深度｜安克创新：消费电子行业跨境出口龙头，弘扬“中国智造”之美【安信商社刘文正】

核心摘要

■安克创新，消费电子跨境出口龙头。安克创新是国内营收规模最大的出海消费电子品牌企业之一，专注于智能配件和智能硬件的设计、研发和销售。成功打造了智能充电品牌Anker，并相继推出Soundcore、eufy、Nebula及Roav等自主品牌，进一步拓宽业务领域，在AIoT、智能家居、智能声学、智能安防等领域均有出色表现，拥有全球100多个国家与地区超过6500万用户。根据WPP和谷歌发布的“2020年BrandZ™中国全球化品牌50强”，公司位列第11位。2019年充电/无线音频/智能创新营收占比分别为57.3%/19.3%/22.7%。企业业务从线上起步，主要销售渠道为Amazon、Ebay、天猫、京东等海内外线上平台, 线上B2C平台销售业务依托第三方电商平台及自有平台，营收占比69.7%；北美、欧洲和日本是公司主要的三大市场，2019年营收占比分别为53.8%/21.2%/11.4%。

■市场空间广阔，疫情催化海外市场加速向线上转移。①全球消费电子行业近7000亿美元，中亚太、北美和欧洲市场占比较高。细分市场来看，2018年全球移动电源市场规模已达84.90亿美元（GrandViewResearch），预计2022年将增加至214.70亿美元，年复合增长率达26.10%；2018年全球无线耳机和无线音箱市场规模分别约为177亿美元和87亿美元（FutureSource），预计到2022年将分别达279亿美元和104亿美元，年复合增长率分别达24.27%和4.56%；根据艾媒咨询数据，2018 年中国智能硬件市场规模达 5132.7 亿元， 2019 年达 6430.4 亿元，预计2020达到 10767.0 亿元。②受到海外疫情影响，海外国家线下实体零售商出现短期营业暂停，长期财务状况恶化的关店潮的转变，线上零售出现高增长，电商渗透率加速提升，根据美国商务部数据，2020Q1美国电商零售同比+14.8%，亚马逊2020Q1-Q3收入同比增长34.9%。③快充技术日趋成熟，迎合用户快速充电需求，成为消费电子行业发展趋势。苹果公司近期所发布的iPhone12等新产品不再配备充电器，安可创新作为苹果官网上架的第三方品牌厂商，其品质受到品牌认证。

■品牌+研发筑护城河，线上线下渠道融合促新增长。①研发驱动产品持续创新：2017至2019年安克研发费用率分别为5.14%/5.48%/5.92%，处于行业领先水平；公司共有技术、研发人员822名，占总人数超过一半，同时公司拥有境内外专利共计520项，与同业相比优势明显。②已形成品牌优势，良好口碑夯实市场地位：2020年安克创新《BrandZ™中国出海品牌50强》中排名第11；产品获欧美消费者认可，产品在亚马逊等境外平台上评分拔尖，与同类白牌产品相比品牌溢价明显；③渠道发力，线上线下有机融合助力发展：在美国、日本、中东等地积极拓展线下渠道，与更多知名、优质客户如沃尔玛、百思买、塔吉特、Costco、KDDI进行合作。 

■投资建议：安克创新作为中国消费电子跨境出口龙头，主要品类充电/无线音频/智能创新类产品短期内具备强劲增长潜力，并通过持续研发投入布局创新产品；随着全球线上化率稳步提升，公司线上渠道保持较快增长，同时积极拓展全球线下渠道，进一步夯实品牌力创造增长点；同时拟加码布局国内市场，随着国内消费升级、创新类消费电子需求大幅提升，有望为公司再添增长极。预计公司2020-2022年营收为87.0亿元/115.9亿元148.7亿元/，对应增速+30.91%/+33.22%/+28.24%；对应整净利润为8.80亿元/11.28亿元/14.09亿元，对应增速+22.1%/+28.2%/+24.9%，给予买入-A投资评级。

■风险提示：假设与实际不相符风险、国际贸易环境风险、新技术研发和新产品开发的风险、存货跌价风险。

1. 安克创新：创新+创造+创意，奠定消费电子行业跨境出口龙头地位

1.1. 消费电子行业跨境出口龙头，弘扬“中国智造”之美

安克创新是全球知名消费电子行业跨境出口品牌商，以自有品牌电子产品在全球市场占有领先地位。公司主要从事自有品牌的移动设备周边产品、智能硬件产品等消费电子产品的自主研发、设计和销售，并不断开拓各类产品的创新功能应用与品类数量。企业业务从线上起步，主要销售渠道为Amazon、Ebay、天猫、京东等海内外线上平台；同时在北美、欧洲、日本和中东等发达国家和地区，与沃尔玛、百思买等贸易商合作促进线下布局。公司具体的发展历程可以分为以下三个阶段：

