报告摘要
■18年资产重组落地及主业调整，百年珠宝老字号成长焕发新生。公司是沪指知名的“老八股”之一，17年在资产重组前以黄金珠宝、餐饮、医药、百货等综合性商业为业务核心。18年7月重大资产重组后，加入综合地产业务。公司18年财务数据经追溯调整后，实现营收337.8亿/+7.2%，归母净利润30.20亿/+4.7%。我们认为公司18年更多系业务结构及珠宝时尚业务的调整转型年份，因此追溯调整后业绩增速相对较低，但2019-22年在珠宝餐饮业务驱动+股权激励绑定+地产业务业绩承诺驱动下，未来3年业绩CAGR有望提升至14.0%，中枢实现上移，且后续仍不排除复星集团在资金和资源层面持续支持，成长性有望焕发新生。
■珠宝时尚业务19年展店有望提速+餐饮旅游业务发展稳健向好+时尚地标3年业绩承诺，助力整体业绩稳健成长：①珠宝加速展店+钻石产业链布局，珠宝时尚主业发展势头向好：公司为国内黄金珠宝领域龙头之一，18年末的珠宝时尚连锁网点达到2090家（门店规模全行业第3），其中181家直营连锁，1909家加盟店。经营战略上以老庙主打一二线城市消费者需求升维，亚一围绕三四线消费者需求降维的双品牌差异化打法，满足多元消费需求。公司经过18年管理人员及门店调整后，以及1.09亿美元收购国际宝石学院IGI 80%股权，预计19年有望净开店200家迎来成长加速以及向高端钻石产业链持续升级优化。②时尚地标重组注入，推动现金流及业绩双升，综合城市开发协同可期：公司18年7月重组注入资产为复星集团近年来持续打造的“蜂巢城市”复合功能地产业务，总共包括24家公司，且在2018-2020年承诺实现扣非净利润累计不低于70亿元（18年期间地产已实现22.2亿元业绩；公司17年重组前经营性现金流净额仅11.1亿元，重组后18年实现75.8亿元）。未来“蜂巢城市”有望联手豫园股份，实现对城市综合地产开发的加大投入，逐步实现地产转型，并在未来有望持续提供良好现金流及业绩支持。③文化商业板块稳健发展，餐饮及度假村业务发展向好：公司餐饮业务包括多家老字号及新收购的苏州松鹤楼，18年实现餐饮收入6.6亿元，目前拥有15 家直营门店，1 家合营店，3 家加盟店，并在苏州、上海、北京、无锡持续布局。公司旅游业务主体为日本星野Resort度假村，在复星集团旗下的Club Med持续协同开发下，18年业绩首次转正，度假村业务毛利润7.05亿元（占比8.12%），后续2~3年持续爬坡下我们预计仍具备50%增长潜力。
■复星集团18年7月二次增持公司实现绝对控股，大股东支持迎来实质性推进。复星集团最早在2002年受让豫园旅游及豫园有限持有的公司20%股权，开始对上市公司实现初步控股。至18年7月完成重大重组，公司向复星旗下的浙江复星等16名对象发行股份购买其持有的上海星泓等24家公司的全部及部分股权。在第二次增持后，复星集团对豫园股份的持股大幅提升至68.52%，实现对豫园的绝对控股，成为集团“快乐生态”中的旗舰资产。考虑到集团对发展“快乐+时尚”产业的持续看好，我们认为公司的黄金珠宝、城市文化地标打造等实力有望得到集团在资金和资源层面的持续支持，实现协同效应。
■ 三次股权激励绑定核心高管，行权条件绑定2018-22年公司业绩复合增速不低于12%实现共赢：①复星集团在18年7月实现绝对控股后，一方面对上市公司高管团队实施市场化加薪，另一方面在18年11月对豫园股份总裁梅红健先生在内的4位高管实施股票期权（450万股）和45位首期合伙人实施限制性股票激励（458万股）；②在复合功能地产业务注入后，公司在19年3月再次对地产业务6位高管实施第二期股票期权激励计划（540万股）。公司第一和第二期的股票期权行权条件均为2018-22年公司业绩复合增速不低于12%（三个行权期的考核），有望对公司未来3年业绩稳健增长实现良好绑定。
