文 张超 梁晨 闫政圆
近一周行情
本周，国防军工（申万）指数（-1.96%），行业（申万）排名（25/31）；
上证综指（-0.28%），深证成指（-2.28%），创业板指（-2.95%）；
涨幅前五：旭光电子(+16.17%)、东土科技(+9.31%)、国光电气(+8.87%)、广大特材(+7.41%)、晟楠科技(+6.96%)、
涨幅后五：日发精机(-20.4%)、铂力特(-11.7%)、奥普光电(-10.72%)、航发动力(-10.66%)、中航重机(-10.55%)。
重要事件及公告
3月28日，中航光电公告，2025年度计划投资总额 22.01亿元，本投资计划投资及实施主体包括公司及合并报表范围内沈阳兴华航空电器有限责任公司、泰兴航空光电技术有限公司、中航光电华亿(沈阳)电子科技有限公司、中航光电(广东)有限公司。
3月31日，宝钛股份公告，公司拟募集不超过35亿元，主要用于投资钛资源循环利用暨熔铸提质扩能项目、宇航级钛及钛合金智能锻造产线及供应链协同建设项目、钛及钛合金近净成形生产线建设项目。此次募集资金投资项目有利于提升公司的综合研发能力和创新能力，在满足市场需求的同时，进一步提升公司的盈利能力和规模。
4月1日，国睿科技公告，子公司国睿信维拟通过增资扩股的方式引入战略投资者，募集现金不超过6亿元。国睿信维主营工业软件产品，发布了20余款自主工业软件产品，推广应用到航空、航天、国防电子、船舶等十余个行业。本次增资主要用于产品研发及关键核心技术攻关、产能建设、营销渠道优化、补充流动资金等。
4月1日，复旦微电公告，复旦复控拟于2025年4月2日起15个交易日后的3个月内将持有的复旦微电部分股份参与换购上证综指交易型开放式指数证券投资基金份额/中证500交易型开放式指数证券投资基金/中证上海国企交易型开放式指数证券投资基金份额。拟参与换购的股份不超过821.43万股（总股本的1%）。
4月1日，华力创通公告，公司拟募集不超过4.5亿元，主要用于投资基于抗辐照模组的星载计算处理设备研制及产业化项目、多模卫星通信SOC芯片研制及产业化项目及面向全球的多模式导航系统项目。此次募集资金投资项目有利于提升公司的综合研发能力和创新能力，在满足市场需求的同时，进一步提升公司的盈利能力和规模。
4月2日，东部战区新闻发言人施毅陆军大校表示，中国人民解放军东部战区组织山东舰航母编队位台岛以东海空域，与海空兵力进行舰机协同、区域制空、对海对陆打击等科目演练，重点检验内线外线一体联动、立体封控和诸军兵种联合作战能力。
4月3日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。特朗普表示，美国将计算对美国构成了极大威胁的国家的所有关税、非关税壁垒和其他形式的综合税率。关税将不是完全对等的，美国将向这些国家收取大约一半的费用。
4月4日，根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年4月10日12时01分起，国务院关税税则委员会对原产于美国的进口商品加征关税。有关事项如下：一、对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。二、现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。三、2025年4月10日12时01分之前，货物已从启运地启运，并于2025年4月10日12时01分至2025年5月13日24时进口的，不加征本公告规定加征的关税。
报告摘要
核心观点
全年观点请关注2025年军工投资策略《今朝更好看》。
一、近期行情和行业几方面积极信息
① 本周相比于上周只有4个交易日，但主要军工ETF基金份额环比上周增加8.23%，年初至今已增长19.84%；
② 本周军工指数回调幅度相比上周有所收窄，深海科技等主题有所企稳，在年报对市场情绪扰动下，主要跌幅由中航重机、航发动力、航发控制等军工白马贡献。
③ 今年以来，多家公募基金公司开始围绕军工相关主题指数申报或发行被动投资产品，也将有望为大军工板块引入更多增量资金配置；
我们认为军工白马的回调是以来市场对于军工板块一段时间不确定预期的集中兑现，随着业绩表现逐步明朗以及优质标的补跌，军工板块在基本面及情绪面上或将甩清沉重包袱，二季度轻装上阵，板块整体回暖可期，军工有望成为边际改善幅度最大的行业之一，千红万紫安排著，只待新雷第一声。
年初以来，低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军事智能化等主题高度活跃。我们认为，这些大军工新域新质主题仍将会不断深化、反复演绎；同时，伴随着军工基本面有望迎来持续回暖，主题活跃+业绩提振，将构成未来较长一段时间的二重奏，共同推动军工整体行情的再次到来。
