海外事件影响半月谈
北京大商所期货与期权研究中心有限公司 （2017.4.28，总第9期）
近期特朗普政府政策焦点由内经转外政及其影响
自上任以来，特朗普政府陆续出炉的政策及其施政要点主要集中于美国国内以“基建+税改+贸易”为核心框架的经济领域。但是，在各类因素作用下，近期特朗普政府政策焦点逐步转为外部政治领域，而特朗普的个人执政风格也逐步回归一个典型性总统应有的轨道上来。本文简要分析特朗普政府近期政策焦点变化的原因及其对中国政策和经济、美国国内重要政策决议、大类资产的波动及部分重要大宗商品走势的影响。
一、近期特朗普政府施政焦点由内部经济转为外部政治领域
近期特朗普政府的施政焦点逐步由国内转到国外，由经济领域转到政治领域，且态度软硬有别。概括来看，主要集中于以下几方面。
（一）向叙利亚发射导弹
当地时间4月4日，叙利亚反对派控制地区遭受疑似化学武器空袭。在此背景下，美国4月7日向叙利亚发射60枚战斧导弹，美国国务卿蒂勒森声明称，将推翻叙政府-阿萨德政权。空袭事件标志着特朗普政府中东政策的落地。
（二）强化美国的朝鲜半岛立场
近期，特朗普通过推特发文向朝鲜发出通牒，明确指出朝方试射导弹的行径不能容忍。美国白宫发言人斯派塞4月11日就特朗普有关朝鲜的推特发文作出进一步讲解，表示美方不会容忍朝鲜的挑衅，美方最不希望看见的是朝鲜拥有核武并威胁到美国或其他国家。
（三）与中国国家领导人会晤
4月6日至7日，在美国佛罗里达州海湖庄园，中美两国元首习近平与特朗普举行会晤。此次会晤释放了多种积极信号，对改善两国关系及中美在经贸领域的合作有着重要意义。两国还推出了以缩减美国贸易逆差为核心目标的“百日计划”；特朗普也于4月12日晚间声明美国政府不会在即将发布的半年度《国际经济和汇率政策报告》中将中国列为“汇率操纵国”，显著削弱了特朗普政府对中国的贸易保护倾向。同时，在朝鲜问题方面，特朗普指出，可以以更优惠的贸易条款来换取中国协助应对朝鲜问题，这值得美国付出贸易逆差代价，降低在正常情况下对贸易协议的要求。
可以看出，特朗普政府在美国中东政策及朝鲜半岛立场方面表现出了较为强硬的态度，而在中美关系及合作方面则较为克制和相对友好。
二、特朗普政府近期政策转向的原因
分析特朗普政府近期政策焦点的悄然变化，以下几点需要着重指出。
（一）美国国内经济运行较为稳定，是特朗普政府可以暂时将视野转向国际关系的根本基础
目前，美国经济仍旧是全球经济的领头羊且复苏呈现加速态势，自2016 年下半年以来美国主要经济指标加快回升。美国2016年四季度GDP表现好于三季度，通胀水平逐步上行，劳动力市场持续复苏。数据显示，近期美国核心通胀率达到接近2%的水平，失业率也降至4.5%的低水平。国内经济复苏势头良好且未出现大的风险，是特朗普政府可以暂时将施政焦点转向国外政治外交关系的重要保障和根本基础。
（二）美国国内政策推行低于预期，是近期特朗普政府政策焦点转变的最直接原因
目前来看，特朗普政府经济领域各方面政策的推进都比原计划要慢，普遍受到了不同程度的阻力，迫切需要通过政策焦点调整引领民众注意力转移以安抚和稀释其失望情绪。如果在政治和外交上有所斩获，树立起特朗普作为一个世界领袖的形象，也有助于形成良性反馈，促进特朗普在国内的施政。以特朗普政府施政框架内的三大核心要点的进展来看：税改方面，由于对政府收支冲击过大且美国公共部门债务与GDP的比率已是二战以来最高，特朗普短期内即便推出新的税收方案但是否具备各类政策细节、其可行性及是否可顺利通过国会仍有待观察。