近一周行情
国防军工（申万）指数（-3.00%），行业（申万）排名（12/31）；
上证综指（-3.01%），深证成指（-3.82%），创业板指（-3.37%）；
涨幅前五：昊华科技(+14.56%)、中光防雷(+10.47%)、北方长龙(+8.06%)、麒麟信安(+6.32%)、西测测试(+4.98%)；
跌幅前五：抚顺特钢(-9.61%)、思科瑞(-9.46%)、光威复材(-9.24%)、民士达(-8.97%)、航天晨光(-8.96%)。
重要事件及公告
8月7日，外交部发言人就美国国务院发表关于仁爱礁问题的声明答记者问，仁爱礁是中国南沙群岛的一部分。菲方举动侵犯了中方主权，违反了《南海各方行为宣言》。中国海警船依法予以拦阻，并采取了警示性执法措施，现场操作专业、克制，无可非议。
8月8日，中核集团党组成员、总会计师王学军组织召开了提高上市公司质量专项行动2023年年中工作会。
8月8日，奥普光电公告，控股子公司禹衡光学拟在长春产权交易中心以公开挂牌方式增资不低于7500万元，引入工业母机等相关领域战略投资方。
8月8日，睿创微纳公告，为推进公司在微波半导体与射频电子系统领域的发展，公司拟与烟台纵芯共同设立子公司睿思微，公司出资600万元（占注册资本60%），烟台纵芯出资400万元（占注册资本40%）。
8月8日，航亚科技公告，拟发行不超过500.00万张可转债，募集资金总额不超过5.00亿元。用于投资航空发动机关键零部件三期生产线二阶段建设项目和补充流动资金。
8月8日，光威复材公告，公司股东信聿合伙拟通过集中竞价、大宗交易方式减持不超过3865.19万股，占公司总股本4.65%。
8月9日，中航沈飞公告，公司筹划向不超过35名特定对象发行A股股票，发行数量不超过本次发行前公司总股本的30%，用于公司能力建设及日常经营。
8月9日，中国长城公告，下属控股公司长城信息完成北交所上市辅导备案。
8月10日，外交部发言人就美方将所谓“美台21世纪贸易倡议第一阶段协议实施法案”签署成法答记者问，美方行径违反一个中国原则和中美三个联合公报规定，违背美方做出的仅与台保持非官方关系的承诺，向“台独”分裂势力发出错误信号。
8月10日，迈林信公告，公司股东伊犁苏新及一致行动人道丰投资持有公司股份由790.00万股减至677.40万股，占总股本比例由7.06%减至6.06%。
8月10日，龙芯中科公告，公司股东中科百孚持有公司股份数量占公司总股本比例由12.88%减至11.40%，鼎晖祁贤及一致行动人鼎晖华蕴持有公司股份数量占公司总股本比例由7.58%减至6.35%。
8月10日，新劲刚公告，公司拟以简易程序向不超过35名特定对象发行股票，募集资金总额不超过2.46亿元，用于射频微波产业化基地建设项目和补充流动资金。
8月11日，中航沈飞公告，公司拟向扬州院增资1.60亿元获取扬州院34.12%的股份，该交易已完成工商变更登记手续。
8月11日，隆达股份公告，公司拟实施股权激励，向55名激励对象授予550.00万股限制性股票（约占总股本的2.23%）。其中首次授予限制性股票443.00万股（约占总股本的1.79%），授予价格每股12.08元；预留107.00万股（约占总股本的0.43%）。
8月12日，能科科技发布《2023年员工持股计划（草案）》，拟向不超过75人开展员工持股计划，资金总规模不超过3180.00万元，股票数量不超过71.38万股（占总股本的0.43%），员工购买价为22.28元/股。
投资建议
报告摘要
一、核心观点
军工行业进入较为“艰难”时期，但需多一份理性拨开迷雾，当前是大周期中的小周期，依然处于大景气周期之中，而非所谓的“至暗时刻”，也不似2015年后军改影响需求、质押率商誉双高、中美科技脱钩影响供给以及牛市后系统性下跌造成的业绩和估值双杀。当下的“艰难”是出于“弱现实，更弱预期”。
“现实之弱”，是客观上军品价格、增值税、订单等方面的现实问题。“预期之更弱”，是面对不确定性，主观上难以理性分析和预测。为何这种不确定性会影响如此之大之深？大变局百年之未有，国际局势倒逼、物质投入累积多年、技术积淀趋于成熟，多种条件促成军工行业近年来的空前大发展。对于军队客户、军工央国企、民参军企业、军工一二级投资者等军工行业利益相关者，此等形势都是全新的、空前的、充满挑战的。
因此，调整是必然的。我们可以观察到，各方皆在调整：军队客户从体制、机制、采购、定价等方方面面不断进行着改革和优化；军工央国企持续深化改革追求高质量发展；民参军企业在紧抓历史性机遇的同时，也谋求着自我变革；军工行业的一二级投资者日渐成熟和理性。
故而，不确定性是必然的。对于以上各方，都没有过多历史经验可供借鉴，对于未来，或许一时也难以有清晰的具体路径，所以才会出现，面对不确定性，理性的分析和预测变得尤为困难。
