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中国冶金报：建立套期保值体系应对市场波动风险

大商所研究中心

2020-09-03

导读：“传统经营模式正在向金融化方向演变。现阶段期现结合的方式，更多是通过基差贸易、通过参与衍生品交易做对冲，管理价格波动风险。”在8月26日大商所联合江苏省期货业协会共同举办的“苏企话期市”线上活动中，相

　　“传统经营模式正在向金融化方向演变。现阶段期现结合的方式，更多是通过基差贸易、通过参与衍生品交易做对冲，管理价格波动风险。”在8月26日大商所联合江苏省期货业协会共同举办的“苏企话期市”线上活动中，相关专家如是说。据介绍，未来钢铁等行业的竞争不只是企业和企业之间的竞争，更多是产业链金融化的竞争。企业要建立以套期保值为核心的管理体系，用套保体系应对市场波动风险。

　　传统模式难以管理利润波动

　　《中国冶金报》记者在会上了解到，当前钢铁产业链复杂，变量多，在供需关系不断平衡的过程中，行业呈现周期波动，仅靠原有的传统现货手段难以满足企业管理利润的核心需求。钢铁产业链期货品种日趋完善，市场流动性强，为企业套期保值奠定了基础。

　　南钢钢宝股份首席期现分析师蔡拥政表示，套期保值是一种风险对冲机制，主要是在期货和现货之间建立一种远近的对冲机制，将价格波动带来的风险降到最低限度。

　　“现货运营本身就存在价格波动风险，套期保值是把现货价格波动的风险转移到期货市场，其目的和重点是平滑利润曲线，获得合理的利润。”蔡拥政说。

　　据介绍，自2015年到今年8月，钢铁行业的成本和利润处于不停的波动之中。2015年，钢铁行业供需两弱，企业利润被压缩，甚至陷入亏损；2016年，供给侧结构性改革开始，行业利润逐步提升；2017年，供给侧结构性改革成效明显，原燃料价格维持在低位，钢材销售价格维持在相对高位，行业利润得以扩张。然而好景不长，2018年，受中美贸易磨擦和需求透支影响，钢铁行业利润在达到顶峰后很快大幅回落。2019年，巴西淡水河谷溃坝，中美贸易磨擦加剧，钢铁行业利润波动明显，总体大幅下滑。今年在全球新冠肺炎疫情等影响下，企业生产成本大幅上升，利润水平达到近年来低位。

　　“传统经营模式在向金融化方向演变。传统贸易主要是通过采购和销售之间的价差来获取利润。现阶段期现结合的方式，更多是通过基差贸易、通过参与衍生品交易做风险对冲，管理价格风险。”蔡拥政认为，企业还可以通过商品期权交易来进行价格保险，提升经营管理效率。

　　改变传统思维建立套保体系

　　相关专家表示，企业管理的本质是对商品价格、利率和汇率等波动进行积极管理，在收入和成本不确定的情况下，实现企业的稳定运营。对钢铁行业而言，传统的钢铁企业产销两端都有不确定因素，包括钢材生产成本不确定和销售价格不确定，导致利润波动较大。

　　蔡拥政指出，套期保值体系需要和传统的钢材销售贸易模式进行对应的管理，通过参与期货市场和建立套保体系，可以不断地采取锁一头、另一端利用期货衍生品工具进行对冲的手段，使利润更加稳定。比如跟客户签订一些锁价订单，待销售价格确定后，在期货市场对铁矿石等原料品种进行买入保值，稳定订单利润。

　　随着市场日趋完善和成熟，行业高利润、高收益的机会越来越少，企业也需要利用衍生品工具来锁定利润，助力其稳定运营。因此，企业首先要树立正确的保值理念，才能利用好期货工具。具体来看，企业建立套期保值管理体系需要经历不断深入的过程。初期一般是建立业务平台，尤其是业务和决策团队的搭建。中期主要是套期保值制度梳理，包括风控合规体系的建设。在相对成熟阶段，企业会进行一些实盘交易和期现交易对冲测算。后期主要是套期保值比例的设置和优化，同时优化套期保值的决策体系和流程，使套期保值体系得以匹配现货市场。

　　“钢铁企业要从通过建立套期保值体系来管理市场波动风险的角度出发，进行套期保值，并建立以套保为核心的管理体系，用套保体系对抗市场波动风险。”蔡拥政说。

　　订单、库存、利润管理套保模式多元

　　《中国冶金报》记者了解到，钢厂的套期保值通常有3种形式。

　　第一是订单管理。订单管理的其中一类是锁价订单管理。钢厂通常会有一些远期锁价订单，交货期相对比较长，价格一口锁定，客户支付一定的预付款。在这种情况下，钢厂要对成本进行管理，可以在期货市场买入原燃料品种，并且参考基差的结构来进行套期保值，目标是锁定利润。

　　据介绍，锁价长单的套保方式已经成为南钢等钢厂套期保值的主要方式。南钢会把现货钢材合同对应的钢材量折算成所需的铁矿石和焦炭进行套保。订单的预付款到账以后，对应期货买入相应的铁矿石和焦炭，同时在订单排产和交货阶段，根据现货排产量，对应期货的品种，进行对等平仓。这样的套期保值解决了原来的一些业务痛点——交货期比较长、利润没有办法通过现货管控等。在没有利用衍生品工具的情况下，钢厂往往会采取购买一船铁矿石或者是到港口码头采购现货来匹配对应这些订单的方式进行套保。但这样的订单管理非常复杂，且时间长了以后，订单后期的对应关系失效。此外，企业还会面临一些浮动定价的订单管理，生产成本相对能够确定，需要在期货市场卖出保值，防范后期钢材价格的大幅下跌。

　　第二是库存管理，包括原料的库存管理和坯材的库存管理。原料的库存管理主要是通过对铁矿石、焦煤、焦炭进行买入保值，防范生产成本提高；同时对产成品进行卖出保值，防范产成品的库存价格下跌带来的跌价损失风险。

　　2019年巴西淡水河谷溃坝事故发生之前，南钢的铁矿石持仓量达到20万吨~40万吨，焦炭持仓量达到5万吨~12万吨。此后，南钢积极调整套期保值的比例，从40%~50%调整到100%，相当于增加了持仓。在后期铁矿石价格不断上升的阶段，在套保订单成本上升8000多万元的状况下，期货端峰值对冲一度达到1.5亿元。考虑到订单并没有进行现货交货，在价格高位期间，南钢将价位较高的合约换成较低的合约，再次规避价格波动风险。

　　第三是利润管理，具体包括纯现货的钢厂利润管理和纯期货的钢厂利润管理。其中，纯期货的利润管理在有色金属等行业应用非常普遍。在该模式下，钢厂加强与矿山和钢贸商的合作，实现远期现货套利。钢厂把钢材卖给贸易商，同时从贸易商、矿山采购铁矿石、焦炭，采购价格和卖出价格都是远期定价，和当前的价格有一定升贴水，以此获取稳定利润。

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