巨子生物（2367.HK）2024年半年报点评：业绩超预期，核心单品持续放量，期待后续增长【民生商社刘文正】

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24H1，公司实现营收25.4亿元，yoy+58.2%；归母净利润9.8亿元，yoy+47.4%；经调整净利润为10.3亿元，yoy+51.8%。

24H1，公司实现营收25.4亿元；分品牌看，1）可复美：24H1收入20.7亿元，同比+68.6%，主要系①公司持续拓展线上和线下销售渠道，优化运营策略，品牌影响力进一步增加；②明星产品如可复美胶原棒收入持续增长；及③持续拓展新品类产品，24H1推出聚焦皮肤亚状态人群的焦点系列，其中4月推出的焦点面霜为系列核心大单品，根据公司公告，24年“618”大促中，焦点面霜位列天猫面霜新品榜TOP1和抖音品牌胶原蛋白霜人气榜TOP1，体现出较高的产品品质、精准敏锐的人群场景定位、初见成效的推新运营，目前产品仍处于培育阶段，期待后续潜力空间；24H1可复美收入占比81.5%，同比+5.0pct。2）可丽金：24H1收入4.0亿元，同比+23.6%，主要系①公司持续拓展线上渠道，进一步提升品牌知名度；②持续升级迭代推出可丽金胶卷面霜、胶卷眼霜等新品，贡献收入增量；24H1可丽金收入占比15.6%，同比-4.4pct。3）其他专业皮肤护理产品：24H1收入0.65亿元，同比+40.8%，主要系可预品牌的产品销量增加；收入占比2.6%，同比-0.3pct；4）保健食品及其他：24H1收入0.09亿元，同比-21.1%；收入占比0.3%，同比-0.3pct。

分渠道看，1）直销渠道：24H1直销收入18.4亿元，yoy+69.7%，其中，通过DTC店铺线上销售收入16.0亿元，yoy+64.1%，主要系①公司持续加强线上多平台布局及精细化运营，天猫、抖音等电商平台快速增长，根据公司公告，可复美和可丽金的线上全渠道GMV在24年“618”分别同比增长60%+/100%+；②精华类、涂抹面膜类产品快速上升贡献收入增量；③产品矩阵进一步丰富；④品牌营销和推广提升品牌知名度和好感度，促进销量和收入增长；24H1面向电商平台的线上直销收入为1.7亿元，yoy+143.3%，主要系公司持续优化平台营销策略和货品结构拉动销量和收入增长；24H1公司线下直销收入为0.68亿元，同比+82.2%，主因①公司持续加大连锁药房和化妆品连锁店等线下直销渠道的门店和产品布局，同时加强门店营销活动和人员培训；②公司持续在西安、成都、重庆等城市开设线下可复美品牌旗舰店、标准店等，增加销售触点，进一步提高收入；2）经销方面：24H1经销收入7.0亿元，yoy+34.4%，主要系持续推进在连锁药房和化妆品连锁店的布局，同时增加产品覆盖，截至24H1末，公司产品已进入国内约1500家公立医院，约2700家私立医院和诊所，约650个连锁药房品牌和约6000家CS/KA门店。

1）毛利率方面：24H1毛利为20.9亿元，对应毛利率为82.4%，同比-1.7pct，主要系产品矩阵扩充及销售成本增加；2）费用率方面：24H1销售费用率为35.1%，同比+0.5pct，主要系线上直销渠道快速扩张致线上营销费用增加；管理费用率为2.6%，同比-0.4pct；研发费用率为1.9%，同比-0.2pct；3）净利率方面：24H1归母净利润为9.8亿元，对应归母净利率38.7%，同比-2.8pct；经调整净利润为10.3亿元，对应经调整净利率为40.4%，同比-1.7pct。

公司依托深厚的研发实力，持续打造多品牌矩阵，功效性护肤品产品矩阵持续丰富，医美产品管线未来可期；并通过持续投入研发技术先发优势、精细化运营，成功打造大单品的同时持续丰富产品管线、强化宣传力度以不断提升品牌影响力，我们预计24-26年经调整净利润为19.75/26.36/34.19亿元，同比增速34.5%/33.5%/29.7%，当前股价对应24-26年PE分别为19x、14x、11x，维持“推荐”评级。

行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；行业监管超预期。

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