★
【民生证券研究院】商社美护团队介绍
—— 掘金复苏主线，“正”视新消费浪潮，引领市场前沿，精准提示机会；以长期主义的研究视角见证时代消费变迁。
★
目录
01
本周观点（2024.5.20-2024.5.24）
1.1 大健云仓："供应链前置"业务模式，提高竞争力降低交易风险
1.1.1 商业模式：1P&3P双模式，收入来源为商品差价和交易佣金
公司采用“1P+3P”双模式，将亚洲的制造商，以及美国、亚洲和欧洲的经销商连接起来，提供相应的海运和海外仓储能力。1P模式即自营模式，平台从供货商手中直接买入产品，拥有货权，卖出产品赚取商品差价。3P模式中，平台负责撮合交易，根据平台GMV收取佣金，卖家负责定价、库存管理、营销与客户服务，平台提供仓储和物流服务。
公司收入包括三个来源：GigaCloud 1P、GigaCloud 3P以及非平台电子商务。其中24Q1 GigaCloud 3P收入占比26.85%，1P业务占比超过7成。公司的盈利模式主要通过收取商品差价、仓储费、物流费和平台服务费实现，而主要成本则包括仓储、物流和平台运营成本。
2024年7月的总仓面积相比2023年3月增长169%。新的加州安大略地区交付中心，占地约56.21万平方英尺，计划于2024年7月投入运营。届时大健云仓全球交付中心已达42个，布局于美国、英国、德国、加拿大和日本，总面积超1050万平方英尺，比2023年3月31日的390万平方英尺增长了169%。
大健云仓的客户群体包括全球各地的制造商、经销商和零售商。截至2023年，公司在其平台上拥有815个活跃卖家和5010个活跃买家，客户主要集中在美国、欧洲和亚洲市场。公司的客户涵盖了从大件家具到家用电器、健身器材等多个品类，通过高效的物流网络和仓储服务，帮助客户实现跨境交易和快速交付。2020年在疫情下，大健云仓具备提前备货优势，平台活跃的买家从441个增长至1689个，平均买家支出从8万美金增长至超11万美金。
1.1.2 财务状况：20年疫情下快速增长，21年后受外部成本因素影响较大
疫情下得益于提前备货优势，收入利润快速增长。2020年新冠疫情的致使各地港口运营受限，海外零售商陷入了全球供应链危机，同时叠加本地防疫政策限制开工，具备现货优势的企业在一定程度上快速补足供给缺口。大健云仓的1P模式下，公司提前在海外仓备货，有大量现货，致使业务收入快速增长。叠加低基数的原因，2020Q2，大健云仓GMV同比增长122.9%，达到历史最高点。
2021-2022年受租赁与海运成本影响，毛利率下滑，利润下滑。截至2024年5月，公司在全球拥有42个交付中心，仓库及货架主要从第三方公司租赁，计入了公司产品成本；此外，公司的跨境运输业务主要是通过与航运、卡车运输和货运服务提供商合作，海运费等运输费计入成本。2020年下半年，全球需求反弹造成港口拥堵，以及2021年发生的苏伊士运河阻塞事件，船公司联合提升价格，以及美国港口卡车司机罢工，集装箱滞留港口等均影响了中国跨境出口的航线运输，带来海运成本的不断上升。此外，1P模式下提前备货在交易便利的同时，也有库存积压风险，21年后存货周转效率下降也影响公司的利润水平。
1.2 海外仓竞争格局：根据服务产品类型，分为中小件与中大件海外仓
美国海外仓竞争格局正从分散走向集中，主要“玩家”业务较为成熟。截至22年末，美国海外仓数量已达1178个，以绝对优势居全球领先地位，存量市场较大。然而，整体行业仍处于发展前期，竞争格局相对分散，尚未形成除亚马逊之外的海外仓运营巨头。在面临市场竞争加剧、租金上涨等压力下，在美运营海外仓的国内企业正经历洗牌出清、两极分化的过程，竞争格局正逐步集中化。当前实力突出的主要国内“玩家”包括：以中小件商品物流为主的谷仓海外仓、递四方等，也有专注于中大件综合物流的乐歌股份、大健云仓、无忧达等公司。
谷仓海外仓：提供头程干线+海外仓储+尾程配送+合同物流服务。1）头程干线：整合优质国际干线运力资源和海外清关资源，支持港到仓/仓到仓一站式送仓物流服务；2）海外仓储：在美4仓共计60.5万平米仓储资源，全流程全节点精细运营，支持标准仓和定制仓服务；3）尾程配送：谷仓快递、卡派和G2G服务，全面支持B2C（FBA/平台仓/独立站）和B2B（品类商店/直销商/商场卖场/专柜门店）等多渠道配送，助力全渠道营销；4）合同物流：“一企一案”式企业级定制服务，助力客户构建端到端供应链与垂直优势阵地。
递四方：提供全球直发+订单履约+逆向物流+多元化B2B专线服务。1）全球直发：专注于快件、邮政小包的快速发货、直运及末端派送的整体服务；2）订单履约：基于庞大的仓储网络，在美6仓共计24.5万平米资源，利用先进的ERP系统，提供一站式物流仓储外包服务；3）逆向物流：个性化海外本地退货服务；4）多元化B2B专线：个性化空海运到港/到门/派送一条龙，以及2B仓到仓、2C门到门的一件代发云仓服务。
乐歌股份：为中大件产品跨境卖家提供头程海运+海外仓储+一件代发+FBA转运+代理出口+供应链服务等。1）海外仓储：在美已布局9仓共计27.08平米仓储资源，24年拟新建美东美西两个仓库；2）FBA转运：FBA库存不足时，可及时从海外仓发货补足库存；3）代理出口：提供合规报关出口、收汇及代办退税服务；4）供应链：与多家银行合作，提供优质国内采购支持。
