文 王菁菁 王宏涛 张超
事件
公司4月20日公告，2023年实现营收61.16亿元（-8.90%），归母净利润8.28亿元（+1.08%），扣非归母净利润7.71亿元（-0.56%），毛利率32.25%（+3.38pcts），净利率13.54%（+1.34pcts），基本每股收益0.59元（+1.07%）。
点评
毛利率净利率创近五年新高，研发投入力度明显增长
2023年报告期内，公司实现营业收入（61.16亿元，-8.90%），远超计划预期（计划2023年主营业务收入56.69亿元），归母净利润（8.28亿元，+1.08%），公司毛利率（32.25%，+3.38pcts）和净利率（13.54%，+1.34pcts）均创近五年新高，我们认为主要系公司特种装备业务板块子公司北方红阳特种装备产品订单较去年同期增长明显，且前期签订暂定价合同交付产品的暂定价与审定价差异调整，净利润相较于2022年大幅增长所致（2023年北方红阳净利润3.35亿元，2022年为-1.50亿元）。
费用方面，报告期内，公司期间费用(9.64亿元，+2.76%），期间费用率（15.77%，+1.79pcts），表明公司费用整体管控效率较优，规模经济效益提升。同时，公司研发费用（4.78亿元，+23.08%）增长明显，研发费用率（7.82%，+2.03pcts）快速提升，有望不断稳固加强公司核心竞争力。
其他财务数据方面，报告期内公司应收账款（15.22亿元，+69.86%），存货（18.01亿元，+14.42%）和库存商品（7.77亿元，+25.25%）增长明显，反映出公司在手业务订单或较充足，正在积极备货。
公司业务主要包括特种装备、超硬材料、专用车及汽车零部件三大业务板块。
①特种装备业务：毛利率提升明显，重要子公司北方红阳净利润同比扭亏，结构持续优化升级，核心竞争力显著，具有多种产品科研设计生产条件，具备国家多个重点型号产品的研发和批量生产能力。
公司特种装备业务定位于智能弹药的研发制造，涉及大口径炮弹、火箭弹、子弹药等多个武器装备领域，能够满足不同弹药的生产要求，处于国内先进水平。报告期实现营业收入（33.87亿元，-4.58%）占总营收比例（55.38%，+2.50pcts）提升，毛利率（33.53%，+17.40pcts）显著增强。特种装备业务通过超前谋划装备生产，及时响应装备需求，有序组织，全年合同履约率 100%，圆满完成装备承制任务。特种装备业务主要包括江机特种、北方向东、北方红宇、北方滨海和北方红阳五家弹药类全资子公司，均由2016年注入上市公司。其中，北方红阳营业收入（15.69亿元，+242.58%）大幅提升，净利润（3.35亿元，上年同期-1.50亿元，扭亏为盈）显著增长，主要系特种装备产品订单较去年同期增长明显，以及前期签订暂定价合同交付产品取得审价结果，对暂定价与审定价差异调整报告期收入及成本致。
另外，公司2016年定增募资投向项目大部分将在2024年完成建设内容，根据预计建设时间和当前投资进度推算，我们认为公司在扩产建设完成后将迎来产能的逐步爬坡期，业绩有望保持增长。
当前实弹演习增多，全军弹药消耗大幅增加，高难课目训练比重持续加大。我们认为，在军队全面加强练兵备战加大实战化演习的背景下，弹药作为现代军队不可或缺的消耗性装备，是名副其实的军队“消耗品”，其需求量有望在“十四五”期间保持持续稳定增长，未来业绩或将受益。实战化训练和备战需求催生了弹药武器装备 “成熟型号装备的消耗性补充”与“新型号装备的定型量产”的提升，构成了公司军品业务所处赛道在“十四五”高景气发展的底层逻辑。
②超硬材料业务：不断调整优化产业结构，始终保持产业链中高端、前沿的优势地位，牢牢稳住工业金刚石“基本盘”。
公司超硬材料业务主要产品为人造金刚石和立方氮化硼单晶及聚晶系列产品、复合材料、培育钻石、高纯石墨及制品等。中南钻石工业金刚石连续多年市场占有率全球第一。超硬材料业务业绩贡献子公司为中南钻石公司，报告期内，中南钻石营业收入（23.00亿元，-14.28%）有所下滑，净利润（5.30亿元，-45.02%）与毛利率（35.65%，-15.30pcts）下降明显，收入占总营收比例（37.61%,-2.36pcts）有所下滑。报告期内超硬材料业务有所下滑，我们认为与当前培育钻石行业仍处于发展初期，行业竞争加剧，供给侧产能提升以及生产效率提升下，产品价格下降影响相关。