（1）创立初期：2011年成立美国公司，通过亚马逊进入美国、英国、德国、法国和意大利等欧美市场；2012年集团深圳研发中心（PDC）成立，并通过亚马逊平台进一步进入日本、西班牙和加拿大市场。

（2）全球布局：2013年成立日本、中国香港、英国公司；2014年入住美国最大的连锁超市之一Staples，多款产品成为Amazon北美、欧洲和日本等市场移动电源品类销售冠军，同时开拓美国的线下市场；2015年，京东和天猫的旗舰店上线，推出无线音频类产品，布局国内，同时开拓日本电信运营商线下市场，启动中东、澳洲、南美洲、非洲和东南亚等地区的线下销售。

（3）融资上市：2016年完成首笔融资，由IDG领投3.27亿元，公司估值36亿元，同时完成股份制改造，更名为湖南海翼电子商务股份有限公司，在全国中小企业股份转让系统挂牌；2017年Zolo Liberty+获得310万美金投资；2018年eufy获得310万美金支持，创下全球智能家居产品众筹纪录，并更名为安克创新科技股份有限公司，在股转系统终止挂牌；2019年产品进驻中东地区最大的连锁零售店；2020年公司在深交所创业板上市。

安克创新是国内营收规模最大的出海消费电子品牌企业之一，专注于智能配件和智能硬件的设计、研发和销售。成功打造了智能充电品牌Anker，并相继推出Soundcore、eufy、Nebula及Roav等自主品牌，进一步拓宽业务领域，在AIoT、智能家居、智能声学、智能安防等领域均有出色表现，拥有全球100多个国家与地区超过6500万用户。根据WPP和谷歌发布的“2020年BrandZ™中国全球化品牌50强”，公司位列第11位。

公司销售产品主要包括充电、无线音频和智能创新三大类产品。截至2020年1月末，公司所提供的电子产品种类超过1000种PN，其中充电类产品是公司最早推出的产品品类，也是公司的核心产品，随着无线音频类产品品类的不断丰富，以及公司持续加大对智能创新类产品研发的投入，其余两类产品对公司营收贡献也在稳步提升。2019年充电、无线音频和智能创新营收占比分别上升至57.3%、19.3%和22.7%。充电类产品主要包括移动电源、充电器、充电线材、无线充电，无线音频类产品主要包括无线耳机、无线音箱，智能创新类产品主要包括智能影音、智能车载、智能家居、智能安防等。

1.2. 业务模式以B2C为主，核心财务数据亮眼

公司销售形式多样，业务涵盖境内外线上线下，以境外销售为主，占主营业务收入的98.5%。其中线上B2C平台销售业务依托第三方电商平台及自有平台，创造了69.7%的营收，是公司的主要销售渠道。随着品牌影响力的提升，公司在美国、日本、中东等地积极拓展线下渠道，与更多知名、优质客户如沃尔玛、百思买、塔吉特、Costco、KDDI进行合作，2017年-2019年，线下销售营收从9.1亿增长至19.3亿，占比稳步提升至29.3%。

线上B2C平台销售业务是公司的主要销售渠道。依托第三方电商平台及自有平台，线上B2C平台销售创造了69.7%的营收，是公司的主要销售渠道。随着品牌影响力的提升，公司在美国、日本、中东等地积极拓展线下渠道，与更多知名、优质客户如沃尔玛、百思买、塔吉特、Costco、KDDI进行合作，2017年-2019年，线下销售营收从9.1亿增长至19.3亿，占比稳步提升至29.3%。

安克创新专注于智能配件和智能硬件的设计、研发和销售业务，深耕亚马逊等线上B2C电商平台，业务覆盖全球主流线上市场，同时积极拓展线下渠道。公司坚持产品自研设计，通过外协生产保证产品供应，仓储物流及出口、境内外线上线下销售等业务环节连接全球的下游消费者客户，辅以售后反馈优化等质量控制体系，实现有效经营。

公司财务表现优异，业务发展迅速。2016-2019财年，公司营收由25.1亿元增长至66.5亿元，年均复合增速38.56%；归母净利润由2.3亿元增长至7.2亿元，年均复合增速46.4%。

1.3. 管理层经验丰富、员工年轻化

阳萌和贺丽夫妇为共同实际控制人，股权激励平台绑定核心管理层。实际控制人为阳萌、贺丽夫妇，合计直接持有公司47.7%的股份。创始人阳萌出生于1982年，创立安克创新时29岁，其年轻优势在公司发展中得以体现，更易于接受新的发展趋势和把握潮流。另外，安克深度绑定核心管理层，通过远景咨询、远见咨询、远帆咨询、远修咨询及远清咨询向员工实施股权激励。

