明月镜片2023年年报及2024 年一季报点评：常规镜片大单品战略深化，“轻松控”系列持续快速放量，盈利能力稳步提升

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23 年，公司实现营收 7.49 亿元，同比+20.17%；归母净利润 1.58 亿元，同比+15.65%；扣非归母净利 1.36 亿元，同比+46.99%。24Q1，公司实现营收 1.92 亿元，同比+11.93%；归母净利润 0.42 亿元，同比+20.42%；扣非归母净利 0.35亿元，同比+15.04%。

23Q4/24Q1，公司实现营收 1.86/1.92 亿元，同比+10.37%/+11.93%，公司在线下消费受到客观环境的影响、海外局势动荡导致原料业务和出口业务承压的背景下，通过优化产品结构，带动近视管理镜片“轻松控”系列产品和常规镜片中明星产品快速增长，进而实现整体营收的持续增长，经营韧性彰显。

1）毛利率方面，23Q4，公司毛利率为56.60%，同比+3.20pct；24Q1，公司毛利率为 58.07%，同比+1.94pct。2）费用率方面，23Q4，公司销售费用率为 18.80%，同比+1.95pct；管理费用率为 12.39%，同比+4.25pct；研发费用率为 5.93%，同比+1.61pct。24Q1，公司销售费用率为 18.68%，同比-0.59pct，主要系公司考虑外部形势适当调整费用投放节奏，同时公司积极寻找抖音、小红书、知乎等数字营销媒体的新打法，投放效率提升；管理费用率为 12.31%，同比+2.18pct；研发费用率为 3.61%，同比+0.50pct。3）净利率方面，23Q4，公司实现归母净利润 0.35 亿元，对应归母净利率 18.90%，同比-10.18pct；实现扣非归母净利 0.29 亿元，对应扣非归母净利率 15.76%，同比-0.12pct。24Q1，公司实现归母净利润 0.42 亿元，对应归母净利率 21.97%，同比+1.55pct；实现扣非归母净利 0.35 亿元，对应扣非归母净利率 18.11%，同比+0.49pct。

剔除海外业务不利影响，23 年/24Q1 公司镜片业务同比+29%/+20%；其中，1）常规镜片：受益于产品聚焦策略，大单品销售亮眼，例如 PMC 超亮系列产品23 年/24Q1 收入同比+80%/77%、1.71 系列产品 23 年/24Q1 同比增长30%/33%，三大明星产品占常规镜片收入的比例过半且持续提升，23 年/24Q1 分别为 52.31%/54%，常规镜片收入结构持续优化。2）近视防控产品：截至 23 年末，公司近视管理镜片品类已有合计 24 个 SKU 同时在售，其中零售渠道 12 个 SKU，医疗渠道 12 个 SKU，近视防控产品矩阵丰富，产品销量持续上升，23 年/24Q1“轻松控”系列产品销售额分别为13338/4108 万元，分别同比增长 70%/50%。

公司是国产镜片龙头，常规镜片业务收入利润有望稳步增长成为隐性增长抓手，积极布局近视防控赛道，构筑高增速的第二增长曲线，具备较强稀缺性。我们预计 24-26 年公司归母净利润为 1.85/2.20/2.70 亿元，同比增速+17%/+19%/+23%，当前股价对应 24-26 年 PE 分别为 29x、24x、20x，维持“推荐”评级。

行业竞争加剧；原材料价格波动；新品研发进度不及预期。

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