我们认为，公司超硬材料作为公司当前主要利润贡献板块，拥有超硬材料产品全流程技术优势，作为工业金刚石产销世界前列的生产商，将受益于在声、热、光、电领域以及军事等前沿和高新技术产品领域的需求增长；作为国内领先的工业金刚石、培育钻石生产商，受益于大克拉培育钻石技术的成熟、行业内国际奢侈品珠宝厂商加大培育钻石布局主动引导消费习惯，未来有望持续提升培育钻石渗透率，扩大市场空间规模，增厚公司业绩。
③专用车及汽车零部件业务
公司专用车及汽车零部件板块主要产品包括专用车、内燃机配件以及车底盘机构件等。报告期收入（4.28亿元，-10.81%），占总营收比例（7.01%，-0.14pcts），核心子公司包括红宇专汽、银河动力以及北方滨海公司。公司“红宇”牌爆破器材运输车市场占有率位居全国第一，冷藏保温车市占率位居全国前列。我们认为，公司在专用车业务方面剥离低附加值产品，产业转型升级，有助于未来业绩发展。
投资建议
我们认为，
1）公司作为兵器工业集团旗下智能弹药上市公司，将充分受益于弹药“成熟型号装备的消耗性补充”与“新型号装备的定型量产”两方面带动，公司军品产品业绩有望持续稳定增长，产能高点或在“十四五”后期实现，该业务收入占比有望持续提升；
2）超硬材料将受益于在声、热、光、电领域以及军事等前沿和高新技术产品领域的需求增长；超硬材料中南钻石由工业金刚石逐步扩大向饰品级、消费级领域转变，将应用于更高端产品，产品附加值有望增大；同时，公司作为行业领先企业，将充分受益于超硬材料行业工业和消费终端需求旺盛带来的高景气行情。
基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为72.44亿元、87.45亿元和106.77亿元，归母净利润分别为9.92亿元、12.15亿元及14.90亿元，EPS分别为0.71元、0.87元、1.07元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级，目标价17.50元/股，对应2024-2026年预测收益的25倍、20倍及16倍。
风险提示：
特种装备订单波动；超硬材料下游市场发展不及预期；专车业务结构调整不及预期
盈利预测：
公司主要财务数据
2019-2023年年报公司主要财务数据
本文数据来源如无特别说明均来自iFind资讯
中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，同时重点覆盖部分大消费领域。
研究所拥有资本市场大型军工行业研究团队，依托于航空工业集团强大的军工央企股东优势，以军工品质从事军工研究，以军工研究服务军工行业，力争前瞻、深度、系统、全面，覆盖军工行业各个领域，服务一二级资本市场，同军工行业的监管机构、产业方、资本方等皆形成良好互动和深度合作。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券研究所副所长、军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员；2022-2023年wind金牌分析师国防军工行业第一名。
zhangchao@avicsec.com
王菁菁（证券执业证书号：S0640518090001），中航证券分析师，英国萨里大学金融管理理学硕士，从事军工行业研究，熟悉武器装备科研生产体系，从事兵器、兵装相关产业链研究。
wangjj@avicsc.com
王宏涛（证券执业证书号：S0640520110001），中航证券军工分析师，毕业于中国航天科工集团第二研究院第二总体设计部，飞行器设计专业博士。曾从事航天装备总体设计方向研究，熟悉国内外各类航天整机及主要分系统设计原理，对我国航空航天各军用武器设备行业有较深入了解。
wanght@avicsec.com
证券研究报告名称：
中兵红箭（000519）2023年年报点评：超额完成计划，特种装备收入占比有望持续提升
对外发布时间：2024年04月28日
航空报国
航空强国
○