文 王宏涛 张超 刘帅
事件
4月22日公告，2024年实现营收（3.79亿元，+18.24%），归母净利润（0.41亿元，-27.89%），扣非归母净利润（0.37亿元，-29.25%）；毛利率（71.86%，+2.42pcts），净利率（12.50%，-5.62pcts），2025Q1营业收入（0.39亿元，+21.73%），归母净利润（-0.16亿元，+26.51%）。
点评
一、2024年营收同比实现快速增长，2025Q1延续增长态势
2024年，公司营业收入（3.79亿元，+18.24%），延续了2020年以来快速增长，毛利率（71.86%，+2.42pcts）稳中有升，主要系公司工程仿真软件销售业务收入（2.28亿元，+21.72%）大幅增长所致，且并购后技术服务业务毛利率（56.92%，+23.69pcts）显著提升所致。但受到公司管理费用率（17.95%，+6.10pcts）增长，同时应收账款坏账损失增加导致信用减值损失（0.63亿元）较2024年同期增长0.20亿元，公司归母净利润（0.41亿元，-27.89%）与扣非归母净利润（0.37亿元，-29.25%）均有所下滑。
公司主营业务分为工程仿真软件、仿真产品开发、技术服务等，下游客户方面，根据公司披露，约80%的收入来自特种市场。
①工程仿真软件收入（2.28亿元，+21.72%）快速增长，毛利率（96.39%，+1.27pcts）稳中有升；
②仿真产品开发收入（1.37亿元，+4.56%）有所增长，毛利率基本稳定；
③技术服务收入（0.11亿元，+678.42%）高速增长，毛利率（56.92%，+23.69pcts）明显提升，我们认为主要系公司在2023年11月收购阳普智能、2024 年9月收购富迪广通，同时具体服务内容结构发生变化所致。
2025Q1，公司实现营业收入（0.39亿元，+21.73%）快速增长，且归母净利润（-0.16亿元）较2024Q1（-0.45亿元）亏损有所收窄。我们认为，公司往年一季度收入占全年比例较小，研发投入对净利润影响相对较大，因此净利润存在波动性，但对全年业绩影响相对有限。
2024年，公司期间费用率（44.65%，+3.12pcts）有所增长，主要系职工薪酬、折旧摊销费用和中介费增加下，管理费用率（17.95%，+6.10pcts）有所上升所致。而公司研发费用（1.08亿元，+2.55%）依旧保持稳定增长，研发费用率（28.49%，-4.36pcts）有所下降，我们认为作为软件领域内的企业，尽管伴随公司业务拓展下收入的快速增长导致研发费用率有所下降，公司研发投入规模依旧有望在中长期保持稳定增长，以确保各业务的核心竞争力.
资产负债表端，截至2024年底，公司固定资产（1.43亿元，+54.27%），主要系本期购进房屋建筑物和收购富迪广通；商誉（0.63亿元，+54.99%），主要系本期收购富迪广通；应收账款（6.05亿元，+18.64%）持续增长，处于高位。
二、CAE软件是国外企业垄断程度最高的工业软件，需求增长叠加自主可控为国产软件带来广阔的发展空间
CAE软件在产品/工程设计与改进中发挥着重要作用，然而CAE软件涉及学科广，模型复杂，开发难度大，具有很高的技术壁垒。目前国内CAE软件关键技术自主可控程度较低，根据《中国工业软件产业白皮书（2020）》的研究数据，国内95%的研发设计类工业软件依赖进口，其中，CAE软件是国外企业垄断程度最高的领域，国内市场大部分被ANSYS、达索、西门子、MSC等欧美企业占据。
由于外部压力、市场环境、需求刺激等因素，国内CAE市场整体在规模上将有显著增长。根据IDC的数据，预计2022-2026年CAE市场CAGR将达到18.4%。我们认为在工业软件自主可控的大趋势下，国产CAE软件的需求增速或将超越行业平均增速。
三、公司是首家在A股上市的国产CAE软件企业，技术积累深厚且研发成果丰富
公司作为首家成功在A股上市的国产CAE软件企业，努力打破欧美厂商在行业内的垄断地位，承担着国内CAE软件弯道超车的重任。基于公司在国内CAE领域的核心技术优势，公司参与了六项国家级重点科研专项及多项省部级重大课题。目前，公司已经形成十四项核心技术，产品涉及流体、结构、光学、声学、电磁、测控、多学科等多个方向，同时持续强化对航空航天、国防装备、船舶海洋等领域具体工程应用场景的研究。
四、内生发展与外延并购相结合，公司加快在多个关键领域的战略布局
公司IPO募集资金25.37亿元，其中计划投入2.83亿元用于研发中心建设项目，重点开发CAE软件核心模块（前处理、求解器、后处理等），旨在提升多物理场仿真技术能力；投入2.29亿元用于工业仿真云项目，构建云端仿真平台，提供高性能计算资源与协同设计服务，达产后预计新增收入3.29亿元；投入1.88亿元用于年产260台DEMX水下噪声测试仪建设项目，以生产高精度水下噪声测试设备，拓展海洋工程及军工领域应用，达产后预计新增收入1.87亿元，我们认为，随着深海科技纳入国家战略，该项目对公司业绩的影响有望逐步显现；投入3500万元用于营销网络建设项目，计划新建5个区域营销中心，强化市场覆盖。以上项目预计2026年4月达到预定可使用状态。