今年来军工板块仍有以下几方面积极因素和表现：
① 中报行情有所显现，进入8月以来，中光防雷、睿创微纳、芯动联科等中报业绩预增上市公司涨幅居前；
② 行业整体有条不紊，各军工集团陆续召开2023年半年度会议，多数实现时间过半、任务过半；
③ 火炬电子、紫光国微、北摩高科、大立科技、航天宏图、安达维尔、应流股份、苏试试验、广联航空等进行回购或增持操作；
④ 6月以来，神宇股份、西测测试以及隆达股份等上市公司拟实施股权激励；
⑤ 主要军工主题ETF份额，年初至今提升接近20%，资金呈现流入态势。
我们在上周周报《不畏浮云遮望眼》中，提出在当前军工行业的“弱现实，更弱预期”的背景下，军工行业仍处于基本面、情绪面和估值的三重底。特别是本周军工板块成交量的显著下降，创下2023年以来的新低，更是凸显出市场对于军工板块投资逻辑的迷茫尚未散去。
实际上，我们认为，无论是军品价格、增值税、订单节奏等军工发展现实中存在的扰动，还是军工投资主观上难以理性分析和预测带来的不确定性，只要强国必先强军之下，军工行业需求真实且急迫这一不争的事实没有改变，军工行业的底层核心逻辑仍然可以支撑军工行业从当下到“2027”、“2035”、“本世界中叶”三个核心时间点的高景气发展确定性。
机会在质疑中孕育，军工行业的中长期确定性无忧，我们判断，当前时点，军工行业基本面底、情绪底和估值底的特征已显现，军工板块中长期性价比的配置机会已经出现，但当下军工行业主题性投资淡化，200余家公司基本面分化明显，普遍性行情亦不现实，需重视择股、择时，静待云消雾散、春暖花开。
当前，军工行业的切实变化有以下几个方面：
①行业空间。除了军工自身的提质补量需求之外，“大军工”已然为行业打开了更高的天花板。民机梦想照进现实，7月14日，中国商飞向中国东航交付第二架C919飞机；军贸将由替补变为主力，近期航空工业集团提出“将军贸作为集团公司主责主业”，兵器工业集团提出“加快军贸转型升级”；低空经济实质性提速，5月31日，国务院、中央军委公布《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》；卫星互联网、商业航天全国开花如火如荼。
②竞争格局。资质壁垒、需求把握、技术门槛、研发周期等造成了军工行业的竞争格局相对稳定，但新形势对军工行业的生产力提出了新的要求，随之而来，生产关系的组织也将呈现新的变化，军工行业的供应链正在进行重塑（具体逻辑详见策略报告《战地黄花分外香》）。于是，分工更为明确，主机厂聚焦研发总装两端能力建设，民参军企业从“配套”入手，向“核心”、“关键”领域进军，细分领域的集中度逐步提升；全行业自主可控和国产替代要求之下，创新能力就显得尤为重要，全行业的研发投入强度也将不断加大；随着云计算、大数据、物联网、移动互联网、人工智能为代表的新一代数字技术的突破、成熟和产业应用，军工行业的数字化智能化是大势所趋；新域新质力量将成为战斗力生成的新动力。对于为数众多的配套企业，也将迎来新的机遇和调整。实际上，我们已经能看到，很多军工企业已经在进行着适应性、战略性的主动调整。如，抓住原来垄断领域出现的竞争机会，向着产业链横向纵向拓展延伸增强自身抗风险能力。
③增长速率。军工行业迅速扩产后，当下进入以高质量发展为目标的新阶段，所谓高质量发展，一方面是量的合理增长，一方面是质的有效提升。量上，难以追求普遍性的持续的高速增长，稳健中速或是常态；质上，“一利五率”考核标准的调整，资产证券化率的提升，资产质量的提升，业务质量的提升，都终将在ROE、净利润率等财务指标中得以体现。
我们再次重申此前对对军工行业的判断，即：
①行业皆有周期，军工行业依然处于景气大周期，当前是大周期中的小周期，十四五刚过半，2023年刚过半，十四五目标和2027年目标迫在眉睫时不我待；
②企业内功愈发重要，公司治理水平是否能持续提升，能否在业务聚焦和多元化之间做好平衡、能否军品和民品协调发展提升抗风险能力、能否放眼长远持续投入研发提高附加值，这些方面将会考验公司熨平周期的能力，也将成为赢得长期溢价的重要因素；
③军工行业的主题性将逐渐弱化，同时，不同公司发展的差异性也将加大，择股也变得更加重要；
④增量资金有限的情况下，大多在低位的“次新股”（这里定义为上市两年内）出现了短期的系统性机会；
⑤“弱现实，更弱预期”，造成了悲观预期定价较为充分，“老白马”依旧白，性价比上具备了中长期配置价值；
⑥积极数据和信息许久未现，然而一旦有星火点点，即可急涨燎原，至少当前，对行业整体而言，看不到更多的利空或者潜在的利空，整体而言，我们先看修复、再看重塑。
二、建议关注的细分领域及个股
军机等航空装备产业链：
航发动力、航发控制（发动机），光威复材、中简科技（碳纤维复合材料），航材股份（高温合金、钛合金逐铸件等）、钢研高纳（高温合金），西部超导、宝钛股份（钛合金）等。
