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资产管理与金融市场综评：回顾我们的2020，展望更好的2021

新愿景国际New Vision

2021-01-11

导读：2020年是充满挑战的一年，这不平凡的一年给全世界带来了前所未有的伤痛和挑战，也为我们的2021年创造机会。

2020年是充满挑战的一年，这不平凡的一年给全世界带来了前所未有的伤痛和挑战，然而荆榛满目中，也为我们的2021年创造机会，埋下希望。

今天我们携手资产管理专家团队，结合历史业绩与未来分析，旁征博引，温故知新，展望美好的新的一年。

★ 目录 ★

01	回顾2020年金融市场
02	国际权威金融机构的评述与展望
03	2020年傲人业绩回顾/我们的投资策略
04	展望2021年，我们该如何投资布局？

回顾2020年金融市场

2020年初的金融市场，在新冠疫情全球扩散的消息中继续着狂欢。3月，黑天鹅飞出，各类资产均遭到恐慌性抛售，包括黄金在内的避险资产也无可幸免。美股更是在10天内遭遇4次熔断。哀鸿遍野之际，美联储于3月16日紧急降息，并推出7000亿美元的量化宽松计划。市场在美联储不间断注入流动性的强心针下，于3月23日止跌。

3月27日，美国国会通过总额约2.2万亿美元的纾困法案，此为美国历史上最大规模的经济刺激方案。美股迅速在接下来的数月内实现V字型反弹。

截至2020年12月24日，标普500指数突破了3700点，较年初上涨了13.7%。

科技股权重的纳斯达克综合指数在2020年上涨40.8%，是疫情带来的新常态下当仁不让的大赢家。代表传统行业的道琼斯工业指数也实现了4.6%的涨幅。

从三大指数的情况来看，纵使2020年因不确定性激增造成市场波动率显著增加，美股却延续了过去10年的牛市行情。相信如果你在2020年理性地参与了市场博弈，也一定收获颇丰。

国际权威金融机构的

评述与展望

各大投行机构怎么说？

从上图我们可以看到，各大机构和投行在对明年市场的预测上保持了惊人的一致——2021年标普500指数将继续上涨。虽然最乐观的JP摩根认为未来一年涨幅为19%，而最保守的包括美国银行、花旗银行等机构认为这个涨幅不到3%。

华尔街明星基金经理们

怎么看？

比尔·阿克曼，著名的潘兴广场对冲基金的基金经理，在接受Interactive Investor的采访时表示，2020年的美股市场之所以没有真实地反映出因疫情而严重衰退的经济情况，是因为在疫情中遭受最大打击以至于倒闭的，大多是那些没有足够资本支持、科技含量较低、抗风险能力弱的私有、小型、家族企业。而当这些企业倒闭之后，标普500中那些资金充足、占市场主导地位的公司反而分到了更多的市场份额。

	评论阿克曼认为市场在2021年会迎来强劲的复苏。他的理由如下：
	预计2021年下半年大多数国家和地区将完成新冠疫苗的分发和接种，届时人们的生活将重回正轨。在疫情期间，人们的储蓄增加，而消费欲望被极端压制，因此在个人消费的层面，将出现报复性的旅游和消费；公司层面，因疫情被拖延或取消的商务旅行、商务会议也将迅速反弹
	拜登上台后，工作重心将放在复苏经济、增加就业上。阿克曼不认为拜登会在经济重回正轨前急于增加公司税或个人税
	在继鲍威尔之后任职美联储主席的耶伦，也属于鸽派，会维持低利率环境，不遗余力地支持经济的复苏

许多有竞争力的公司在疫情期间重新审视了自己的内部结构，大力削减了支出，特别是人力支出。疫情后这些“瘦身成功”的公司能更灵活地面对挑战

霍华德·马克斯，著名的投资大师、橡树资本管理有限公司创始人，近期接受采访时阐述了自己对2020年市场的解读和对2021年的展望。他认为，在正常情况下，经济和市场具有周期性，总是在“过热”和“回调”之间循环往复。推动这个循环的是市场情绪和估值之间的相互作用，它们被称之为“内生因素”。通常经济学家和投资人会追踪、解读这些内生因素，从而判断当前经济所处的周期。