大健云仓：基于“供应链前置”的创新模式，专注于为全球供应商和零售商提供跨境B2B交易系统+物流仓储服务。1）”供应链前置”模式：工厂可以从制造产品、现货出海到终端销售，跨境卖家则能够进行轻资产模式运营。2）B2B交易系统：线上/线下综合跨境交易及交付服务。3）物流仓储：在美共15仓覆盖有近40平米面积，拥有完善的仓储物流网络体系及尾程配送能力，致力于打造“全球家居流通骨干网”。
无忧达：专注于中大件海外仓+国际海运+端到端物流服务。1）中大件海外仓：在美4仓共计约26.9万平米仓储资源，擅长10kg以上中大件产品的一件代发、仓储、超大件派送等服务；2）国际海运：自有COSCO、OOCL、EMC等船东服务，舱位可控、专业清关；3）端到端物流：国内首批亚马逊SPN物流服务商，开发多条海运专线产品，提供多平台官方仓库直送服务，及第三方/无忧达自营仓库头程物流服务。
1.3 国务院发布政策，鼓励拓展跨境电商出口推进海外仓建设
事件：5月24日召开的国务院常务会议，审议通过《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》。会议指出，①发展跨境电商、海外仓等外贸新业态，有利于促进外贸结构优化、规模稳定，有利于打造国际经济合作新优势。②要积极培育跨境电商经营主体，鼓励地方立足特色优势支持传统外贸企业发展跨境电商，加强跨境电商人才培养，为企业提供更多展示对接平台，持续推进品牌建设。③要加大金融支持，加强相关基础设施和物流体系建设，优化监管与服务，积极开展标准规则建设与国际合作。要加强行业自律，引导有序竞争，更好赋能产业链上下游发展。
点评：此次国务院发布会议，延续国家对跨境电商及海外仓业务发展的支持，22年9月，商务部出台《支持外贸稳定发展若干政策措施》，指出在依法合规、风险可控的前提下，进一步加强出口信用保险对海外仓建设和运营的支持力度；优化海关备案流程，支持海外仓出口货物运输。《意见》发布后对企业是否有实质性利好仍要看配套措施出台，或有望体现在金融支持、人才培养等方面，但在方向上可以明晰对海外仓、跨境电商发展的支持与鼓励。
新兴电商平台Temu、Shein纷纷布局“半托管”模式，有望提升家具线上渗透率及海外仓需求。24年1月，速卖通开放半托管模式。24年3月，Temu在美国上线半托管模式，半托管模式中，商家需要负责供货、物流仓储和广告、售卖等环节。但不论是全托管还是半托管，产品的定价权依旧在Temu手上。5月Shein也在美国上线半托管模式，卖家提供供货价后，可以在SHEIN的协助下参与定价与运营，同时享有选品的自主权。相同的是，SHEIN半托管的选品也需在海外本地有库存，可以本土履约。2022年，美国线上家具渗透率为24.6%，相比2018年的19.4%大幅提升，随着新兴电商平台的快速扩张，发力“本对本”，线上渗透率有望进一步提升，同时带动海外仓需求增长。
当前多家国内公司布局海外仓，1）乐歌股份：截至23年末，公司拥有海外仓12个，总计28.96万平方米，23年海外仓收入同比+94.03%至9.51亿元，占比总营收提升9.10pct至24.38%，随着26年自建海外仓开仓，有望提升公司毛利率。2）赛维时代：对于非服饰类产品（硬件类），公司主要使用自营海外仓，自营仓主要分布在美国洛杉矶、新泽西州以及捷克等，截至22年，总面积超过11万平方米。3）华凯易佰：拟收购通拓科技，通拓科技以欧洲、北美海外仓及国内仓为依托，建立了完善的仓储物流体系。4）致欧科技：截至23年，公司拥有10个海外仓，总面积为27.32万平米。5）傲基科技：截至23年，公司经营27个海外仓，总面积超过500万平方英尺（约46.45万平米）。6）大健云仓：截至24年5月，公司拥有42处交付中心，总面积达1050万平方英尺（约97.54万平米）。
投资建议：推荐海外仓占比不断提升，盈利能力不断增强的乐歌股份，26年自建仓落地有望进一步提升公司毛利率；推荐聚焦“一带一路”国家的小商品城，以及发力日韩及东南亚市场的吉宏股份；推荐收购通拓科技增强协同效应的华凯易佰，推荐积极布局海外仓的赛维时代，建议关注致欧科技、大健云仓。
风险提示：政策效果不及预期，海外消费需求不及预期。
02
本周市场回顾（2024.5.20-2024.5.24）
2.1 行业表现
2.1.1 本周各板块涨跌幅：上证指数下跌2.07%，商贸零售下跌3.98%，纺织服装下跌3.21%，美容护理下跌4.07%
本周各主要指数：上证指数板块下跌2.07%，深证成指板块下跌2.93%，创业板指板块下跌2.49%，沪深300板块下跌2.08%，商业贸易板块下跌3.98%，纺织服装板块下跌3.21%，美容护理板块下跌4.07%，恒生指数板块下跌4.83%。
本周31个申万一级行业：商贸零售板块（-3.98%）和美容护理板块(-4.07%）在31个申万一级行业中分别排名第24位和第25位。本周涨幅最大的板块是煤炭（2.19%），跌幅最大的板块为轻工制造（-5.71%）。
本周商贸零售各细分板块：超市板块下跌3.20%，专业连锁板块下跌5.23 %，百货板块下跌2.26%，跨境电商板块下跌4.99%，商业物业经营板块下跌4.02%，贸易板块下跌4.68%，电商服务板块下跌5.51%，多业态零售板块下跌3.16%。
本周美容护理各细分板块：化妆品板块下跌3.11%，医疗美容板块下跌4.08%，个护用品板块下跌4.00%。
2.1.2 本周个股涨幅龙虎榜：德必集团上涨17.94%，水羊股份上涨8.12%