公司主要创始人及核心团队均具备较高的学历背景，以及在本行业丰富的实战经验。创始人阳萌先生本科毕业于北京大学，硕士毕业于美国德克萨斯大学，曾任职于Google，其他公司管理层均毕业于国内外知名名校，并曾在华为、中兴、联想、戴尔、谷歌、飞利浦等世界知名高科技公司担任核心职务，以丰富的产业经验和过硬的专业知识背景领导公司发展。

公司员工结构年轻，受教育程度高。截至2019年12月31日，公司员工总数1540人，其中本科以上学历员工占比达85.9%，专业程度高。公司员工年龄构成较年轻化，40岁以下员工占比达50.3%，符合公司所处电子产品行业发展趋势。

多元化的激励制度打造人才培养平台。安克创新招聘官网显示，薪酬体系中除了基本工资，业务奖金、项目奖金、年终奖等基础体系，还提供了Spot Bonus、年终卓越奖等评优奖金，以及每年分配的经营结果分享等长期激励奖金和股权激励等。2019年度，安克创新员工平均薪酬达到 34 万。

2. 行业空间：多方共驱电商代运营发展，全球消费电子行业蓬勃发展

2.1. 跨境行业快速发展，出口电商受益

2.1.1. 需求端：海外电商渗透率提升空间大，疫情催化消费习惯转变

全球电商销售市场规模2021年将达4.9万亿美元，复合增速20.8%。根据wearesocial数据，截至2018年，全球互联网用户达43.7亿人，互联网渗透率达57%。随着互联网用户的不断增加，线下消费逐渐向线上消费迁移，全球电子商务渗透率和销售额不断提升，eMarketer预测2021年全球电商渗透率将达17.5%，销售额将达4.9万亿美元，2018-2021年复合增速20.8%。

主要目的地国家电商市场渗透率逐年提升，且仍有较大提升空间。我国跨境出口电商的主要目的地为美国、俄罗斯、法国、英国等发达国家市场，2017年这四个国家的交易规模占全部跨境出口电商的47.6%，其中，美国份额最高达15.0%。从电商渗透率来看，主要出口目的地的电商渗透率均处于稳步提升状态，2019年美国的电商渗透率为15%，电商渗透率最高的英国，也仅有18%，相对中国的电商渗透率23.4%仍有较大提升空间。

海外疫情催化销售向线上迁移。受到海外疫情影响，海外国家线下实体零售商出现短期营业暂停，长期财务状况恶化的关店潮的转变，线上零售出现高增长，根据美国商务部数据，2020Q1美国电商零售同比+14.8%。在对海外疫情防控的中性预期下，线下购物场景将在中长期内持续受到限制，获将促进线上消费习惯的培养，实现电商渗透率的加速提升。因新冠病毒流行期间居家隔离的消费者大幅增加网购，根据亚马逊财报，其2020Q1-Q3收入同比增长34.9%，达2605亿美元。

2.1.2. 供给端：“中国制造”的产业支撑+政策持续性利好

3C电子产品、服装服饰类产品占据跨境出口电商优势地位。3c电子产品在中国供应链优势明显，为标准化产品，重量小、价值高，物流成本占比较低，适合跨境电商销售，占据中国跨境出口电商经营品类第一位，2018年市场份额达18.5%，服装服饰、家居园艺产品紧随其后，前三类出口电商经营品类市场份额合计达39.4%，前五类出口电商经营品类市场份额合计达51.1%，集中度较高。

中国卖家大多数来自珠三角、长三角，具备低成本、高效率、柔性供应链优势。中国凭借低成本、高效率的制造业优势成为了“世界工厂”，在纺织服装品、3C电子产品等上优势明显，尤其是制造业发达的珠三角、长三角地带。近些年，卖家地理分布由珠三角、长三角不断拓展，向内陆延伸，覆盖更多的产业带。同时中国卖家对海外环境与消费者需求变化的快速响应能力不断升级，能够快速识别全球消费趋势走向并灵活调整选品策略，形成了柔性供应链优势。如2020年初爆发的新冠疫情期间，中国卖家能够很快响应疫情带来的新需求，以柔性供应链满足全球消费者的医疗防护、个护健康、家居与厨房用品等新需求。

