如果把“城投债”放到美国语境里，你会发现他们的对应物其实就是市政债（Municipal Bond，简称 Muni Bond）。

一、Muni Bond 到底是什么？

在美国，地方政府和相关公共机构为了修桥、建学校、扩机场，需要融资，于是发行市政债。大体分两类：

一般责任债（GO Bond）
以地方政府的综合税收（通常是房产税）作为还款来源，背后有法律保障，甚至需要选民投票批准。简言之：还不上？加税！

收益债（Revenue Bond）
以具体项目或系统的收入偿还，比如地铁票价、过路费、水电费、机场使用费。靠项目自己“养活”债券。

一句话概括：GO 债靠税收，Revenue 债靠收费。

二、与中国城投债的区别

三、为什么美国投资者喜欢Muni？

市场够大：美国市政债市场存量数万亿美元，是全球规模最大的地方债市场。

税收优惠：大多数muni 债利息免联邦税，州内投资者买本州的债还可能免州税。对高收入人群很有吸引力。

风险较低：长期统计显示市政债的违约率极低，远低于公司债。虽不等于零风险，但整体安全感强。

所以养老基金、保险公司、甚至大量个人投资者都愿意买muni。

四、三个真实案例，看懂“钱从哪来”

案例1：芝加哥市 GO 债（2025年6月）

规模：约6.98 亿美元

利率/收益率：票息5%–6%

保障：直接用房产税等综合税收做后盾。
这类债是最“像”中国城投债的：以政府整体财政实力作支撑。

案例2：洛杉矶污水系统收益债（2025年）

用途：用于污水处理系统融资和旧债置换

还款来源：污水处理费、水费等专门收入

契约安排：收费先还债，再养运维，最后才分红或扩支。

类似中国“专项建设基金债”，但美国的契约和信息披露更透明。

案例3：盐湖城机场收益债（2025年，计划规模近 7 亿美元）

用途：机场扩建工程

还款来源：航站楼费用、租赁、停车、商业收入
在中国，你可以类比“高铁/地铁专项债”，靠客流和票价还债。

五、为什么投资者敢买？

法律绑定：GO 债写明“必要时加税”；Revenue 债写明“收费专款偿债”。

披露透明：每笔债都有《官方说明书》（POS），公开财政数据、项目现金流、风险因素。

市场成熟：承销商+二级市场做市，保证流动性。

美国的债券几乎都写明资金使用、偿债顺序，并由第三方托管。

换句话说，美国是把“非标资产”（政府承诺、项目收费）通过法律+契约+披露做成了标准化的债券。

六、风险分析

Revenue 债：万一机场客流不达标、水费收不上来，就可能吃紧。

GO 债：如果城市财政恶化、人口流失，税基缩水，偿债压力也会增大。

利率风险：利率上行时，旧债价格下跌。

所以，美国的muni 并不是“无风险”，只是风险可见、可衡量。

七、结语

美国的Muni Bond，本质上就是把地方政府的建设融资，从“口头承诺”变成了一个透明、契约化、税收或收费绑定的投资工具。

它的成功经验在于：把非标的财政和项目现金流，通过法律和市场机制，转化为标准化、可交易的债券资产。

对比之下，中国的城投债正处在一个转型阶段：从“依赖政府信用兜底”逐步走向“强调可验证现金流与治理能力”。

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