【中航证券军工】第四章 军工产业“十五五”前瞻 （四）“大军工”化：围绕战新产业，拓展新领域——军工行业2025年投资策略

文 张超 梁晨 王宏涛 方晓明 宋浩田 王绮文 王玉茜 王菁菁 闫政圆 滕明滔 严慧 闫天路 宋翰生

本章摘要

随着军工行业边界的不断拓展，“大军工”的发展逻辑越加顺畅，可以看到的是，今年以来，低空经济、商业航天和民机等“大军工”领域得到了市场的重点关注，低空经济忽如一夜春风来，自上而下支持力度不断超预期，产业发展提速；商业航天首次写入政府工作报告，行业已迎来边际变化；国产民机无论是在订单、交付运营，甚至产能建设上都释放出了积极信号。各个领域都有着广阔的市场空间，虽然目前产业仍处于发展早期阶段，但我们认为，随着政策、技术、资本等众多方面的支持，低空经济、商业航天以及民机领域在“十五五”期间内，将开始进行从“1”到“100”的快速发展。

正文

（一）低空经济：产业发展“元年”，何以“低空”，如何“经济”？

2024年是低空经济行业火热的一年。年初我们用“忽如一夜春风来”形容低空经济迎来了前所未有的发展机遇。回看过去一年，无论是一二级资本市场、地方政府、低空经济行业，都呈现了极高的热度，一时之间，低空经济行业成为众人瞩目的焦点，何以“低空”，如何“经济”成为争相探讨的话题。

站在当前时点，我们认为投资和研究低空经济行业需要关注以下几个重点问题：

（1）低空经济行业当前资本市场现状

从二级市场层面，2024年，低空经济在A股中走出了独立行情，由于其具有广阔的市场空间和发展前景，显然是新主题、大主题，从故事到现实，对于这一点的共识也造就了二级市场的数次结构性行情，部分龙头股实现较大的涨幅。

一级市场层面，仅2024年1—10月，国内低空经济领域已发生融资事件超过30余起，其中亿元级别的10余起，多家企业完成连续融资，且有较多产业资本投资布局。从产业链环节看，eVTOL相关的整机企业、电池、飞控等较受青睐，符合低空经济无人化、无人化、电动化、智能化的整体发展趋势。

同时，我们也关注到多家地方政府低空经济产业基金完成筹备，预计2025年，地方政府引导类基金也将成为投资低空产业的重要构成力量。

（2）低空经济火热的驱动因素是什么

从行业属性看，低空经济是新质生产力、战略新兴产业的典型代表，是打造新引擎、培育新动能，开辟新赛道的战略选择，实现人类活动空间多维域拓展、实现立体交通的重要途径之一，符合且满足当前国家和各地政府的发展需要。2024年以来，关于低空经济的政策支持力度不断加大。党的二十届三中全会作出《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》从顶层发声明确支持低空经济发展，同时各地方政府针对低空经济产业发展的一系列发展规划日趋完善。各个地方政策的配套措施不断出台，政策细则走深走实，这些政策也较大的提振了行业及资本市场的信心。

与此同时，空域的有序开放为低空经济的发展提供了生存和发展的空间。2023年12月，中国民用航空局发布《国家空域基础分类方法（征求意见稿）》，为充分利用国家空域资源，规范空域划设和管理使用提供参考和依据。2024年，多个地方政府探讨高效利用空域资源的方案和举措。2024年，11月18日，根据财联社，中央空管委即将在六个城市开展eVTOL试点；六个试点城市初步确定为合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆。

从产业层面，我国拥有完整的低空经济相关产业链、基础设施具备一定基础。根据中国电科发布的《低空航行系统报告》，截至2024年5月，国内有一定规模无人机与eVTOL制造企业数量250余家。截至2024年1月，国内工业无人机制造商达到1.4万家，中国无人驾驶航空器的销量已占据全球约70%市场份额。截至2024年1月，我国低空经济相关运营企业超1.4万家。截至2024年3月，我国在册通用机场数量452个。

此外，从技术层面，得益于近年来适航技术、信息通信、新材料、飞行器研发设计、电池、电机等技术持续迭代，低空应用成本得以进一步降低、适用场景有望进一步扩展，低空经济商业路径逐步清晰。

