赛维时代（301381.SZ）2024年中报点评：新渠道发力增长亮眼，头部品牌持续高增【民生商社刘文正】

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业绩简述：1）1H24：公司实现营收41.77亿元/yoy+50.65%，归母净利润2.36亿元/yoy+56.69%，扣非归母净利润2.10亿元/yoy+47.21%。2）2Q24：公司实现营收23.78亿元/yoy+55.52%，归母净利润1.50亿元/yoy+51.99%，扣非归母净利润1.39亿元/yoy+44.22%。

上半年前五大品牌销售额过亿元，新渠道Temu/Tiktok销售及增长良好。分品牌看，服饰品牌Coofandy/Ekouaer/Avidlove/Zeagoo分别实现销售额9.48亿元/yoy+51.11%，7.86亿元/yoy+57.93%，3.71亿元/yoy+34.72%，1.79亿元/yoy+81.90%，非服饰配饰品牌COBIZI品牌，专注户外蓬类产品，实现销售额1.52亿元/yoy+96.71%。分产品类别看，服饰配饰品类实现销售额30.02亿元/yoy+53.62%，占总营收72.25%/yoy+1.5pct，非服饰配饰品类实现销售额10.14亿元/yoy+34.43%，占总营收24.40%/-2.91pct，物流服务收入实现收入1.39亿元/yoy+160.55%，占总营收3.35%/+1.42pct。分地区看，北美地区仍然是最主要的销售地区，24H1实现收入37.04亿元/yoy+51.52%，占总营收比例上升0.63pct至89.14%。第二大销售区域为欧洲地区， 2024 年公司大力布局欧洲市场，欧洲地区收入出现边际改善，扭转2023 年的下滑趋势，24H1实现收入2.89亿元/yoy+18.61%。分渠道看，2024 年上半年公司对 Temu 和 TikTok 等平台加大投入力度，平台的销售表现和增势良好。三方平台中亚马逊/沃尔玛/temu/Tiktok分别占比84.01%/3.76%/1.46%/0.57%，亚马逊/Walmart/Tiktok分别同比增长43.11%/92.46%/10700%。

非服饰配饰类商品毛利率大幅提升。盈利能力方面，24H1实现毛利率46.51%/yoy-22.69pct，24Q2毛利率46.02%/-23.25pct，分业务看，服饰配饰商品和非服饰配饰商品毛利率分别为49.27%/42.08%，分别同比变化-0.85/+8.14pct。费用率方面，24H1销售/管理/研发费用率分别为36.58%/2.09%/1.31%，分别同比变化-22.58/-0.02/+0.21pct，24Q2销售/管理/研发费用率分别为35.53%/2.11%/1.13%，同比变化-23.59%/+0.24/+0.09pct。24H1和24Q2归母净利率分别为5.64%/6.29%，同比变化+0.22/-0.15pct。

Ø  2024年上半年海运费上涨，对出口企业成本和库存形成压力。受 2023 年底红海事件影响，船运公司被迫绕行造成运输距离和运输时间加长，集装箱及船舶周转率下滑，产生运价连锁反应；同时，部分商家因美国、欧盟等地关税预期而提前预定运力资源并提前大批量出货，需求增大、运力紧张进一步加速了海运费的上涨和商家库存的放大。

投资建议：公司以全链路数字化技术打造敏捷快反的时尚产业链，孵化 70余个千万级别的自有品牌。此外，积极布局海外仓储物流环节，为跨境电商业务降 本增效，渠道方面，通过Shopify平台在美国搭建了自营独立站，营收占比不断提升。我们看好公司在产品、服务、渠道各方面的精细化运营，长期来看成长具有确定性。我们预计24-26 年公司实现归母净利润 4.67/5.97/7.47亿元，同比增长39.2%/27.9%/25.1%，对应 PE 为 18/14/11X，维持“推荐” 评级。

风险提示：海外消费需求不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险。

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