■投资建议：公司经18年整合调整后，2019-22年在珠宝餐饮业务驱动+股权激励绑定+地产业务对赌驱动下，未来3年业绩增速中枢有望实现上移。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为34.5亿元、39.5亿元、44.8亿，对应增速+14.3%/+14.3%/+13.6%。我们对公司进行分部式估值，地产业务参考地产行业可比公司PE平均水平（对应2019年11.8倍PE），及业绩承诺确定性较高，给予13倍PE, 对应市值305亿元；公司珠宝时尚等原有业务参考行业可比公司PE平均水平(对应19年18.5倍PE)，考虑到公司未来门店的开店提速，产品结构向珠宝时尚转型，以及管理团队治理优化，给与一定溢价至20倍PE，对应市值181亿元；旅游度假村业务可比公司PE平均水平（对应2019年25.60倍PE），给予20倍PE，对应市值10.5亿元；公司整体目标市值496.5亿元，对应目标价12.80元，予以“买入-A”评级。
■风险提示：珠宝市场景气度下滑，黄金价格大幅波动，行业竞争加剧, 加盟渠道拓展进度不及预期的风险，居民消费能力减弱。
1.资产重组及整合落地，老字号成长焕发新生
1.1. 产业运营基础深厚，重组带动净利润增长超3倍
内生式增长+外延式扩张+整合式发展，是公司一直以来的产业运营思路。公司前身豫园商场是全国首家商业股份制试点企业，有深厚的产业运营基础。经过多年的发展，已经基本形成了珠宝时尚、文化餐饮、文化商业、复合功能地产等业务板块。公司拥有3个驰名商标，15个上海著名商标及多个中华老字号等核心的产业品牌资源。公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，秉承快乐、时尚的理念，持续构建“快乐时尚产业+线下时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的“1+1+1”战略，逐步形成了面向新兴中产阶级消费者，具有独特竞争优势的产业。
重组带动净利润增长超3倍，19年计划实现营业收入400亿。①公司18年业绩数据：公司18年营业收入337.8亿，同比增7.2%；公司2010-8年营收从120.7亿增至337.8亿，CAGR 13.73%；归母净利润30.20亿，同比增长4.67%；扣非后归母净利润19.38亿，同比上升219.30%；18年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的基本每股收益同比增加0.373元/股，同比上升213.14%，扣非后归母净利润的增加主要因为2018年7月公司完成重大重组交易，2018年上半年因同一控制下企业合并产生的子公司当期净损益属于非经常性损益，造成扣非归母净利润同比增加较大。②公司18年资产数据：18年公司净资产同比增加70.83亿元，同比上升32.77%，总资产同比增加227.81亿元，同比上升36.47%；公司总资产的增加主要系18年公司盈利能力不断提升带来的内生式增长，并叠加产业链深化的外延式并购，带来的资产增厚。③公司19年业绩指引：2019年计划实现营业收入400亿，营业成本300亿，三项费用48亿。
1.1. 核心业务珠宝时尚展店提速，重组后加速投资布局延伸产业链
投资布局促进产业链延伸，重组促进豫园发展更具活力和渗透力。公司在重组完成后，频繁在珠宝时尚、文化餐饮、复合地产及旅游度假村等领域进行投资布局，实现中华文化品牌产业集群+快乐时尚产业集群相结合，我们认为公司作为老牌企业，重组后在多老字号品牌的带动下，加速投资布局，收购松鹤楼，延伸产业链，加速在中华文化品牌产业集群中发力，促进公司的市场渗透力。同时复星注入公司的地产业务，将于公司原有的快乐时尚产业集群相结合，升级复合商业地产功能，为公司未来发展注入空间。