企业并购是工业软件企业特别是行业巨头近二十年来发展的主旋律，ANSYS的发展历经20多次的并购，西门子的并购更是多达40多次。同样的，近年来，公司也不断的收并购和技术整合，实现产品线的互补，进入新的市场和渠道，扩大市场份额。2024年12月，公司战略投资8800万元并购麦思捷。投资完成后，公司持有其55%的股权，为公司产品开辟了大气、海洋环境等领域的应用。2025年2月，公司筹划并购力控科技，拟取得其51%股权，以强化公司在物理AI领域的能力。报告期内，公司还出资设立上海索辰仿真科技有限公司，参投苏州焜原光电有限公司，投资北京富迪广通并成为大股东。其中，并购子公司阳普智能在报告期内实现营业收入0.68亿元，超出业绩承诺17.65%；并购子公司富迪广通实现扣非归母净利润339万元，超出业绩承诺13.13%。公司通过并购整合优势资源，一方面扩展了公司产品应用领域，刺激收入与净利润的增长，另一方面，也带来工业软件生态整合，促进公司工业软件向云端化转型。
五、公司重磅推出物理AI开发及应用平台的全场景解决方案，有望提升产品核心竞争力
公司紧抓科技前沿发展，通过结合生成式人工智能技术和数字孪生技术，推动公司产品和服务达到世界先进水平。2025年3月6日，公司在上海圆满举行物理AI首场天工·开物发布会，公司推出了物理AI系列产品包括：索辰物理AI应用开发平台（天工·开物）及机器人设计训练平台、面向工业装备的设计优化与物理AI训练平台、物理AI电磁环境快速计算引擎、超大规模物理AI生成式流场计算引擎、高精度物理AI雷电预警装备。通过生成式AI的赋能，公司的仿真平台能够自动生成优化的设计方案，极大地提高了设计效率和创新能力。这种融合不仅提升了仿真的准确性，还缩短了产品从概念到市场的周期，为客户带来了显著的经济效益。
投资建议
2024年和2025Q1，公司营收持续增长，针对公司未来的发展，我们有如下观点：
1、航空航天、国防装备和深海科技等领域正处于快速发展阶段，结合智能制造和工程软件自主可控的大趋势，国产CAE软件快速成长期，需求增长确定性较强。此外，随着AI技术的快速发展，仿真行业正经历前所未有的智能化变革，同时或将为行业创造新的需求。
2、公司是首家在A股上市的国产CAE软件企业，主要服务航空航天、国防装备以及深海科技等特种领域，具有一定的稀缺性。公司还提前布局工业仿真云和AI前沿技术，有望更好地满足用户需求，增强用户粘性。
3、公司除了通过内生发展来实现自主技术创新和营销渠道开辟，还积极借助外延并购来快速整合优势资源，开辟市场渠道及客户资源，核心竞争力持续增强。2024年1月16日，新思科技宣布以350亿美元收购ANSYS，参照ANSYS在2023年的净利润，估值水平为70倍PE。索辰科技作为国内工业软件领先企业，仍处于快速成长阶段，可以享受较高的估值水平。
基于以上观点，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为4.79亿元/5.85亿元/7.00亿元，归母净利润分别为0.66亿元/0.83亿元/1.01亿元，EPS分别为0.75元/0.94元/1.13元，首次覆盖给以“买入”评级，给予目标价90元，分别对应120倍/96倍/80倍PE。
风险提示: 订单不及预期风险；应收账款坏账风险；商誉减值风险；并购整合不及预期的风险；行业竞争加剧风险；人才流失风险等。
盈利预测：
公司主要财务数据
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投资有风险 入市需谨慎
中航证券研究所以“立足军工、做深高科技”为核心，秉承深度产业链研究方法，内外兼修打造精品特色研究业务。研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量（宏观策略等），军工相关的硬科技产业链，包括军工、先进制造、电子半导体、新材料、新能源等，同时重点兼顾“十四五”国家战略方向，布局新兴产业和大消费等领域。研究所拥有资本市场大规模军工研究团队，依托中国航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已覆盖宏观、策略、先进制造、新材料、TMT、农林牧渔、医药生物、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。
zhangchao@avicsec.com
王宏涛（证券执业证书号：S0640520110001），中航证券军工分析师，毕业于中国航天科工集团第二研究院第二总体设计部，飞行器设计专业博士。曾从事航天装备总体设计方向研究，熟悉国内外各类航天整机及主要分系统设计原理，对我国航空航天各军用武器设备行业有较深入了解。
wanght@avicsec.com
刘帅（证券执业证书号：S0640123070036），中航证券研究所军工行业研究助理，北京理工大学宇航学院飞行器动力工程专业学士、流体力学硕士，发表和授权航空航天领域论文和专利近10篇，获得研究生国家奖学金，主要覆盖航空航发板块。
lius1@avicsec.com
证券研究报告名称：索辰科技(688507)2024年报及2025一季报点评：军用工程软件核心企业，营收快速增长，加速布局工业仿真云和物理AI
对外发布时间：2025年5月5日
航空报国
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