行业观察（11月24日-11月30日）

美联储理事鲍曼表示，如果通胀进展停滞，支持再次加息；能源价格风险或对通胀改善产生不利影响；基本展望是，美联储将需要进一步加息，以保持足够的政策限制性。

四位欧佩克+消息人士表示，欧佩克+已接近与非洲产油国就2024年产量水平达成妥协，此前在这些目标上的分歧迫使这个产油国集团推迟了一次关键会议。

汇丰称，鉴于现有减产规模，欧佩克+进一步减产的可能性“非常低”。Kim Fustier等分析师在11月27日的报告中称，在11月30日会议上，成员国可能会确认现有减产协议直至2024年底，沙特阿拉伯也会将其100万桶/日自愿减产的时间延长至明年第一季度末。鉴于高水平的闲置产能、一些成员国履约不佳以及沙特的自愿减产限制了其承载更大负担的意愿，目前没有更大减产的空间。展望未来，需要将欧佩克+减产协议延长至2025年才能避免供应过剩。汇丰将2024年布伦特油价预测维持在每桶82.50美元，从2025年起预期为76.50美元/桶。

短期来看，考虑到今年 OPEC+曾多次在正式会议上给出与会前市场预期不一致的减产结果，建议耐心等待 OPEC+本次会议结果落地，会议将于 11 月 30 日 21：00 召开。理论上，此前迫使 OPEC+推迟会议召开时间的尼日利亚、安哥拉对其生产份额的分歧总和不超过 30 万桶/日，不是影响最终油市走向的关键变量。我们在此前的报告中曾提及，油价在 10-11 月的弱势并非因为需求的突然崩塌，供应的意外增量是重要预期外利空。而随着油价的下跌对这一利空的充分消化，以及 OPEC+再次强调减产、托底的意愿，油价短线或迎来支撑。在供应端，潜在利好有三：第一，OPEC+在 11-12 月提升减产执行率；第二，沙特宣布延长额外减产至 2024 年第一或者第二季度；第三，伊朗在美国制裁影响下对外出口进一步减少。主观判断，以上三个利好在 11-12 月兑现的可能性均不低，建议密切关注 11 月 30 日召开的 OPEC+会议。

当然，如果 OPEC+因内部分歧放弃减产，油价则完全可能加速赶底考验新低。而后这我们倾向于放上在明年上半年的概率更大。当然，不得不承认的是，美国原油生产、供应的增量超出我们预期，这是我们之前未能遇见的。此外，四季度的需求侧也出现了一些预期外的利空，或也限制油价的反弹幅度。从成品油裂解价差看，过去一周全球成品油市场波动不大，部分地区油品裂解价差边际回暖，建议继续关注俄罗斯取消柴油出口禁令对馏分油市场的影响。中国市场方面，近 2 个月从中东、西非原油采购的放缓也是需求低于预期的重要原因，本轮油价调整后暂未看到明确的补货行动，未来建议关注对大西洋地区廉价原油的采购情况。因此，如果我们判断准确，即油价在年底出现了反弹，反弹的高度或也比较有限，Brent 或仅有机会挑战 90 美元/桶。

整体来看，过去一周油价重心回落后有止跌反弹迹象，短线走势或偏强，且年内仍有机会继续走强。后期需关注 OPEC+减产执行情况及中产其的减产政策是否有调整、中东局势、中美关系以及美债收益率波动下是否会有更大的信用风险兑现扭转全球经济预测。其中，伊朗或在美国进一步加大制裁下削减对外出口。近期市场对于海外经济衰退的潜在下行利空交易较多，对于这一宏观拐点的节奏把握难度较大。如果年内无法证实，低库存下油价的波动仍会很剧烈。长期来看，油价中枢下行压力较大，而这一格局出现在 2024 上半年的概率相对更大。

燃料油市场内部方面，高硫市场一方面面临着南亚、中东夏季发电高峰结束而中国二次加工进口需求有限造成的需求环比走弱，另一方面俄罗斯炼厂本月陆续结束检修以及中东炼厂增加高硫出口也在提升市场的供应宽松程度，高硫市场基本面持续承压，弱势或将延续。与高硫市场相对的是，中东地区近期增加了低硫在发电燃料和二次原料等方面的应用，中国也暂未新增低硫出口配额，整个中东-亚太市场的低硫供应短期未见明显增量。综上，四季度伊始，燃料油市场内部结构中低硫的供需相对高硫较为平衡。但同时也需要注意的是，随着时间推移，11月底俄罗斯炼能回归可能使得全球中间馏分油的紧缺得到缓解，导致更多低硫组分由二次原料市场回流至船燃市场，近期东西方套利窗口的打开也可能吸引更多低硫流向亚太，从而使得低硫供给增加。考虑到近期原油端相关消息可能显示含硫重油主产国不会出现显著的减产，但低硫方面的潜在利空正在增多，高低硫价差存在继续回跌的可能性，需要持续关注市场动态。

现货市场：周一中石化华东、山东等地主力炼厂沥青价格下调50-100元/吨，近期现货市场整体以下跌为主。当前国内重交沥青各地区主流成交价：华东3700元/吨，山东3420元/吨，华南3610元/吨，西北4200元/吨，东北3925元/吨，华北3420元/吨，西南4025元/吨。

供给方面：根据隆众资讯的统计，截至2023-11-22日当周，国内81家样本企业炼厂开工率为37.9%，环比增加1.5%。而根据隆众对96家企业跟踪，11月排产量为284.8万吨，同比去年11月份实际产量减少9.7万吨或3.3%。12月份地炼排产160万吨，环比下降22.8万吨或12.5%，同比增加15.26万吨或10.5%。

需求方面：随着气温的进一步下降，北方地区需求逐步收尾，南方地区需求表现不及预期，资金面偏紧仍然制约项目施工以及沥青道路需求的释放。在沥青刚需逐步下滑的背景下，市场投机需求较弱，基本按需采购为主，同时由于成本端走跌，贸易商冬储积极性也受到一定抑制。

库存方面：国内沥青炼厂库存有所增长，但社会库存继续下降。根据隆众资讯的统计，截至2023-11-27当周，国内54家主要沥青样本企业厂库库存为92万吨，环比增加5.2万吨，国内76家主要沥青样本企业社会库存为87.2万吨，环比减少5.5万吨。

方正中期期货，2023年11月28日，《原油、沥青日报》