航天装备（弹、星、链等）产业链：
航天电器（连接器），振芯科技（北斗），北方导航（导航控制和弹药信息化），中国卫通（卫星互联网），长盈通（军用惯导系统配套）。
信息化+自主可控：
振华科技，智明达。
一、 板块内部风格轮动，成交量创年内新低
进入下半年以来，伴随市场对军工行业上半年业绩的观望与对行业短期的确定判断不明的情况下，市场偏向选择具有中长期明确预期（即军工信息化、智能化发展趋势相对确定）与拥有更广阔市场空间的赛道（如信创、信安、增材制造等兼具军民两用属性、市场空间大），如麒麟信安、上海瀚讯、中国软件、铂力特等。
虽然军工板块出现了短期的风格轮动，但整体而言，我们认为无论是对短期确定性、还是对中长期市场空间高弹性的追求，本质上都是在当下“弱现实、弱预期”的背景下追求更高夏普比率的手段。
另外，值得注意的是，军工行业本周的成交量出现明显下滑，军工行业本周成交量650.12亿元（-34.12%），是2023年年初以来新低，而板块交易量占Wind全A成交额比例仅为1.67%（-0.39pcts），也已经连续六周下跌，成交量占比下滑至“十四五”内最低值。这种军工行业出现了明显成交量缩量，在一定程度上也反映了市场对行业底部相对一致的判断。
二、 军工央企聚焦高质量发展，实现任务“双过半”
近日，多个军工集团陆续召开2023年上半年经济运行会议或其他相关会议对上半年工作进行总结。
表1 军工央企近期工作会议
北京时间2023年8月2日《财富》中文网站全球同步发布了2023年《财富》世界500强排行榜，中国8大军工集团上榜。
三、民机、军贸、低空经济、卫星互联网正成为军工行业增长第二曲线
（一）民机：第二架C919交付中国东航，民机制造蹄疾步稳
5月28日上午10时32分，全球首架交付的C919大型客机，从上海虹桥机场飞往北京首都机场，开启这一机型全球首次商业载客飞行。12时31分，C919安全落地北京首都机场，成功完成商业首航！7月14日，中国商飞向中国东航交付第二架C919飞机。
C919投入商用，对整个中国的制造业，从原材料研发，到设计生产、市场运营，将产生两个重大“作用”：一是产业链龙头的“带动作用”，二是创新驱动的“引擎作用”。目前，C919已形成规模化生产能力。必将带动我国航材、航电、航发、制造、设计、营销、售后等一系列产品和服务行业的崛起，开启中国民机产业发展新时代。
截至2022年底，C919累计获得32家客户1035架订单。除了国内市场外，C919的国际市场也逐步打开。一般而言，飞机走向国际市场分为两种情况，一是作为中国登记注册的飞机飞出国门，二是作为中国研制的飞机销往国外。对于飞出国门，我国作为国际民航组织成员国，已经建立了符合国际民航公约及其附件要求的适航审定体系，中国民航局颁发的适航证，可被其他国际民航组织成员国认可。中国航空公司可以运行中国登记注册并具有中国适航证的C919飞机，飞往世界各地。
对于销往国外，按照国际惯例，出口飞机应满足进口国的适航要求。C919飞机在已获得中国民航局的适航批准基础上，可以通过双边适航来获取进口国民航局的适航批准。目前，中国已与美欧等32个国家和地区签订了双边适航协议，为国产民机走向国际市场提供了良好的双边环境。
根据《中国（上海）自由贸易试验区临港新片区民用航空产业规划（2021-2025）》，C919预计2023年实现批量交付、2025年具备年产50架的能力。中国商用飞机发展来到了规模化和产业化的下半场。
1、我国民机产业链及价值链分析
1 材料：大飞机引领先进材料发展
随着飞机材料要求越来越高，机身主结构材料向安全可靠、轻量化、强韧化、经济环保方向发展，同时材料的更新换代也驱动了航空飞行器在飞行速度、可靠性、低成本、高效率和设计空间最大化等方面的转型升级，是航空业发展和进步的基础。
以C919大型客机为例，在中央翼、机翼、机身等主承力部段上使用了经ARJ21飞机成功验证的铝合金等成熟材料，在尾翼、后机身和襟缝翼上使用了复合材料，特别是在尾翼盒段和后机身前段上使用了国外先进的第三代中模高强碳纤维复合材料，在机身蒙皮和长桁结构中使用了第三代铝锂合金。
铝合金：用量最大、占比超过60%
C919的前机身、中后机身、中机身等 部件，如蒙皮、长桁、地板梁、座椅滑轨、边界梁、客舱地板支撑立柱、货舱中央纵向支撑梁等零件采用了铝锂合金，占全机机体结构材料用量的7.66％，铝锂合金共减重约150kg，减重比例占7.4 ％。
钛合金：轻量化用材，占比约为9%
作为飞机机体结构和飞机发动机的主要结构材料之一，钛合金的应用水平是衡量飞机选材先进程度的重要标志之一，是影响飞机战术性能的一个重要方面。为了降低飞机的质量，提升飞机的经济性，C919大型客机广泛采用钛合金材料，用量达到 9.3%。