⑴战略投资IGI，珠宝时尚业务拓展布局全球钻石产业链：珠宝时尚业务是公司主要产业之一。18年珠宝时尚营业收入166.8亿，同比增长14.7%。公司旗下上海豫园黄金珠宝集团突出“老庙黄金”和“亚一珠宝”的品牌优势，以直营零售、批发为主要经营模式拓展连锁网络，截止2018 年底豫园黄金珠宝连锁网点达到2090 家，公司黄金珠宝饰品业务位于行业前列。围绕珠宝时尚领域，公司战略投资收购比利时国际宝石学院International Gemological Institute 80%股权。通过此次投资,公司将实现战略布局全球钻石产业链，更好地获得钻石领域专业知识及行业资源。
⑵战略合作Club Med，改造后旅游度假村业务发展获得显著成效：18年公司度假村营业收入8.20亿，同比增长41.30%。近年来，公司旅游度假村业务收入占比持续发力，17年旅游度假村业务占总成本0.32%，18年同比增长53.20%。15年末，公司以183.58亿日元价格收购星野Resort Tomamu 公司的100%股权，日本星野Resort Tomamu公司主要资产为位于北海道Tomamu的滑雪场度假村，16年公司与Club Med战略合作，以提升度假村的管理和运营能力。公司2017 年末完成对日本北海道滑雪度假村原闲置客房的改造，全新打造了具备5Ψ 空间的4Ψ Club Med 星野酒店。Club Med 星野酒店于2017 年12 月开业，带来本期度假村业务营业收入、营业成本较上年同期有所增长。
⑶重组注入复合型商业地产业务，时尚地标业务联动提速：2018年7月公司重大资产重组实施完毕,18年公司物业开发营业收入146.97亿，同比-0.43%。本次重组注入公司的复合功能地产业务成为公司构建快乐时尚产业集群、线下时尚地标业务的重要支撑。复合功能地产业务主要由公司旗下复地产业发展、星泓产业控股两大业务管理平台负责具体运营。复合功能地产业务围绕产城一体、产城融合思路，以地产承载城市复合功能、活力社区的理念，围绕金融服务、文化旅游、物流商贸、健康体验等主题，集聚产业优势资源、引入全球内容，成为公司构建快乐时尚产业集群、线下时尚地标业务的重要支撑。2018年公司物业开发扣非净利润为 22.22亿元，占公司归母净利润的73.57%。
⑷豫园商城二期项目顺利推进，上海豫园商圈区域形成联动开发，商业布局空间扩大。“豫园商城”品牌是上海标志性的城市文化名片之一，核心商圈占地约10万平方米，年流量4000万人次，在中国500最具价值品牌排行榜第76位，品牌价值538.7亿元。豫园新民俗艺术灯会是“国家级非物质文化遗产项目”，18年通过国家级商旅文综合服务标准化试点验收工作。18年公司工艺品、百货及服务营业收入1.60亿，同比减少11.16%。上海豫园商城主要由旗下子公司上海豫园商贸发展有限公司发展运营，同时公司正在积极推动上海豫园商城二期项目（上海豫泰确诚商业广场（暂定名））的投资开发。18年公司进一步收购上海金豫阁置业有限公司（以下简称“金豫阁”）、上海金豫置业有限公司（以下简称“金豫置业”），两家公司拥有的土地及商业建筑均位于上海豫园商圈之内。未来随着豫园商城二期项目、金豫阁项目、金豫置业项目顺利推进，公司在上海豫园商圈形成区域联动开发，扩大商业空间布局，功能定位上实现互补，共同提升商业能级及经营业绩，将进一步提升上海豫园商城作为上海城市文化名片的影响力。
⑸重组后加速投资布局收购松鹤楼，多老字号品牌的带动下延伸产业链。公司旗下有一批深受广大顾客信赖的百年老店和名店。18年餐饮板块营业收入6.6亿元，同比增长15.4%，毛利率64.47%。文化餐饮业务由公司旗下的老城隍庙餐饮集团有限公司、苏州松鹤楼饮食文化有限公司具体负责运营。老城隍庙餐饮集团有限公司作为全国餐饮百强企业，旗下拥有绿波廊酒楼、上海老饭店、南翔馒头店、湖心亭茶楼、松运楼酒家、老城隍庙小吃广场、春风松月楼素菜馆、湖滨美食楼、宁波汤团店等著名餐饮品牌。2018 年公司收购苏州松鹤楼饮食文化有限公司及旗下苏州松鹤楼餐饮管理有限公司，进一步扩大公司文化餐饮业务版图及行业影响力。苏州松鹤楼是一家主营中式正餐连锁的知名传统餐饮品牌，目前在苏州、上海、北京、无锡拥有15 家直营门店，1 家合营店，3 家加盟店，并配设了1 个中央厨房和供应链中心。松鹤楼与公司现有核心商圈运营、老字号餐饮集团以及线下地标资源产生具有良好协同效应，有利于公司进一步丰富、充实产业布局，打造中华传统文化及品牌发展业务集群，松鹤楼主要业务为连锁餐饮经营，豫园股份收购松鹤楼餐饮后，将对其门店经营及自主品牌商品销售等方面进行调整改善，使得经营情况得以良好发展。
