快手 (1024 HK; 63.5港元; 目标价: 83港元) 可灵2.5 Turbo视频生成模型行业领先
快手在2025年Q3的业绩超出预期，总收入同比增长14.2%至356亿元人民币，调整后净利润同比增长26.3%至50亿元人民币，分别比市场预期高出1%和3%。营销业务以及Kling AI收入均带来积极惊喜。中国国内营销收入同比加速至16%，受流量增长、广告加载率提升以及匹配效率提高的驱动。Kling AI收入超过3亿元人民币，并将全年目标上调至10亿元人民币。最新版Kling AI 2.5 Turbo的视频生成功能在9月底推出后运行稳定，当前付费用户中60%为专业内容创作者，40%为企业客户，包括多媒体工具平台、广告公司，以及小米、网易、奇虎等企业和电影工作室。展望后续，考虑到“双11”的激烈竞争，增长在2025年第四季度可能会有所放缓。中长期来看，我们看好可灵AI在to B端AI视频生成领域竞争中占据重要位置。
英伟达 (NVDA US; 186.52美元; 目标价: 270美元) AI远未到终点
英伟达在FY2026 Q3实现收入570亿美元，较其指引区间上限高出3.5%，这是公司过去四个季度以来最佳的超预期表现。第四季度收入指引为663亿美元（区间上限），并暗示AI建设节奏稳健，甚至有加速的迹象。值得注意的是，第四季度收入增速指引快于第三季度的实际增速。我们认为，英伟达当前稳健的动量足以回应市场上所谓的“AI悲观论”，后者忽视了AI使用场景的病毒式扩散、Token消耗的持续上升、行业内已有73家AI初创公司ARR超过1亿美元的背景，以及随着更快的新一代GPU在2026年推出而带来的每Token成本下降。我们认为，英伟达的估值在这样的基本面条件下显得异常偏低，公司第三季度的业绩表现与第四季度的指引，已经为其估值的显著重估扫清了障碍。
富途 (FUTU US; 165.9美元; 目标价: 201美元) 全球市场均增长良好，两融渗透率提高
2025Q3营业收入达 64.03 亿港元，同比+86.3%，在Non-GAAP净利润为33.13亿港元，同比+136.9%。各类收入同比保持高增，费用控制良好。经纪业务方面，八大市场全面增长，入金客户保持高增，港股交易活跃度大幅提高；利息收入方面，市场利率企稳 +客户资产的良好增长+融资融券渗透率提高，推动公司利息收入实现高增；财富管理方面，截至2025Q3末，财富管理客户资产总额达到1756亿港元，同比+80.5%，正在成长为公司“第二增长曲线”。在全球资本市场不断向好发展的背景下，富途控股海外获客有望保持高增，品牌价值不断提升，整体业绩进一步提高。基于入金客户数延续高增、经纪佣金稳步提升和利息收入保持稳健。
印尼银行维持政策利率不变 - 关注货币稳定
印度尼西亚银行 (BI) 在11月维持政策利率不變在4.75%。符合市场预期，BI提到对货币稳定的忧虑。此前连续三个月后降息，这次连续第二个月维持利率不变。展望未来，我们仍然认为在高实际利率的情况下，仍有进一步降息的空间。在短期内，印度尼西亚卢比稳定至关重要。也就是说，如果卢比能够维持在当前水平或升值，我们认为12月可能会降息25个基点。否则，BI可能会等待印度尼西亚卢比走强，下次降息将推迟到2026年一季度。
资料来源：相关公司、中信证券