然而新冠病毒的出现，让大多数国家不得不进行不同程度的封锁。经济停滞，失业率攀升。由于新冠病毒超出了人们在经济常态中的认知，它属于“外源因素”。马克斯提到，2020年市场并没有真正意义上进入大衰退，那么，接下来的2021年是否会有一个真正意义上的“大衰退”在等待我们，还是经济已经重启？因为外源因素扰乱而带来的极高不确定性，没有人能够给出答案，即使马克斯认为当前经济正处在恢复期。

	评论马克斯认为，未来的投资回报率会明显降低，源于因美联储降息而大幅下降的无风险回报率。他继而提出在2021年所能采用的投资策略及期待的结果：
	保持一贯的投资风格，但接受回报率会降低的这一事实。
	担心市场上资产价格被高估，为防范可能的大回调而将部分资产变现，但这样做回报率将被进一步降低，且量化宽松带来的美元贬值甚至会让回报率变为负值。
	增加投资组合的风险以换取更高的回报率，但在这个地缘政治和经济状况的不确定性如此之高的环境下，是否真的应该这样做？

寻找一些市场尚未发觉的小众领域的投资专家，并投资他们管理的基金，但这样的人才可遇而不可求。

最后我们来听听华尔街炙手可热的明星，方舟基金的创始人、首席投资官，被称为“女股神”的凯瑟琳·伍德怎么说。在最近的彭博社采访中，伍德表示，从她过去的经验来看，市场风向一片向好的时候，往往是回调将要来临的时候。伍德因此告诫投资人当前可以适当止盈，预备好充足的现金，迎接回调的来临。

我们从方舟基金最近的操作中也可以看到，从12月开始，方舟旗下的数支基金都开始购买摩根士丹利货币市场基金，这是一种主要投资于货币市场上短期证券（例如国债，商业票据，银行定期存单等）流动性非常高的，类似于现金的投资产品。其中，ARKK持有比率约为2.4%，ARKG更是达到了近4%。要知道，从历史数据来看，方舟基金持有现金的比例一般不到1%。

	评论虽然认为市场在近期会有良性的回调，伍德对未来5年的投资充满了期待。她认为破坏性创新的技术正在蓬勃发展，2020年的新冠疫情更是成为这些技术呈指数级爆发增长的催化剂。她所带领的方舟基金团队坚定看好，并将持续专注于以下行业：
	DNA测序技术
	机器人技术
	能源储备技术
	人工智能

区块链技术

2020年傲人业绩回顾

我们的投资策略

我们始终坚信：每一次市场涨跌，都能带来机会，因为可以运用的投资工具能充分利用上涨或下跌来创造收益。然而，最难的依然是风险管理和心理管控。严格的风险管理和健康的心理调节，也许不能为你带来一夜暴富，但一定能避免让你山穷水尽；从长远来看，才能为你带来稳定的长期的投资回报。

也许，这就是为什么我们的资产管理专家团队，能在波动剧烈的2020年，为投资者带来62.7%的年回报。并且在2020年4季度建仓了一批高质量的头寸，有望在2021年继续为客户带来稳定收益。

分散投资、分散投资、

还是分散投资！

“鸡蛋不放在一个篮子里”，这句古老的投资座右铭，也是我们资产管理专家团队一直秉承的原则。当然，这并不代表一定要投资超过多少个资产，而是意味着要在投资资产类别、投资行业和投资期限等几个方面保持风险分散化。

下表说明了投资资产类别分散度及相应回报占比

各类资产的特性决定了投资期限及投资占比。从我们的投资策略来说，外汇交易、股权投资和股指、债券投资，最主要的作用是对冲和保值，也正是因为合理运用了这些工具，在3月份的暴跌中，我们的头寸没有受到太大冲击。