政策端：国务院、海关总署、财政部、商务部、外汇管理局、国家税务总局等政府部门给予跨境出口电商企业一系列优惠、便利措施的组合，包括跨境电商综试区建设、海外仓和共享海外仓的建设支持、出口货物免（退）税政策及便利、海关查验通关便利以及外汇管理便利等政策，支持中国跨境出口电商企业走出去。

2.2. 经济发展、技术进步及产品更替叠加培育消费电子行业细分市场快速崛起

全球消费电子行业近7,000亿美元，中亚太、北美和欧洲市场占比较高。市场调研机构Euromonitor的统计，2017年全球消费电子产品零售额已接近7,000亿美元，其中亚太、北美和欧洲市场占占本行业全球市场份额80%以上。消费电子在各种创新的驱动下，新产品层出不穷，也充满了各种机会。根据市场研究机构IDC数据，2019年全球智能手机出货量为13.71亿部。预计到2023年，全球智能手机出货量将上升至14.89亿部，呈现在高基数基础上继续稳步发展的态势。

据美国、日本和欧盟统计数据显示，近年来上述国家或地区人均国内生产总值持续上升，与2010年相比，2018年美国、欧盟和日本的人均GDP分别上升29.33%、21.47%和11.08%。今年以来，随着疫情不断好转，全球主要发达国家和地区的经济状况持续复苏，全球消费电子市场规模也将不断上升。

从细分赛道而言，消费电子周边类产品，市场集中度较低，更具有结构性机会。从趋势而言，过去消费电子周边类产品多为白牌，随着消费者对于消费电子周边类产品品质要求的提升，一部分消费电子周边类产品已逐渐凭其高品质高性价比的特质脱颖而出，建立其自由品牌并受到消费者认可。

2.2.1. 全球充电传输类产品行业发展情况

全球移动电源市场中产品需求随着移动设备产品性能的提高而日益阔大。根据市场调研机构GrandViewResearch统计，2018年全球移动电源市场规模已达84.90亿美元亿美元，预计到2022年全球移动电源的市场规模将增加至至214.70亿美元，年复合增长率达26.10%。

按产品储能大小划分，移动电源可分为3000毫安时（mAh）以下，3001-8000毫安时（mAh），8001-20000毫安时（mAh）及20000毫安时（mAh）以上，其中8001-20000毫安时（mAh）为市场主流产品。据统计，2018年全球8001-20000毫安时（mAh）移动电源市场规模已达模已达29亿美元，占全球移动电源市场规模的34.51%，预计到2022年其市场规模将达76.50亿美元。

从市场地域分布上看，亚太、北美和欧洲为移动电源的主要市场所在地。2018年亚太、北美和欧洲市场规模分别为42.20亿美元、13.80亿美元和16.00亿美元。预计到2022年，上述三大区域市场规模将分别上升至108.70亿美元、32.60亿美元和39.10亿美元，年复合增长率将分别达到26.69%、23.98%和25.03%25.03%，全球移动电源市场规模将超过200亿美元，市场发展空间巨大。

2.2.2. 全球无线音频类产品行业发展情况

无线音频类产品在移动设备音频类周边产品市场增长迅速。据咨询机构FutureSource的统计，2018年全球无线耳机出货量近1.90亿副，较2017年上升约29%，其对应销售金额由2017年的102亿美元提升至2018年的177亿美元。预计到2022年，全球无线耳机出货量和销售额将分别达3.07亿副和279亿美元。这主要得益于移动设备的普及、无线传输技术的突破以及消费者使用习惯向无线化方向转变。预计到2022年，全球无线耳机出货量将占整体耳机市场的70%。全球无线音箱产品逐渐成为广受市场欢迎的家用音箱产品之一，市场规模增长较快。2018年全球无线音箱出货量和销售额已分别达近1.25亿台和87亿美元，较2017年分别同比上升28.87%和8.75%。预计到2022年，全球无线音箱的出货量将达到1.72亿台，销售额约近104亿美元。

2.2.3. 全球智能硬件类产品行业发展情况

消费升级趋势下，智能硬件市场稳步扩大。全球智能硬件行业消费电子产品市场广阔，包括智能可穿戴设备、智能家居及健康领域产品，涵盖智能音箱、智能插座、智能摄像头、 智能照明和智能体重器等各类智能化消费电子产品。根据艾媒咨询数据，2018 年中国智能硬件市场规模达 5132.7 亿元， 2019 年达 6430.4 亿元，预计2020达到 10767.0 亿元。