复合材料：减重用材，占比约为12%
中国商飞在 C919 的设计中也选用了复合材料。其应用范围涵盖方向舵等次承力结构和飞机平尾等主承力结构，主要包括雷达罩、机翼前后缘、活动翼面、翼梢小翼、翼身整流罩、后机身、尾翼等部件，用量达到机体结构重量的 11.5%。其中，尾翼主盒段和后机身前段使用了先进的第三代中模高强碳纤维复合材料，主承力结构、高温区、增压区使用复合材料在国内民用飞机研制中也属首次。
2 金属结构件：与军机产业链配合，自主化率较高
目前商飞沿革与采用了波音与空客公司供应链布局模式，机体结构由主制造商与供应商尽心协同设计并确定设计与工艺分离面，再进一步从分离界面将机体结构工作包分割交由不同的供应商进行协同优化设计、原材料采购等并行制造工作。机体结构主要包括机头、前机身、中机身 ( 含中央翼 )、中后机身、后机身、外翼、垂尾、平尾、活动面等部段，价值约占飞机总价值的30%-35%。
机体结构制造部分目前国内集中为西飞、沈飞、成飞、哈飞、洪都、637 所、昌飞、航天海鹰和西子航空等九家主要供应商，上述企业受益于波音空客的全球供应链战略，通过长期的合作和转包生产都已经初步具备研发，设计生产机体结构部件的能力。总体来看，机体结构生产制造过程相对分散，其中，航空工业集团下属公司承担了绝大部分的工作。
体系内企业为主，民营企业形成有效补充西飞、成飞民机、沈飞民机等作为大飞机机体制造一级供应商，主要定位于机体大部件部段的制造、装配，而零部件、标准件等产品则主要交由二级供应商承制，目前二级供应商主要集中在民营企业，在这一层级中，西飞、成飞民机、沈飞民机则充当链长位置，整合其所处区域优质民营配套企业，一/二级供应商协同生产，进一步提升生产制造效率。
现阶段，以成都、西安地区为首，通过组建相关航空产业园区，精准对接引进优质民营企业入园，以实现最大限度聚集和利用民营企业资源。
3 机电系统：合作引进先进技术，国产化进程加速推进
目前我国机电系统的发展与国外产品存在着一定差距，机电生产企业相对分散、规模较小、缺乏核心竞争力，同发动机一样也制约我国大飞机完全国产化的技术瓶颈。但是，伴随以航空工业集团为首的国内企业通过合资模式、项目合作等方式快速追赶，我国航空机电产业经过发展也取得一定进步，系统化、标准化的航空机电配套体系初步形成，机电系统的国产化比例有望进一步提升。具体来看：
航空工业机载公司作为参与主体，下属包括航空工业电源、南京机电等在内的多家研究院所，与多家国外合资供应商通过建设合资公司等形式，在共同进行产品研发的基础上，进一步将合作领域扩展到整个工业过程，包括引进全套先进的管理体系等。中国商飞也秉持“力促开放合作、团结外部力量”的核心理念，通过与美国赛峰、美国伊顿等国外企业合作，成立上海赛飞航空及伊顿上飞航空，分别承担C919电气线路互联系统和液压/燃油惰化系统管路
表3 C919部分机电系统的国内外合作伙伴
4 航电系统：合资企业优势互补，核心系统自主化布局
我国在推进C919研制的过程中，中国商飞在航电系统上选择了自主设计与集成，主要是通过以航空工业集团与电科集团为首的军工央企与美国GE、美国柯林斯等在内的全球主要航电系统供应商成立合资公司的形式，几乎对所有核心系统都进行了自主化布局。
此次C919航电系统的自主设计与集成，也是对主制造商能力的重大挑战。在此之前，世界上只有波音和空客这两家行业巨头具备对全机航电系统进行集成的能力。
目前，C919航电系统产品的国产化不仅实现了零的突破，国产系统和设备的装机比例更是达到了近70%。伴随着C919航电系统项目的研发攻关进度持续推进，将进一步推动我国机载航电系统核心能力的建立及自主可控能力的提升，为保障国产民用飞机型号研制打下了坚实的基础。
表4 C919部分航电系统供应商
5 动力系统：取得了一些成果，但仍需要时间
由于历史原因，我国的航空发动机产业长期以军用领域为重点，民用航空发动机几乎为一片空白，国产大飞机发动机“CJ1000A”仍在研制路上。国内的民用航空发动机市场全部被国外产品垄断，即使国内研制的民用机型，也只能选用国外的发动机。
其中，C919的发动机采用CFM国际的LEAP-1C发动机；新舟60采用的是加拿大普惠公司的PW127J涡浆发动机；ARJ21采用的是GE公司的CF34-10A发动机。
中国航发商发的国产民用发动机共规划了三个产品系列为中国商飞产品配套 ：
一是160座窄体客机发动机“长江”1000，配装C919大型客机 ；
二是280座宽体客机发动机“长江”2000，配装CR929宽体客机；
三是110-130座的新支线发动机“长江”500，配装ARJ21支线客机的改进型。
长江系列的研制进展良好，但尚未有成熟的型号可供使用。
2、民机需求分析及市场空间预测
