纺服行业2026年投资策略 - 关税扰动逐步消退，品牌关注复苏机遇及高增细分赛道
2025年，纺织制造与品牌端分别经历了外部环境的压力测试，关税冲击与宏观环境压力扰动龙头公司经营，但龙头公司仍展现了优异的经营韧性。展望2026年，我们判断制造板块的关税扰动有望逐步消退，品牌端建议关注复苏机遇及高增细分赛道。综合梳理三条投资主线：一、纺织制造板块中，关税扰动逐渐消退，长期增长趋势不改，同时2026年各龙头代工厂订单展望积极，盈利能力有望触底回升，同时部分龙头公司仍存在较大估值回升弹性。二、品牌服饰板块中，参考海外龙头品牌公司走出2008年金融危机的经验，通过低谷期修炼内功，本土品牌有望抓住零售复苏带来的经营改善机遇。三、户外运动主线，户外鞋服是鞋服行业中的景气度最高的赛道之一，行业增长呈现提速趋势。同时除户外鞋服以外，部分户外装备赛道同样处于高景气周期。重点推荐细分品牌布局全面、逐步开启出海同时业绩确定性较强的安踏体育 (2020 HK)，短期基本面逐步触底、长期有望成为国内运动品牌龙头的李宁 (2331 HK)，跑步领域竞争优势领先&索康尼品牌加速发展的特步国际 (1368 HK)，以及品牌力&产品力领先、低基数下有望兑现业绩的波司登 (3998 HK)。
唯品会 (VIPS US; 18.96美元; 目标价: 22美元) 让渡毛利率，持续投入用户生态建设
2025年三季度公司GMV/收入分别同比+7.5%/+3.4%，收入如期重启增长，Non-GAAP经营利润16.1亿元/同比-5.4%，Non-GAAP 净利润15.0亿元/同比+14.6%。公司于业绩会表示将持续投入用户生态建设，2025年四季度活跃用户数同比增速有望实现较2025年三季度进一步提升，并将在2026年持续聚焦用户数的增长。我们看好公司在经营策略、用户运营上的持续深耕，实现高质量增长，且公司于本季度持续推进股票回购，彰显长期发展信心与稳健的现金创造能力，具备长期的投资价值。
韩国控股公司 - 预期折价持续收窄
由于一系列商业法的变化和对改善企业治理的预期，控股公司行业的折价从2025年的58%缩窄至41.5%。考虑到即将到来的股息税降低以及在2026年采取的更积极举措，我们预计到2026年折价将降至30%。
新加坡通胀 -上升至2025年最高水平
2025年10月，整体通胀同比上升至1.2%（9月份为0.7%），高于市场普遍预期的0.9%的增幅。环比来看，整体通胀增长0.4%（季节性调整后），而9月份为0.2%。与此同时，新加坡金融管理局的核心通胀指标同比为1.2%（9月份为0.4%），高于市场预期的0.7%。环比（季节性调整后）10月份的核心通胀为0.5%（9月份为0.3%）。我们预计在今年和明年，货币政策不会发生调整，除非由于地缘政治或关税冲击导致前景显着恶化。积极的产出缺口和明年的基本中性状态（不包括政府在明年第一季度2026年预算中可能宣布的财政刺激）以及通胀仍低于新加坡金融管理接近2%的核心通胀目标，这一切都支持新加坡金融管理维持当前政策不变。
资料来源：相关公司、中信证券
