名创优品（9896.HK）2024年半年报点评：盈利能力稳健提升，海外业务持续高增，维持全年业绩与开店目标【民生商社刘文正】

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24H1/Q2（以下均为自然年），公司实现收入77.59/40.35亿元，yoy+25.0%/+24.1%；经调整净利润12.42/6.25亿元，yoy+17.8%/+9.4%。

24H1，公司实现收入77.59亿元，同比+25.0%，主要系公司平均门店数量同比增长18.8%以及同店销售增长7%。分地区看，1）国内：24H1实现收入50.27亿元，同比+17.2%，其中，①国内名创收入45.93亿元，同比+16.5%，主要系平均门店数同比+16.0%，同店销售约恢复至去年同期的98.3%；②TOP TOY收入4.29亿元，同比+37.9%，主要系平均门店数快速增长，同店销售同比+13.6%，TOP TOY已连续三个季度实现盈利；2）海外：24H1实现收入27.32亿元，同比+42.6%，主要系海外市场的平均门店数同比+21.8%，同店销售同比+16.3%。

1）毛利率方面，24H1/Q2，毛利率43.7%/43.9%，同比+4.1/+4.1pct。2）费用率方面，24H1/Q2，公司销售费用率为19.6%/20.5%，同比+4.8/+5.7pct，主要系海内外直营店扩张，致相关租金费用、折旧及摊销费用、工资费用等增加；公司管理费用率为5.4%/5.6%，同比+0.2/0.6pct，主要系业务发展致人员相关开支增加。3）净利率方面，24H1/Q2公司经调整净利率16.0%/15.5%，同比-1.0/-2.1pct；剔除净汇兑损益，经调整净利率16.2%/15.6%，同比+0.1/+0.1pct。

截至24年6月30日，名创优品品牌共开设门店6868家，同比增1077家，较23年末增455家；分地区看，1）中国地区：开店4115家，同比增511家，较23年末增189家；其中，①直营店29家，同比增14家，较23年末增3家；②第三方门店4086家，同比增497家，较23年末增186家；2）海外地区：开店2753家，同比增566家，较23年末增266家；其中，①直营店343家，同比增167家，较23年末增105家；②第三方门店2410家，同比增399家，较23年末增161家。TOP TOY品牌共开设门店195家，同比增77家，较23年末增47家；其中，①直营店21家，同比增12家，较23年末增7家；②第三方门店174家，同比增65家，较23年末增40家。根据公司官网，24全年公司计划新增国内名创门店340-450家，海外名创门店550-650家；截至24H1末，国内地区完成进度为42%-54%，海外地区完成进度为41%-48%，门店扩张稳步推进中。

短期看，线下客流持续恢复、公司持续开店扩大业务版图，公司收入有望展现较大弹性；中长期看，“三好”产品、优质供应链、轻资产运营模式、全球化战略等竞争优势将多方位夯实公司行业龙头地位，助力公司抢占更多市场份额。我们预计2024-2026自然年公司经调整净利润分别为28.28/34.87/41.67亿元，分别同比增长20.0%/23.3%/19.5%，对应PE分别为14X/11X/10X；25-26财年归母净利润为31.14/38.13亿元，分别同比增长28.8%/22.4%，对应PE分别为13X/10X，维持“推荐”评级。

海外市场波动风险；门店拓展不及预期；品牌升级不及预期。

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