事件概述：10月29日，贝泰妮发布2023年三季度报告。1-3Q23，营业收入为34.31亿元，同比+18.51%；归母净利润为5.79亿元，同比+11.96%；扣非归母净利润5.08亿元，同比+12.53%。
Q3收入稳健增长，扣非归母净利润增速表现亮眼。1-3Q23，营业收入为34.31亿元，同比+18.51%；归母净利润为5.79亿元，同比+11.96%；扣非归母净利润5.08亿元，同比+12.53%。3Q23，实现营业收入10.64亿元，同比+25.77%；归母净利润为1.29亿元，同比+5.66%；扣非归母净利润为1.34亿元，同比+39.88%。扣非归母净利润增速高于归母净利润增速主要来源于3Q23存在非经常性损益-517万元（而3Q22非经常性损益为2622万元）。
毛利率维持稳定，加大研发投入夯实竞争优势。①毛利率端：1-3Q23，毛利率为76.42%，同比-0.37 pct；3Q23，毛利率为78.73%，同比+2.22 pct，产品结构逐步优化，盈利能力维持稳定。②费率端：1-3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为46.76%、7.12%、5.30%，分别同比+0.56、+0.12、+0.93 pct。3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为47.70%、8.64%、6.87%，同比-0.33、+0.16、+1.55 pct。主要因公司规模优势逐步显现，Q3销售费率略有下行；公司研发投入不断加大，1-3Q23，公司研发费用为1.82亿元，同比+43.88%，公司依托于云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，针对性的展开多维度深层次的研发项目。③净利率端：基于毛利率与费用率的情况，1-3Q23，净利率为16.47%，同比-1.33 pct；3Q23，净利率为11.70%，同比-2.66 pct。
增资并购悦江投资，战略投资威脉医疗，业务领域逐渐多元化。①拟收购悦江投资51%股权，推动大众护肤品品牌布局。收购后公司将持有悦江投资51%股权，悦江投资管理层承诺其三年净利润不低于2.35亿元；悦江投资的旗下拥有“Za姬芮”、“泊美”两个大众化妆品品牌，销售渠道已覆盖全国28个省区和直辖市，并已入驻10000多家门店，计划2023年底入驻门店数量达13000多家。本次收购将完善公司大众化妆品领域品牌布局、增强多渠道运营能力、推进海外市场的开拓。②战略投资威脉医疗，助力其在医学能量领域布局。YOUMAGIC研发公司威脉医疗近期获得贝泰妮集团的投资，此次获得融资将进一步巩固技术壁垒并完善在医学能量领域的布局。截至10月29日，海南贝泰妮投资有限公司持有10%股权；YOUMAGIC为威脉医疗推出的新品，以单极射频科研为技术基础，深入了解胶原蛋白流失导致皮肤松垂等问题的成因，采用定制化可调节技术，根据不同的紧致需求和耐热程度，灵活匹配射频能量、射频脉冲、制冷档位，个性化提升紧致抗老过程的舒适感。
专注敏感肌产品开发，多产品战略驱动成长。①薇诺娜：持续聚焦敏感肌产品开发，增强品牌向上动能。产品方面，推出薇诺娜“光透皙白淡斑精华液”（修白瓶），截至7月11日，在抖音超级品牌日实现近千万销售额；推出针对干敏肌的薇诺娜“特护滋润霜”，截至8月29日，薇诺娜天猫旗舰店销量超5000件；②薇诺娜Baby：深耕婴童功效性护肤品赛道，重点打造“舒润霜”大单品；③AOXMED：聚焦高端抗衰需求，线下渠道以“专妍系列”为核心，持续扩张线下机构的合作规模。线上渠道积极推进“美妍系列”销售。④Beforteen：定位“分级定制 精准抗痘”的先进理念，通过AI技术与痤疮治疗的创新聚合，实现千人千面的分级定制痤疮诊疗方案。
投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入64.20、81.09、100.67亿元，分别同比+28.1%、+26.3%、+24.1%；归母净利润分别为13.58、17.21与21.51亿元，同比+29.2%、+26.7%与+25.0%，10月27日收盘价对应PE为24/19/15倍，维持“推荐“评级。
风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等。
