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降准资金释放公开市场操作有看点

大商所研究中心

2019-09-16

导读：9月央行降准方案中的第一步——全面降准0.5个百分点于16日实施，释放资金约8000亿元。

　　9月央行降准方案中的第一步——全面降准0.5个百分点于16日实施，释放资金约8000亿元。

　　分析人士认为，降准释放的资金量大、价低，可有力对冲税期、季末监管考核等因素影响，巩固近期货币市场平稳运行格局。在降准实施后，央行将如何开展公开市场操作特别是如何应对到期中期借贷便利（MLF）备受关注。

　　全面降准率先实施

　　9月6日，中国人民银行宣布降准方案，其中全面降准0.5个百分点是第一步。央行有关负责人表示，此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。

　　分析人士认为，实施降准是货币政策加大逆周期调节力度的体现，可有效增加金融机构支持实体经济的资金来源，还可降低银行资金成本，通过银行传导可降低贷款实际利率。

　　对金融市场而言，降准的直接效果是充实金融机构超储规模，有利于改善银行体系流动性供求格局，巩固季末货币市场平稳运行局面。

　　9月属于季月，金融监管考核可能给短期流动性供求造成一定影响，大型银行或减少对中小金融机构特别是非银金融机构资金融出，易引起流动性分层。由于9月降准属全面降准，具有普惠效应，在提升流动性总量、改善市场预期的同时，也有利于缓解季末流动性分层现象。全面降准实施日临近本月税期高峰，还可起到对冲税期作用。

　　三大悬念待解

　　降准在提升流动性的确定性同时，也让月内公开市场操作广受关注。接下来公开市场操作会怎么做，有不少悬念和看点。

　　悬念一是公开市场操作要不要继续进行。分析人士表示，9月在全面降准实施情况下，央行暂停公开市场操作的可能性是存在的。不过，也有观点认为，本周公开市场到期量较大，叠加税期高峰来临，如不开展操作，流动性大概率将呈现紧平衡局面。

　　Wind数据显示，9月下半月，公开市场有2300亿元央行逆回购和2650亿元MLF到期，均在本周到期，单周到期量为近两个月新高。

　　悬念二是到期MLF要不要续做。9月有两笔MLF到期，9月9日到期1765亿元，9月17日到期2650亿元。央行在宣布降准时未提出置换到期MLF，给后续MLF操作留下想象空间。对9月9日到期MLF，央行选择以逆回购进行对冲。有市场人士认为，央行仍可能以逆回购对冲第二笔到期MLF或干脆不开展操作。不过，也有观点认为，央行可能暂停逆回购操作，但对到期MLF进行不足额续做。

　　悬念三是如续做MLF，利率要不要下调。自下半月以来，市场对政策利率调整的关注度将持续上升。当前，贷款市场报价利率（LPR）已挂钩MLF，市场对LPR下行预期在相当程度上反映为对MLF利率的下调预期。考虑到9月20日LPR将重新定价，近期海外主要央行货币政策宽松势头日渐明显，先前有不少市场人士认为，9月中旬是MLF利率下调的一个敏感时点。不过，也有市场观点认为，9月下旬央行会否续做MLF存疑，即便续做，也可能暂时不下调利率，而是在“加点”上做文章，达到LPR下行的目的。

　　总而言之，本周公开市场操作，操作与否、如何操作以及MLF利率如何都备受关注，市场预期或因操作结果有所修正。

　　降息时机还需观察

　　本周公开市场操作看点不少，但归根到底，市场最关心的是政策利率是否调整问题。在LPR与MLF利率挂钩后，公开市场操作利率基准作用增强，操作利率下调在某种程度上类似降息。

　　欧洲央行日前如期宣布降息。按市场主流预期，本月美联储大概率将实施今年以来第二次降息。全球“再宽松”趋势进一步明朗，在多国央行降息后，我国央行后续动作备受关注。

　　分析人士指出，降息选项始终在政策工具箱之中，但实施时机可能还需进一步酝酿。

　　目前，下调政策利率理由主要来自于国内经济下行压力有所加大，宏观逆周期调节需适时发力，同时全球货币政策趋宽松、平衡内外均衡的压力减轻。MLF利率下调空间也是存在的。

　　暂缓降息的理由同样存在。8月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.8%，超出市场预期，虽然主要是食品价格引起的，后者主要源于供给端扰动并非需求拉动，但历史上在CPI比较高的时期下调政策利率的案例确实不多。另外，8月金融数据比预期要好，在降准实施、地方债可能发力情况下，下调政策利率迫切性似乎还不够强。

　　分析人士认为，综合考虑内外形势，降息概率似乎比之前大一些，但作为储备政策，在实施时点上还需观察。

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