（3）低空高飞还需要哪些步骤

虽然低空经济热度持续攀升，但低空经济的发展仍应遵循战略新兴产业发展的客观规律，我们认为可能重点为以下几个阶段：

当前首要解决的任务是低空具备飞行条件。这需要系统的搭建整体低空飞行体系，包括低空飞行器性能提升、法律法规完善、空域有序开放等。

同时保障低空飞行可控、高效、安全。建立监、管、服融合一体化低空管理体系，做好空域管理、安全监管、飞行服务。

此外，行业各主体需要持续不断通过技术迭代降低成本，拓展应用场景，实现商业成功。

（4）低空经济当前应重点关注和研究的方向有哪些

尽管行情火热，各主机厂制造进展良好，但低空经济产业仍处于爆发前期，机遇与挑战并存。我们重点关注三个主线：

基建先行：空管系统（通信、导航、监视）、数据链，运营服务等。

技术降本：电池、电机、飞控系统等。

整机突围并领先：率先落地应用及订单的整机供应商。

（二）商业航天：进入实际建设落地阶段，即将进入高速发展期

商业航天是采用市场化手段、运用市场机制或按市场规律开展的航天活动，涵盖运载火箭生产与发射、卫星研发与运营、地面设备制造与服务、新兴航天活动等领域。除具备传统航天产业的“四高一长”（高技术、高投入、高风险、高收益、长周期）的特点之外，经济性和对相关产业的辐射性、带动性也是商业航天的重要特性。

从2014年我国第一家民营火箭公司——翎客航天的成立，到2023年全球首枚液氧/甲烷火箭——朱雀二号的升空，从2015年我国首颗商用高分遥感卫星——吉林一号的成功发射，到2024年低轨卫星互联网星座——千帆星座首批卫星的发射，中国的商业航天产业在十年间实现快速发展。

在二十大报告中，明确提出了“加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国”，与十九大报告中的“为建设科技强国、质量强国、航天强国、网络强国、交通强国、数字中国、智慧社会提供有力支撑”相比，可以看出“航天强国”已经被提升到建设落地阶段。而近年来，2023年的中央经济工作会议以及2024年的政府工作报告均提出，要将商业航天视为战略性新兴产业或新增长引擎积极推进。

商业航天作为空天信息产业与太空经济的核心基础，已经开始进入基础设施建设，探索应用需求阶段。在政策端、资金端与产业端三个维度也已经迎来大量边际变化。具体包括：

①政策端：我国多地发布行动计划，加速布局商业航天产业

最近两年，商业航天受到前所未有的关注。2023年末的中央经济工作会议明确提出，打造商业航天等若干战略性新兴产业。2024年伊始，“商业航天”首次写入政府工作报告。2023年以来，已有包括北京、上海、广东、江苏、山东、重庆、陕西等地的省市级政府相继发布商业航天相关产业的行动计划，多地区的行动计划基本都提及要在当地打造商业航天产业空间布局，并将落实一系列产业配套政策。我国商业航天产业或将进入2.0时代。

②资金端：“耐心资本”加持，多个商业航天企业完成过亿规模融资

最近两年，我国商业航天投融资市场持续升温。根据未来宇航科技有限公司的统计结果，2023年全年我国商业航天一级市场中实际发生的融资总额约223亿元。进入2024年，多个商业航天企业完成过亿规模融资。其中，上海垣信完成67亿元A轮融资，天兵科技完成超15亿元C+轮融资，微纳星空完成10亿元C轮融资。截至2024年10月31日，据不完全统计，我国商业航天一级市场融资总额已超过122亿元。

③产业端：民营企业开花结果，参与者类型日益丰富

2023年以来，我国民营火箭进入密集发射期，多枚新型号火箭相继发射成功，并创造多项纪录。其中，2023年，我国民营火箭企业累计发射12枚运载火箭，超过过去五年总和。天兵科技的天龙二号运载火箭成为国内首枚成功入轨的民商液体火箭，蓝箭航天的朱雀二号运载火箭成为全球首枚成功入轨的液氧/甲烷火箭。进入2024年，东方空间的引力一号首飞成功，创造了全球起飞推力最大固体运载火箭等多项纪录。在此背景下，无论是主业与商业航天上游细分领域有所交叉的军工企业，还是部分卫星应用下游企业以及体制内孵化的商业航天企业，都在加速入局，商业航天参与者类型日益丰富。

在这些边际变化基础上，我们判断商业航天将在“十五五”进入发展快速成长期，成为中长期军工各细分赛道中，“大军工”市场以及新域新质领域的核心构成和增长点之一。主要体现在以下三个方面：

