文 张超 王宏涛 梁晨 方晓明 王绮文 王菁菁 郭鑫 严慧 滕明滔 刘帅
本章摘要
根据我们对军工周期性的研究，我们判断，“十四五”军工行业收入增速有望呈现出前高中低后高的“V字型”，2024年后重新进入上行通道。
但不容忽视的是，“十四五”以来，军工行业各细分赛道的发展逻辑差异愈发明显，200余家公司基本面或将持续分化，在此之下，军工板块整体虽然有望再次迎来上涨，但受到各细分赛道的发展逻辑及节奏的差异，各细分板块的走势分化仍将持续。
针对当前军工板块的诸多赛道，我们按照其发展成熟度和市场逻辑，分为三大类，军工主赛道，大军工赛道以及新域新质赛道。具体如下：
① 军工主赛道
军工主赛道主要包含航空、导弹及智能弹药、军用船舶、军工电子、军工材料、测试及维修等七大军工细分领域，这些领域一般具有市场规模相对较大，下游客户已军用领域为主，且发展相对更为成熟的特点，是军工行业当前的主要构成及发展驱动力。
我们主要通过分析以上军工主赛道各细分领域在2023年现状以及边际变化，对各领域进行未来的发展趋势研判、投资逻辑和建议关注点。
② 大军工赛道
大军工赛道主要包含以军贸、民机、低空经济、航天发射、卫星制造、卫星通信、卫星导航、卫星遥感、民船以及信创等九个“大军工”产业细分领域。所谓“大军工”，是指当前军工行业的范畴已大为拓展，特别是军技民用下广义概念下扩充的军工新赛道。这些领域或已具有一定规模或仍在快速发展阶段，是支撑军工行业持续高景气发展的第二曲线。
我们主要通过分析以上大军工赛道各细分领域在2023年现状以及边际变化，对各领域进行未来的发展趋势研判、市场空间、投资逻辑和建议关注点。
③ 新域新质赛道
新域新质赛道主要包含以无人装备、卫星互联网、电子对抗、数据链路、军事仿真以及云技术等新战争形态下，以“智能化、体系化、信息化”为代表的军工细分领域，这些领域往往已经受到海外军事强国的重视或已经在战场上得到了实战验证，在国内往往处于早期萌芽发展阶段，但应用发展确定性相对较强。新域新质各细分领域在“十四五”末，乃至“十五五”时期都有望具有较大发展弹性。将有望成为军工板块在未来中长期持续高景气发展的新驱动力。
我们主要通过分析新域新质赛道各细分领域发展现状以及未来发展研判，提出针对当前十点的投资逻辑和建议关注点。
（一）军工主赛道有什么边际变化？
军工主赛道主要包含航空、导弹及智能弹药、军用船舶、军工电子、军工材料、测试及维修等七大军工细分领域，这些领域一般具有市场规模相对较大，下游客户已军用领域为主，且发展相对更为成熟的特点，是军工行业当前的主要构成及发展驱动力。
军工主赛道各细分领域投资全景如下图所示。
图112 军工主赛道投资全景图
（二）怎么看待新时代的大军工赛道？
大军工赛道主要包含以军贸、民机、低空经济、航天发射、卫星制造、卫星通信、卫星导航、卫星遥感、民船以及信创等九个“大军工”产业细分领域。所谓“大军工”，是指当前军工行业的范畴已大为拓展，特别是军技民用下广义概念下扩充的军工新赛道。这些领域或已具有一定规模或仍在快速发展阶段，是支撑军工行业持续高景气发展的第二曲线。
大军工赛道各细分领域投资全景如下图所示。
图167 大军工赛道投资全景图（一）
图168 大军工赛道投资全景图（二）
（三）如何布局新作战形式下的新域新质？
新域新质力量正成为战场改变者，新型装备渗透率的提升有望带来新增、趋势性、长线产业链投资机会。当今世界，战争形态加速向智能化演变，新域新质作战力量已成为大国战略竞争的制高点和制胜未来的关键力量，二十大报告中也强调“增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展，统筹网络信息体系建设运用”，无人装备、卫星互联网、电子对抗、数据链路、仿真、云技术等全域作战是重要的发展方向，需重视新赛道渗透率提升带来的产业链机会。
表84 十九大与二十大报告关于国防军队现代化建设的表述对比
