【中航证券军工】广联航空（300900）2024Q3点评：业绩短期承压，多领域多区域业务布局提升综合竞争力

一、营收规模持续保持高增长，创上市以来同期新高，产品结构变化及费用影响短期利润

利润表方面，2024年前三季度公司实现营业收入（6.63亿元，+21.65%），归母净利润（0.51亿元，-46.52%），扣非归母净利润（0.47亿元，-47.59%）。公司营业收入显著提升，创造历史最高前三季度收入规模，主要系本期订单增加带来的业务规模增长。归母净利润、扣非归母净利润出现明显下降，主要系各项费用阶段性的增长，导致当期盈利能力有所下降。毛利率（40.44%，-3.01pcts），毛利率同比下降，环比提升3.19pcts，公司的综合毛利润水平相较于2024年上半年得到显著改善。净利率（7.30%，-8.26pcts），净利率明显下降主要系各项费用阶段性的增长所致。

费用方面，报告期内公司的各项费用较上年同期呈现出较大的增长幅度。其中管理费用（0.89亿元，+44.91%），主要原因在于新进团队带来的职工薪酬总额大幅增长以及部分募投项目结项导致的固定资产折旧摊销费用增加。销售费用（0.08亿元，+231.22%），同比大幅增长一倍。财务费用（0.56亿元，+31.39%），主要系为满足在手订单的备货需求，公司加大了原材料采购力度。为了合理安排资金使用结构，报告期内公司流动资金贷款有所增加。研发费用（0.47亿元，+24.26%），公司不断加强研发投入旨在满足客户对航空航天产品日益升级的需求，同时预研并储备新技术，开发新产品与新工艺。

资产负债表方面，本报告期公司存货金额达到8.28亿元，同比增加3.51亿元，同比增加73.63%，主要系在公司手订单增加，生产规模扩大所致。在建工程（1.73亿元，-59.58%），主要系本期募投项目完结，设备/产线完工转固所致。

现金流量表方面，公司经营活动产生的现金流量净额（-1.84亿元，-410.85%），金额支出明显，主要系在手订单增加，加大原材料采购金额所致。投资活动产生的现金流量净额（-3.10亿元，+49.28%），主要系上期可转债募投项目投资较大所致。筹资活动产生的现金流量净额（3.53亿元，-57.93%），主要系上期收到可转债募集资金所致。公司整体现金及现金等价物净额减少1.41亿，同比转负。

2024Q3单季度实现营业收入（2.07亿元，-6.16%），归母净利润（0.11亿元，-75.58%）。营业收入小幅下降，归母净利润显著减少。

二、客户包含多家主机厂、科研院所，军、民领域齐布局，业务产品种类多元化

公司是国内知名的民营航空航天工业配套产品供应商。产品覆盖军用和民用领域，主要为航空工装、航空航天零部件与无人机产品，其中复合材料工艺装备、零部件和部段的加工制造技术处于行业先进水平。

公司参与了国家批复的多个大型飞机研制项目，是C919大型客机的零部件、成型工装供应商和C929货仓门等零部件及中机身壁板组件装配生产线的供应商，设计制造了AG600水陆两栖飞机的总装配生产线，此外还为多种型号军用飞机、航空发动机、燃气轮机、航天器以及无人机研制航空航天配套产品。

公司2024H1业务收入占比如下：

1) 航空工装

航空工装，是指用于飞机零部件成型或部段、整机装配的专用工艺装备。公司的航空工装产品可以分为成型工装和装配工装。其中成型工装，是指用于航空航天零部件成型的专用工艺装备。装配工装，是指在完成产品从零件到组件、部件以及总装过程中，用以控制其几何参数所用的具有定位功能的专用工艺装备。

公司在航空工装方面承接了航空工业集团下属主机制造厂和科研院所众多型号军用飞机、民用飞机、通用飞机及无人机的航空工装研制。2024H1公司航空工装业务实现营业收入（2.37亿元，+157.61%），同比大幅提升，突破历史最高水平，公司在手订单稳步提升，业务占比达到52.09%，是公司目前营收规模最大的业务。

2) 航空航天零部件及无人机

公司另一大主营业务是航空航天零部件以及无人机相关产品。其中航空航天零部件是直接组装在飞行器上的零部件，按材质可以分为金属零部件和复合材料零部件。无人机相关产品主要是公司依托长期在成型工装、航空航天零部件的技术积累与经验优势，根据下游客户需求进行的无人机业务。公司无人机业务主要分为三个阶段推进，第一阶段公司通过将自行生产的航空零部件组装成航空部段，研制生产无人机部段；第二阶段公司成功研制无人机机体结构平台，完成最大起飞重量60至3,500公斤的多种无人机机体结构平台的研制，第三阶段，公司具备了无人机整机结构设计与整机结构制造能力，能够完成产品结构设计、工装设计制造、产品生产、部段装配和总装装配任务。