投资自己了解

和喜欢的行业

我们的资产管理专家团队花了大量时间分析研究半导体行业和云端技术，因此无论是证券投资还是ETF，很多都投向这两类行业。我们相信市场上有很多也许更有前景的行业，然而我们对此并不熟悉和专业，所以我们更愿意选择自己了解和喜欢的行业，以便于在行业或具体企业由于种种因素产生变化时，能第一时间做出反应，调整头寸。更不会出现盲目地追涨杀跌。外汇交易也是如此，我们的资产管理团队只做欧元、英镑、美元和日元四大主要货币，尤其集中在欧元和英镑，这是源自交易员多年积累的经验、以及地处欧洲能迅速对第一手信息作出快速反应。

开放视野，

不轻易否定

保持开阔的眼界和头脑，不要轻易对非常规的事物说不。

2020年，经济金融市场的很多传统关联性都被打破，例如3-4月出现股市、黄金白银齐跌；4季度的弱势美元也并没有带来贵金融的回升。2020年，更是出现了很多让人瞠目结舌的资产走势：特斯拉近5倍的涨幅、比特币突破20000美元新高后持续向30000美元进发。你当然可以说这是泡沫，但轻易地一味鄙视这类“泡沫”显然不是正确的态度。“存在即是合理”，“不要与市场作对”，这些名言警句都是来自于先人的经验。去分析这些事物存在的合理性和意义，找到与之共存的方式，应该才是对应之策。

所以，当有客户向我们专业资产管理专家团队询问是否可以投资一些加密货币时，我们并没有立刻否决，而是进行了紧急研究。

最后的结论是：鉴于美联储流动性大放水、黄金等传统对抗通胀的工具当下并没有起到应有的作用、机构投资者也在纷纷投资加密货币，因此对于风险偏好高的客户，我们可以在头寸中少量加入加密货币，投资比例不超过总投资额的10%，止损线设置在85%。这是一次大胆的尝试，当然是基于充分研究论证和严格风险管理的大胆尝试。

展望2021年，

我们该如何投资布局？

总的来说，我们的资产管理专家团队对2021年资本市场持谨慎乐观的态度，并认为下述事件会左右市场走向，值得密切关注。

大选尘嚣渐定，疫情涟漪未平

2019年末2020年初，资本市场紧紧注视着美国大选的风吹草动。当然，彼时新冠疫情还只是间或听到的“小道消息”，完全没料到它会在未来的一年甚至数年成为不容忽视的“游戏变革者”。

如今，时间来到了2021年，总统大选尘埃渐定，而新冠疫情仍涟漪未平。这两个事件将在2021年持续影响市场动向。首先让我们将目光聚焦新总统的上任：

拜登将从1月20日正式开始他的总统任期。他的施政纲领主要被解读为以下方面：

上调税率

计划将企业所得税从21%上调至28%；改革全球无形低税收入（GILTI）规则，将离岸子公司的最低税率从10.5%提高到21%；改革资本利得税，提高高收入人群的收入税，增加社会保险费收入。

推进基础设施建设

加大政府在建设智慧城市、道路与水利工程等基础设施建设上的投资，预计未来数年的投资规模将达到1 – 2 万亿美元。

发展清洁能源

重返《巴黎气候协定》，逐步推动清洁能源的发展，计划让美国在2050年成为净零碳排放量的国家。

完善医疗体系

推动恢复和优化在奥巴马执政时期制定，后被特朗普政府叫停的《平价医保法案》，计划重回WHO。

修补外贸政策

在国际贸易方面主张采取非关税武器；恢复与盟友的关系，修补特朗普任内与盟友在贸易政策、军事部署等方面留下的裂痕。

在竞选结果尚未明了的时候，资本市场普遍担心拜登的增税政策将对股市造成长期的利空影响。有分析师估计，这样的税改将可能使标普500指数成分股公司在2021年收益减少5.5%、资本支出减少约500亿美元、股票回购减少1000亿美元。

然而，随着大选结果的明朗，市场的担忧似乎在渐渐平复，源于市场预期1月5日乔治亚州参议员决选的结果，大概率会将参众两院置于不同党派的控制之下。这样两党互相牵制的结果意味着拜登不能毫无阻碍地推行增税政策。并且，大多数机构和基金经理也认为拜登上台后会以恢复经济、增加就业为重心，而不会急于增加税收。

