复旦微电（688385）投资价值分析：FPGA业务驱动成长，Q3业绩显著复苏

1 公司概况

上海复旦微电子集团股份有限公司（简称"复旦微电"，股份代码：688385.SH/1385.HK）是国内领先的集成电路设计企业，主要从事集成电路产品设计、开发及销售，并提供集成电路测试服务。公司产品线丰富，主要涵盖FPGA及其他芯片、非挥发存储器、安全与识别芯片以及智能电表芯片等四大方向。根据2025年三季度报告，公司各产品线收入占比分别为：FPGA及其他产品37%、非挥发性存储器26%、安全与识别芯片21%、智能电表芯片13%、测试服务4%。作为国内FPGA领域的技术领先者，公司积极布局先进制程和异构融合架构，在高可靠领域和新兴AI应用领域具有显著竞争优势。

2 财务表现分析

2.1 业绩企稳回升，Q3表现亮眼

复旦微电在2025年上半年经历了阶段性业绩承压，但第三季度实现了强劲反弹。2025年前三季度，公司累计实现营业总收入30.24亿元，同比增长12.70%；然而受上半年业绩拖累，归属母公司股东的净利润为3.30亿元，同比下降22.69%。值得注意的是，单季度来看，2025年第三季度公司实现营业收入11.86亿元，同比增长33.28%，环比增长24.68%；归母净利润1.37亿元，同比大幅增长72.69%，环比增长高达137.96%。这一强劲反弹显示公司经营状况显著改善，业绩拐点已初步显现。

上半年公司业绩下滑主要源于多方面因素：一是政府补助减少，确认的集成电路设计企业增值税加计抵减额及政府补助专项验收减少；二是存货跌价准备增加，由于部分产品需求下降及库龄变长，公司计提了较多存货跌价准备；三是研发投入资本化调整，部分资本化研发项目预计未来无法实现预期经济利益，公司将开发支出与无形资产撇销或计提减值。

2.2 毛利率持续改善，产品结构优化

公司在盈利能力方面呈现出持续向好的趋势。2025年第三季度单季度毛利率达到61.06%，同比提升8.91个百分点，环比提升5.50个百分点。这一显著改善主要得益于公司产品结构优化，高毛利的高可靠领域产品收入增加，提升了整体盈利水平。从前三季度来看，综合毛利率为58.47%，同比增长3.42个百分点，表明公司在提升产品附加值和成本控制方面取得了积极成效。

表：复旦微电主要财务指标变化

3 核心业务与技术优势

3.1 FPGA业务：成长核心驱动力

FPGA及其他芯片业务已成为复旦微电最重要的增长引擎。2025年前三季度，该业务实现收入11.16亿元，同比增长27.4%，占总收入的37%。单第三季度，FPGA业务收入达4.33亿元，同比增长34.5%，环比增长17.7%。公司FPGA产品的快速增长主要得益于高可靠领域需求的持续向好，该类产品主要应用于通信、工业控制和高可靠领域，具有技术壁垒高、客户黏性强和毛利率高的特点。

公司在FPGA技术领域布局完善，目前已形成丰富的产品谱系：

• 先进制程突破：公司以28nm制程为代表的亿门级FPGA和PSoC芯片作为主力产品，同时积极推进基于1xnm FinFET先进制程、2.5D先进封装的超大规模FPGA、RF-FPGA以及RFSoC产品的客户导入和量产工作。

• 产品系列全面：公司拥有千万门级FPGA、亿元门级FPGA、十亿元门级及PSoC产品，系列产品已在有线无线通信领域、工业控制领域、图像视频领域及高可靠领域获得广泛应用。

• RF-FPGA新品推进：公司已完成了一款RF-FPGA新品的测试和可靠性验证，启动市场推广和小批量量产，进一步丰富了高端产品组合。

3.2 其他产品线稳步发展

• 安全与识别芯片：2025年前三季度实现收入6.31亿元，同比增长9.5%。公司在安全与识别芯片领域不断创新，推出新一代的有源NFC标签产品和无源NFC标签产品，其NFC车规级读写器芯片成功导入汽车应用领域。同时，公司借助与支付宝的深度合作，NFC标签芯片取得新增市场主要份额。

• 非挥发存储器：前三季度实现收入7.83亿元，同比下降6.5%。其中，EEPROM产品线在消费电子市场受国补政策影响，下游需求回暖，在智能手机摄像头模组、家电等市场的出货量大幅提升。不过SLC NAND产品线市场整体尚处于价格低谷，价格竞争激烈，公司采取了保守的价格策略以控制亏损。公司在新一代存储器技术方面，新研SONOS平台产品已进入量产阶段。

• 智能电表芯片：前三季度实现收入3.86亿元，同比增长24.5%。公司在智能电表MCU保持行业领先地位，尽管国网电表招标量同比有所减少，公司仍然保持了在该领域的竞争优势。同时，公司在智能水气热表、智慧家电、工业控制等领域的销售有一定程度的增长。