2.快乐时尚业务齐发力，助力公司业绩稳健成长
2.1. 珠宝时尚业务：老庙亚一差异化定位满足消费需求，展店提速激励业绩增厚
双品牌定位辐射多层消费需求，18年珠宝时尚业务营收提速。时尚珠宝业务是公司的主营业务之一， 18年珠宝时尚营业收入166.8亿，同比增长14.7%，毛利率6.93%，同比减少0.54pct；毛利12.52亿，同比+5.39%，毛利占比14.42%。公司旗下上海豫园黄金珠宝集团突出“老庙黄金”和“亚一珠宝”的品牌优势，以直营零售、批发为主要经营模式拓展连锁网络。16年，受整个黄金珠宝行业销售下滑影响，黄金珠宝板块利润同比减少, 同时全国限额以上金银珠宝企业商品零售额为 2996 亿元，同比增长为 0%，公司为振兴珠宝时尚业务，通过品牌代言人、围绕双品牌定位主线开展营销与推广活动，服务全国加盟客户，投放老庙高铁广告，辐射商旅人群，推进老庙黄金 VI/SI 重塑工作，力促珠宝业务回稳。
店面改造+品牌计划，时尚珠宝业务推动多款产品满足消费者需求。公司珠宝业务推出品牌计划，整合上下游渠道，全面推动产品升级。老庙积极打造文化产品，进行店面升级，创新推出“古韵金”、“好运莲莲”、“十二生肖”等新品，荣获德国红点奖，同时公司为迎合年轻人追求国潮美学，单独创设“宫囍”、“国宝十二金”等品牌以满足春节、婚庆等特殊时期对黄金饰品的需求。亚一打造“星星系列”等产品吸引中端消费者。
双品牌+差异化，全面满足消费者需求，带动销量增长。公司围绕双品牌定位，针对不同品牌进行差异化定位，老庙针对一二线城市消费者需求升维，亚一围绕三四线消费者需求降维，全面满足消费者需求。
渠道整合+展店提速，珠宝时尚业务将加强地域覆盖满足三四线消费空间。18年，豫园股份珠宝时尚业务开店457家，关店320家，开拓速度加速，积极调整渠道质量。19年预计净开店200家，成长有望提速。18年，豫园时尚珠宝加快了网点的拓展步伐，18Q4净开店126家，明显提速。公司以直营零售、批发为主要经营模式拓展珠宝时尚连锁网，18年豫园珠宝时尚连锁网点达到2090家，其中181家直营连锁，1909家加盟店。目前公司正积极拓展除上海外的其他城市销售渠道，以实现跨区扩张并抢占三四线城市市场。目前黄金需求特殊化且三四线消费空间广阔，公司着力打通上下游，进行销售渠道拓展延伸。豫园珠宝时尚业务门店拓展加速，位居行业第三。
根据力鼎产业研究中心数据显示，17年豫园股份市占率3.10%，未来随着公司珠宝时尚产业渠道质量的提升，品牌知名度的提高以及地域覆盖的扩张，品牌市占率也会随之提升。
战略投资IGI，珠宝时尚业务拓展布局全球钻石产业链。为实现“快乐、时尚”业务的战略升级，18年9月，公司出资1.088亿美元收购国际宝石学院IGI 80%股权，快乐时尚产业取得了全新领域的重要拓展，相信随着珠宝时尚产业的发展，IGI会为产业带来更强的赋能。IGI拥有40余年历史，是全球知名的宝石学培训及钻石鉴定组织，拥有布局全球的钻石、宝石和首饰专业鉴定以及宝石学培训课程等业务，广泛服务钻石相关领域的各类合作伙伴、包括知名钻石零售商。收购后，公司将在高端钻石品类拓展上持续发力，战略布局钻石产业链，助力珠宝时尚转型增长。
从行业看，2018年消费品零售以及珠宝时尚饰品行业景气度相比2017年有所回暖。18年全年国内生产总值900,309亿元，按可比价格计算，比上年增长6.6%。全年社会消费品零售总额380,987亿元，比上年增长9.0%，保持较快增长。