二、关税风暴卷土重来，看好军工板块独立行情
4月3日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，次日我国发起相应反制，对美国作出还击。
对于本次关税影响我们有如下理解：
①从供给方面来看，我国军工行业高度重视自主可控，我方关税反制对于供应链的影响相比于2018年已然大幅降低；
②从需求方面来看，美国关税覆盖之广，力度之大，将使得全球范围政治局面进一步动荡，加剧地缘关系紧张，安全发展的重要性将更加凸显，军贸逻辑得到强化，这将为我国军贸发展产生强力推动作用；
③从市场表现层面来看，2018年关税期间，军工板块相较于市场存在一定“抗跌”属性，即使整体上看以波段行情为主，但军工板块仍存在超额收益机会，同时近期我国周边热点事件频发，也将产生密集催化作用，综合来看军工行业在关税之下具有明显投资价值，看好军工板块走出独立行情。
三、实战演练有望持续提升“耗”、“维”需求
本周4月1日，解放军东部战区位台岛周边开展联合演训，4月2日，中国人民解放军东部战区位台湾海峡中部、南部相关海域组织“海峡雷霆-2025A”演练。从2022年首次“围岛”军演到2024年的“联合利剑-2024A”与“联合利剑-2024B”，再到此次“海峡雷霆-2025A”，连续不断的实战化演练，一方面代表了我国先进武器装备的快速列装，另一方面也将快速提升消耗类武器，和装备维修的需求提升。
在“耗”的层面，主要体现在航天防务相关装备，我们判断，航天防务板块在历经两年的业绩“寒冬”后，如今“疑是经冬雪渐销”。在“订单修复、技术突破、军贸扩张”等多重因素的共同支撑下，航天防务板块将迈入需求快速增长的新阶段，有望成为2025年军工板块中收入边际改善最为显著的细分领域之一。
在“维”的层面，“十四五”以来，我国武器装备更新换代的持续推进，叠加常态化的练兵备战要求，对武器装备性能、质量和完好率均提出了更高要求。以航空装备为例，军用航空装备通常有2/3的寿命是通过修理而实现的，一般而言，军用飞机寿命约为25-35年，6-10年会进入大修阶段，同时越先进的武器装备，这一周期会越短。随着近些年实战演习数量的增加，我国武器装备维修需求有望在2025年开始逐步释放。
我们认为以下几点值得重点关注：
① 再度明确军队2025年与2027年目标，目前已进入收官冲刺的关键阶段，需求确定性较高；
② 明确冲刺阶段进度与质量同等的重要性；
③ 强调低成本发展路子，重视经费使用精准度和效费比。有望分解到三个成本维度上：体系成本上，应用武器装备高低搭配、全域作战、以贱耗贵思路；全寿命周期成本上，将从研制、采购、维修全局视角出发降本增效；供应链成本上，将建立简洁高效的采购体系。
④ 2025年多个国防重大工程或项目有望提速实现落地。
四、军工行业2024年年报情况
截至2025年4月4日，共计203家企业公布2024年业绩预告、快报或正式年报，其中76家业绩预增，126家业绩预减，1家业绩持平（以增速下限为准），整体来看，目前发布正式年报（预告或快报）的上市公司净利润增速下限中位数为-42.54%，增速上限中位数为-38.19%。
从当前结果看，军工产业订单延期、降价等诸多利空导致部分企业业绩承压落地，悲观情绪得到一定程度释放。从订单修复节奏看，近期国科军工、大立科技、光威复材、光启科技、航宇科技等公告大额订单，在一定程度上释放了一些积极订单修复的积极信号。此外，2025年作为“十四五”收官之年，前期受影响的延迟订单，或在收官之年得到补偿。
五、2025年投资建议
新时代军工行业具有更优的资产质量、更新的景气赛道、更大的业务规模、更高的市场天花板，军工行业的估值体系也将进行重塑，享受更新更高的溢价。
整体节奏上，我们认为，“进二退一”或成为中长期常态，内部也将呈现出轮动与分化，短期急涨的子领域和个股或有波动风险，军工行业融资余额处于历史高位，也是造成波动的潜在因素。军工行业重回市场主舞台后，增量资金配置或将倾向于白马。
我们对军工行情的节奏判断如下：
1、填洼地：前期超跌、悲观预期充分体现的领域，如军工电子、军工材料；
2、塑权重：沪深300和A500等指数中的军工权重股；
3、“双击”：待到“十四五”末订单和业绩的逐步兑现，以及“十五五”计划的逐步明朗，将带来业绩和估值的“双击”；
4、行业特殊性溢价：并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。
投资趋势和方向：
