一、基本概念
点心债：以离岸人民币计价，主要在香港等市场发行，因早期规模“小巧”得名，发行主体以中国金融机构、政府机构为主。
中资美元债：以美元计价，面向国际投资者发行，发行主体涵盖产业、金融、地产等中资企业。
二、异同点对比
维度 |
点心债 |
中资美元债 |
计价货币 |
离岸人民币（无汇率风险） |
美元（需承担汇率波动风险） |
收益率 |
平均4%-6%，低于美元债 |
平均5%-8%，受美联储利率影响较大 |
发行主体 |
金融、政府机构为主（占比超80%） |
产业、金融、地产企业为主（城投占比较低） |
市场规模 |
2024年发行944亿美元，增速31% |
2024年发行878亿美元，回暖明显 |
资金用途 |
项目建设和补充营运资金 |
主要用于借新还旧 |
三、风险分析
汇率风险：美元债需承担美元兑人民币波动风险，点心债无此风险。
信用风险：美元城投债需关注区域财政实力（如弱资质区县风险较高）。
流动性风险：点心债二级市场流动性弱于美元债，364D短债因监管收紧发行减少。
政策风险：2025年点心债或面临发行审批收紧，美元债受中美利差影响。
四、投资价值
点心债：
高票息：2025年平均票息4.8%-6%，显著高于境内城投债（约2.35%）。
政策支持：人民币国际化推动离岸市场扩容，大湾区“南向通”便利投资。
美元债：
利差优势：锁汇后收益率仍高于境内债，部分行业利差超100bp（如建筑施工、港口）。
多元化配置：对冲境内资产荒。
五、中国大陆投资者参与方式
渠道 |
特点 |
门槛/成本 |
QDII |
通过境内资管产品间接投资，无需境外账户 |
100万元起，通道成本100-150bp |
TRS |
收益互换协议，人民币结算收益（2024年后城投点心债通道暂停） |
通道成本350-450bp |
南向通 |
大湾区居民可直接购买，需专业投资者认证 |
个人资产门槛800万港币。 |
境外直投 |
开设香港证券账户，直接交易债券 |
20万美元起，需KYC认证 |
香港OFC |
开设香港银行账户直接购买，需专业投资者认证 |
10万美元起、需KYC认证 个人资产门槛800万港币。 |
结构性存款 |
挂钩境外债券的外资行产品，适合短期配置 |
期限1年内，收益受债券价格影响 |
六、推荐投资主题
城投点心债：
区域选择：优先浙江、山东、福建等财政强省，避免天津、贵州等高债务区域。
增信结构：优选备用信用证（SBLC）或母公司担保债券，信用强度更高。
城投美元债：
区域选择：优先浙江、江苏、山东、福建等经济强区，久期2以内城投债。
增信结构：优选穆迪/标普/惠誉的BBB级（含）以上
产业美元债：
行业偏好：制造业（如半导体、新能源）、互联网（如美团等龙头）。
久期策略：中短久期（1-3年），规避长债利率波动风险。
2025年点心债与美元债仍具配置价值，但需动态跟踪美联储政策、人民币汇率及国内化债进度。稳健投资者可侧重城投点心债，对收益要求更高的投资者可挖掘美元债利差机会。
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