此外，尽管医疗改革失利，特朗普仍表示医改是优先事项，即使这会造成推迟实现税改，且不会为税改设立最后期限，因此，医改的后续进展或会影响到税改的推行时间及市场对税改推行的信心，值得继续观察；基建方面，美国两党分歧较小，但推进有限。在特朗普医疗改革失利后，基建将成为与税改、医改同时推进的重点。基建政策未来过会和落地的关键在于，特朗普政府能否顺利向国会论证基建不会增加政府债务及对财政收支形成冲击；贸易方面，之前特朗普有关的激进政策理念和政策导向逐步偃旗息鼓、态度缓和，未有实质性政策出台，且仍存较大不确定性。同时，美国商务部对美国经济全面的贸易审查与分析将在三个月后形成一个初步结果并提交特朗普，届时如何对待调查结果、制定何种程度的政策，将更能反映特朗普政府真实的贸易政策导向。
（三）特朗普逐步回归到一个典型性总统的轨道上，并意识到与国际重要大国保持友好关系的责任
实际上，特朗普政府政策焦点的转向也伴随着特朗普个人执政个性化风格的妥协和转变。在美国法治与国会的制约下，特朗普开始认清形势和自己作为美国总统的担当与责任，他也无法继续“任性”，或许成为一个典型意义上的总统更有利于美国整体稳定地发展。特朗普向一个典型性总统的回归在贸易领域表现地尤为显著。“习特会”取得积极成果，中美在多领域达成默契和共识，特朗普意识到中国的国际大国地位，也不再咄咄逼人地在经济领域指责中国是汇率操纵国（特朗普意识到，“如果贸然给中国打上这个标签，可能破坏中美双方为应对朝鲜威胁进行的对话。”），而代之以在更广泛领域内获得更多与中国合作共赢的机会。但目前来看，特朗普对贸易逆差根深蒂固的排斥思维并未发生实质性改向，只是在对不同国家的策略上有所调整而已。特朗普政府4月24日宣布，将对加拿大支柱产业软木材征收反倾销税，平均税率为20%，最高税率可达24%。
（四）在全球政治经济格局不断微调的当下，美国需要重新宣示自己在全球范围内的领导地位和影响力
从局部来看，朝鲜半岛和中东地区本身就是美国一直试图加强控制的重点，因其紧迫程度及复杂程度（涉及中美俄日韩朝多方利益），甚至被美国国内称之为外交危机。近期朝核问题和化学武器问题突出，恰好给了美国展示力量和借机表现的机会。从全局来看，在特朗普引领逆全球化背景下，既有的诸多规则可能需要做出调整。特朗普退出TPP意味着新的联盟和秩序的重建，也给了发展迅速的新兴市场国家新的机遇，在此背景下，美国也有必要刚柔并济，通过“胡萝卜加大棒”的方式来强调和强化其“世界领袖”的地位，以期对相关国家形成不同程度的威慑。
三、特朗普政府政策焦点转向的影响分析
伴随特朗普政府政策焦点的转向，其对中国政策和经济、美国国内重要政策决议、大类资产的波动及部分重要大宗商品走势，都会产生一定影响。
（一）中国对外政策面临调整，贸易及汇率压力暂时得到部分缓解
中国与周边国家的关系及相关政策或需进行调整。“习特会”后，特朗普的对华态度和政策转向务实，中美双边关系短期内会在较为稳定的轨道上发展，但这应该是建立在双方在某些重要问题如朝鲜问题上达成一定协议和共识的基础上。从中国的角度来看，朝核问题是特朗普上任后面临的首要外交危机，也是特朗普极为看重并愿意为之进行妥协换取解决协助的问题，为建立与美国新政府的良好关系，在不触动核心利益的前提下，中国进行部分妥协和让步或是必要和可行的。同时，近年来朝鲜大力发展核武器和导弹研发的穷兵黩武式做法，也使东北亚的安全形势受到严重威胁，不利于中国维持经济发展所需要的和平的周边环境。但这就意味着中国对朝政策的调整。我们已经看到，朝鲜的运煤船被退回、油价开始暴涨，而中国对朝政策不断调整并继续施加压力或将在后续得到延续。
