文 梁晨 张超
事件
公司8月12日公告，2023H1实现营收（0.72亿元，+52.91%)，归母净利润（0.19亿元，+6.01%)，毛利率（73.29%，-3.89pcts)，净利率（26.84%，-11.88pcts)。2023Q2实现营收（0.37亿元，同比+84.37%，环比+5.50%)，归母净利润（0.11亿元，同比-1.50%，环比+28.44%)，毛利率（66.22%，同比-8.48pcts，环比-14.53pcts)，净利率（29.40%，同比-25.63pcts，环比+5.25pcts)。
点评
以科技创新为驱动，专注全极化有源相控阵雷达
公司是国内掌握全极化有源相控阵雷达关键核心技术并较早实现双极化（双偏振）有源相控阵雷达产业化的企业。产品主要应用于气象探测领域，并逐步向水利防洪、民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全等领域进行拓展。公司践行“创新驱动，睿达全球”的企业使命，依托行业领先的技术和产品优势，积极开拓市场。
营收及业绩创下新高，扣非净利润同比增长123%
2023H1公司营收（0.72亿元，+52.91%）及归母净利润（0.19亿元，+6.01%）创下新高，归母净利润相比营收增速较低主要系2023H1结转的政府补助（487.08万元，-65.60%）同比减少所致，剔除政府补助等因素影响后，扣非净利润（0.17亿元，+123.35%）增长明显，反映公司盈利能力有所提升。公司毛利率（73.29%，-3.88pcts)有所下降，我们认为主要是公司产品结构变动所致。公司净利率（26.84%，-11.88pcts）同比下降。单看2023Q2，公司实现营收（0.37亿元，同比+84.33%，环比+5.71%)，归母净利润（0.11亿元，同比-1.54%，环比+28.42%)，毛利率（66.22%，同比-8.48pcts，环比-14.53pcts)，净利率（29.40%，同比-25.62pcts，环比+5.25pcts)，总体来看营收及业绩环比有所提升。
研发费用快速增长，拓展相控阵雷达细分民品应用
22023H1公司销售费用（0.12亿元，+80.56%）、管理费用（0.16亿元，+96.29%）同比增加，主要系人员薪酬、宣传费用及上市中介服务费有所增加，财务费用（-0.16亿元，-745.25%）下降明显，主要系公司收到首次公开发行股票募集资金，货币资金增加导致本期利息收入增加，综合来看公司三费率（15.89%，-10.75pcts）得到了快速下降。公司投入研发费用（0.28亿元，+43.38%）快速增长，主要面向“77GHz车载毫米波雷达”项目，旨在提升车载毫米波雷达目标识别能力；“全极化数字有源相控阵C波段雷达”项目，为实现C波段有源相控阵雷达迭代升级，主要面向空管部门的气象服务及气象主干网，同时满足对龙卷等强对流监测预警的迫切需求。
公司经营现金流下降，扩大采购应对需求
2023H1公司经营现金流净额（-0.54亿元）有所下降，主要系采购及接收劳务支付的现金（0.82亿元，+60.72%）及税费（0.22亿元，+111.08%）等同比增加。公司存货（1.08亿元，+23.11%）增加，其中在产品（0.81亿元，+37.44%）增幅较大。我们认为公司积极备货备产，有望进一步提升公司业绩。
募投项目面向研制交付能力提升，或将进一步扩大现有业务产能
公司投入募集资金8.48亿元，用于建设“全极化有源相控阵雷达产业化项目”，旨在提升公司现有业务开发能力及交付能力；“雷达研发创新中心项目”主要为优化软硬件设备投资，改进部分工艺设备。预计募投项目达产后，产能将得到进一步提升，增厚公司业绩。
实控人国籍变更，助力公司长期发展
根据2023年8月15日公司《关于董事会、监事会提前换届选举的公告》，董事长包晓军先生及夫人刘素玲女士身份由加拿大籍变更为中国国籍。实控人国籍回归，有望推动相控阵雷达市场开拓，助力公司长期发展。
拓展相控阵雷达多领域应用，赋予公司增长新动能
相控阵雷达早期面向军用领域，经过近几十年的不断探索，相控阵技术逐渐拓展至气象等民用领域，相较于传统机械扫描雷达，采用相控阵体制的气象雷达具备扫描时间短、探测数据连续及可靠性高等优势，能够提高预警监测能力、降低全寿命周期成本。公司目前正拓展多领域相控阵技术应用，具体来看：1）空管领域，公司自主研发的全极化多功能相控阵雷达采用多功能一体化设计，致力于同时解决航空危险天气预警、“低慢小”飞行物监测预警、航空器主动探测识别和追踪等问题；2）水利领域，公司的双极化、全固态、全相参体制相控阵测雨雷达能够为水利部门开展防汛抗洪、水电调度等工作提供决策依据；3）防务领域，目前公司的有源相控阵测控及警戒雷达已顺利通过武器装备质量管理体系认证，正处于市场推广阶段；4）海洋监视领域，公司面向海上缉私打私、港口导航等场景的多功能岸海雷达产品目前已经实现销售收入；5）低空安全领域，2023年5月31日，国务院、中央军委公布《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》，自2024年1月1日起施行。《条例》对无人驾驶航空器从设计生产到运行使用进行全链条管理，为防范化解无人驾驶航空器安全风险、助推相关产业持续健康发展提供有力法治保障。《条例》按照分类管理思路，划设无人驾驶航空器飞行管制空域和适飞空域，将带动配套低空监测雷达装备建设需求，公司在低空目标监测领域具备技术积累，相关产品正处于培育阶段。
投资建议
公司在国内较早实现有源相控阵雷达气象产业化，未来有望受益于有源相控阵雷达体制在气象领域的增量替代，具体投资建议如下：
1、多型X波段有源相控阵气象雷达作为公司的核心产品，或将受气象雷达组网需求牵引，支撑公司业绩持续快速增长；
2、公司持续加大研发力度，拓展细分民品领域应用，看好其在水利、民航等方向的突破；
3、公司有序推进产能建设，为中长期的业绩增长奠定坚实基础。
我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为3.11亿元、3.65亿元和5.04亿元，归母净利润分别为1.21亿元、1.50亿元和1.94亿元，EPS分别为0.78元、0.97元和1.25元，我们给予“买入”评级。
风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。
盈利预测：
公司主要财务数据
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投资有风险 入市需谨慎
中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，同时重点覆盖部分大消费领域。
研究所拥有全市场最大的军工团队，依托航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细分领域，同时涉猎宏观策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社服等多个研究方向。目前的主要业务包含：投研服务（可全面服务一、二级市场机构投资者）、主题指数构建及相关产品研发、协助投行类项目承揽及合作等。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。
zhangchao@avicsec.com
梁晨（证券执业证书号：S0640519080001），中航证券军工分析师，从事军工行业研究；北京科技大学材料硕士；熟悉航空制造、材料加工等领域，熟悉军工企业科研及生产体系。
liangc@avicsec.com
证券研究报告名称：纳睿雷达（688522）2023年中报点评：扣非净利润增长123%，相控阵气象雷达有望持续发力
对外发布时间：2023年9月14日
航空报国
航空强国
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