2022年11月8日，在第十四届中国国际航空航天博览会上，中国商飞公司发布《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》（简称“年报”），对未来20年全球和中国的商用飞机市场作出分析预测。该报告是中国商飞基于对航空运输相关影响因素分析，应用全球经济、运量、机队等数据进行预测建模，通过航空市场供需分析，以及后疫情时代和长期发展趋势的判断，对全球和各地区未来20年航空需求增长和机队变化作出的预测。
根据年报预计，未来20年全球旅客周转量（RPKs）将以每年3.9%的速度增长，在2041年达到19.9万亿客公里。基于全球经济到2041年保持年均约2.6%的增长速度，2041年全球客机机队规模将达到47531架，将有超过42428架新机交付，用于替代和支持机队的发展。
年报指出，未来，随着中国经济稳步上升，中国民航业将步入发展质量提升期和格局拓展期，开启多领域民航强国建设新征程。根据中国GDP年均增长速度预测，中国的旅客周转量年均增长率为5.6%，机队年均增长率为5.1%。未来二十年，中国航空运输市场将接收喷气客机9284架，其中支线客机958架，单通道客机6288架，双通道客机2038架。到2041年，中国的机队规模将达到10007架，占全球客机机队21.1%。中国航空市场将成为全球最大的单一航空市场。
表5 2022-2041年全球各类型客机价值预测
（二）军贸：构建国内、国际双循环互相促进发展新格局
近期，航空工业集团“将军贸作为集团公司主责主业”，还是兵器工业集团“加快军贸转型升级”的相关表述，可以看出我国军工行业相关主体对军贸领域的重视程度正逐步增加。
对于我国而言，尽管客观来看，在一些高尖端武器装备领域，与美国、俄罗斯及法国等传统军贸强国相比，在装备质量、客户覆盖、价格竞争力等方面存在一定的差距。但俄乌冲突的爆发也为我国带来了重大的军贸机遇。
对于军贸强国美国而言，在俄乌冲突的背景下北约多国的安全需求陡增，美国军工企业在持续对乌军援、本国自身储备补给与北约盟友的持续军贸需求下，对非北约盟国的军贸供应能力或将受到影响。届时我国军工企业有望抓住机遇，承接此部分空缺，尤其是拓展已经与我国有较多军贸合作，位列我国前20军贸出口国的6国的军贸合作机会。
表6 美国、中国2017-2021年军贸出口前20名国家（红色为重合国家，单位：百万TIV）
对于另一军贸强国俄罗斯而言，考虑到下一阶段俄罗斯受俄乌冲突的影响可能较难维持此前的军贸出口产能。无论从当前军贸对象的重合度上还是从军贸装备的相关领域来看，我国军工企业均有望承接对俄军贸进口较多国家的需求缺口，尤其是此前已经与我国有过军贸往来的相关国家。
表7 俄罗斯、中国2017-2021年军贸出口前20名国家（红色为重合国家，单位：百万TIV）
综合来看，我们认为， 我国军贸企业有望在下一阶段获得承接非北约国家对美国军贸的需求缺口与承接俄罗斯军贸出口的产能缺口的历史性机遇。考虑到通常情况下军贸产品相对内需的毛利率更高，军贸产品的溢价对于我国军工行业相关公司（特别是产业链下游企业）的盈利能力有望带来直接改善。
（三）低空经济：航空产业新市场、国防和军队建设新支撑
2021 年 2 月，中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》。在文件中，首次提出发展低空经济，具有标志性意义，我国低空经济发展迎来重大机遇。
低空经济是以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态。低空经济以通用航空产业为主体，以无人机产业为主导，广泛体现于第一、第二、第三产业之中，在促进经济发展、加强社会保障、服务国防事业等方面发挥着日益重要的作用。
国家发展改革委原副秘书长国家低空经济融合创新研究中心专家指导委员会主任范恒山在采访中指出，近年来，以通用航空为主体的低空经济得到快速发展，有人机经济规模年增长率超过10%，无人机经济规模更是呈高速发展态势，年增长率超过20%。目前全国无人机运营企业已超过1.2万家，无人机注册数已超过83万架，年飞行量约1000万小时，与运输航空飞行量相当。可以说无人机的迅猛发展为低空经济发展注入了强劲动力。从经济发展规模上看，据预测，到“十四五”末，我国低空经济对国民经济的综合贡献值将达到3至5万亿元。
对于区域而言，低空经济具有显著的区域性、立体性特征，在当前优化区域经济布局，促进区域协调发展中无疑将发挥重要作用，推动区域经济由“平面”向“立体”模式转变，打造区域经济新的增长极。例如，通过发展航空物流、公务航空、航空水域监测、公共管理和服务等，将对京津冀协同发展、促进长江经济带发展、粤港澳大湾区建设和长三角一体化发展等产生极大促进作用。