新域新质赛道主要包含以无人装备、卫星互联网、电子对抗、数据链路、军事仿真以及云技术等新战争形态下，以“智能化、体系化、信息化”为代表的军工细分领域，这些领域往往已经受到海外军事强国的重视或已经在战场上得到了实战验证，在国内往往处于早期萌芽发展阶段，但应用发展确定性相对较强。新域新质各细分领域在“十四五”末，乃至“十五五”时期都有望具有较大发展弹性。将有望成为军工板块在未来中长期持续高景气发展的新驱动力。
新域新质赛道各细分领域投资全景如下图所示。
图251 新域新质赛道投资全景图
中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，同时重点覆盖部分大消费领域。
研究所拥有全市场最大的军工团队，依托航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细分领域，同时涉猎宏观策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社服等多个研究方向。目前的主要业务包含：投研服务（可全面服务一、二级市场机构投资者）、主题指数构建及相关产品研发、协助投行类项目承揽及合作等。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员，2022-2023年Wind金牌分析师榜单国防军工行业第一名。
zhangchao@avicsec.com
王宏涛（证券执业证书号：S0640520110001），中航证券军工行业分析师，毕业于中国航天科工集团第二研究院第二总体设计部，飞行器设计专业博士。曾从事航天装备总体设计方向研究，熟悉国内外各类航天整机及主要分系统设计原理，对我国航空航天各军用武器设备行业有较深入了解。
wanght@avicsec.com
梁晨（证券执业证书号：S0640519080001），中航证券军工行业分析师，从事军工行业研究；北京科技大学材料硕士；熟悉航空制造、材料加工等领域，熟悉军工企业科研及生产体系。
liangc@avicsec.com
方晓明（证券执业证书号：S0640120120034），中航证券军工行业分析师，清华大学工程力学与航天航空专业学士、经济学专业双学士，航天航空学院飞行器设计专业硕士；具备两年军工行业股权投资经验，关注航空航天领域。
fangxm@avicsec.com
王绮文（SAC执业证书号：S0640121120018），中航证券军工行业分析师，香港城市大学商务资讯系统理学硕士，从事军工测试类公司研究。
wangqw@avicsec.com
王菁菁（证券执业证书号：S0640518090001），中航证券军工行业分析师，英国萨里大学金融管理理学硕士，具备军工产业从业背景，熟悉武器装备科研生产体系，从事兵器、兵装相关领域研究。
wangjj@avicsec.com
郭鑫（证券执业证书号：S0640522090002），中航证券研究所军工行业分析师，美国艾德菲大学管理硕士，重点关注军工无人机、电子等领域。2019年6月加入中航证券。
guoxjr@avisec.com
严慧（证券执业证书号：S0640123080006），中航证券研究所军工行业研究助理，北京航空航天大学飞行器设计专业硕士，航天院所总体设计部产业背景，主要覆盖导弹，通信卫星等领域。
yanhui@avicsec.com
滕明滔（证券执业证书号：S0640123070037），中航证券研究所军工行业研究助理，北京航空航天大学理论经济学硕士，主要覆盖卫星产业相关公司。
tengmt@avicsec.com
刘帅（证券执业证书号：S0640123070036），中航证券研究所军工行业研究助理，北京理工大学宇航学院飞行器动力工程专业学士、流体力学硕士，发表和授权航空航天领域论文和专利近10篇，获得研究生国家奖学金，主要覆盖航空航发板块。
lius1@avicsec.com
证券研究报告名称：《飞雪迎春到——军工行业十问十答＆2024年投资策略》
对外发布时间：2024年3月16日
航空报国
航空强国
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