商业贸易涨幅前五：德必集团（25.47%）、*ST全新（7.8%）、步步高（6.15%）、*ST大集（4.71%）、汉商集团（3.96%）；
商业贸易跌幅前五： 锦和商业（-14.46%）、鹏都农牧（-13.73%）、ST沪科（-9.22%）、江苏舜天（-8.37%）、美凯龙（-7.93%）。
医美美妆涨幅前五：珀莱雅（-1.01%）、奥园美谷（-1.7%）、丸美股份（-2.9%）、青松股份（-3.02%）、爱美客（-3.58%）；
医美美妆跌幅前五：科思股份（-8.47%）、嘉亨家化（-7.72%）、青岛金王（-7.66%）、力合科创（-6.73%）、水羊股份（-6.6%）。
2.2资金动向
商业贸易净买入前五：ST大集（3.93亿元）、厦门国贸（0.31亿元）、金开新能（0.3亿元）、鹏都农牧（0.28亿元）、全新好（0.14亿元）；
商业贸易净卖出前五：小商品城（-2.57亿元）、王府井（-1.93亿元）、汉商集团（-1.92亿元）、南纺股份（-1.55亿元）、永辉超市（-1.51亿元）。
医美美妆净买入前一：华业香料（0.03亿元）；
医美美妆净卖出前五：爱美客（-2.25亿元）、贝泰妮（-1.64亿元）、华熙生物（-1.36亿元）、科思股份（-1.11亿元）、珀莱雅（-0.75亿元）。
03
本周行业资讯（2024.5.20-2024.5.24）
3.1 商贸零售：海外618叠加欧洲杯迎来消费热潮，华凯易佰收购通拓科技
3.1.1 行业资讯
1. 今年，海外618叠加欧洲杯，跨境电商即将迎来一波消费热潮。近日速卖通菜鸟京津冀跨境仓正式落地运营。在仓库现场，“出海搭子”速卖通和菜鸟相继宣布海外618针对商家推出的系列半托管福利和物流保障，帮助商家抓住爆单机会。整个6月，速卖通将举办两场重磅海外大促。（亿恩网，5月21日）
2. 5月20日晚8点，天猫618正式开售。28个品牌的成交额在开售一小时内率先破亿。截至5月21日0点，仅4小时，59个品牌销售额破亿，376个单品成交破千万。天猫618首次取消预售。（联商网，5月21日）
3. 华凯易佰最新发布《股权收购协议》签署公告，表明将以7亿现金收购通拓科技。本次交易前，华凯易佰未持有通拓股权；本次交易完成后，华凯易佰将直接持有通拓100.00%股权以及主营业务相关的全部经营性资产(包括但不限于商标、专利、店铺、存货资产等)。（亿恩网，5月22日）
4. 近日，在线品牌折扣零售商唯品会发布2024年一季度财报。唯品会一季度总净营收为276亿元，同比增长0.4%；归母净利润为23亿元，同比增长24.6%；Non-GAAP归母净利润为26亿元，同比增长24.8%。一季度GMV为524亿元，同比增长8%；超级VIP（SVIP）活跃用户数同比增长11%。（联商网，5月22日）
5. 近日，阿里国际站旗下外贸生意智能工作台OKKI举办产品升级发布会，首次对外公开OKKI AI全线能力，让每个外贸人都有专属的AI工作台。OKKI AI主打智能营销、客户管理、辅助决策三大核心能力，面向所有中小外贸企业开放。（亿恩网，5月23日）
6. 今年天猫618，将有上百位明星扎堆入淘开播，其中约80%的明星将首次尝试直播带货，并采用全托管模式。本次参与直播的明星阵容含金量极高，无论是规模还是影响力都远胜于往年。全托管模式的引入，这一创新模式或是淘宝能够吸引大批明星涌入的关键所在。（联商网，5月23日）
7. 国务院总理李强5月24日主持召开国务院常务会议，听取关于行政复议工作情况的汇报，审议通过《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》会议指出，发展跨境电商、海外仓等外贸新业态，有利于促进外贸结构优化、规模稳定，有利于打造国际经济合作新优势。（新华社，5月24日）
8. 5月23日晚，阿里巴巴集团发布2024财年年报。2024财年阿里巴巴集团收入同比增长8%至9411.68亿元，经调整EBITA同比增长12%至1650.28亿元。其中，淘天集团收入4349亿元；阿里国际数字商业集团收入超千亿元，同比增长46%，菜鸟集团收入同比增长28%；阿里云经调整EBITA同比增长49%。（联商网，5月24日）
3.1.2 公司重要事项
【重庆百货】发布股权激励限制性股票回购注销实施公告，公司2022年度公司层面业绩未达到限制性股票激励计划设定的考核要求，公司限制性股票激励计划第一个解除限售期解锁条件未成就。公司按规定回购注销股权激励计划第一个解锁期限制性股票1,852,000股，并减少公司股本总额1,852,000股。
【博士眼镜】发布关于回购注销部分限制性股票的减资公告，公司拟回购注销3名因个人原因离职的激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票共计7.35万股，回购注销完成后，公司注册资本相应减少7.35万元，总股本相应减少7.35万股。
【豫园股份】发布关于股东部分股份解除质押及再质押的公告，1）公司股东复地投资持股数为10.23亿股，占公司总股本比例为26.27%。本次部分股票解除质押及再质押后，其质押股份占所持股份的72.77%。2）公司控股股东复星高科技及其一致行动人合计持有本公司股份数量为24.1亿股，占公司总股本比例为61.85%。本次部分股票解除质押及再质押后，复星高科技及其一致行动人累计质押股票18.8亿股，质押股份占所持股份的78.13%。