1、 军工行业依然处于景气大周期；
2、随着“十四五”进入攻坚阶段，“十五五”计划逐步明朗，行业将进入“V”字反转；
3、关注无人装备、军事智能化、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会；
4、关注低空经济、民机、商业航天、军贸、信息安全等军民结合领域的“大军工”投资机会；
5、关注军工行业并购潮下和市值管理要求下的投资机会。
建议关注：
军机等航空装备产业链：
战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力（发动机）、应流股份（叶片）、航天电子、航天彩虹（无人机）等。
低空经济：莱斯信息（空管系统）、四川九洲（空管系统）、中信海直（低空运营）。
航天防务（导弹及智能弹药）产业链：
航天电器（连接器）、航天南湖（防空预警雷达）、天奥电子（时频器件）、中兵红箭（特种装备）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、国科军工（导弹固体发动机动力与控制产品）、成都华微（模拟芯片）、国博电子（星载TR）、智明达（嵌入式系统）。
商业航天（卫星制造及卫星应用）产业链：
航天智装（星载IC）、中国卫通（高轨卫星互联网）、航天环宇（地面基础设施）、振芯科技、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。
船舶（深海）产业链：
中国船舶、中国重工、中国海防（水声水下防务）。
信息化+国产替代：
成都华微、振华风光（特种芯片）；国博电子（TR组件）；智明达（嵌入式计算机）；上海瀚讯（通信）。
军事智能化：
能科科技。
军工材料：
铂力特、超卓航科（增材制造）；光威复材、中复神鹰（碳纤维复合材料）；航材股份、钢研高纳、图南股份（高温合金）；华秦科技、佳驰科技（隐身材料）。
报告正文
一、军工上市公司2024年业绩情况
截至2025年4月4日，共计203家企业公布2024年业绩预告、快报或正式年报，其中76家业绩预增，126家业绩预减，1家业绩持平（以增速下限为准），整体来看，目前发布正式年报（预告或快报）的上市公司净利润增速下限中位数为-42.54%，增速上限中位数为-38.19%。
二、本周市场数据
（一）估值分位
截至2025年4月4日，国防军工（申万）指数PE为69.00倍，处于2014年来的53.31%分位。
（二）军工板块成交额及ETF份额变化
本周，军工板块（申万）成交额为1342.59亿元（-38.74%）；占中证全指成交额比例为3.04%，同比下降0.54pcts。主要军工ETF基金份额环比上周增加8.23%。
（三）融资余额变化
截至2025年4月2日，军工行业的融资余额合计1018.31亿元，比上周环比下降1.63%，占两市融资余额比例为5.37%。
三、军工三大赛道投资全景图
我们将军工行业分为3大赛道、20个细分领域（各赛道详细分析见军工行业2025年投资策略《今朝更好看》）进行分析讨论，并分别列举投资判断和观点，具体如下：
① 军工主赛道：主要包含航空、导弹及智能弹药、军用船舶、军工电子、军工材料、测试及维修等七大细分领域，涵盖了航空、航天、船舶三大军事用途中武器装备的完整产业链，作为军工行业的“压舱石”，引导着行业的发展，是军工行业当前的主要构成及发展驱动力。
② 大军工赛道：主要包含以低空经济、民机、商业航天、卫星互联网、信创、民船、以及军贸等七个“大军工”产业细分领域。所谓“大军工”，是指当前军工行业的范畴已大为拓展，特别是军技民用下广义概念下扩充的军工新赛道。这些领域或已具有一定规模或仍在快速发展阶段，是支撑军工行业持续高景气发展的第二曲线。
③ 新域新质赛道：主要包含以无人装备、反无人、电子对抗、数据链路、军事仿真以及军事智能化等新战争形态下，以“智能化、体系化、信息化”为代表的军工细分领域，这些领域往往已经受到海外军事强国的重视或已经在战场上得到了实战验证，在国内往往处于早期萌芽发展阶段，但应用发展确定性相对较强。新域新质各细分领域在“十四五”末，乃至“十五五”时期都有望具有较大发展弹性，将有望成为军工板块在未来中长期持续高景气发展的新驱动力。
图5 军工主赛道投资全景图
图6 大军工赛道投资全景图（一）
图7 大军工赛道投资全景图（二）
图8 新域新质赛道投资全景图
不同赛道的发展特点梳理如下，以供投资参考。
图9 三大赛道各细分领域投资特点对比
四、建议关注的细分领域及个股
关于投资方向和行情判断：
1、军工行业依然处于景气大周期；
2、随着“十四五”进入攻坚阶段，“十五五”计划逐步明朗，行业将进入“V”字反转；