18年，全国限额以上金银珠宝企业商品零售额为2758亿元，同比增长7.4%。近十年我国黄金类珠宝零售额增速高于珠宝行业整体，占比呈稳步提升趋势，2018 年已提升至 55.9%。我们认为传统文化对中国消费者的影响长期深远，未来黄金饰品在国内珠宝市场的领先地位不会动摇。
19年2月金银珠宝零售额当月同比4.4%，城市金银珠宝类RPI当月同比1.32%，农村金银珠宝类RPI当月同比0.28%，其中农村RPI及城市RPI较18年增速回暖，预期金银珠宝类消费增加。同时受益于黄金类饰品在特殊时期（春节、满月礼、婚嫁等）的消费需求增多，及黄金类饰品自身的保值性，将会促进豫园珠宝时尚产业收益增厚。
1.2. 旅游度假村业务：合作Club Med协同发展，内生业务优化带来稳定增速
积极布局海外旅游度假村，18年毛利+39.53%。2015年，公司收购星野Resort度假村，实现了餐饮、滑雪、户外运动、观光等旅游项目的业务外延。该度假村内有酒店 757 间房（另有 710 间房未使用）、25 道滑雪场、18 洞高尔夫球场等设施。2017 年，公司完成客房改造，并成功引入 Club Med 品牌。改造后的 Club Med Tomamu 度假村拥有 341 间客房以及接待中心、餐厅、酒吧等服务配套设施，还有专为各年龄段儿童准备的俱乐部，此外 Club Med 还与星野共享度假村内的雪道、泳池、缆车等设备。公司旅游度假村业务于2018年12月31日总资产为21.4亿元，净资产为9.5亿元，18年公司度假村营业收入8.20亿，同比增长41.30%；毛利7.05亿，同比增长39.53%，毛利率84.90%,同比减少1.10pct；旅游度假村毛利占比8.12%。
公司战略合作Club Med, 内生业务优化带来稳定增速。北海道项目将新增由Club Med提供的适合家庭的一站式休闲度假服务,进一步拓展公司的旅游及酒店业务，丰富公司旗下业态，在推动外延式拓张的同时驱动产业协同、整合发展。投资驱动在提升公司收益的同时，也拓展了公司业务、丰富了品牌内涵，一定程度上拓宽了企业护城河。
入住率提升+海外游人数增加，旅游行业回暖带动公司海外度假村业务拓展业绩显著。受益于旅游行业回暖，出行人数增加，以及公司重点打造旅游文化休闲服务，自主运营及景区托管双结合，拓宽直销分销渠道，促进业绩大增。
1.2.时尚地标业务：重组注入优质资源，协同效应可期
重组带来复合型商业地产注入，18年实现净利润22.21亿。2018年7月公司重大资产重组实施完毕, 18年公司物业开发营业收入146.97亿，同比-0.43%；毛利率29.58%，同比增加2.07pct。公司18年物业经营管理与租赁营业收入3.33亿，业务占公司总营业收入的0.99%。18年，公司房地产物业开发实现销售签约额约187.92亿元，实现销售签约面积约99. 65万平方米。截至报告期末，公司可供出租房地产总建筑面积约54万平方米。报告期内，公司出租房地产租金收入约3.10亿元。
重组促进公司加速衔接复星快乐生态板块，实现商业地产+零售产业有机结合。公司18年7月完成战略重组，通过向交易对方（浙江复星、复地投资管理等 16 名对象与黄房公司）发行股份的方式收购上海星泓、闵祥地产等24家公司的全部或部分股权以及新元房产100%股权。本次重组完成后，公司总资产规模增加至852.54亿，同比增长253.5%，净资产规模跃升至261.2亿，同比增长32.8%，较重组前增长158.9%，业务规模与持续经营能力得到加强。
重组后，企业内部资产整合、优化，注入的优质地产将与公司零售业态有机结合，同时管理体制和体系也会脱离老框架的束缚，形成有效的竞争力。豫园股份将会被塑造成优质旅遊及休闲、時尚和体验式产品及服务的旗舰平台，打通衣食住行，全面串联公司各项业务。