【南极电商】发布2023年年度权益分派实施公告，公司本次利润分配以现有总股本剔除已回购股份0股后的24.55亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.80元（含税），共派发现金红利1.96亿元。另外，公司本期不进行资本公积转增股本，不送红股。
【王府井】发布关于以集中竞价交易方式首次回购公司股份的公告，2024年5月24日公司通过集中竞价交易方式首次回购公司股份100.00万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.09%，回购成交的最高价为13.57元/股，最低价为13.47元/股，支付的资金总额为人民币1,350.77万元（不含佣金、过户费等交易费用）。
【国机精工】发布关于部分高级管理人员减持计划的预披露公告，持公司股份101,733股（占本公司总股本比例0.0192%）的高级管理人员刘斌先生计划在本公告披露日起15个交易日后的3个月内以集中竞价方式减持本公司股份不超过20,000股（占本公司总股本比例为0.0038%）。
【四方达】发布关于第一期员工持股计划第四批股份锁定期届满公告，第四批为本期最后一批员工持股计划，于2024年5月21日届满，对应的剩余解锁股份数量为437,859股，占公司目前总股本的0.0901%。因公司8名激励对象在第四个锁定期届满前因个人原因离职，对应的权益在未来处置后由公司收回。
3.2 医美美妆：李宁畅销款销量增长明显，lululemon营收不及预期
3.2.1 行业资讯
1. 近日数据显示李宁畅销款销量增长明显，4月销售额环比增长40%至9.8万双。该公司线下渠道库存周转4至4.5个月，6个月新品占比约80%，渠道库存处于健康状态，库龄结构保持良好。随着巴黎奥运会的到来，李宁也将开展一系列营销活动以提高品牌影响力。（ladymax公众号，5月21日）
2. 始祖鸟母公司亚玛芬体育公布2024年第一季度业绩，收入增长13%至11.83亿美元，利润为690万美元，毛利为6.4亿美元，毛利率增长110个基点至54.3%。按地区看，EMEA市场收入增长1%，大中华市场增长51%至3.1亿美元，不包括大中华区的亚太市场增长34%至1.04亿美元。（ladymax公众号，5月22日）
3. lululemon于本周宣布对公司进行组织结构调整，首席产品官Sun Choe将离职。在市场竞争日趋激烈的背景下，公司业务已达到瓶颈，此前最受市场青睐的腰包等产品也开始出现需求下滑的情况。预示品牌未来几个季度销售表现将持续疲软，并预计其一季度可比同店销售额将罕见放缓至6.6%的个位数增长。（ladymax公众号，5月23日）
4. 据美邦服饰公告显示，该公司及董事长兼总裁胡佳佳、财务总监张利均被上海证监局采取了出具警示函的行政监管措施。上海证监局指出，美邦服饰2023年度业绩预告披露的归母净利润，与其年报披露的数据存在较大差异，导致相关信息披露不准确，违反了《上市公司信息披露管理办法》第三条第一款的规定。（时尚商业Daily公众号，5月24日）
3.2.2 公司重要事项
【水羊股份】发布关于回购注销部分限制性股票变更注册资本暨通知债权人的公告，同时鉴于公司存在因2019年激励计划自主行权导致的注册资本变化及因水羊转债转股导致的注册资本变化，若本次限制性股票回购注销完成，公司注册资本将变更为3.88亿元，总股本将变更为3.88亿股。
【丽人丽妆】发布控股股东、实际控制人所持部分股份被司法处置的进展暨权益变动超过总股本1%的提示性公告，公司控股股东、实际控制人黄韬先生因其个人与翁淑华女士离婚纠纷已经相关法院作出生效判决，裁定冻结黄韬先生持有的0.1亿股公司股份；截至本公告披露日，已司法处置股份400万股，占公司总股本的比例为1.00%；自公司上市后至本公告披露日，其持有公司股份比例从33.49%变动减少至32.46%，变动比例达到总股本的1.03%。
【朗姿股份】发布2023年度分红派息实施公告，以公司截至2023年12月31日的总股本4.42亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金股利人民币4.5元（含税），共分配利润1.99亿元。不送股、不以资本公积转增股本。
04
行业重点公司盈利预测及估计
05
下周重要提示
06
风险提示
1）新品推广不及预期：若消费者的市场需求不及预期，公司的品牌推广受到一定限制，将会影响到公司新品牌的培育，进而阻碍公司盈利能力的提升。
2）行业竞争格局恶化：化妆品、黄金珠宝、跨境电商行业的参与者不断增多，若竞争加剧或将影响行业竞争格局与市场供需情况，对企业的盈利能力造成一定影响。
★
长按二维码关注民生商社新消费公众号
★
研究报告信息
证券研究报告：零售周观点：政策鼓励下，看好跨境电商和海外仓发展前景
对外发布时间：2024年5月27日
报告撰写：
刘文正 执业证号：S0100521100009
郑紫舟 执业证号：S0100522080003
解慧新 执业证号：S0100522100001
刘彦菁 执业证号：S0100122070036
褚菁菁 执业证号：S0100123060038
杨颖 执业证号：S0100123070030
★