对于国防和军队建设而言，发展低空经济，建设一批平时能运营、急时能应急、战时能应战的通用机场、通航机队、飞行人员以及航空维修保障队伍，可有效填补军用机场网络的空白，有利于加强国防交通运输能力、增强航空后备人才储备、辅助军队完成军事任务，在国防和军事领域作用特殊而明显。
2023年5月31日，国务院、中央军委公布《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》（以下简称《条例》），自2024年1月1日起施行。《条例》是我国无人驾驶航空器管理的第一部专门行政法规，制定专门行政法规，及时填补无人驾驶航空器管理法规空白，依法加强无人驾驶航空器飞行及相关活动的安全监管，有效化解和防范风险，促进相关产业持续健康发展。
同时，近期低空经济动作频频， 如2023年7月19日，商飞时代（上海）航空有限公司（以下简称“商飞时代”）正式成立，该公司位于中国（上海）自由贸易试验区临港新片区，由宁德时代新能源科技股份有限公司、中国商用飞机有限责任公司、上海交大企业发展集团有限公司共同持股，2023年7月26日，吉利沃飞长空与华龙航空签订100架国内电动垂直起降飞行器（eVTOL飞行汽车）订单意向采购协议。根据双方签订的战略合作协议，在eVTOL完成适航审定后，有望在成都率先落地eVTOL公务航空出行。我们认为，在政策、资本等多因素催化下，行业发展有望实现快速发展。
（四）卫星互联网：空间广阔，提速在即
2020年，我国将卫星互联网被纳入新基建概念，2021年我国新央企星网集团成立，2022年，SpaceX公司的“星链”互联网卫星星座广泛参与俄乌冲突后，近日更是宣布针对国家安全和军事部门推出新一代“星盾”业务，加深了“星链”的军事化属性，2022年10月，俄罗斯也发射了“球体”卫星星座的首颗宽带互联网技术演示卫星，以上多国在卫星互联网的积极布局有望进一步牵引我国在2023年及未来的低轨卫星互联网建设提速，卫星互联网应用有望成为我国卫星通信产业发展的新动能，同时在《2021中国的航天》以及《“十四五”国家应急体系规划》中提及的直播卫星电视节目高清超高清化以及卫星应急管理专用系统的建设需求也均有望牵引卫星通信产业快速发展。
无论是处于特种应用需求还是商业应用需求，包括SpaceX、Oneweb、俄罗斯国家航天集团、银河航天等多国企业都在争相布局卫星互联网宽带通信系统。但我国低轨卫星互联网星座部署进度较国外存在一定滞后，亟需加速建设低轨卫星互联网空间基础设施以占据频率及轨道，高轨卫星互联网在航空互联网及海洋互联网领域的应用也有望得到拓展。整体来看，我国卫星互联网产业整体尚属于发展早期阶段，但作为一片有待拓展的“蓝海”，蕴含着较大的市场空间。
卫星通信产业需求主要由地面设备市场以及卫星通信服务市场两部分构成。细分市场具体可以划分为传统移动通信、传统固定通信、传统卫星电视广播服务、新兴航空卫星互联网以及海洋卫星互联网市场，综合我们对我国2022-2025年卫星通信各细分领域市场的测算结果，有如下结论：
1 卫星通信设备2025年市场规模有望接近110亿元，年复合增速约13.05%，其中，传统固定通信设备以及新兴航空卫星互联网设备市场增速最快，传统固定通信设备仍然是卫星通信设备市场中市场规模最大的细分领域。
2 卫星通信服务2025年市场规模有望接近140亿元，其中新兴航空及海洋卫星互联网服务市场增速最快，而传统移动通信服务依然是市场收入规模最大的细分领域。
建议围绕低轨卫星互联网建设时间节奏以及高低轨卫星互联网发展过程中的价值投资两个维度寻找投资机会，具体观点如下：
（1）关注低轨卫星互联网建设时间节奏
重点关注低轨卫星互联网技术验证星发射时间及星网集团关于国家卫星互联网建设时间节奏，这将是低轨卫星互联网相关企业开始逐步业绩兑现的起始点。“十四五”未来几年，卫星互联网作为卫星通信板块中受到关注度较高的概念，其发展节奏直接关联着卫星互联网应用终端与服务企业业绩兑现的时点。由于2022年10月中旬，星网集团全资子公司已经公示了两个通信卫星项目招标结果，参考我国卫星星座部署步骤，未来我国国家卫星互联网项目或先行发射技术验证星，这将拉开我国国家低轨卫星互联网星座建设的序幕，相关卫星通信应用企业的业绩也有望逐步开始兑现。
（2）高低轨卫星互联网发展过程中的价值投资机会
伴随“十四五”未来几年我国卫星互联网产业有望迎来快速发展，高低轨卫星互联网发展过程中也会为卫星通信产业链上众多企业带来基本面上的改善，为投资者带来更多价值投资机会。
地面设备企业方面，重点关注卫星通信地面终端领域中具有产业化能力和低成本优势企业、或在部分领域具有高技术壁垒，扩产加强产业化能力的企业。卫星通信地面终端领域中具有产业化能力和低成本优势企业在市场拓展上将具有更多先发优势和竞争优势，而在部分领域具有高技术壁垒，扩产加强产业化能力的企业业绩上有望弹性更高，对高估值的消化能力更强。