全球智能硬件产业，特别是个人电子消费品市场蓬勃发展、市场空间巨大。

3. 安克优势：品牌技术筑护城河，全线融合促新增长

3.1. 品牌优势，良好口碑夯实市场地位

全球消费电子行业竞争激烈，龙头效应明显。根据国际投资银行华立安（ Houlian Capital ）的行业观察报告，近年来全球消费电子行业内公司以取得更强的行业品牌竞争优势为诉求，因此并购事件主要为全球性消费电子品牌商所主导的横向并购或中小型区域消费电子品牌商的产业联合。因此，随着资源不断整合和行业竞争不断加剧，强者恒强，龙头效应进一步显现的格局将会更加明显。

安克作为全球消费电子行业知名品牌商，凭借自主研发、设计和销售，在亚马逊、eBay、日本乐天等平台上具有领先的市场地位，充电类、无线音频类等主要核心产品在客户中拥有良好口碑。据独立第三方电子商务数据统计平台MarketplacePulse监测结果，2019年底，安克在美国、日本、加拿大和德国亚马逊中分别排名第三、第六、第八和第五。截至2019年底，安克移动电源类产品在亚马逊平台销量排名前10款最畅销产品（BestSeller）中包揽5款。据日本乐天发布的2019年平台最畅销产品排名，安克的“品牌无线音频产品全平台排名第六，超越苹果AirPods”等国际知名品牌无线耳机的销量；Soundcore2无线音箱亦位列畅销排行榜第九，具有较高的市场声誉。

3.2. 研发为重，设计能力获海内外认可

高技术标准为公司夯实在激烈的市场竞争环境下持续发展的根基。不断提高的行业技术水平已形成消费电子行业较高的准入门槛，安克始终紧跟行业前沿技术发展趋势，深入调研市场需求、消费者偏好与售后反馈，依靠技术经验丰富、持续将领先的专利技术应用于设计，并研发功能领先、质量优异、设计简约的明星产品。从研发创新发展阶段而言，早期（2011-2014）公司产品主要基于VOC（客户声音）精选产品和微创新，即通过留评捕捉、问题打标和建模统计，创造CTQ（品质关键点），再反馈至定义产品改良点，而后经过QA定期监控并维护。之后，公司逐渐发展至基于用户洞察创造新产品（2015-2018），即通过行业调研数据、online survey、focus group调研以及power user访谈获得产品创新焦点。而2019年后，安克创新已迈入基于经验总结做好产品布局的新阶段，公司在产品矩阵的布局上不仅着手于品类销量规模大且容易刺激重复购买的简单产品，更开发了具备独特差异化卖点，并且用户愿意为差异化付费的溢价产品。以数据线产品为例，公司打造入门级PVC系列线作为性价比首选的“树干”类产品，而后又推出高端的Powerline+产品作为尽显个性追求的“果子”类产品，前一类产品作为销量支柱，给予整个产品线甚至整个公司贡献流量，而后类产品则以利润为导向，其销量可能不高但是却能赚取大部分利润。

凭借超前的产品设计、出众的研发能力，安克的产品已多次获得国内外奖项，2020年安克6款产品获得红点设计大奖，2款产品获2020iF设计奖。

注重研发投入，始终保持核心技术优势。与同行业上市公司相比，安克专利获得数量、研发人员数量及占比、研发费用及占营业收入比例均处于行业领先地位。消费电子产品不断迭代更新，技术则是保证公司竞争力的必要条件。2017至2019年安克研发投入分别为2.01/2.87/3.94亿元，占当期营收的5.14%/5.48%/5.92%。截至2019年底，公司共有技术、研发人员822名，占总人数超过一半，同时公司拥有境内外专利共计520项，与同业相比优势明显。

3.3. 产品品类：3C赛道优势明显，销售放量叠加价格上行

充电类产品的销售数量和销售单价均呈增长趋势，移动电源收入贡献占比最大。相比2018年移动电源的贡献率44%，2019年下降为39%，主要由于销售数量稍有下降且其他产品增长迅猛，从2018年868.9万降为2019年859.3万，销售单价有所上升。同时无线充产品增长较快，2017年-2019年，收入贡献率从1%增长至8%，销售数量和单价分别从36.3万件和110.3元增长到244.9万件和125.1元。2017-2019年，充电类产品销售数量从3176.3增长到3695.3万件，销售单价从89.2增长到103.1元。

无线音频类产品中，无线耳机增长显著。2017-2019年收入贡献率从31%增长至59%，销售数量增长129%，从154.7增长至354.9，销售单价从142.2涨至212.1，增长49%。无线音频类产品收入稳定，销售数量略有下降，2017-2019年从256.4降为250.6万件，销售单价呈上升趋势，从187.7涨为210.2元。总体而言无线音频类产品销售数量和单价都呈上升趋势，2017-2019年，分别从411.1涨至605.6万件，从170.6涨至211.3元。

