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2月 | 债市研究月报

鲲鹏道合

2024-03-20

城投债概览

【城投债存量】

根据最新数据显示，截至2024年2月29日，城投债总存量为16.35万亿元，存量只数为22,647只。

【城投债发行融资】

2024年2月份受春节假期影响，城投债发行与净融资规模缩量。当月共计发行3575.亿元，净融资904.41亿元。发行与偿还量较去年12月均有较大增长，并且从净偿还转变为净融资。

图：城投债发行与净融资情况

2024年2月，新债认购情绪仍然偏高，债券配置力量较强。其中AAA级发行平均票面震荡为主。AA+级发行票面则在月末有所下降。
图：城投债月发行票面利率（AAA级、AA+级、AA级）

市场追踪

【市场热点】

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.45%，较前值不变；5年期以上LPR为3.95%，较前值下降25基点。

【资金面】

2月，资金面延续平稳态势。2月5日降准正式落地，下调存款准备金率0.5个百分点，降准释放约1万亿长期流动性。LPR非对称超预期下调，1年期LPR为3.45%，5年期LPR为3.95%。相比上次报价，本次1年期LPR未变，5年期LPR下调25BP，这也是5年期LPR降幅最大的一次。

图：资金利率情况

【城投债信用利差】

2月以来，城投债信用利差仍在小幅压缩。债项AAA级、AA+级以及AA级城投债收窄3.03 BP，27.81 BP，23.04 BP。

图：城投债信用利差走势（截至2月29日）

众观债市

【国金证券：1月以来，“市场化经营”城投有哪些？】

【中信建投：风险收益再匹配下的债市定价新中枢】

近期，城投债提前兑付规模较此前明显上升。表示，本轮提前兑付潮主要由特殊再融资债发行驱动，优化存量债务结构、降低融资成本、提高资金使用效率是发行人提前兑付的重要原因。在提前兑付背景下，投资者与发行人存在阶段性博弈。展望2024年，供需矛盾之下，城投债行情有进一步演绎的空间。

【国投证券：如何定价“市场化经营”城投？】

退平台后主体债券定价的变动极大程度上是受当时政策和市场环境影响，退平台公告本身对相关主体债券定价造成的波动十分有限。伴随着更多的城投公司转型为市场化经营主体，信用风险系数的提高势必引起相关个券的定价走向分化，分化的时间将主要取决于资产荒行情的持续期及化债政策的力度和有效期等。短期内，市场化经营主体仍然具备“类城投”属性，在研判资质时不能脱离城投分析的传统框架，但同时不能过度秉持“金边”思想，企业自身的实力也至关重要。

【信达证券：节后城投净融资恢复但审批进度放缓，滚续覆盖利息比重抬升】

节后城投净融资恢复，城投债发行审批天数增加。节后批文审批进度有所放缓，协会仍快于交易所。节后批文审批进度有所放缓，协会仍快于交易所。近四周累计拟发行规模分别为2379.8亿元和647亿元，均较上期明显下降。协会和交易所本周城投发债审批天数分别为43天和60天，均较上周延长9天。

【天风证券：化债中的城投融资有何变化？】

2023年四季度净融资变化幅度较大的地区主要为发债大省江浙，以及云南、贵州、天津、湖南，一方面贵州、四川、浙江提前兑付金额较大，其他区域如天津、湖南、湖北或与监管政策趋严债务压降受限有关。