（3）航空及海洋卫星互联网通信运营商
由于我国“十四五”期间，空间基础设施已取得一定进展、且商业模式更为成熟的高轨卫星互联网领域市场预计将快速发展，航空及海洋互联网市场是我国有望卫星互联网应用市场中率先得到拓展应用的领域，有望为相关运营商带来业绩增长提速驱动力。
四、2023年半年报业绩预告数据
截至2023年8月11日，共计76家企业公布2023年半年业绩预告（快报）或正式中报，其中47家业绩预增，29家业绩预减，整体来看，目前发布预告（快报）或正式中报的上市公司净利润增速下限中位数为19.74%，增速上限中位数为26.08%。
对于2023年的业绩及释放节奏，我们给出如下几个判断：
① 军工行业今年业绩，下半年好于上半年；
② 军工全年依然维持正增长；
③ 四个季度业绩有望实现逐个季度环比提升。
五、上市公司实施增持、回购或股权激励行为值得关注
军工行业由于保密要求高、可追踪指标少等因素导致行业可研性差，不对称博弈性强，尤其是在“弱现实、弱预期”的情况下，导致相关个股波动加强。在这种情况下，上市公司股东的增持、回购行为一定程度凸显了对公司未来发展的信心，也是公司内在价值与市场价值平衡的重要表现。
表9 今年以来军工上市公司增持、回购行为一览
另外，2023年以来，隆达股份、西测测试、神宇股份以及金信诺等20家军工板块上市公司密集推出股权激励计划，而从多数上市公司股权激励方案中披露的限制性股票解除限售条件中，我们统计发现，多数公司的2023年公司层面业绩考核要求中，收入或净利润端均呈现出相较于2022年的同比快速增长，一定程度上也反映出了军工上市公司自身对于2023年需求侧依旧维持高景气增长，对自身公司发展的信心同样维持在较高水平。
六、 本周市场数据变化
（一）估值分位
截至2023年8月11日，国防军工（申万）指数PE为53.44倍，处于2014年来的3.29%分位。
（二）北上资金变化
本周，北上资金累计净流出255.80亿元。本周军工行业陆股通占自由流通市值比例为1.66%，与上周基本持平。
（三）军工板块成交额及ETF份额变化
本周，军工板块（申万）成交额为650.12亿元（-34.12%），军工板块（申万）占Wind全A成交额的比重为1.67%（-0.39pcts）。主要军工ETF基金份额增长5.13%（2023年年初至今提升19.32%）。
（四）融资余额变化
截至2023年8月10日，军工行业的融资余额合计713.58亿元，较上周五下降0.77%，占两市融资余额比例为4.77%（较上周五减少0.05个百分点），目前来看，军工行业融资余额仍旧处于历史较高水平，可能会造成军工板块走势波动。
七、 “大军工”十六大赛道投资全景图
“十四五”时期，军工行业将持续处于一个成长和价值兼备且景气度持续提升，高景气增长预期不断被巩固、兑现验证并强化的时期。量、价、效、安全因素已然共振，军工行业整体高质量发展将持续提速，军工板块的一级或二级市场投资标的数量越来越多，行业规模也持续攀升。
我们预计，2023年将迎来“大军工”时代。所谓“大军工”，不仅仅是指，军工行业迎来黄金时代，军工上市公司加速涌现，截至2022年三季度末，军工股在A股中数量占比和市值占比皆已超过5%，公募基金持仓已超6%，军工行业在资本市场中已然占据了举足轻重的地位。
在“大军工时代”下，军工投资更应建立在广度和深度的拓展之上，方能在多种多样的投资需求，更易于取得超额收益。本章节中，我们重点分析空天海陆对应的6大重点下游赛道，以及军工电子、军工材料2大核心上游领域，关注产业变化。与以往不同的是，此次我们将维修测试、军贸、民机、信创、新质装备等衍生赛道纳入我们的分析范围，尽可能全面、深度、前瞻的展示军工行业全貌。
我们将军工行业分为3大板块、16大赛道（各赛道详细分析见2023年策略报告《战地黄花分外香》）进行分析讨论，并分别列举展示的投资判断和观点，具体如下：
① 军工细分产业：军工产业的主要构成
军工细分产业主要包含了航空（军机）、航空发动机、导弹、卫星产业（卫星制造、卫星通信应用、卫星导航应用以及卫星遥感应用）、船舶以及陆装（智能弹药）等海陆空天军工细分装备，合力推动了“十四五”军工板块高景气发展。
② 共通基础板块：军工产品技术发展、性能提升以及质量保障的基础
共同基础板块主要包含军工材料、军工电子以及维修测试等各军工细分板块的“必需”基础领域，是各军工装备发展的先决要素、性能倍增器、可靠性与高质量的保障，一般处于军工各细分产业中较上游或最下游领域。
③ 军工“新”领域：未来军工市场空间和天花板数量级抬升的驱动力