★
【民生证券研究院】商社美护团队介绍
—— 掘金复苏主线，“正”视新消费浪潮，引领市场前沿，精准提示机会；以长期主义的研究视角见证时代消费变迁。
★
目录
01
本周观点（2024.5.20-2024.5.24）
1.1 大健云仓："供应链前置"业务模式，提高竞争力降低交易风险
1.1.1 商业模式：1P&3P双模式，收入来源为商品差价和交易佣金
公司采用“1P+3P”双模式，将亚洲的制造商，以及美国、亚洲和欧洲的经销商连接起来，提供相应的海运和海外仓储能力。1P模式即自营模式，平台从供货商手中直接买入产品，拥有货权，卖出产品赚取商品差价。3P模式中，平台负责撮合交易，根据平台GMV收取佣金，卖家负责定价、库存管理、营销与客户服务，平台提供仓储和物流服务。
公司收入包括三个来源：GigaCloud 1P、GigaCloud 3P以及非平台电子商务。其中24Q1 GigaCloud 3P收入占比26.85%，1P业务占比超过7成。公司的盈利模式主要通过收取商品差价、仓储费、物流费和平台服务费实现，而主要成本则包括仓储、物流和平台运营成本。
2024年7月的总仓面积相比2023年3月增长169%。新的加州安大略地区交付中心，占地约56.21万平方英尺，计划于2024年7月投入运营。届时大健云仓全球交付中心已达42个，布局于美国、英国、德国、加拿大和日本，总面积超1050万平方英尺，比2023年3月31日的390万平方英尺增长了169%。
大健云仓的客户群体包括全球各地的制造商、经销商和零售商。截至2023年，公司在其平台上拥有815个活跃卖家和5010个活跃买家，客户主要集中在美国、欧洲和亚洲市场。公司的客户涵盖了从大件家具到家用电器、健身器材等多个品类，通过高效的物流网络和仓储服务，帮助客户实现跨境交易和快速交付。2020年在疫情下，大健云仓具备提前备货优势，平台活跃的买家从441个增长至1689个，平均买家支出从8万美金增长至超11万美金。
1.1.2 财务状况：20年疫情下快速增长，21年后受外部成本因素影响较大
疫情下得益于提前备货优势，收入利润快速增长。2020年新冠疫情的致使各地港口运营受限，海外零售商陷入了全球供应链危机，同时叠加本地防疫政策限制开工，具备现货优势的企业在一定程度上快速补足供给缺口。大健云仓的1P模式下，公司提前在海外仓备货，有大量现货，致使业务收入快速增长。叠加低基数的原因，2020Q2，大健云仓GMV同比增长122.9%，达到历史最高点。
2021-2022年受租赁与海运成本影响，毛利率下滑，利润下滑。截至2024年5月，公司在全球拥有42个交付中心，仓库及货架主要从第三方公司租赁，计入了公司产品成本；此外，公司的跨境运输业务主要是通过与航运、卡车运输和货运服务提供商合作，海运费等运输费计入成本。2020年下半年，全球需求反弹造成港口拥堵，以及2021年发生的苏伊士运河阻塞事件，船公司联合提升价格，以及美国港口卡车司机罢工，集装箱滞留港口等均影响了中国跨境出口的航线运输，带来海运成本的不断上升。此外，1P模式下提前备货在交易便利的同时，也有库存积压风险，21年后存货周转效率下降也影响公司的利润水平。
1.2 海外仓竞争格局：根据服务产品类型，分为中小件与中大件海外仓
美国海外仓竞争格局正从分散走向集中，主要“玩家”业务较为成熟。截至22年末，美国海外仓数量已达1178个，以绝对优势居全球领先地位，存量市场较大。然而，整体行业仍处于发展前期，竞争格局相对分散，尚未形成除亚马逊之外的海外仓运营巨头。在面临市场竞争加剧、租金上涨等压力下，在美运营海外仓的国内企业正经历洗牌出清、两极分化的过程，竞争格局正逐步集中化。当前实力突出的主要国内“玩家”包括：以中小件商品物流为主的谷仓海外仓、递四方等，也有专注于中大件综合物流的乐歌股份、大健云仓、无忧达等公司。
谷仓海外仓：提供头程干线+海外仓储+尾程配送+合同物流服务。1）头程干线：整合优质国际干线运力资源和海外清关资源，支持港到仓/仓到仓一站式送仓物流服务；2）海外仓储：在美4仓共计60.5万平米仓储资源，全流程全节点精细运营，支持标准仓和定制仓服务；3）尾程配送：谷仓快递、卡派和G2G服务，全面支持B2C（FBA/平台仓/独立站）和B2B（品类商店/直销商/商场卖场/专柜门店）等多渠道配送，助力全渠道营销；4）合同物流：“一企一案”式企业级定制服务，助力客户构建端到端供应链与垂直优势阵地。
递四方：提供全球直发+订单履约+逆向物流+多元化B2B专线服务。1）全球直发：专注于快件、邮政小包的快速发货、直运及末端派送的整体服务；2）订单履约：基于庞大的仓储网络，在美6仓共计24.5万平米资源，利用先进的ERP系统，提供一站式物流仓储外包服务；3）逆向物流：个性化海外本地退货服务；4）多元化B2B专线：个性化空海运到港/到门/派送一条龙，以及2B仓到仓、2C门到门的一件代发云仓服务。
乐歌股份：为中大件产品跨境卖家提供头程海运+海外仓储+一件代发+FBA转运+代理出口+供应链服务等。1）海外仓储：在美已布局9仓共计27.08平米仓储资源，24年拟新建美东美西两个仓库；2）FBA转运：FBA库存不足时，可及时从海外仓发货补足库存；3）代理出口：提供合规报关出口、收汇及代办退税服务；4）供应链：与多家银行合作，提供优质国内采购支持。
