2025年10月9日，港交所官网一则披露牵动功能饮料行业的神经。
东鹏饮料（集团）股份有限公司（下文简称“东鹏饮料”）再次向港交所主板提交上市申请书，距离其首次招股书失效仅过去6天。这家2021年登陆A股的 "功能饮料第一股"，正急切地向 "A+H" 双平台架构发起冲击。
截至10月10日，其A股股价收盘于311.68元，市值稳稳站上1600亿元。
这家连续四年稳居国内功能饮料销量榜首的巨头，一边是千亿市值的光环与高增长业绩，一边是核心资方加华资本的清仓式减持，叠加出海布局的重重挑战，这条港股闯关之路注定充满看点。
东鹏饮料A股周K线图
千亿市值的底层逻辑 —— 渠道、数字与性价比铁三角
从2021年A股上市时的 “功能饮料第一股”，到如今突破1600亿市值的行业龙头，东鹏饮料从1987年创立至今，用30余年构建了一套难以复制的商业模式，这也是其能在存量竞争中持续突围的核心密码。
精准的高质价比定位是东鹏饮料打开市场的钥匙。不同于红牛的高端化路线，东鹏特饮从诞生之初就瞄准蓝领工人、长途司机、熬夜学生等 “能量补给刚需群体”，以 “大容量+亲民价” 形成差异化优势。“累了、困了，喝东鹏特饮” 的广告语深入人心，让产品快速成为下沉市场的 “国民能量饮料”。
在此基础上，公司推进 “1+6多品类战略”：以 “东鹏特饮” 为核心，延伸出电解质饮料 “补水啦”、果之茶、咖啡等六大品类。其中，2023年推出的 “补水啦” 仅两年就跻身十亿级单品，2025年上半年营收14.93亿元，直接追平2024年全年业绩，成为第二增长曲线的关键支柱。
来源：东鹏饮料招股说明书
覆盖全国的深度渠道网络是千亿市值的 “压舱石”。
截至2025年6月30日，东鹏饮料已建成覆盖全国近100%地级市的立体化销售体系，连接超420万家终端网点、3200余家经销商，形成 “公司精耕+大流通”的全场景覆盖模式。
为巩固渠道粘性，公司组建超7000人的销售团队，打造 “产品+服务” 一体化支持体系 —— 从终端冰柜投放、陈列设计，到动销数据反馈、库存管理，全方位赋能经销商与网点。
这种 “手把手” 的渠道运营，让东鹏饮料在便利店、夫妻店、加油站等场景的渗透率远超同行，即便面对红牛、可口可乐的渠道下沉，仍能保持份额增长。
行业领先的数字化能力则为传统渠道注入新动能。
东鹏饮料早在数年前就率先启用 “一物一码” 系统（通过瓶盖二维码实现产品追溯）与 “五码关联” 技术（覆盖生产、仓储、物流、销售全环节），构建起全链路数字化运营体系。
截至2025年中，该系统已连接超2.5亿不重复消费者，既能通过扫码数据分析消费习惯、精准推送营销活动（如 “1元乐享”），又能实时监控终端动销、动态调整产能，实现 “以销定产” 的高效协同。配合全国九大生产基地（另有4个基地扩产、3个新建基地推进）的布局，物流成本降低15%以上，库存周转效率提升20%，成为降本增效的核心引擎。
上述“渠道+数字+性价比”的铁三角商业模式，不仅支撑东鹏饮料坐稳国内功能饮料头把交椅，更转化为持续亮眼的财务表现 —— 这也是其二次冲击港股的核心底气。
财务画像：高增长背后的收支账本
亮眼的财务数据是东鹏饮料再次冲击港股的核心底气。在国内快消品行业 "产能过剩、需求放缓" 的大背景下，东鹏饮料逆势交出了一份高增长成绩单，展现出强劲的盈利能力。
从营收与利润表现来看，东鹏饮料堪称行业 “增长黑马”。
2022年至2024年，公司营业收入从85.05亿元增至158.39亿元，三年复合增长率达36.47%；归母净利润从14.41亿元增至33.27亿元，复合增长率更高达51.96%—— 两项指标增速均大幅跑赢软饮行业同期不足5%的平均水平，盈利扩张效率显著优于行业。
2025年上半年延续强势，营收107.37亿元，同比增长36.37%；归母净利润23.75亿元，同比增长37.22%，相当于半年完成2023年全年70%的营收规模，增长动能未见衰减。
数据来源：Wind（单位：亿元）
盈利质量同样稳步提升。公司毛利率从2022年的41.6%逐年攀升至2025年上半年的44.4%，一方面得益于规模效应下的原材料采购成本下降，另一方面源于高毛利新品 “补水啦” 的营收占比提升（2025年中占比13.91%）。
