10月11日 CNN报道，美国总统特朗普在社交平台发文称，美国将于11月1日或此后一段时间内，对中国进口商品加征100%关税，还将对所有关键软件实施出口管制。
受此影响，道指下跌了878.82点，纳指下跌了820.20点。 此外，WTI原油期货11月合约跌破60美元/桶、加密货币、伦铜、伦锡、伦铝等均现大跌。
虽然上周国庆节后仅有2个交易日，但波动率大的品种可不少：黄金1.3%；原油-3.66%；尿素-4.37%；鸡蛋-7.64%；生猪-8.38%；集运欧线-9.29%。
VIX指数当日上涨24.57%，且收在最高点。这些外盘的巨大波动不禁让我们想起上次清明小长假回来后，全球资本市场大跌导致放假归来的A股也出现了大幅调整。黑天鹅再次来袭，我们该关注哪些？
图1 VIX指数10月10日走势
数据来源：文华财经、中期研究院
首先，我们要看到这次“关税恐吓”和上次四月份还是有不一样的地方。本次是特朗普在自媒体的发文，千字小作文更多体现其不稳定的情绪，其未来能否实施，或者他是否在此期间还会反复，都充满不确定性。但4月那次则是美国政府官方宣布的“对等关税”，是即将实施的落地政策，对市场的冲击更为强烈。
其次，4月的“黑天鹅”似乎更突然，而本次“关税恐吓”已经快成了老生常谈。最主要的体现就是VIX指数当日涨幅仅有24.57%，但4月份则超过40%，充分说明市场对“关税”大棒已经有所麻木。
第三，政策环境也不同，我们对“关税战”的应对手段也更丰富，战术也更多。4月份初次面对令人咋舌的高关税，全球市场哗然，应对方法也各不相同。但经过一轮又一轮交手，我国和其他国家应对美国的高关税问题的谈判手段和技巧也在逐步成熟，特别是我国今年上半年出口更取得了7.2%增速。中美两国作为全球最大的经济体，一个是供给大国，一个是需求大国，高额关税本质上是不符合两国经济利益的。
从以上这几个方面看，有不少市场观点认为，这种“关税恐吓”不足为惧。不过也需要关注国庆节前的一些国内资本市场的变化。
A股方面，沪指刚刚站上3900点。不同于上次4月“对等关税”宣布前股指的“日日阴跌”的状态，本次国内资本市场的创业板指已经从6月23日以来持续上涨，涨幅最大超过66%。各类主题投资板块连创历史新高的个股比比皆是，锂电池ETF、半导体ETF、新能源车ETF等创了新高。因此，我们需要警惕部分盈利较多的板块和指数会面临短期止盈盘较大带来的抛压。
我们总结了当前重要一些指数的估值情况及其历史分位值，如下：
表1 主要指数的市盈率及历史分位值
数据来源：WIND，中期研究院
未来市场如何走？市场策略如何选？
面对“关税”政策的反复，市场波动会继续增加。个股策略的操作难度较大，与其在选择“大盘银行股”还是继续守住“高估值科技股”之间犹豫，不如研究如何在“黑天鹅”频发的当下，如何保住“盈利”——利用好金融期货和期权保护账户盈利。
1、股指期货对冲简单易行。
目前股指期货品种已经有IH（上证50）、IF（沪深300）、IC（中证500）、IM（中证1000）等四个品种，其中IC和IM的成分股中重点涵盖了科技、高端制造等行业板块，IC和IM和此类个股组合的相关性较高，因此可以利用这两个期指品种针对账户中的科技类、高端制造、新能源等个股组合做风险对冲。策略即为，在持有现货头寸的情况下，同时卖出期指。如果A股市场出现回落调整，那么期指头寸会产生盈利，来弥补股票回落导致的盈利缩水。
2、期权策略工具丰富灵活。
目前的金融期权种类有50ETF、300ETF、500ETF、创业板ETF、科创50ETF等。如果对未来行情判断没把握，担心做空期指亏损，还同时想保护股票头寸，那么可以考虑买入认沽期权。以10月22日到期的平值认沽期权为例，当日只有0.0338元。相当于用较低价格买一份保险，即使最后行情上涨了，损失的期权费很有限。但如若行情出现下跌，那么买入的认沽期权就可以产生盈利，来弥补股票端的亏损或盈利缩水。买入期权策略有着受益无限，亏损有限的特征。
3、此外，如果认为未来仍以震荡弱势为主，那还可以选择备兑期权策略。
可以卖出一张执行价较高的认购期权，赚取的期权费可用于弥补股票回落导致的盈利缩水。
当然，对于激进型投资投资者，如果长期看多A股指数，则希望趁此调整机会介入股票市场。那么策略上，除了逢低买入股票或ETF，还可以考虑在逢低买入股指期货、或看涨期权。金融期货和期权相较于股票现货，具有杠杆率高，T+0交易的特征，可更灵活的设置止盈止损点，当日入场当日卖出，也更适合日内波段操作。
中期研究院 李冰
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2025年10月12日
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