王府井（600859.SH）2024年半年报点评：业绩承压，购物中心、奥莱业务韧性较强，低基数下免税快速增长

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事件：王府井发布 2024 年半年报。H24公司实现收入 60.35亿元/yoy-5.4%，剔除新店因素，同店同比下降 7.33%，主要受到消费者信心不足、消费增长不及预期影响，公司归母净利润 2.93亿元/yoy-43.36%，扣非归母净利润 3.20亿元/yoy-30.13%。2Q24公司实现收入 27.27亿元/yoy-9.49%，归母净利润0.91亿元/yoy-68.65%，扣非归母净利润 1.27亿元/yoy-45.81%。整体来看，上半年归母净利润下降主要是受营业收入下降、培育新业务及新门店、新租赁准则导致租期较长的新门店前期成本较高、持有的股票公允价值变动等因素影响。

    受收入下降及费率上升影响，公司盈利能力下降。盈利能力方面，1H24实现毛利率 40.94%/-1.01pcts，主要受到收入下滑影响，费用率方面，1H24公司销售 /管理 /财务费用率分别为 13.76%/13.63%/1.78%，同比变化+0.44/+1.32/-0.08pcts，综合影响下，公司归母净利率 4.86%/-3.26pcts。2Q24公司实现毛利率 40.60%/-0.41pcts，2Q24实现销售/管理/财务费用率14.28%/11.71%/3.32%，分别同比变化+0.91/+1.28/+1.92pcts，综合影响下，公司归母净利率 3.34%/-6.32pcts。 

    低基数下免税业务快速增长，购物中心和奥莱业务维持韧性增长。1H24公司百货 /购物中心 /奥特莱斯 /专业店 /免税业务收入分别为23.19/15.42/11.40/7.58/1.72亿元，同比各变化-13.65%/0.01%/0.20%/-3.09%/121.17%；同时，公司对应业务营业收入占比分别为35.60%/23.68%/17.51%/11.64%/2.64%；从毛利率来看，百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税毛利率分别为 34.77%/44.41%/60.83%/16.36%/16.30%，同比变化-0.83/-3.46/-2.16/-1.98/-4.94pcts。由于公司综合考虑超市行业发展前景及旗下合营超市经营现状，决定终止公司旗下合营超市业务并实施推出。从整体经营表现来看，受消费结构转变的影响，购物中心业态收入占公司营业收入的比重进一步提升，达 23.68%，免税业态尚处于起步阶段，收入较同期增长121.17%，受经营面积等因素影响，收入占比仅为 2.64%。

    公司营业收入主要来自华北、西南和西北地区，其中华北地区收入占比达到50.68%。1H24公司华北/华中/华南/西南/西北/华东/东北收入分别为32.45/4.53/2.49/12.62/6.14/3.38/2.43亿元，对应地区收入增速同比各变化+0.62%/-13.39%/+32.03%/-12.62%/-10.20%/+3.89%/+8.83%，营业收入占比分别为 50.68%/7.07%/3.89%/19.70%/9.59%/5.28%/3.79%。华南地区营业收入同比增幅较高，主要是区域内门店尚处于起步阶段；东中地区、西南地区及西北地区营业收入同比下降主要受市场环境及公司业态分布影响所致。

    投资建议：上半年公司受消费增长不及预期影响业绩承压，我们预计将对全年业绩造成影响，据此，我们下调全年业绩。我们预计 24-26年公司归母净利润分别为 6.50/9.35/12.39亿元，对应 24-26年 PE为 22X/15X/12X，维持“推荐”评级。 

    风险提示：客流恢复不及预期、租金下降、消费者信心不足。

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