具体而言，（1）18年6月，豫园股份加速投资布局，宣布16.38亿元收购苏州松鹤楼，包括苏州松鹤楼饮食文化有限公司100%股权和苏州松鹤楼餐饮管理有限公司100%股权，开始拓展其在文化餐饮、文化商业上的规模与影响力，延伸产业链。
（2）上海豫园商城升级改造，目前的二期项目将在物理上衔接各大商圈，拓展商业空间布局，提升商业能级及经营业绩。
（3）此次注入的优质地产中，也包括海南三亚鹿岛、合肥云谷、武汉汉正街、成都金融岛等商业地产项目，协助公司在地产运营方面有机结合，形成协作闭环。
（4）复星打造的“蜂巢地产”理念下的优质商业地产项目将与豫园股份旗下的各类业务中，在消费客户获取、网点设置、综合服务方面产生协同。
业绩承诺助力重组后的豫园股份健康发展。浙江复星、复地投资管理等16名对象承诺，下述“资产范围A”内的标的资产对应的在2018年至2020年经审计扣非净利润额合计数总额（“三年累计值”）不低于70亿元，且剩余资产总体在利润补偿期末不发生减值。2018年资产范围A内的标的资产，经审计扣非净利润为 22.21亿元,占承诺业绩总额31.74%。18年公司资产负债率62.26%，相对于17年的62.47%，同比减少0.21pct。
重组后复星绝对控股地位得到确立，复星入主豫园17年，重组后将会大力倾斜资源，加快公司战略升级。本次重组前，复星持股比例26.45%，重组后复星系持股比例提升至 68.52%。公司第一大股东目前着力梳理旗下三大生态板块（健康、快乐、富足），入驻快乐生态板块的豫园股份，在重组后将会成为公司正在持续构建的快乐时尚产业集群、线下时尚地标业务集群的重要支撑，并且同步提升自身复合功能地产业务的业绩水平。
背靠复星大股东，（1）公司的管理体制和体系将会得到梳理，企业文化及机制将会得到释放。（2）公司作为复星快乐时尚产业的旗舰平台，将会得到复星的资产支持，扩大资本运作空间。（3）同时，复星富足生态子版块蜂巢地产板块主要进行蜂巢城市物业的开发和运营，此次重组也将促进公司产业厚度和房产运营能力。
3.三次股权激励落地，公司2019-22年业绩成长再获保障
激发内生动力，推行合伙人期权激励计划与股票激励计划。为全面提升员工、特别是骨干员工的积极性，为员工晋级、升迁、奖惩等提供依据，促进公司和员工共同成长，进而确保公司发展战略和经营目标的实现，2018年11月，公司实行首期期权激励计划与股票激励计划，进一步完善公司法人治理结构。
公司首期期权激励计划：本次期权激励计划授予数量450万份,占公司股本总额的0.116%,激励对象共计4人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员,行权价格7.21元/股。合伙人期权激励计划以6年长期战略目标实现为基础。
本次合伙人期权考核指标分为两个层次，分别为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。公司层间业绩指标为净利润复合增长率、每股收益，充分反映公司的长期盈利能力与股东回报能力。个人层面绩效考核，激励对象只有在当年度保持合伙人身份且绩效表现为“良好”及以上的情况下才能按照本计划规定的比例行权，否则对应考核当年可行权的股票期权由公司注销。此次期权激励计划能够对激励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价。合伙人期权激励计划是希望激发核心人才的企业家精神，传承和弘扬公司价值观，形成对公司发展起决定性作用的命运共同体，能为公司长期战略目标的实现保驾护航。
公司股票激励计划：本次获授的限制性股票数量为458万股，占公司股本总额的0.118%。本激励计划授予的激励对象共计45人，包括在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干（不包括独立董事、监事）,行权价格3.61元/股。核心经营（技术）骨干限制性股票，以3年中期业绩目标实现为基础。