同时，短期内中国将迎来压力相对较小的中美关系和贸易、汇率压力。至少在未来三个多月时间内，美国将中国列为汇率操纵国、并且对中国出口征收惩罚性关税的概率显著下降。不过，也应清晰地认识到，一方面，当前特朗普政府在对华经贸政策上的克制是基于美国经济表现不错的前提。如果未来美国经济增速出现显著下滑，特朗普政府重新在中美经贸问题上做文章的概率仍较高；另一方面，特朗普政府在贸易领域内注重短利的保护主义政策倾向是否发生实质改变仍有待观察。美国商务部长Wilbur Ross4月25日就表示，特朗普政府正考虑更多贸易行动，以保护美国铝行业、半导体产业和船运业，这意味着与中国的贸易摩擦或将只是从钢铁行业转移至其他行业。
（二）美联储的加息及缩表之路将更为从容
特朗普政府政策焦点暂时转变的一个重要原因是国内政策推行的不顺畅，尤其是医改法案的搁浅不仅可能会影响到后续税改的推进，也暗示着对下一步税改和基建政策推行的预期不宜太过乐观，这将降低美国财政赤字扩张对通胀的挤压效用，使得美联储收紧货币政策进程中的加息和缩表节奏可以更为缓慢、从容，也将部分降低包括中国在内的新兴市场国家的汇率、资金流动和货币政策的压力。
同时，特朗普在将政策焦点转向国外的同时，对国内的态度也有所缓和。他指出，尽管倾向于低利率环境，同时认为美元过于坚挺，希望美联储能维持低利率，但也不再反对美联储主席耶伦在明年2月任期满后连任。这有利于美联储政策保持良好的连续性、稳定性，也将可以在货币政策实施中更有效地引导市场预期，熨平市场情绪波动风险，对保持全球金融市场的稳定或有积极作用。
（三）大类资产价格波动性或加大
2016年11月特朗普当选总统后，大类资产出现一波火热行情，表现为市场波动率迅速下降，美元走强，美股上升，大宗商品如原油持续攀升，美债收益率上行，避险资产如黄金价格则出现下降。在特朗普政府新政推进不及预期并将政策焦点转向国外后，相关主要大类资产的价格运行方向及波动幅度均发生明显变化。
实际上，这类大类资产价格波动背后的内涵较为丰富，包括全球主要经济体周期共振上行、美国经济周期自身的变化、美欧中政策有分有合、全球格局重塑、特朗普政府主要政策推进及预期变化等因素的综合作用。相关交易逻辑也在不断变化，尤其是特朗普政府政策的推进及相关调整变化，使得市场的实际交易标的由“预期”转为“预期差”，市场情绪对“预期差”将变得更为敏感，而预期在不同阶段会变差到何种程度、如何变化的不确定性也在加大，市场分歧将持续增大，这些都将使得市场情绪敏感度增强，相关大类资产市场波动随之加剧。
（四）地缘政治风险上升并将影响全球金融市场
地缘政治风险扰动向来是影响黄金和原油等重要大宗商品价格走势不可忽略的因素，而股票市场、外汇市场也与其密切相关。
从对黄金的影响来说，中东局面本身长期混乱，特朗普政府近期的介入使地缘政治冲突进一步升级。加之朝鲜问题的持续发酵，地缘政治风险将不断刺激全球避险情绪，金融市场也将动荡不安，黄金等具有避险价值的大宗商品仍有上升空间。若叙利亚问题持续升级成为美俄层面的冲突，黄金价格更会获得额外支撑。
从对原油的影响来说，伊朗对叙利亚阿萨德政权的支持可能会在后续引发特朗普政府对伊朗的经济制裁，限制其原油出口，推升油价。特朗普政府突击叙利亚已造成该地区局势越发复杂，如果战争升级将进一步导致油价上涨。原油价格的上涨又会带动其他大宗商品价格上涨，从而对大宗商品市场产生更为深远的影响。
不过，研究发现，地缘政治事件对金融市场的影响不具有可持续性。一般地，金融市场受地缘政治风险扰动而产生的波动通常都能很快反弹，但短期内波动会较为剧烈，从而对市场的平稳运行形成较大挑战。