大健云仓：基于“供应链前置”的创新模式，专注于为全球供应商和零售商提供跨境B2B交易系统+物流仓储服务。1）”供应链前置”模式：工厂可以从制造产品、现货出海到终端销售，跨境卖家则能够进行轻资产模式运营。2）B2B交易系统：线上/线下综合跨境交易及交付服务。3）物流仓储：在美共15仓覆盖有近40平米面积，拥有完善的仓储物流网络体系及尾程配送能力，致力于打造“全球家居流通骨干网”。
无忧达：专注于中大件海外仓+国际海运+端到端物流服务。1）中大件海外仓：在美4仓共计约26.9万平米仓储资源，擅长10kg以上中大件产品的一件代发、仓储、超大件派送等服务；2）国际海运：自有COSCO、OOCL、EMC等船东服务，舱位可控、专业清关；3）端到端物流：国内首批亚马逊SPN物流服务商，开发多条海运专线产品，提供多平台官方仓库直送服务，及第三方/无忧达自营仓库头程物流服务。
1.3 国务院发布政策，鼓励拓展跨境电商出口推进海外仓建设
事件：5月24日召开的国务院常务会议，审议通过《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》。会议指出，①发展跨境电商、海外仓等外贸新业态，有利于促进外贸结构优化、规模稳定，有利于打造国际经济合作新优势。②要积极培育跨境电商经营主体，鼓励地方立足特色优势支持传统外贸企业发展跨境电商，加强跨境电商人才培养，为企业提供更多展示对接平台，持续推进品牌建设。③要加大金融支持，加强相关基础设施和物流体系建设，优化监管与服务，积极开展标准规则建设与国际合作。要加强行业自律，引导有序竞争，更好赋能产业链上下游发展。
点评：此次国务院发布会议，延续国家对跨境电商及海外仓业务发展的支持，22年9月，商务部出台《支持外贸稳定发展若干政策措施》，指出在依法合规、风险可控的前提下，进一步加强出口信用保险对海外仓建设和运营的支持力度；优化海关备案流程，支持海外仓出口货物运输。《意见》发布后对企业是否有实质性利好仍要看配套措施出台，或有望体现在金融支持、人才培养等方面，但在方向上可以明晰对海外仓、跨境电商发展的支持与鼓励。
新兴电商平台Temu、Shein纷纷布局“半托管”模式，有望提升家具线上渗透率及海外仓需求。24年1月，速卖通开放半托管模式。24年3月，Temu在美国上线半托管模式，半托管模式中，商家需要负责供货、物流仓储和广告、售卖等环节。但不论是全托管还是半托管，产品的定价权依旧在Temu手上。5月Shein也在美国上线半托管模式，卖家提供供货价后，可以在SHEIN的协助下参与定价与运营，同时享有选品的自主权。相同的是，SHEIN半托管的选品也需在海外本地有库存，可以本土履约。2022年，美国线上家具渗透率为24.6%，相比2018年的19.4%大幅提升，随着新兴电商平台的快速扩张，发力“本对本”，线上渗透率有望进一步提升，同时带动海外仓需求增长。
当前多家国内公司布局海外仓，1）乐歌股份：截至23年末，公司拥有海外仓12个，总计28.96万平方米，23年海外仓收入同比+94.03%至9.51亿元，占比总营收提升9.10pct至24.38%，随着26年自建海外仓开仓，有望提升公司毛利率。2）赛维时代：对于非服饰类产品（硬件类），公司主要使用自营海外仓，自营仓主要分布在美国洛杉矶、新泽西州以及捷克等，截至22年，总面积超过11万平方米。3）华凯易佰：拟收购通拓科技，通拓科技以欧洲、北美海外仓及国内仓为依托，建立了完善的仓储物流体系。4）致欧科技：截至23年，公司拥有10个海外仓，总面积为27.32万平米。5）傲基科技：截至23年，公司经营27个海外仓，总面积超过500万平方英尺（约46.45万平米）。6）大健云仓：截至24年5月，公司拥有42处交付中心，总面积达1050万平方英尺（约97.54万平米）。
投资建议：推荐海外仓占比不断提升，盈利能力不断增强的乐歌股份，26年自建仓落地有望进一步提升公司毛利率；推荐聚焦“一带一路”国家的小商品城，以及发力日韩及东南亚市场的吉宏股份；推荐收购通拓科技增强协同效应的华凯易佰，推荐积极布局海外仓的赛维时代，建议关注致欧科技、大健云仓。
风险提示：政策效果不及预期，海外消费需求不及预期。
02
本周市场回顾（2024.5.20-2024.5.24）
2.1 行业表现
2.1.1 本周各板块涨跌幅：上证指数下跌2.07%，商贸零售下跌3.98%，纺织服装下跌3.21%，美容护理下跌4.07%
本周各主要指数：上证指数板块下跌2.07%，深证成指板块下跌2.93%，创业板指板块下跌2.49%，沪深300板块下跌2.08%，商业贸易板块下跌3.98%，纺织服装板块下跌3.21%，美容护理板块下跌4.07%，恒生指数板块下跌4.83%。
本周31个申万一级行业：商贸零售板块（-3.98%）和美容护理板块(-4.07%）在31个申万一级行业中分别排名第24位和第25位。本周涨幅最大的板块是煤炭（2.19%），跌幅最大的板块为轻工制造（-5.71%）。
本周商贸零售各细分板块：超市板块下跌3.20%，专业连锁板块下跌5.23 %，百货板块下跌2.26%，跨境电商板块下跌4.99%，商业物业经营板块下跌4.02%，贸易板块下跌4.68%，电商服务板块下跌5.51%，多业态零售板块下跌3.16%。
本周美容护理各细分板块：化妆品板块下跌3.11%，医疗美容板块下跌4.08%，个护用品板块下跌4.00%。
2.1.2 本周个股涨幅龙虎榜：德必集团上涨17.94%，水羊股份上涨8.12%