2024H1公司在航空航天零部件及无人机领域实现营业收入（2.08亿元，-7.56%），收入小幅下降。业务占比方面，航空航天零部件及无人机业务占比达到45.71%。

公司客户多元化，包括航空工业集团、中国商飞、中国航发、航天科技、航天科工、中国兵工、中国兵装、中船重工等多家军工央企的区域主机厂、总装厂及科研院所。同时公司业务范围广泛，涉及军、民机领域的有人、无人等多种类型，在手订单数量稳步提升，公司陆续中标上海飞机制造有限公司C929项目复材工装、华有信（上海）无人机科技有限公司无人机系统、航空工业集团下属某单位大型固定翼无人机复合材料机翼部段等重要研发制造任务。未来随着公司研发任务的陆续投产，公司主营业务收入有望呈现较快的增长趋势。

三、开展定增募资，扩大产能规模，提高研发能力，提升公司综合竞争力

2024年10月15日，公司发布《2024年度向特定对象发行股票预案》，公司拟发行股票募集资金总额不超过人民币113,400.00万元。公司拟将募集资金用于上海民用航空生产基地项目、上海研发中心建设项目以及补充流动性。

其中上海民用航空生产基地项目拟使用募集资金投入69,600.00万元，在上海临港新片区新建民用航空生产基地，建设期为3年，用以提高公司大飞机航空工装及复合材料零部件产品的生产能力，进一步强化公司主营业务优势，满足不断增长的市场需求，巩固并提高公司的行业竞争地位。

上海研发中心建设项目拟使用募集资金9,800.00万元，在上海临港新片区新建研发中心建设期为3年，主要用于建设预浸料试制车间、三坐标检测室、理化实验室等研发配套场地，购置先进研发设备，一方面有助于公司进一步提升预浸料产品性能，丰富预浸料产品系列；另一方面，研发项目成果转化后有利于公司提高复合材料产品质量稳定性和可靠性，优化产品成本控制，推动公司实现长期可持续健康发展。

四、乘势而上，积极布局战略性新兴产业，打开业务增长新空间

在低空经济领域，公司牢牢抓住低空经济发展机遇，积极与相关厂商接洽业务合作，承接部分厂商工装研发、零件试制及复合材料结构类产品的研制业务，产能储备和技术积累可以满足客户未来大批量组织生产和交付的需求，能够迅速承接市场份额。

在商业航天领域，公司积极拓展商业航天业务领域，充分发挥厂校联合机制，持续与哈尔滨工业大学、工大卫星等客户进行航天产品技术交流，并参与研制微厘空间一号系统（ALNES）北斗低轨卫星导航增强系统组网卫星、天都二号通导技术试验星、探月卫星等航天产品的整体结构、主框架结构及内部复合材料结构等工作任务。

除此之外，公司积极搭建低空经济及商业航天人才体系，培育符合战略新兴产业要求的一流科技创新型人才和应用型人才，为公司高质量发展提供持续技术源头供给和原始创新动力。

投资建议

2024Q3，公司营收和净利表现基本符合市场预期，针对公司未来的发展，我们有如下观点：

①2024年前三季度实现营业收入（6.63亿元，+21.65%），创上市以来同期新高，公司业务布局快速拓展，综合毛利率水平相比上半年有明显改善，各项费用增加影响利润水平，随着公司强化内部管理机制，不断优化费用支出，公司全年营收规模有望保持高速增长，盈利水平逐步恢复。

②公司业务布局范围广泛，客户包含多家主机厂、科研院所，产品广泛应用于军、民领域，有人、无人机配套，涉及金属材料、非金属材料，工装、机加、整机，产品品类丰富，全产业链布局。公司在手订单充沛，综合竞争力不断提升，未来业务规模体量有望呈现高增长。

③公司拟开展定增融资用于上海民用航空生产基地项目、上海研发中心建设项目，提高公司大飞机航空工装及复合材料零部件产品的生产和研发能力，公司通过产能建设及研发投入将不断提升综合竞争力，未来有望步入高速成长期。

 ④公司布局低空经济及商业航天新质生产力赛道，积极与相关厂商及高校接洽业务合作，低空经济与商业航天未来市场空间广阔，公司开展前瞻性布局有望提升公司综合竞争力，为公司带来新的增长空间，成长性可期。

基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为9.85亿元、12.64亿元和15.81亿元，归母净利润分别为0.71亿元、1.12亿元及1.89亿元，EPS分别为0.24元、0.38元、0.64元（未考虑定增发行稀释的影响），我们维持买入评级，目标价36.00元，对应2024-2026年预测EPS的150倍、95倍、及56倍PE。

风险提示: 原材料波动导致毛利率下滑的风险；宏观环境波动导致市场需求下降等，产品交付不及预期等。

盈利预测：

公司主要财务数据

投资有风险 入市需谨慎

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