智能创新类产品收入增速显著，2017-2019年，智能家具，智能影音，智能车载和智能安防销售数量均增长迅猛。除智能家具的销售单价有所增长外，其余产品的销售单价均有所下降。其中智能家具类产品收入贡献最高，且收入持续增长，但由于其他产品增速较快，智能家具产品收入贡献率呈下降趋势，2017-2019年从78%降至60%，智能安防类产品收入贡献增长最快，2019年占比11%。智能创新类产品销售数量和销售单价分别涨至306.8万件和492.1元。

3.4. 渠道发力，线上线下有机融合助力发展

公司销售形式多样，业务涵盖境内外线上线下，以境外销售为主，占主营业务收入的98.5%。其中线上B2C平台销售业务依托第三方电商平台及自有平台，创造了69.7%的营收，是公司的主要销售渠道。随着品牌影响力的提升，公司在美国、日本、中东等地积极拓展线下渠道，与更多知名、优质客户如沃尔玛、百思买、塔吉特、Costco、KDDI进行合作，2017年-2019年，线下销售营收从9.1亿增长至19.3亿，占比稳步提升至29.3%。

公司主要通过亚马逊、eBay、天猫和日本乐天等境内外主流的第三方平台实现产品在全球范围内的线上B2C销售业务。其中2017-2019年公司在亚马逊电商平台上的销售收入增至44.1亿元，占线上B2C模式收入比重为95.2%，是其营收的核心驱动力。公司在亚马逊平台美誉度较高，主要品牌Anker的移动电源、充电器等多个品类产品均常年被评为最畅销品（Best Seller）和亚马逊之选（Amazon’s Choice）。

公司产品主要出口销往北美、欧洲、日本、中东等经济发达、消费力强的地区，在当地拥有很高的市占率和美誉度。其中北美、欧洲和日本是公司主要的三大市场，2019年营收占比分别为53.8%、21.2%、11.4%。近年来，公司积极通过Anker HK等子公司开设东南亚、加拿大、澳大利亚、中东、南美等终端市场的销售，拓展新兴市场蓝海。

仓储物流上，公司在国内设有普通仓和保税仓，在美国、日本、欧洲等境外地区租赁本地仓库，辅以平台销售使用的亚马逊FBA仓。2019年年，亚马逊FBA仓、其他海外仓、国内仓库存分别占总存货的33.4%、23.5%、20.1%。产品供应方面，公司采用自主研发+外协生产的产品供应模式，公司全部产品的生产制造由合作的外协厂商完成。公司还设置专门团队负责考核外协厂商生产资质，并协同其他部门完成采购业务的订单下达指令处理、采购单据审批、产品接收和产品入库等环节。

线上渠道毛利率较高，线下渠道占比逐渐提升。由于线下业务属于批发业务，线上业务属于零售业务，因此线上业务通常呈现毛利率高、费用率也高的特点，公司线下渠道毛利率较线上渠道毛利率低，随着公司线下渠道收入比重的增加，对公司整体毛利率水平造成一定的影响。

3.5. 行业风口，快充技术在消费电子行业快速渗透

快速充电迎合目前电子产品消费者痛点，缩短手机充电时间。国内消费者手机平均使用时间增长，5G时代的来临，短视频、直播等手机耗电量高的娱乐方式逐渐成为主流，都使得用户对手机充电速度的要求进一步提高，快充技术应用迎合了用户快速充电的需求，已成为手机充电的未来趋势，快充市场渗透率逐渐扩大，成为新的行业“风口”。

快充技术快速发展，成为消费电子行业发展趋势。快充技术已由高压低电流和低压高电流转向高压高电流方案，同时逐步实现USB-PD的兼容，使得一对多充成为可能。华为、OPPO等拥有领先快充技术的品牌逐步开放快充技术的授权，推动第三方快充厂商迅速增长。OPPO/VIVO/小米均于今年推出百瓦以上快充，GaN开关、平板变压器和石墨烯、高导散热凝胶的使用使得快充变得更加便携和安全。电子充电器正在稳步迈进快充时代。

安克创新加大研发投入，升级快速充电技术。充电产品是安可创新的主营业务，也是最早投入市场、最为成熟的产品。传统的移动电源、充电器、充电线等产品都享有很高的市场评价，亚马逊等平台上的销量和声誉都名列前茅。苹果公司近期所发布的iPhone12等新产品不再配备充电器，安可创新作为苹果官网上架的第三方品牌厂商，其品质受到品牌认证。随着快速充电技术在电子行业消费者中的普及，安克创新将在深圳产品技术研发中心，持续研发快速充电技术，升级快充技术版本，加强QC、USB-C等快充技术的创新和研究。