商业贸易涨幅前五：德必集团（25.47%）、*ST全新（7.8%）、步步高（6.15%）、*ST大集（4.71%）、汉商集团（3.96%）；
商业贸易跌幅前五： 锦和商业（-14.46%）、鹏都农牧（-13.73%）、ST沪科（-9.22%）、江苏舜天（-8.37%）、美凯龙（-7.93%）。
医美美妆涨幅前五：珀莱雅（-1.01%）、奥园美谷（-1.7%）、丸美股份（-2.9%）、青松股份（-3.02%）、爱美客（-3.58%）；
医美美妆跌幅前五：科思股份（-8.47%）、嘉亨家化（-7.72%）、青岛金王（-7.66%）、力合科创（-6.73%）、水羊股份（-6.6%）。
2.2资金动向
商业贸易净买入前五：ST大集（3.93亿元）、厦门国贸（0.31亿元）、金开新能（0.3亿元）、鹏都农牧（0.28亿元）、全新好（0.14亿元）；
商业贸易净卖出前五：小商品城（-2.57亿元）、王府井（-1.93亿元）、汉商集团（-1.92亿元）、南纺股份（-1.55亿元）、永辉超市（-1.51亿元）。
医美美妆净买入前一：华业香料（0.03亿元）；
医美美妆净卖出前五：爱美客（-2.25亿元）、贝泰妮（-1.64亿元）、华熙生物（-1.36亿元）、科思股份（-1.11亿元）、珀莱雅（-0.75亿元）。
03
本周行业资讯（2024.5.20-2024.5.24）
3.1 商贸零售：海外618叠加欧洲杯迎来消费热潮，华凯易佰收购通拓科技
3.1.1 行业资讯
1. 今年，海外618叠加欧洲杯，跨境电商即将迎来一波消费热潮。近日速卖通菜鸟京津冀跨境仓正式落地运营。在仓库现场，“出海搭子”速卖通和菜鸟相继宣布海外618针对商家推出的系列半托管福利和物流保障，帮助商家抓住爆单机会。整个6月，速卖通将举办两场重磅海外大促。（亿恩网，5月21日）
2. 5月20日晚8点，天猫618正式开售。28个品牌的成交额在开售一小时内率先破亿。截至5月21日0点，仅4小时，59个品牌销售额破亿，376个单品成交破千万。天猫618首次取消预售。（联商网，5月21日）
3. 华凯易佰最新发布《股权收购协议》签署公告，表明将以7亿现金收购通拓科技。本次交易前，华凯易佰未持有通拓股权；本次交易完成后，华凯易佰将直接持有通拓100.00%股权以及主营业务相关的全部经营性资产(包括但不限于商标、专利、店铺、存货资产等)。（亿恩网，5月22日）
4. 近日，在线品牌折扣零售商唯品会发布2024年一季度财报。唯品会一季度总净营收为276亿元，同比增长0.4%；归母净利润为23亿元，同比增长24.6%；Non-GAAP归母净利润为26亿元，同比增长24.8%。一季度GMV为524亿元，同比增长8%；超级VIP（SVIP）活跃用户数同比增长11%。（联商网，5月22日）
5. 近日，阿里国际站旗下外贸生意智能工作台OKKI举办产品升级发布会，首次对外公开OKKI AI全线能力，让每个外贸人都有专属的AI工作台。OKKI AI主打智能营销、客户管理、辅助决策三大核心能力，面向所有中小外贸企业开放。（亿恩网，5月23日）
6. 今年天猫618，将有上百位明星扎堆入淘开播，其中约80%的明星将首次尝试直播带货，并采用全托管模式。本次参与直播的明星阵容含金量极高，无论是规模还是影响力都远胜于往年。全托管模式的引入，这一创新模式或是淘宝能够吸引大批明星涌入的关键所在。（联商网，5月23日）
7. 国务院总理李强5月24日主持召开国务院常务会议，听取关于行政复议工作情况的汇报，审议通过《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》会议指出，发展跨境电商、海外仓等外贸新业态，有利于促进外贸结构优化、规模稳定，有利于打造国际经济合作新优势。（新华社，5月24日）
8. 5月23日晚，阿里巴巴集团发布2024财年年报。2024财年阿里巴巴集团收入同比增长8%至9411.68亿元，经调整EBITA同比增长12%至1650.28亿元。其中，淘天集团收入4349亿元；阿里国际数字商业集团收入超千亿元，同比增长46%，菜鸟集团收入同比增长28%；阿里云经调整EBITA同比增长49%。（联商网，5月24日）
3.1.2 公司重要事项
【重庆百货】发布股权激励限制性股票回购注销实施公告，公司2022年度公司层面业绩未达到限制性股票激励计划设定的考核要求，公司限制性股票激励计划第一个解除限售期解锁条件未成就。公司按规定回购注销股权激励计划第一个解锁期限制性股票1,852,000股，并减少公司股本总额1,852,000股。
【博士眼镜】发布关于回购注销部分限制性股票的减资公告，公司拟回购注销3名因个人原因离职的激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票共计7.35万股，回购注销完成后，公司注册资本相应减少7.35万元，总股本相应减少7.35万股。
【豫园股份】发布关于股东部分股份解除质押及再质押的公告，1）公司股东复地投资持股数为10.23亿股，占公司总股本比例为26.27%。本次部分股票解除质押及再质押后，其质押股份占所持股份的72.77%。2）公司控股股东复星高科技及其一致行动人合计持有本公司股份数量为24.1亿股，占公司总股本比例为61.85%。本次部分股票解除质押及再质押后，复星高科技及其一致行动人累计质押股票18.8亿股，质押股份占所持股份的78.13%。