3.3 创新技术：FPAI异构融合芯片

公司在技术布局上的一个重要亮点是FPAI异构融合架构芯片，这是公司面向定制化边端、融合端推理应用的可重构智能芯片。该芯片集CPU、FPGA、NPU于一体，具有高性能、低功耗和灵活可配置的特点。

公司在FPAI领域的布局具有前瞻性：

• 平台化开发：公司已构建该异构融合智能芯片的芯片设计平台及应用开发软件平台，正布局算力从4TOPS至128TOPS的谱系化产品研发。

• 首颗芯片推广顺利：首颗32TOPS算力芯片推广进展良好，为后续更高算力产品奠定了基础。

• 应用前景广阔：FPAI芯片特别适合边缘计算、物联网、人工智能推理等新兴应用场景，有望成为公司未来的重要增长点。

4 成长驱动与未来展望

4.1 短期驱动因素：高可靠需求与产品结构优化

• 高可靠领域需求持续向好：公司在高可靠领域具有明显优势，该类产品需求稳定且毛利率高。随着国产化替代进程加速，公司在通信、工业控制等高可靠领域的FPGA产品将持续放量。

• 产品结构优化：公司主动调整产品结构，增加高毛利产品占比，减少低毛利业务依赖。第三季度毛利率大幅提升至61.06%便是这一策略成效的体现。

• 存货问题缓解：公司积极调整存货结构，上半年计提的存货跌价准备已在三季度逐步消化，后续有望迎来盈利能力持续改善。

4.2 长期成长动力：AI驱动与新产品布局

• AI算力需求增长：随着AI应用从云端向边缘端扩展，FPGA作为高效能、低功耗的算力芯片，在端侧AI推理场景中具有独特优势。"CPU+FPGA+GPU"异构计算架构成为端侧推理计算的重要方向，公司FPGA和FPAI产品将充分受益于这一趋势。

• 先进制程产品量产：公司基于1xnm FinFET先进制程与2.5D先进封装的超大规模FPGA、RF-FPGA及RFSoC正推进量产导入，这些高端产品将进一步增强公司在通信、数据中心等高端市场的竞争力。

• 车规级芯片市场拓展：公司的车规MCU产品已纳入客户国产平台选择之一，NFC车规级读写器芯片也成功导入汽车应用领域，未来随着汽车电子化程度提高，车规级芯片将成为新的增长点。

表：复旦微电各产品线发展前景分析

5 风险提示

5.1 下游需求不及预期风险

公司业绩与半导体行业景气度紧密相关。若全球经济增长放缓或国内市场需求恢复不及预期，可能导致公司产品销量下滑或价格下降，进而影响公司盈利能力。特别是消费电子领域，虽然近期出现回暖迹象，但复苏的持续性和强度仍有待观察。

5.2 行业竞争加剧风险

集成电路设计行业竞争激烈，尤其是在存储芯片、智能电表芯片等成熟市场，价格竞争压力较大。随着国内更多企业加入FPGA等领域竞争，公司可能面临市场份额侵蚀和产品降价的双重压力。

5.3 新产品研发及技术迭代风险

公司持续投入研发先进制程FPGA和FPAI芯片，这些研发项目技术难度高、资金投入大。如果新产品研发进度不及预期，或技术路线发生重大变更，可能导致公司无法按计划推出有竞争力的产品。同时，半导体技术迭代迅速，公司需持续跟进国际先进技术，否则可能面临技术落后风险。

5.4 国际贸易环境变化风险

全球半导体行业与国际经贸环境紧密相关。如果国际贸易环境发生重大变化，可能导致供应链中断、技术授权受限或市场准入受阻等风险，对公司经营产生不利影响。

6 投资建议与估值分析

6.1 盈利预测

综合多家券商分析，复旦微电的盈利前景明朗。根据预测，公司2025-2027年营业总收入分别为41.19、48.90、58.01亿元，同比增速分别为14.73%、18.72%、18.61%；归母净利润分别为6.41-7.32、10.08-11.31、13.74-14.84亿元。公司业绩增长的主要驱动来自FPGA业务在高可靠领域的持续放量、产品结构优化带来的毛利率提升，以及FPAI等新产品的贡献。

6.2 估值分析与投资建议

基于对公司未来业绩增长的信心，我们给予复旦微电"买入"评级，主要理由如下：

• 业绩拐点确认：第三季度业绩同环比大幅增长，表明公司已度过业绩低点，进入新一轮成长周期。

• FPGA业务具备稀缺性：公司在国内FPGA领域处于领先地位，产品谱系齐全，技术壁垒高，有望持续受益于国产替代和AI推理需求增长。

• 估值具备吸引力：根据预测，公司2025-2027年PE分别为65-75X、42-48X、32-38X。随着净利润快速增长，估值将逐步消化，2026-2027年估值已具备明显吸引力。

• 机构资金增持：最新数据显示，机构投资者数量增加，总持股数增长3.57%至15,008K股，平均投资组合权重提升，显示专业投资者对公司前景看好。

投资有风险，入市须谨慎！

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