军工“新”领域主要包含了民机、军贸、信创等三大“大军工”时代新赛道，以及新质装备等。眼下军工行业尚以保内需为主，但可以预见，随着我国军工行业技术日益成熟，产能迅速提升，供应体系不断完善，军工行业的生产能力将在某个时候达到并超过国内的军用需求。我们判断，富有弹性的军贸市场，以及更加广阔的民机市场，将成为我国军工行业在未来几十年内，持续高增长的新动力和加速度来源。信创也由党政军向更广泛的领域拓展，而新质装备更是军工产业未来发展过程中的新方向与新补充。在所有军工赛道中更具有中长期投资价值。
三大板块，16个“军工”大赛道投资全景简图如下图所示：
图8 军工细分产业投资全景简图
资源来源：中航证券研究所整理
图9 共通基础板块投资全景简图
资源来源：中航证券研究所整理
图10 军工“新”领域（“大军工”三大扩充赛道）投资全景简图
资源来源：中航证券研究所整理
图11 军工“新”领域（新质装备）投资全景简图
资源来源：中航证券研究所整理
伴随军工板块持续在“十四五”的高景气发展，愈来愈多的军工企业即将上市，在此之下，各军工细分赛道的投资机会在快速提升的同时，军工各细分赛道发展的分化特点也愈加明显，因此，我们建议2023年军工投资更应建立在广度和深度的拓展之上，方能在多种多样的投资需求，更易于取得超额收益。
在军工十六大赛道的研究与理解基础上，我们将不同赛道的发展特点进行了梳理（如下表所示），以供投资参考。
表12 十六大细分赛道投资特点对比
资料来源：中航证券研究所整理（注：“+”代表程度深，○代表一般，“-”代表程度低）
七、 建议关注的细分领域及个股
军机等航空装备产业链：
航发动力、航发控制（发动机），光威复材、中简科技（碳纤维复合材料），航材股份、钢研高纳（高温合金），西部超导、宝钛股份（钛合金）等。
航天装备（弹、星、链等）产业链：
航天电器（连接器），振芯科技（北斗），北方导航（导航控制和弹药信息化），中国卫通（卫星互联网 ），长盈通。
信息化+自主可控：
振华科技，智明达。
八、 风险提示
① 国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就；
② 军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；
③ 随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损；
④ 宏观经济波动，对民品业务造成冲击，军品采购不及预期；
⑤ 信创与新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道，可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的风险；
⑥ 军贸受国际安全局势等因素影响较大，当前国际安全局势等因素较为稳定，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响。
⑦ 原材料价格波动，导致成本升高；
⑧ 军品降价、审价等对企业短期盈利能力的影响。
中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，同时重点覆盖部分大消费领域。
研究所拥有全市场最大的军工团队，依托航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细分领域，同时涉猎宏观策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社服等多个研究方向。目前的主要业务包含：投研服务（可全面服务一、二级市场机构投资者）、主题指数构建及相关产品研发、协助投行类项目承揽及合作等。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。
zhangchao@avicsec.com
王宏涛（证券执业证书号：S0640520110001），中航证券军工行业航空航天首席，毕业于中国航天科工集团第二研究院第二总体设计部，飞行器设计专业博士。曾从事航天装备总体设计方向研究，熟悉国内外各类航天整机及主要分系统设计原理，对我国航空航天各军用武器设备行业有较深入了解。
wanght@avicsec.com
严慧（证券执业证书号：S0640123080006），中航证券研究所军工行业研究助理，北京航空航天大学飞行器设计专业硕士，航天院所总体设计部产业背景，主要覆盖导弹，卫星通信等领域。
yanhui@avicsec.com
证券研究报告名称：《军工行业周报：拨开迷雾见月明》
对外发布时间：2023年8月13日
航空报国
航空强国
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