这种增长并非依赖规模扩张的粗放式发展，而是建立在健康的现金流基础上 —— 公司甚至在2025年计划动用不超过110亿元闲置资金购买低风险理财产品，显示出充裕的资金储备。
但在千亿市值的光环下，公司财务隐忧也逐渐显现，最突出的是 “重营销、轻研发” 的失衡。
2022年至2024年，公司销售费用从14.49亿元增至26.81亿元，三年累计超60亿元，2024年同比增速达37.09%，营收占比稳定在17%左右；而同期研发投入累计仅1.61亿元，2024年研发费用率（研发费用 / 营业收入×100%）不足1%，远低于头部饮料企业2%-3%的平均水平，研发投入强度显著偏低。这种投入结构导致新品迭代依赖 “渠道推力” 而非 “技术拉力”，除 “补水啦” 外，咖啡、无糖茶等品类仍未形成规模效应。
东鹏饮料利润表（单位：亿元）
此外，公司慷慨分红与股东减持并行，上市以来累计分红超53亿元，而以加华资本为代表的股东却在持续套现，截至2024年底君正投资已累计减持超40亿元，2025年持股比例降至1%，清仓意图明显。
资本棋局：加华资本的押注与退出
东鹏饮料的千亿市值之路，绕不开核心资方加华资本的深度参与。
这家由宋向前创立、专注大消费领域的投资机构，不仅是东鹏饮料上市前的关键 “伯乐”，更通过精准的投资与减持，实现了超额回报，成为其资本故事中不可或缺的角色。
战略入股：押注功能饮料赛道的关键一步。2021年东鹏饮料A股上市前，加华资本通过旗下北京君正投资管理合伙企业（有限合伙），向其注入3.5亿元战略资金。
这笔投资并非盲目跟风 —— 当时功能饮料行业正处于 “红牛商标纠纷” 后的市场空窗期，加华资本判断东鹏饮料的 “下沉市场+高性价比” 模式有望填补空白，因此果断入局。上市时，君正投资持有3600万股，持股比例达9%，成为东鹏饮料最大的外部股东，也为其后续资本化运作提供了资本背书。
加华资本的投资逻辑，始终围绕 “产业深耕” 展开。其官网显示，成立17年来，加华资本累计管理资金超290亿元，聚焦大消费与现代服务产业，投资案例包括洽洽食品、来伊份、老乡鸡、美团等数十家行业龙头。对东鹏饮料的投资，正是其 “选择赛道龙头、长期陪伴成长” 策略的典型体现 —— 从注入资金到协助梳理商业模式，再到推动上市，加华资本深度参与了东鹏饮料的发展关键期。
清仓式减持：千亿市值下的回报落袋。随着东鹏饮料市值突破千亿，加华资本开启了密集减持。
2022年5月（限售股解禁后首月），君正投资首次披露减持计划，此后两年间，东鹏饮料累计发布7次减持公告，君正投资完成四轮减持：2022年减持1200万股，套现约20亿元；2023年减持800万股，套现超15亿元；2024年减持近700万股，套现超5亿元。
截至2024年底，君正投资累计套现超40亿元，为加华资本带来超10倍的投资回报，超额完成阶段性退出目标。进入2025年，加华资本的减持步伐进一步加快，逐步收缩对东鹏饮料的持股。
一季度，君正投资减持731.16万股，持股数量降至710.42万股；半年报显示，其持股再减近200万股，仅剩518.27万股，持股比例从上市初的9%降至1%，距离完全清仓仅一步之遥。
对于减持原因，加华资本虽未直接回应，但从行业规律来看，此时退出既符合 “投资周期结束、回报落袋” 的逻辑，也可能与东鹏饮料后续增长预期（如出海风险、产品单一）有关。
值得注意的是，加华资本的退出并未动摇东鹏饮料的股权稳定性。
截至2025年半年报，创始人林木勤持股49.74%，为第一大股东；林木港、林戴钦（创始人家族成员）各持股5.22%，瑞昌市鲲鹏创业投资合伙企业（员工持股平台）持股5.06%，核心管理层与创始家族合计持股超60%，牢牢掌握公司控制权，为港股上市后的战略执行提供了保障。
数据来源：Wind
千亿市值的挑战：产品、区域、合规、出海四重考题待解
尽管东鹏饮料凭借渠道与性价比优势撑起千亿市值，但二次冲击港股的过程中，其暴露的问题也愈发凸显。从证监会的问询到市场的质疑，产品单一、区域失衡、合规问题、出海艰难四大挑战，成为制约其进一步突破的关键瓶颈。
