【中航证券军工】2023年度策略|5.7节 卫星遥感：朝阳赛道，弹性亮眼

文  张超  方晓明  王宏涛  梁晨  王菁菁 王绮文

卫星遥感应用上市公司收入增速是近年来卫星产业四大细分市场中最高的，特别是卫星遥感在我国2022年疫情出现反复之下，受到的影响相对更小，仍维持了产业高速发展态势。

当前，遥感产业下游数字政府建设、实景三维、灾害监测等to G领域对卫星遥感需求不减，卫星遥感行业整体短期仍将处于朝阳高速发展阶段，市场需求有望维持在40%增速左右（类似于北斗二代开通服务后2013年-2015年的高景气发展阶段），2025年市场空间有望超过300亿元，是卫星产业中成长属性相对更高的细分赛道，建议关注卫星遥感产业中企业的业绩持续性上寻找投资机会。

具体卫星遥感产业投资逻辑及建议如下图所示。

卫星遥感技术主要是通过遥感仪器接收物体反射的光谱或电磁波信号，识别地面物体。物体反射光谱由于物体的物理和化学特性、入射光波长的不同而存在差异。目标物电磁波是遥感探测获取信息的依据。通过卫星遥感平台可以收集并记录地面物体的电磁波特征，再通过光学仪器设备及计算机设备，对原始遥感信号进行误差消除，通过归纳整理，对信息进行提取。最后，对卫星遥感技术获取的信息进行应用，为人们查询、统计、分析目标物信息提供方便。在军事、国土资源、林业、农业、渔业、矿产、防震减灾和地理信息等多行业、多领域具有重要的应用价值和市场前景。

根据遥感卫星探测原理差异，可以分位被动遥感卫星以及为主动遥感卫星两种。原理如下图所示。目前，卫星遥感可以提供可见光波段、红外、紫外、微波波段的信息以及多波段信息，可提供图像形式、模拟或数字化的数据信息，可提供实时的二维平面信息及三维空间信息。这些多层次、多方式、多侧面全方位的地理信息，也是当前卫星遥感应用下游领域拓展的基础。

但全球卫星遥感商业化步伐相较于卫星通信、卫星导航处于滞后的状态。主要系全球卫星遥感商业化服务进程整体仍相对缓慢。根据SIA统计，2021年全球卫星遥感服务市场规模达到27亿美元，2016-2021年全球卫星遥感服务市场规模保持稳定增长，复合增速为6.19%。

2022年初国务院发布的《2021中国的航天》中，提出了我国近年在卫星遥感产业中，实现了包括“卫星遥感基本实现了国家和省级政府部门业务化应用，对100余次国内重特大自然灾害开展应急监测，为国内数万家各类用户和全球100多个国家提供服务，累计分发数据超亿景”，“卫星遥感高精地图、全维影像、数据加工、应用软件等产品和服务更好满足了不同用户特色需求，广泛应用于大众出行、电子商务、农产品交易、灾害损失评估与保险理赔、不动产登记等领域”等成就。

同时《2021中国的航天》中也提出了在卫星遥感领域，要“加快提升泛在通联、精准时空、全维感知的空间信息服务能力。研制静止轨道微波探测、新一代海洋水色、陆地生态系统碳监测、大气环境监测等卫星，发展双天线X波段干涉合成孔径雷达、陆地水资源等卫星技术，形成综合高效的全球对地观测和数据获取能力”、“拓展卫星遥感、卫星通信应用广度深度”、“遥感卫星地面系统进一步完善，基本具备卫星遥感数据全球接收、快速处理与业务化服务能力。”等目标。

20世纪70年代末，中国卫星遥感技术起步，目前发射的卫星主要有高分系列陆地卫星、风云系列气象卫星、海洋系列海洋卫星；多个国家级卫星数据接收和服务系统先后建立，为国家其他各方面的研究提供了多方面的大量的科学信息支持。而我国商业航天自2015年政策放开至今，全产业链逐渐开放，商业航天企业发展速度迅猛，与国外相比，我国遥感卫星产业在卫星研制和发射领域具有较强的竞争力，但在终端类产品、应用系统和运营服务等领域，整体实力偏弱，商业遥感产业依然存在产业链不完整、应用深度不足等现实情况。