①商业航天是“大军工”的重要构成，将持续为传统航天产业提供更多市场化运作机制以及创新活力。经过多年发展，我国在传统航天产业已经具有较深技术积累。商业航天产业发展在理论技术上障碍相对少，在传统航天的高技术和高可靠性与商业航天的经济性互为补充，市场化机制的产业链供应链持续优化的背景下，商业航天有望进一步实现提质增效，从而拓展下游市场，扩容传统航天领域的市场空间。而近年来，从全球首枚液氧/甲烷火箭——朱雀二号的升空，到我国平板式卫星堆叠发射的低轨卫星互联网星座——千帆星座的首批卫星发射，商业航天在实践中已经展现出旺盛的生命力和创造力。

②商业航天将与多个军工新域新质细分领域协同发展。商业航天产业链的上游，已开始应用增材制造、光通信以及高可靠性集成电路等新产品或新技术；产业链的中下游，涉及包括数据链、电子对抗、人工智能以及信息安全等新一代信息技术，与军工产业更多新域新质赛道存在高度耦合，发展协同性明显。

③商业航天潜在下游应用市场空间将迎来提速扩容期。目前，商业航天市场的目标客户仍主要以政企为主，提供的产品大多以小批量、定制化为主，下游的应用场景仍有待开发和完善。尤其是面向个人用户的商业应用，如卫星互联网、室内外协同定位、自动驾驶以及遥感云服务等，商业模式以及应用场景仍在早期拓展阶段，盈利模式还需进一步探索和优化，伴随未来商业航天空间基础设施的完善，下游市场的拓展也将有望迎来进一步提速。

商业航天产业可分为火箭和卫星两大产业板块。卫星产业根据产品或服务类型的不同，可分为卫星制造以及卫星通信、卫星导航、卫星遥感等三大主要应用领域。我们对商业航天产业各细分领域发展趋势的判断如下：

①火箭制造：可复用火箭等实现低成本发射技术应用将成为行业发展提速质变点之一

随着我国卫星发射需求空前增加，传统火箭难以满足低成本化的商业发射任务。全球来看，SpaceX公司已经凭借一子级可复用技术，成功实现了低成本、大运力、航班化的航天发射能力。考虑到商业航天的下游，商业卫星应用产业的大规模推广要依赖低成本化的中上游产业支撑，可复用火箭等实现低成本发射技术应用将成为行业发展提速质变点之一。

②卫星制造：空间基础设施大规模建设加速卫星传统制造生产模式转型

随着卫星互联网进入实质性的建设阶段以及上海“G60星链”、航天科工集团的超低轨通遥一体星座等大型星座建设计划的相继提出，我国卫星发射需求空前增加，可以预见，我国卫星发射数量有望维持快速增长趋势。卫星制造产业有望摆脱小批量、定制化的传统商业模式，迎来大批量的生产交付阶段。

③卫星通信：卫星互联网建设加快，中长期有望实现“换挡提速”

尽管当前卫星通信产业的应用端市场空间仍尚未迎来明显变化，但是卫星通信上游的空间基础设施和地面终端设备已经出现了明显变化，下游各领域的拓展应用也在逐步开展。我们判断，无论是传统卫星通信设备与服务在消费级市场上的持续扩容，高轨卫星互联网持续在民航、航海等应用领域拓展，还是卫星互联网产业空间基础设施建设持续推进，将促使卫星通信产业在中长期维度上实现“换挡提速”。

④卫星导航：军民属性兼备，仍处于产业发展的“快车道”

卫星导航产业是我国卫星产业各细分领域发展相对更为成熟的细分板块。当前驱动我国卫星导航产业快速发展的动力主要包括我国“北三”换装的持续推进、基于高精度北斗/GNSS技术的新兴应用领域的拓展以及海外市场的加速布局。军民属性兼备、需求侧景气无忧的卫星导航仍有望处于产业发展的“快车道”。

⑤卫星遥感：政府需求修复叠加“第二增长曲线”是发展核心驱动力

近两年受宏观经济波动，卫星遥感产业出现短期调整，但是，伴随着万亿国债的加速释放，卫星遥感产业在自然资源、应急减灾、生态环境、水利、农业等to G领域的需求依然不减。同时，遥感产业的“第二增长曲线”（包括线上业务、海外业务等新兴领域）有望迎来快速爬升阶段。卫星遥感产业高景气逻辑不变，预计仍将是卫星产业中成长属性相对更高的细分赛道。