产品结构单一：过度依赖 “东鹏特饮” 的风险。尽管公司推行 “1+6多品类战略”，且 “补水啦” 表现亮眼，但核心产品 “东鹏特饮” 的收入占比仍居高不下：2022年占比96.6%，2024年降至84%，2025年上半年进一步降至77.91%—— 也就是说，近八成营收仍依赖一款产品。
这种结构面临两大风险：一是功能饮料市场竞争加剧，红牛、乐虎、体质能量等品牌纷纷加码下沉市场，东鹏特饮的份额优势可能被稀释；二是消费趋势变化，若未来 “健康化” 需求进一步升级（如低糖、无糖），依赖传统配方的东鹏特饮可能面临需求萎缩，而新品研发能力不足（研发投入低）又难以快速响应市场。
区域发展失衡：全国化进程仍需突破。作为起家于广东的企业，东鹏饮料的区域印记至今明显。
2025年上半年，广东地区营收25.46亿元，占总营收比重23.72%；叠加华东（18.5%）、华中（12.3%）两大区域，三者合计贡献超50%的营收，形成“华南为核心、华东华中为支撑”的区域格局；反观华北、西北、西南等北方及中西部地区，营收占比均不足10%，区域发展不均衡问题仍较突出。
尽管北方市场增速迅猛（2025年上半年华北地区营收同比增长73.03%），但基数较低，难以短期内改变 “南强北弱” 的格局。随着红牛等竞争对手在北方市场加速布局（如推出针对北方口味的产品），东鹏饮料的全国化之路将面临更大压力。
合规问题成为港股上市的直接障碍。
首次递表期间，证监会提出四项补充材料要求，涵盖外资准入政策、白酒业务开展情况、用户数据保护、募投项目备案进展等关键领域。
这些问题虽属程序性合规范畴，但反映出公司在跨市场上市准备中的细节疏漏。尤其是数据安全方面，公司运营的网站、APP 等产品已收集超2.5亿消费者信息，如何保障数据安全、规范信息使用，将成为监管关注的重点。
出海布局艰难：千亿市值的全球化考题。
招股书明确，此次港股募资净额将重点用于 “拓展海外市场业务，探索潜在投资及并购机会”，但东鹏饮料的全球化基础极为薄弱 —— 目前海外收入占比不足0.3%，且缺乏成熟的经销体系与品牌认知。在国际市场，红牛、Monster 等品牌已深耕多年：仅东南亚市场，红牛就占据越南超30%、印尼13.6%的份额；北美市场则由Monster主导，市占率超40%。
更关键的是，东鹏饮料的产品与海外市场本地化需求存在明显错位：核心产品东鹏特饮为高糖配方（每100ml含糖量约10g），而印尼、马来西亚等东南亚市场消费者普遍偏好低糖饮食，产品因“过甜”遭遇市场反馈瓶颈；即便新增长极“补水啦”，也因口味未适配当地偏好，未能有效打开海外销路。
此外，海外物流成本（东南亚地区物流费用占比超15%）、关税壁垒（部分国家进口关税达20%）等问题，进一步侵蚀利润空间，让出海之路布满荆棘。
结语：“A+H”双市梦背后的增长突围战
东鹏饮料的港股冲刺，本质上是存量市场中巨头寻求新增长极的必然选择。在国内功能饮料市场连续四年销量第一、份额突破26.3%的背景下，A股平台已难以完全承载其全球化野心，而香港作为国际资本枢纽，既能提供拓展海外的资金支持，也能为其搭建对接全球市场的桥梁。
但资本市场的认可从来不是终点。对于东鹏饮料而言，此次上市更像是一场 "成人礼"—— 既要用持续的业绩增长回应股东信任，也要解决产品单一、研发薄弱等长期问题；既要完成从区域龙头到全国巨头的蜕变，也要在红牛等国际品牌的 "主场" 打开局面。
从行业趋势看，功能饮料仍是软饮市场增长最快的板块，2025至2029年年复合增长率将达10.9%，能量饮料、运动饮料等细分赛道均有广阔空间。东鹏饮料若能将国内的渠道优势、数字化能力复制并适配海外市场，同时加快新品研发、优化产品结构，或许能在全球功能饮料市场中开辟出新的增长曲线。
千亿市值的光环之下，东鹏饮料的港股闯关之路，既是对过往商业模式的检验，更是对未来增长逻辑的重塑。这场“A+H”双市梦能否实现，不仅取决于上市流程的推进，更取决于其能否在产品创新、全国均衡、全球适配三大维度实现实质性突破。
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