但近年来，国家各政府机构对卫星遥感的需求正处于快速上升期，将构成中短期卫星遥感产业下游需求最快的细分领域之一。2022年各政府部门密集发布多个涉及加强卫星遥感应用的规划文件。包括自然资源部发布的《关于全面推进实景三维中国建设的通知》、《国务院关于加强数字政府建设的指导意见》以及《国务院办公厅关于印发全国一体化政务大数据体系建设指南的通知》（以下简称《建设指南》）等等。根据中国自然资源部网信办副主任、信息中心总工程师吴洪涛的解读，《建设指南》提出建设基础库和主题库两类数据资源库。其中，自然资源数据库中包括基础地理、遥感影像、自然资源调查监测等数据，自然资源基础库以自然资源“一张图”为表现形式，根据统一的空间坐标基准，以DEM等实景三维测绘成果为基底，以高分辨率遥感影像为背景，融合基础地理、调查监测、国土空间规划、开发利用与保护等数据，形成了“地上地下、陆海相连”自然资源政务大数据体系。

另外，我国卫星遥感产业正处于早期的快速成长阶段。近三年，从我国空间基础设施建设来看，遥感卫星的发射数量在三类应用卫星（通信卫星、导航卫星以及遥感卫星）中处于领先地位，2021年我国发射遥感卫星数量超过60颗，较2020年的34颗接近翻倍，而2022年截至11月30日，遥感卫星发射数量已经明显超过2021年全年水平。而在未来，仍有大量遥感卫星星座有望开始建设。卫星遥感产业的前端，遥感卫星发射领域的高度景气，率先印证了当前卫星遥感领域下游应用市场增长的预期较高，我国卫星遥感产业正处于早期的快速成长阶段。

市场方面，我国的卫星遥感市场也更多集中在特种领域、政府类需求以及商业化需求三方面。特种领域方面，“十四五”期间军工信息化及智能化带动了对空间侦查能力存在重大需求；政府领域方面，主要针对农林水利、环境监测、防灾减灾、国土测绘、城市规划等领域，而在新基建中数字基础设施的建设以及北斗三号导航系统的正式使用下，我国卫星遥感（以及“卫星遥感+卫星导航”产业融合）应用市场规模的增长有望持续提速。同时，伴随中美关系的变化，地理信息产品自主可控，国产替代的进程也有望提速。在此背景下，我国气象海洋、生态环境、自然资源以及其他商用卫星遥感领域的市场需求有望持续提升。

目前，卫星遥感服务的核心市场可以细分为卫星原始数据直接消费、基于遥感数据的后续处理加工服务以及后续应用市场。根据智研咨询测算，从细分市场来看，2021年我国遥感卫星产业市场规模为118.12亿元。其中数据费用市场规模为20.21亿元，加工服务市场规模为32.03亿元；应用市场规模为65.88亿元。而根据央视新闻发布，近十年来，在国家对地观测系统工程、国家空间基础设施工程的实施带动下，我国遥感卫星产业快速发展，目前已经初步形成遥感卫星产业应用体系，与“空间信息”业务相关的企业超过20万家，产业产值已经超过千亿元。以上市场测算结果的差异，我们认为主要原因系是否统计卫星遥感产业关联市场。

对于我国卫星遥感市场测算，我们分为以包含卫星原始数据直接消费、基于遥感数据的后续处理加工服务以及后续应用市场的核心产值，以及与“空间信息”业务相关的关联产值两部分。

关于卫星遥感核心产值，数据费用和加工费用我们参考2017-2021年的复合增速，给予12%增速的判断，而在于后续应用市场方面，结合当前我国各卫星遥感下游应用领域需求的高速增长，我们给予40%的复合增速。综合来看，我们判断卫星遥感市场，2025年核心市场规模有望超过300亿元。

关联市场方面，参考2021年核心市场与关联市场的比例，我们预计2025年关联市场规模有望达到2500亿元，卫星遥感整体市场规模有望接近3000亿元。

根据央视新闻披露，国内从事遥感卫星业务的企业有近7万家，与“空间信息”业务相关的企业超过20万家。卫星遥感产业链具体情况如下：

① 卫星遥感产业链上游主要包括卫星遥感地面基础设施和空间基础设施（卫星）的运控。主要涉及接收站网、定标检验场、地面设备、共享网络、数据中心等等基础设施的建设与运营服务，市场主体主要是国家卫星测运控企事业单位、政府相关职能部门、遥感卫星星座运营商以及数据处理分发企业。

② 卫星遥感产业链中游主要涉及增值数据产品加工、信息产品生产。主要涉及规模化数据加工生产、软件、工具、计算机、网络等信息产品生产服务。市场参与者主要是卫星遥感影像服务及信息加工服务商等等。