本次股票激励计划主要为公司层面，业绩指标为归属上市公司股东的净利润，能充分反映公司的盈利能力，能够树立较好的资本市场形象。公司层面业绩指标体系公司实施股权激励计划有利于进一步完善公司治理结构，健全公司激励机制，增强公司董事、中高层管理人员及核心骨干对实现公司持续、健康发展的责任感、使命感，有利于公司的持续发展。
19年3月26日，公司推出第二期合伙人期权激励计划，拟向激励对象授予的股票期权数量为540万份，涉及的标的股票占本计划公告日公司股本总额3,881,063,864股的0.139%。本计划授予的激励对象共计6人，占公司截至2018年12月31日在册员工总人数5,641人的0.106%，包括公司核心技术人员。本激励计划考核指标分为两个层次，分别为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核,多样化激励机制相结合，有利于公司实现业绩与价值共赢。
4.核心打造C2M，科技引领模式升级
公司目前核心打造C2M战略：围绕核心产业文化，通过线下豫园商城时尚地标的打造，结合品牌零售网点扩张，逐步走出豫园商圈，走出上海，汇聚全国家庭客户流量；同时通过线上核心流量入口，电商平台以及未来目标客群的线上入口布局，打通线上线下，实现相互引流；以创新科技赋能，有效进行数据收集及分析，精准整合营销，围绕豫园核心产品，汇聚更多M端产品，逐步打造豫园快乐时尚生态圈。
C2M是一种全新的商业实践，促使 C端、M端和Link端三点融合，循环赋能。能够为公司精准解读顾客需求，实现产品升级。18年公司成立了C2M及科技创新办公室，完成公司的C2M战略设计并制定可落地的实施策略。搭建豫园各产业会员平台及会员体系，全年完成430万注册会员，80万消费会员。
①C端：阿里智慧门店、老庙黄金加盟商平台、童涵春堂和老字号线上平台等，力求建立公司好产品孵化机制，定义好产品、实施路径及需求痛点。
②M端：双十一试点销售时尚珠宝的二维码爆款产品“星语”系列，多渠道推广赋能童涵春堂膏方产品。
智能科创中心全面推动建设豫园大中后台共享系统。包括豫园财务资金共享平台、OA流程管控平台、HR人力资源管理平台、智慧经营数据分析平台等都已初步建设完成；构建了横向跨产业平台的赋能生态能力，全面服务股份总部及各产业平台；实现流程线上化、服务标准化、管理智能化、决策数据化。在互联网创新方面，联合珠宝时尚板块打造的“好运宝”产品，是珠宝时尚饰品业内首个移动互利网创新平台，聚焦为加盟店打造一站式的服务、管理和赋能生态，目前已服务800多家加盟店。
5.盈利与预测
投资建议：公司经18年整合调整后，2019-22年在珠宝餐饮业务驱动+股权激励绑定+地产业务对赌驱动下，未来3年业绩增速中枢有望实现上移。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为34.5亿元、39.5亿元、44.8亿，对应增速+14.3%/+14.3%/+13.6%。我们对公司进行分部式估值，地产业务参考地产行业可比公司PE平均水平（对应2019年11.8倍PE），及业绩承诺确定性较高，给予13倍PE, 对应市值305亿元；公司珠宝时尚等原有业务参考行业可比公司PE平均水平(对应19年18.5倍PE)，考虑到公司未来门店的开店提速，产品结构向珠宝时尚转型，以及管理团队治理优化，给与一定溢价至20倍PE，对应市值181亿元；旅游度假村业务可比公司PE平均水平（对应2019年25.60倍PE），给予20倍PE，对应市值10.5亿元；公司整体目标市值496.5亿元，对应目标价12.80元，予以“买入-A”评级。
6.风险提示
风险提示：珠宝市场景气度下滑，黄金价格大幅波动，行业竞争加剧, 加盟渠道拓展进度不及预期的风险，居民消费能力减弱。
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