特朗普近期政策回顾及影响

特朗普影响半月谈

北京大商所期货与期权研究中心有限公司   （2017.2.8，总第2期）

特朗普近期政策回顾及影响 

自上任以来，美国新任总统特朗普便密集发布了一系列行政命令，包括限制削弱奥巴马医保、退出TPP、推动两大输油管线建设、暂停7个穆斯林国家的移民及签证发放等，这些新政正在或即将对全球经济及资本市场产生一定影响。在特朗普暂停7个穆斯林国家移民及签证发放后，资本市场就迅速做出了反应，表现在市场恐慌情绪显著升温，COMEX黄金单日上涨，美国风险资产普跌，美元指数下跌。

从特朗普近期执政的市场反应来看，其充满个性的执政风格及不断出台的各类富有争议的政策，将进一步加大全球政治和经济的不确定性，并对全球资本市场产生不可避免的影响和冲击。在对特朗普近期出台的各类政策及措施进行回顾和分析基础上，本文重点探讨了相关政策对中国经济、全球资本市场和大宗商品市场产生的影响。

一、特朗普近期政策回顾及分析

特朗普的执政政策框架可主要概括为“减税+基建+贸易保护”，对其近期出台的系列政策进行回顾和总结（见表1），可以发现，相关政策聚焦于降低美国国内经济运行成本、实行贸易保护政策和放松监管，而财政刺激及减税等政策目标目前尚未体现。

表1：特朗普上台以来的政策内容、影响及可行性

资料来源：民生证券研究院

从中也可以看出，特朗普更看重现实既得利益。首先，特朗普与奥巴马在维护美国世界霸主地位的目标上是完全一致的，只是在采取的战略、策略和方式方法上有着较显著的区别，表现在奥巴马更为保守一些，特朗普则更激进一些。看起来个性知足、有些“任性”、说到就要做到，特朗普实际上更是一位精明的商人，他在衡量一项政策的执行效果时，更注重美国的既得战略利益和实际物质利益，并将其置于各类潜在的国家层面战略意义之前，退出TPP就是典型的例子：特朗普不看重掌握国际贸易规则制订权对美国长远的战略意义，而更注重TPP具体能给美国带来多大现实利益，因而不愿因建立国际贸易规范而承担更大的经济责任。其次，美国近期出台的各类新政基本上都在旗帜鲜明地践行着特朗普“美国优先”的核心原则。具体地，当前各类措施的主要目标集中体现于促进美国经济（尤其是制造业）复兴[1]：通过废除医改减少赤字压力，为后续的财政支出政策腾出空间；通过重启石油管道项目和退出TPP，降低经济运行成本；控制非法移民以减少就业压力，增加本国就业；通过出入境管理替代国际军事打击策略，降低军事支出；通过反倾销诉讼控制中国进口，为美国制造创造空间等。

综合来看，特朗普近期出台的各类政策大多与推动美国经济自身的发展有关，与中国经济发展相关性较大的方面仍集中于贸易领域。重启石油管道和退出TPP虽然引起了部分争议，但议会反应平平，并不反对该项命令，预示着后续美国在贸易关系调整方面还将有更多动作。

二、特朗普政策对中国经济的影响

从与中国经济发展相关性角度出发，结合特朗普政府三大施政重点，可以看出，近期出台的各类政策集中凸显了特朗普贸易领域的政策导向，旨在改善美国出口、缩小美国贸易逆差规模。同时，过去30多年来，中国对美贸易一直维持顺差，目前已经成为占美国贸易逆差一半的全球贸易第一大国。在上述背景下，中美两国贸易摩擦或将不断增多，对中国经济相关的影响也将持续发酵。

（一）中美贸易摩擦风险或持续加剧对中国经济产生一定影响

第一，中国出口和就业可能受到直接影响。从鼓励美国企业从其他国家撤资返美到提高进口关税，特朗普相关政策导向都将在一定程度上对中国外贸发展构成不利影响，进而影响到就业领域。尤其是，当前中国正面临严重产能过剩的压力，产能出清过程中不可避免会有职工下岗及再就业的严峻压力，而对美国出口份额的下滑也将对出口及就业造成新的影响。同时，长期以来，中国经济过度倚重于资本投入从而导致产能过剩，如果美国实施重关税政策，则中国的产能过剩问题或会加重[2]。

第二，提高关税和贸易打击将显著影响中国部分行业和企业利润率。近年来，中美两国的贸易摩擦集中在双方具有一定“竞争性”的生产行业，如贱金属、矿产品、塑料/橡胶、木质类和机械设备类等行业。高关税和贸易打击将会显著影响相关行业和企业的利润率。目前，中国在发展中主动下调经济增速，实体企业承受着较大压力，相关企业利润率的下滑更无益于这种局面的改善。