③ 卫星遥感产业链下游主要是综合应用服务，涉及卫星遥感与GIS、导航以及其他技术的融合后，形成的交通、国防、应急、气象、海洋、环境、自然资源、企业应用等各类实际应用场景。市场主体主要是国家各应用领域企事业单位、各类卫星遥感应用平台服务提供商等等。

具体卫星遥感产业链及各部分代表上市公司见下图所示。

从卫星各细分产业收入增速变化情况来看，2019-2021年卫星遥感应用上市公司收入增速是卫星制造以及卫星通导遥四大细分市场中最高的，且在2022年疫情出现反复之下，受到的影响相对较小，仍然维持了60%左右的收入增速，表现出高成长型发展初期的特征，未来3年行业底层有望维持40%的增速。中长期看，基于云服务向to B及to C端的拓展，将有望成为支撑卫星遥感产业中长期持续快速增长的第二曲线。结合卫星遥感产业上市公司未来募投资金扩产节奏来看，众多卫星遥感中下游企业募集资金向卫星遥感（或卫星遥感+）线上服务拓展，项目落地时间集中在“十四五”末期。

（1）前三季度卫星遥感企业收入业绩维持高速增长

从卫星遥感产业中的上市公司近三年及2022年三季报的收入及净利润数据来看，2022年三季度卫星遥感行业整体仍处于朝阳高速发展阶段，市场需求高速增长态势不减，且市场供给侧受疫情影响有限，相关上市公司收入与净利润均延续了2021年年度及2022年中报的高速增长。

自2020年后，卫星遥感企业在收入和净利润快速增长背景下，合同负债与预收账款、存货规模持续显著增长，并维持在较高水平，从2022年三季度末数据看，两个财务数据增速仍在快速提升，这是卫星遥感产业下游应用拓展早期阶段，市场需求充足，各企业均通过加大备货力度以应对需求快速增态势的充分例证。

（2）线上云服务构筑卫星遥感产业中长期持续快速增长的第二曲线

近年来，多个卫星遥感产业链中游或下游上市公司通过IPO或定增等方式。募集资金投向卫星遥感软件平台建设、向上游卫星遥感数据领域拓展产业链以及卫星遥感（或卫星遥感+）线上服务拓展。项目落地时间集中在2022年下半年以及“十四五”中后期。

整体来看，我们认为，多个卫星遥感企业聚焦的下游应用领域相对独立，但未来业务交叉不可避免，各公司无论是通过向上游拓展卫星遥感数据领域、或者加强自身遥感平台升级建设，均意在提升企业在下游卫星遥感（或卫星遥感+）应用领域的竞争力，同时，长期来看，通过卫星遥感应用线上服务的拓展（即对标谷歌数字地球发展模式），将有助于快速提升卫星遥感企业的下游用户数量，进而为日后收入规模体量的高速增长奠定基础。

从遥感产业下游数字政府建设、实景三维、灾害监测等to G领域对卫星遥感需求不减来看，卫星遥感行业整体短期仍处于朝阳高速发展阶段，市场需求有望维持在40%增速左右（类似于北斗二代开通服务后2013年-2015年的高景气发展阶段），2025年市场空间有望超过300亿元，是卫星产业中成长属性相对更高的细分赛道。

建议围绕卫星遥感产业链中企业的业绩持续性上寻找投资机会，具体观点如下：

（1）关注企业营销能力和盈利能力

建议重点关注营销能力强，服务和商业模式成熟度高的企业。由于当前卫星遥感产业正处于高速发展阶段，特别是各卫星遥感下游应用领域快速拓展下游市场应用的发展阶段，营销能力强的企业在市场拓展性上更具有优势，同时，各卫星遥感企业或通过外协采购软件数据的方式提升新应用市场（初期定制化程度高）拓展速度，从而导致毛利率存在下降风险，因此在服务和商业成熟度高的企业在完成多个项目中，可复制性（类似规模效应）更强，易于维持较高盈利水平。

（2）关注企业面向的遥感应用领域分散度和回款能力

建议重点关注军民客户分散均衡和回款能力强的企业。目前，军民客户比例均衡的企业，受到国家经济情况变化的影响相对更小，业绩增长持续性更强，另外，我国卫星遥感下游应用领域更集中在to G端，部分企业应收账款占比较高，可能会对企业的运营产生一定影响，值得关注。

证券研究报告名称：【中航证券研究】2023年军工行业投资策略：战地黄花分外香

对外发布时间：2023年1月14日