辑：1、聚焦汽车电子、清洁能源等高增量市场并持续放量，业绩表现亮眼；

2、全球布局深入，外销业务高质量成长；

3、收购湖南楚微，提升8英寸自有制造能力；

4、全线研发布局，MOSFET、IGBT、SiC器件取得阶段性进展。

风险提示：下游消费疲软、新产品推进不及预期、行业竞争加剧、产线建设不及预期、研发投入回报率不及预期、国际形势恶化等风险。

相关报告《中报点评 | 扬杰科技（300373）满帆远洋，高质量成长》

主要逻辑：1、拥有全球最大稀土矿独家开采权，具备资源优势；

2、工信部下达的稀土开采、冶炼分离控制指标逐年递增，公司占据多数轻稀土开采配额且指标增速快于同行，市占率稳步增长稳固龙头地位；

3、产业链纵向延伸，全产业链竞争优势凸显，公司整体业务盈利性有望随着产品结构的优化而提升；

4、稀土产品下游钕铁硼永磁材料消费端维持高景气，新能源汽车、风电、变频空调等节能减排领域大幅牵动终端需求。

风险提示：稀土精矿价格大幅上涨风险、稀土产品价格大幅波动风险、下游稀土功能材料需求不及预期等。

主要逻辑：1、镁行业龙头企业，镁合金国内市占率达35%以上；

2、具备自白云石开采至镁合金深加工的一体化产业链，全产业链成本优势显著，规模效应持续加强；

3、布局汽车一体化结构件压铸，进一步强化镁合金深加工环节能力。

风险提示：疫情反复导致供应链中断、下游需求恢复不及预期，项目投产不及预期，原材料价格波动等。

主要逻辑：1、政策落地持续提振全球储能装机预期

2、公司储能产能迅速扩张，大储产能占比持续提升，2022年前三季度中国储能企业出货行业前三

3、积极拓展欧美市场，大储产品22Q3开始销往欧洲，近期通过北美市场验证，海外市场布局提高盈利能力

4、钠电全面布局，23年有望量产。

风险提示：主要经济体不景气，储能发展不及预期；储能政策改变；公司产能投放不及预期；原材料价格波动等。

主要逻辑：1、背板龙头地位稳固，技术领先，新型背板市场需求持续扩大；

2、公司领先布局TOPCon电池、产能持续释放；

3、公司光伏系统业务兼具客户和渠道优势；

4、浙能电力股权收购进展顺利，预计助力改善公司现金流，对赌协议体现管理层坚实发展决心，公司盈利能力有望持续提升。

风险提示：全球经济不景气，新能源需求下行；光伏行业内竞争格局恶化；原材料价格大幅波动；新技术替代晶硅产品；公司产能投放不及预期；欧美贸易壁垒致行业发展受阻。

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主要逻辑：1、业绩符合预期，三季度快速增长；

2、自研持续丰富产品管线；

3、国际市场持续突破，市场渗透率有望持续提升。

风险提示：政策风险、海外市场波动的风险、研发低于预期风险、中美贸易摩擦加剧风险。

主要逻辑：1、公司稳健扩栏。公司初定2023年目标约2600万头。财务状况稳健。

2、公司成本优化。公司肉猪养殖综合成本持续下降，未来公司饲料成本压力也有望缓和。

3、行业周期筑底，配置机会显现。

风险提示：饲料原材料价格波动、养殖周期波动等风险。

相关报告《公告点评 | 温氏股份（300498）2022年半年度业绩快报：猪禽共舞，年内仍望扭亏为盈》2022/08/08

主要逻辑：1、龙头互联网券商，平台优势明显，客户粘性高；

2、业绩预告2022年扣非净利润77-87亿元，同比-8.77%至+3.08%，显著领先行业；

3、财富管理稀缺标的，天天基金保有规模稳居行业前列，代销产品数量位列行业第一，持续受益于财富管理市场扩容；

4、公司资本实力不断增强，自营业务有望为公司业绩贡献增量。

风险提示：市场景气度不及预期、行业规则重大变动。

主要逻辑：1、灵活用工龙头企业，国际化布局加速；

2、重视信息化建设，加大数字化转型力度；

3、国内人力资源服务行业渗透率提升空间较大；

4、疫后复苏人力资源有望率先反弹，用人需求拐点逐季改善。

风险提示：业务拓展不顺风险、国内外宏观环境的影响、政策变动风险、竞争压力加大、企业招聘需求减少风险风险、技术迭代进程缓慢、数字化建设不达预期。

以上观点节选自中航证券研究所公开已发布的研报

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