（三）民机：中国大飞机迈入商业化运行新时代

若将2023年当作中国大飞机商业化运营的起点，那么，2024年则可以说是中国大飞机披荆斩棘，在商业化运营之路上不断斩获成果的一年。在这一年里，国产大飞机在订单量、交付量、航线开拓数量上都取得了令人惊喜的突破。以C919为例：

订单方面，2024年，C919客机集齐三大航司300架订单。继东航在2023年与商飞签署增订100架C919的买卖协议后，2024年，中国国际航空、中国南方航空分别向商飞订购100架C919；2024年第十五届中国航展上，海航航空集团向商飞订购了60架C919。截至2024年11月，C919斩获的订单数量早已超过一千余架。

商业化运营和交付方面，东航、国航、南航三大航司均已进入“C919时代”。在交付量上，截至2024年11月初，商飞已向三大航司交付12架C919（东航8架、国航/南航各2架）。航线方面，与2023年仅有东航执飞的一条商业化航线的情况相比，2024年，截至11月初，三大航司新开通10条运营C919的定期商业航线，通航8个城市，安全载客超70万人次。

随着C919交付规模的持续攀升，国产大飞机的商业化运营规模和航线覆盖将愈发壮大，可以说，在2024年，国产大飞机的商业化运营已更上一层台阶。

我们认为，国产大飞机的商业化运营规模，交付量及市场占有率将会在进入“十五五”后逐年扩大。展望2025年及即将到来的“十五五”，我们认为国产民机产业的发展趋势和重点主要包括：

①  C919产能在未来将快速上量。为提升C919产能，满足C919未来批量化生产的需求，中国商飞在2023年到2024年先后启动了C919大型客机批生产条件能力（一期）、（二期）两项建设项目。据浦东时报的披露，一期项目后C919的整机生产能力为50架/年。未来5年，C919的年产能或将到达150架。

② 国内及国际航空客运市场得到快速恢复和发展。大众出行需求不断释放，根据民航局数据，2023年国内航线客运规模已超过疫情前水平，相比2019年增长1.5%，在各类交通运输方式中恢复速度最快。2024年，我国国内客运将继续稳定增长，预计全年国内航线旅客运输量将达6.3亿人次，超过 2019年7.7个百分点。国际客运市场预计在2024年底每周达6000班左右，恢复至疫情前约80%。同时，根据商飞预测，2024-2043年，将有9323架飞机交付中国市场，为2004-2023年历史交付量的两倍有余。其中单通道喷气客机6881架，占二十年交付总量的七成， 其中73.68%的单通道喷气客机机队为中型单通道喷气客机；双通道喷气客机1621架，占总交付量的两成，其余为喷气支线客机，二十年间将交付821架。

在市场拓展方面，据新加坡《南华早报》报道，2024年7月，欧洲航空安全局（EASA）在上海对国产大飞机C919开展实地检查并给出“积极反馈”，我国相关民航机构对C919客机在2025年获得欧盟认证感到更加乐观。2024年10月，中国商飞客户服务香港办事处正式揭牌成立。未来，中国商飞将基于香港办事处，更加便捷地对接东南亚及“一带一路”沿线国家和地区的航司客户，布局航材保障、维修支持、客户培训等方面的服务能力，为客户提供更加高效、专业的服务与技术支持。

③  民机供应链国产化持续推进，发动机等实现国产化供应。为让装备“中国心”的国产大飞机早日翱翔蓝天，中国航发集团下属中国航发商发规划了“长江”三个产品系列为中国商飞的飞机产品配套。当前相关航空发动机及机载系统的正处于加速推进中，力争形成国产化配套能力。

④  C929已进入详细设计阶段，国产大飞机有望进入宽体客机市场。在2024年10月25日，第二届CATA航空大会上，中国商飞党委书记、董事长贺东风表示，C929宽体客机正在开展初步设计和供应商选择。2024年11月，在第十五届中国航展上，国航与中国商飞签署C929客机首家用户框架协议，意向成为C929宽体客机的全球首家用户。随着C929进一步推进，中国商飞将实现ARJ21（现C909）支线飞机、C919窄体干线客机、C929宽体干线客机共同发展。随着国产大飞机谱系逐渐完善，我国的大飞机事业已经迈入规模化系列化发展新时代。

证券研究报告名称：《军工行业2025年投资策略：今朝更好看》

对外发布时间：2024年12月9日