4. 财务分析及同业对比：盈利能力卓越，成本费用管控合理，对比同业优势明显

4.1. 收入利润增长迅速，充电类为主要盈利来源，创新类产品发力

安克创新收入及利润增长迅速。2016-2019年公司总营业收入由25.1亿元增至66.5亿元，CAGR达38.6%；归母净利润由2.3亿元增长至7.2亿元，年均复合增速46.4%。2016年至2019年公司营业收入增长明显。

安克创新毛利率略有下滑、净利率稳中回升。同期公司综合毛利率由54.8%略微下滑至50.0%，净利率从9.1%下滑至18年的8.2%后回升至10.9%。毛利率略有下滑主要是由于线下销售渠道收入占比提升，其毛利率水平相较于线上销售渠道更低；同时无线音频类和智能创新类产品收入占比亦有提升，其毛利率水平相较于充电类产品更低。

线上B2C模式贡献较高毛利率。线下销售为批发模式，而线上为B2C零售模式、其平台费用相比线下销售费用更高，因此线上B2C模式模式有“高毛利，高费用”的特点。

充电类为主要盈利来源，创新类产品发力。充电类产品作为公司的核心产品，对公司收入贡献超过一半，随着无线音频类产品品类的不断丰富，以及公司持续加大对智能创新类产品研发的投入，其余两类产品在公司营收中的占比近年来也不断提升。2016-2019年，充电类产品对营收占比贡献从72.6%下降至57.3%，同期无线音频和智能创新类产品营收占比则分别由18.0%和8.4%上升至19.3%和22.7%。从毛利率水平来看，充电类产品毛利率始终较高，2016-2019年，充电类产品毛利率从55.1%略微下降至54.1%，智能创新类产品毛利率从47.7%略微下降至47.5%，而同期无线音频产品毛利率下滑较为明显，由52.5%略微下降至39.6%。

4.2. 销售费用占比较高，管理费用管控卓越

2017年至2019年公司费用主要由销售费用、管理费用和研发费用构成，财务费用占比较低。2017-2019年公司期间费用合计分别为17.00亿元、21.02亿元和26.38亿元，与公司主营业务持续增长相适应。期间公司销售费用分别为13.02亿元、16.42亿元和20.83亿元，占营业收入的比重分别为33.36%、31.38%和31.29%，公司销售费用随业务扩大而增加，销售费用占营业收入的比重基本保持稳定。期间公司管理费用分别为1.77亿元、1.47亿元和1.72亿元，占营业收入的比重分别为4.29%、2.81%和2.58%，占比整体呈逐渐下降的趋势。期间公司研发费用分别占营业收入的比重分别为5.14%、5.48%和5.92%，公司加大研发投入，公司研发费用整体呈上升的趋势。而期间公司财务费用分别占营业收入的比重分别为0.76%、0.51%和0.15%，占比较低。

4.3. 对比同业，安克龙头地位优势明显

同业中与安克业务相近的公司主要有美国ZAGG及国内跨境通、通拓科技、泽宝创新和傲基科技。

ZAGG于2005年成立，在纳斯达克上市。其主要产品为移动设备周边配件产品，包括保护套、屏幕贴膜、蓝牙键盘、移动电源、耳机和蓝牙音箱等。

星徽精密（SZ.300464）于2019年收购的子公司泽宝创新，以电源、蓝牙音频、小家电、电脑手机周边、个护健康为主要产品，已形成RavPower、TaoTronics、VAVA、Anjou、Sable、HooToo六大品牌的品牌矩阵。

跨境通为A股第一家上市的跨境出口商，是兼有跨境进出口、B2B和B2C、自建平台和第三方平台的一个全面多样化的电商平台。其跨境出口业务主要依托于环球易购和帕拓逊，以自有跨境电商零售渠道为主（ZAFUL、GearBest等），以第三方电商渠道为辅。其跨境进口业务主要依托与优壹电商与环球易购进口部门。

傲基科技主要从事自主品牌科技消费品的研发、设计和销售。傲基科技在3C数码、电动工具、智能家电、家居及大健康品类等领域打造了多个知名品牌，主要通过亚马逊、eBay等第三方平台和自营平台销往全球。

华鼎股份（SH.601113）于2018年收购的子公司通拓科技成立于2004年，从事进出口双向跨境电商贸易。进口业务包括将食品、日化、美妆、母婴、酒水等商品通过沃尔玛、家乐福、大润发、网易考拉等多种渠道引进到中国。出口业务则是将游戏配件、电脑配件、手机配件、优质产品通过eBay、亚马逊、速卖通等多种渠道销售到全世界终端消费者。

