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一、迷雾中的真金：为何在破发时坚定推荐？

母公司实力支撑。南山铝业国际作为A股上市公司南山铝业（600219）的控股子公司，背靠强大资源。母公司2024年业绩亮眼：全年营收334.77亿元（+16.06%），归母净利润48.30亿元（+39.03%），其中氧化铝业务表现尤为突出。

印尼项目盈利能力凸显。2024年印尼200万吨氧化铝项目实现满产运行，印尼氧化铝公司全年净利润34.7亿元，同比大增175%。

估值洼地显现。上市时母公司业绩已显示海外氧化铝业务“量价齐升”：2024年海外氧化铝均价达503美元/吨左右，同比上涨46%，而公司印尼产能恰逢全面达产。

二、上涨的燃料：两大催化剂引爆行情

6月初，公司宣布印尼新投资计划：拟在印尼宾坦岛合资建设年产20万吨烧碱及16.5万吨环氧氯丙烷项目，总投资约18.68亿元人民币。该项目不仅延伸产业链，更通过烧碱产品内供园区氧化铝企业强化了成本协同优势。

9月港股通纳入预期升温。根据恒生指数调整安排，8月22日将公布检讨结果，9月8日生效。华泰证券明确指出南山铝业国际有望被纳入港股通标的。

南向资金对港股的流动性效应已被多次验证。7月4日该股单日成交额飙升至5696万港元，较此前日均数百万的成交显著放大，资金抢筹迹象明显。

三、数据印证：涨幅背后的坚实基本面

业绩爆发式增长：2024年南山铝业国际实现营业总收入73.37亿元（同比+50.59%），归母净利润28.88亿元（同比+227.57%），毛利率高达50.62%。

产能持续扩张：公司已在推进印尼新增200万吨氧化铝产能建设，预计2025年下半年投产一期100万吨，2026年下半年再投产100万吨。到2027年，印尼总产能将达400万吨。

财务指标优异：资产负债率仅24.77%，远低于行业平均水平，为后续扩张提供充足财务弹性。

四、未来增长点：不止于当下的40港元

产能爬坡仍在途中。当前200万吨氧化铝产能已满产，下半年新增100万吨产能若如期投产，将直接推动2026年业绩增长。国信证券预测，2025-2027年公司归母净利润将保持年化6%以上增长。

电解铝配套项目提升附加值。除氧化铝外，印尼园区内25万吨电解铝及26万吨炭素项目也在推进。产业链纵向整合将进一步提升单吨资源价值。

港股通落地带来增量资金。若9月顺利纳入港股通，内地资金可通过便利渠道配置该股。南向资金偏好高分红、低估值标的，而公司2024年母公司派息率高达40.92%，基因契合。

估值重塑尚未结束。即便经历大幅上涨，以7月4日收盘价40.4港元计算，南山铝业国际市盈率仍仅约6.57倍，而公司未来三年产能扩张路径清晰可见。

当400万吨氧化铝产能完全释放、电解铝项目投产、港股通资金持续流入时，投资者回望今日的40港元，或许如同我们回望三个月前的26港元。

市场从不会将珍宝轻易赠予所有人。那些在破发恐慌中看到印尼红土下铝矿价值的人，在流动性低迷时预见南向资金浪潮的人，终将获得超额回报的馈赠。

投资有风险，入市须谨慎！

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