【南极电商】发布2023年年度权益分派实施公告，公司本次利润分配以现有总股本剔除已回购股份0股后的24.55亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.80元（含税），共派发现金红利1.96亿元。另外，公司本期不进行资本公积转增股本，不送红股。
【王府井】发布关于以集中竞价交易方式首次回购公司股份的公告，2024年5月24日公司通过集中竞价交易方式首次回购公司股份100.00万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.09%，回购成交的最高价为13.57元/股，最低价为13.47元/股，支付的资金总额为人民币1,350.77万元（不含佣金、过户费等交易费用）。
【国机精工】发布关于部分高级管理人员减持计划的预披露公告，持公司股份101,733股（占本公司总股本比例0.0192%）的高级管理人员刘斌先生计划在本公告披露日起15个交易日后的3个月内以集中竞价方式减持本公司股份不超过20,000股（占本公司总股本比例为0.0038%）。
【四方达】发布关于第一期员工持股计划第四批股份锁定期届满公告，第四批为本期最后一批员工持股计划，于2024年5月21日届满，对应的剩余解锁股份数量为437,859股，占公司目前总股本的0.0901%。因公司8名激励对象在第四个锁定期届满前因个人原因离职，对应的权益在未来处置后由公司收回。
3.2 医美美妆：李宁畅销款销量增长明显，lululemon营收不及预期
3.2.1 行业资讯
1. 近日数据显示李宁畅销款销量增长明显，4月销售额环比增长40%至9.8万双。该公司线下渠道库存周转4至4.5个月，6个月新品占比约80%，渠道库存处于健康状态，库龄结构保持良好。随着巴黎奥运会的到来，李宁也将开展一系列营销活动以提高品牌影响力。（ladymax公众号，5月21日）
2. 始祖鸟母公司亚玛芬体育公布2024年第一季度业绩，收入增长13%至11.83亿美元，利润为690万美元，毛利为6.4亿美元，毛利率增长110个基点至54.3%。按地区看，EMEA市场收入增长1%，大中华市场增长51%至3.1亿美元，不包括大中华区的亚太市场增长34%至1.04亿美元。（ladymax公众号，5月22日）
3. lululemon于本周宣布对公司进行组织结构调整，首席产品官Sun Choe将离职。在市场竞争日趋激烈的背景下，公司业务已达到瓶颈，此前最受市场青睐的腰包等产品也开始出现需求下滑的情况。预示品牌未来几个季度销售表现将持续疲软，并预计其一季度可比同店销售额将罕见放缓至6.6%的个位数增长。（ladymax公众号，5月23日）
4. 据美邦服饰公告显示，该公司及董事长兼总裁胡佳佳、财务总监张利均被上海证监局采取了出具警示函的行政监管措施。上海证监局指出，美邦服饰2023年度业绩预告披露的归母净利润，与其年报披露的数据存在较大差异，导致相关信息披露不准确，违反了《上市公司信息披露管理办法》第三条第一款的规定。（时尚商业Daily公众号，5月24日）
3.2.2 公司重要事项
【水羊股份】发布关于回购注销部分限制性股票变更注册资本暨通知债权人的公告，同时鉴于公司存在因2019年激励计划自主行权导致的注册资本变化及因水羊转债转股导致的注册资本变化，若本次限制性股票回购注销完成，公司注册资本将变更为3.88亿元，总股本将变更为3.88亿股。
【丽人丽妆】发布控股股东、实际控制人所持部分股份被司法处置的进展暨权益变动超过总股本1%的提示性公告，公司控股股东、实际控制人黄韬先生因其个人与翁淑华女士离婚纠纷已经相关法院作出生效判决，裁定冻结黄韬先生持有的0.1亿股公司股份；截至本公告披露日，已司法处置股份400万股，占公司总股本的比例为1.00%；自公司上市后至本公告披露日，其持有公司股份比例从33.49%变动减少至32.46%，变动比例达到总股本的1.03%。
【朗姿股份】发布2023年度分红派息实施公告，以公司截至2023年12月31日的总股本4.42亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金股利人民币4.5元（含税），共分配利润1.99亿元。不送股、不以资本公积转增股本。
04
行业重点公司盈利预测及估计
05
下周重要提示
06
风险提示
1）新品推广不及预期：若消费者的市场需求不及预期，公司的品牌推广受到一定限制，将会影响到公司新品牌的培育，进而阻碍公司盈利能力的提升。
2）行业竞争格局恶化：化妆品、黄金珠宝、跨境电商行业的参与者不断增多，若竞争加剧或将影响行业竞争格局与市场供需情况，对企业的盈利能力造成一定影响。
★
长按二维码关注民生商社新消费公众号
★
研究报告信息
证券研究报告：《零售周观点：政策鼓励下，看好跨境电商和海外仓发展前景》
对外发布时间：2024年5月27日
报告撰写：
刘文正 执业证号：S0100521100009
郑紫舟 执业证号：S0100522080003
解慧新 执业证号：S0100522100001
刘彦菁 执业证号：S0100122070036
褚菁菁 执业证号：S0100123060038
杨颖 执业证号：S0100123070030
★