安克创新利润规模领先，市场地位较高。收入规模方面，安克创新高于除跨境通外的其他同行业可比公司，经营情况良好。净利润规模更是在同业中处于最高水平。

安克创新毛利率水平处于同业可比区间内，净利率水平同业中拔尖。总体而言，安克创新毛利率水平在行业内较高，与泽宝创新及傲基科技均处于第一梯队，主要系公司专注于自有品牌及线上渠道销售比重较高且公司线上 B2C 模式收入占比较高，而该模式通常毛利率较高。

得益于专注于充电类、无线音频类及智能创新类产品的研发及销售，公司凭借自有品牌影响力、成熟的销售渠道和供应链渠道、持续的研发投入以及丰富的运营管理经验，安克创新的净利率水平遥遥领先同业，2019年安克创新的净利率水平达到10.9%，远高于泽宝创新和傲基科技5.44%，3.29%的净利率水平。

与国内同业公司相比，安克通过经销商模式实现的销售比例较高。泽宝创新、跨境通、通拓科技、傲基科技均为典型的跨境电商销售企业，而安克凭借自身的研发优势、产品优势、品牌影响力优势，大力拓展线下渠道，因此相比之下安克的渠道更加均衡、不单一依赖电商渠道，线下销售也相应更高。

由于公司业务模式结构存在差异，公司费用率也不同，但总体来说，与同业公司相比，安克创新各项费用均处于同业优秀水平。安克销售费用率较同行业低，主要是因为公司实施自主品牌战略，旗下主要品牌 Anker 在海外充电领域深耕多年，当地客户认可度高；同时，公司已建立成熟的线上与线下销售渠道，公司产品能够通过现有销售渠道能够快速推往市场，加之此公司销售规模较大，因而销售费用率得到有效控制；而管理费用率方面，安克处于行业合理水平区间内，其中2017年管理费用率较同行业公司高，主要系公司对员工进行股权激励，在各期确认了较大金额的股份支付。

2017-2019年公司资产负债率分别为31.52%、33.52%和34.08%，整体资产负债率较低。与同行业可比公司相比，公司资产负债率低于同行业公司平均水平，在同业公司波动向上的背景下，公司资产负债率处于较低水平，整体偿债能力强。公司的流动比率、速动比率整体平稳，反映了公司良好的偿债能力。

5. 投资建议：预计2021年净利润11.28亿元

5.1. 盈利预测：增长稳健，预计2020-22年净利润8.80亿元/11.28亿元/14.09亿元

核心逻辑：各分部业务增速稳健，各项费用管控合理。关键假设：1）收入假设：①充电类产品：预计20/21/22年单价增速为+5%/+5%/+4%，20年收疫情影响销售量增速放缓，20/21/22年销售量增速为+15%/+20%/+20%；②无线音频类产品：无线音频类产品增速放缓，预计20/21/22年单价增速为+10%/+10%/+10%，销售量增速为+10%/+10%/+10%；③创新类产品：创新类产品增长迅速，预计20/21/22年单价增速为+10%/+10%/+5%，销售量增速为+50%/+40%/+30%。2）费用假设：公司期间费用管控合理，各项费率保持稳定。

5.2. 投资建议：龙头优势明显，给予买入-A投资评级

投资建议：买入-A投资评级。我们基于未来公司充电类及音频类产品将保持增长势头，同时创新类产品增长迅速的运营假设下，预计公司2020-2022年营收为87.0亿元/115.9亿元148.7亿元/，对应增速+30.91%/+33.22%/+28.24%；对应整净利润为8.80亿元/11.28亿元/14.09亿元，对应增速+22.1%/+28.2%/+24.9%。

6. 风险提示

1)假设与实际不相符风险：我们盈利预测核心假设公司未来各分部业务增长稳定，若实际增速与我们假设不符，将对公司的盈利预测产生影响。

2)国际贸易环境风险：公司境外业务覆盖全球多个国家和地区，一旦国际贸易环境发生变化，公司将受到一定影响。

3)新技术研发和新产品开发的风险：全球消费电子行业市场竞争加剧，公司需持续保持研发资源投入以确保公司紧跟消费电子产品行业趋势。新技术、产品的研发投入可能短期内无法完成成果转换，部分研发项目亦存在失败风险，可能对公司短期经营业绩造成一定不利影响。

4)存货跌价风险：为快速响应市场需求，保证存货供应的充足性及物流运输的及时性，提升境外终端客户的消费体验，公司需要置备一定规模的存货。若公司存货管理不善，出现损失或损害等情况，或整体销售迟滞导致存货周转不畅，则可能出现存货跌价的风险。