针对拜登大力推进基础设施建设、发展清洁能源、完善医疗体系的施政纲领，我们可以密切关注基建、材料、新能源、半导体、电动车、云计算、远程医疗相关领域的龙头企业。比如基建类巨擘卡特彼勒；电动车先行者特斯拉；芯片制程龙头台积电；云计算领跑者谷歌、亚马逊；以及远程医疗领军企业Teladoc。

与此同时，新冠疫情方面，虽然辉瑞、阿斯利康等公司研发的疫苗已经在一些国家开始分发和接种，但疫情的发展仍然存在变数。2020年12月报道发现病毒的突刺蛋白出现变异，新毒株显示出了更高的传染性，同时英国和欧洲其他国家感染人数纷纷创造新高，多国也因此实行了更严格的封锁政策。

因此，虽然我们对2021年疫情的控制及包括旅游、娱乐、餐饮业在内的疫情受挫行业的复苏总体持乐观态度，我们仍然认为投资人应密切留意疫情的变化，并及时对投资组合做出调整。在保持谨慎的前提下，值得关注的公司包括旅游中介Booking.com，民宿出租网站爱彼迎，娱乐场所和高档酒店运营开发商永利度假村，支付服务巨头Visa和万事达，多品牌休闲餐饮公司达登餐饮等。

联储不遗余力，英欧终成协议

当我们回顾这惊心动魄，却意外回报丰厚的2020年，相信没有人会不同意将“头等功”的勋章颁给美联储。不同于前几次经济危机、市场崩盘时候美联储的不作为或太晚作为，2020年3月黑天鹅飞出后，美联储第一时间做出反应，紧急降息并开始量化宽松计划。在彼时人心惶惶的资本市场，美联储迅速充当起心脏的角色，向血流不止的市场源源不断地泵入新鲜血液。

下图是美联储的资产负债表在过去20年间的变化情况：

Source:Recent Balance Sheet Trends, Federal Reserve

我们可以图中直观地看到美联储在2020年救市的速度和力度。从3月开始，美联储的资产负债表规模持续飙升，随着不间断的流动性被注入市场，恐慌的卖空情绪也渐渐平复。

值得注意的是，在6月初到7月初的这段时间里，疫情得到一定程度的控制、封锁政策放松、失业曲线放缓、经济出现重启迹象，美联储立马实行了缩表（见下图），大盘指数应声回调6%。之后，随着疫情的继续失控，美联储不得不恢复了之前“大水漫灌”的政策，直到现在。投资人们都心照不宣地相信：如今的资本市场好像躺在重症病房苟延残喘的病号，一旦拔掉氧气罩就会生命垂危，而美联储就是那个提供源源不断氧气的氧气罐。

从历史经验来看，美联储确实会不遗余力地维护金融市场的稳定，却并非资本市场的“提款机”。2020年它慷慨出手救市源于全球性大流行病的特殊性，因此一旦因疫情冲击而引发的金融压力再次出现缓解迹象，它就会逐步缩减放水规模。那时候美股市场一定会迎来颇具规模的回调。

Source: Recent Balance Sheet Trends, Federal Reserve

在大洋的另一边，英国和欧盟的“离婚官司”终于赶在2020结束前划下句点。双方在贸易、海关、捕鱼权、劳动力市场等多方面达成了协议。虽然这份2000页的协议在方方面面带给双方的影响还有待在2021年慢慢验证，但这长达4年的“肥皂剧”的完结总算是给了市场一直想要的确定性，许多分析师也因此期盼英镑和富时指数能带来一些惊喜。

欧盟方面则致力于寻找新的贸易伙伴，展开新的经贸合作关系。2020年12月30日，中国和欧盟达成历史性投资协定，双方同意减少投资限制，开放市场。中国将向欧盟开放制造业、建筑、广告、航空运输和电信行业，并在一定程度上开放云计算。而欧盟预计将在对等基础上向中国开放部分可再生能源领域。因此，欧洲市场在2021年也充满了机会，值得我们密切关注。