3、关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会；
4、关注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领域的“大军工”投资机会；
5、关注军工行业并购潮下和市值管理要求下的投资机会。
具体建议关注的上市公司如下。
军机等航空装备产业链：
战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力（发动机）、应流股份（叶片）、航天电子、航天彩虹（无人机）等。
低空经济：莱斯信息（空管系统）、四川九洲（空管系统）、中信海直（低空运营）。
航天防务（导弹及智能弹药）产业链：
航天电器（连接器）、航天南湖（防空预警雷达）、天奥电子（时频器件）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、中兵红箭（特种装备）、国科军工（导弹固体发动机动力与控制产品）、成都华微（模拟芯片）、国博电子（星载TR）、智明达（嵌入式系统）。
商业航天（卫星制造及卫星应用）产业链：
航天智装（星载IC）、中国卫通（高轨卫星互联网）、航天环宇（地面基础设施）、振芯科技、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。
船舶（深海）产业链：
中国船舶、中国重工、中国海防（水声水下防务）。
信息化+国产替代：
成都华微、振华风光（特种芯片）；国博电子（TR组件）；智明达（嵌入式计算机）；上海瀚讯（通信）。
军事智能化：
能科科技。
军工材料：
铂力特、超卓航科（增材制造）；光威复材、中复神鹰（碳纤维复合材料）；航材股份、钢研高纳、图南股份（高温合金）；华秦科技、佳驰科技（隐身材料）。
五、风险提示
① 央国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就；
② 部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动；
③ 军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；
④ 随着军改深入以及订单放量，以量换价后导致相关企业业绩波动；
⑤ 行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配；
⑥ 信创与新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道，可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的风险；
⑦ 军贸受国际安全局势等因素影响较大，当前国际安全局势等因素较为稳定，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响；
⑧ 原材料价格波动，导致成本升高；
⑨ 宏观经济波动可能对民品业务造成冲击；
⑩ 行业重大政策调整可能会对军工板块走势产生中短期影响。
中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，同时重点覆盖部分大消费领域。
研究所拥有资本市场大型军工行业研究团队，依托于航空工业集团强大的军工央企股东优势，以军工品质从事军工研究，以军工研究服务军工行业，力争前瞻、深度、系统、全面，覆盖军工行业各个领域，服务一二级资本市场，同军工行业的监管机构、产业方、资本方等皆形成良好互动和深度合作。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券研究所副所长、军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员；2022-2023年wind金牌分析师国防军工行业第一名。
zhangchao@avicsec.com
梁晨（证券执业证书号：S0640519080001），中航证券航空航天首席，从事军工行业研究；北京科技大学材料硕士；熟悉航空制造、材料加工等领域，熟悉军工企业科研及生产体系。
liangc@avicsec.com
闫政圆（证券执业证书号：S0640123070039），中航证券研究所军工行业研究助理，哈尔滨工业大学航空宇航科学与技术硕士，主要覆盖雷达射频产业相关公司。
yanzy@avicsec.com
证券研究报告名称：《军工行业周报：关税背景下，看好军工板块独立行情》
对外发布时间：2025年4月6日