第三，特朗普处理中美贸易冲突会更为慎重。中国已经成为全球第二大经济体，美国与中国有经济往来的层面太多，且政治和军事也存在潜在冲突，因此，特朗普在中美贸易问题的处理上或更为慎重。尽管特朗普近期诸多政策都在兑现其竞选时的承诺，但就针对中国汇率问题而言，目前，特朗普并未兑现“上任首日即令财政部制定中国为汇率操纵国”的竞选承诺，而是转而口头抨击德国、日本操纵汇率，体现出中美之间贸易问题的复杂性决定两国贸易冲突并非简单粗暴式措施可解决。未来中美两国或更多呈现“以贸易摩擦换谈判空间”的状态。

（二）特朗普贸易保护主义倾向倒逼中国国内结构改革的加速

特朗普认为，给美国带来巨额贸易逆差的国家，在鼓励本国居民消费方面做得不够，而这确实也是目前中国经济发展中的现实问题。近年来，中国经济发展过度依赖投资而非消费，其后果便是，过多投资导致产能过剩，过少消费导致出口依赖。高储蓄、低消费也是中国经济长期存在的现象。解决产能过剩问题，既需要通过减少投资来避免产能扩张，又需要通过收入再分配来改善需求。从这个角度来说，特朗普贸易保护压力之下，中国更应变被动为主动，化挑战为机遇，依靠推进改革、改善经济发展结构来增强经济发展的内在动力、夯实经济可持续性发展基础，通过做强做大自身来更好地应对相关挑战。

三、特朗普政策对资本市场及大宗商品市场的影响

从对资本市场的影响来看，短期内，尽管近期特朗普政策使全球资本市场风险偏好快速降低、引起全球市场剧烈波动。不过，从长期来看，在每次政策出台引致的市场风险测试之后，全球资本市场对后续特朗普政策出台的不确定性及其短期冲击的容忍度将不断提升，心理预期也将更为充分，同时，伴随政策风格适应期的快速度过，市场的适应性将增强，这些都将缓解、稀释特朗普政策出台对市场可能造成的长期影响和冲击。

从对商品市场的影响来看，特朗普政策的相关影响可能主要体现在以下几个方面。一是关注美元指数短期及中长期的波动、变化对商品市场的作用。鉴于美元指数与大宗商品价格之间的重要关系，特朗普政策对美元指数可能产生的影响值得关注。一方面，2017年年初以来，包括美国财政部部长在内的多位特朗普政府高官频频发表“美元过于强势”言论，着力打击美元走势，也确实在短期内起到一定效果：近期特朗普的政策、言论叠加经济数据的作用触发美元走弱。另一方面，从长期来看，随着美国经济的不断复苏，美元指数的走高仍是大概率事件。实际上，特朗普计划通过低税率、基建及边境税提振美国经济的系列措施也均有可能让美元进一步走强。整体地，我们认为，应关注短期美元指数波动对商品市场的影响，而从长期来看，强势美元指数对大宗商品市场价格走势的压制作用仍将存在。二是关注特朗普政策对大宗商品供需基本面的提振作用。特朗普政府的一个施政重点在于加大财政支出，扩大基础设施建设投资。尽管相关政策目前尚未有明确体现，但已使市场前期产生相对乐观和积极的心理预期，进而对大宗商品市场起到一定提振作用，而相关政策未来的具体实施也将在一定程度上切实拉动大宗商品需求，改善商品市场供需格局，使大宗商品价格上涨得到更多基本面的支撑。三是关注特朗普政策对中国部分重要行业相关商品市场的影响。从历史经验来看，钢铁行业历来是中美贸易摩擦的重点领域，而从目前的情况来看，这种局面在特朗普执政期或将加剧。在特朗普贸易保护主义的重压倾向下，如果2017年中国钢铁出口继续下滑，会对钢铁需求产生更为不利的影响，并传导至对应的期货商品价格走势上，叠加钢铁行业仍是今年中国供给侧结构性改革的重要领域等因素的作用，相关期货价格出现较大波动的概率有所提高。因此，相关部门应对市场运行始终保持高度警惕，并对相关商品期货价格的走势提前做好预警及监控管理措施战略储备，更好地保障市场平稳运行。

[1]特朗普新政：想象的停顿，认知的回归，民生证券张瑜，2017年2月3日

[2]黑云压城：特朗普将挑战中国财神爷，中泰证券李迅雷，2017年2月2日