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【锐见】资金价值理念在投资决策中的重要性

嘉洋石油教育

2015-12-09

导读：（本文转载自《当代石油石化》）文|张洁中国海洋石油总公司一、油价下跌形势下石油公司的困境与反思2014年6月

（本文转载自《当代石油石化》）

文|张洁

中国海洋石油总公司

一、油价下跌形势下石油公司的困境与反思

2014年6月始，全球原油价格暴跌，享受了多年高油价带来福利的石油公司痛失利润，纷纷压缩投资，控制成本，甚至开始裁员。之所以说“高油价带来的福利”，是因为在全球经济放缓，美国、欧洲接连遭遇经济危机的情况下油价仍然节节攀高，石油枯竭论似乎更助长了油价的攀升。

在这种宏观环境下，高油价带来高额利润，掩盖了石油公司成本过高、效率低下、管理瑕疵等问题，致使许多石油公司放松了经营，降低了投资门槛，专注于不停地扩张。油气储量增长成为不少石油公司对投资者的承诺，并以此指导公司未来发展战略的制定，却忽略了真正的价值意义决策，扩大规模、扩大产能就能带来高收益的理念一度在石油公司中占据了重要的地位。

当前，严峻的能源经济形势迫使石油公司重新回到经济规律的思考方向上来。持续的扩张，使石油公司因资产过于庞大而难以管理，内耗增加，行动迟缓，无法及时应对市场和宏观环境的变化。当“寒冬”突然降临时，“压缩成本，减少投资，保障现金流”成为各大石油公司首先采取的措施，其次是优化能源结构、优化产业链、资产重组。许多石油公司纷纷开始关注现金流、资产组合、价值链重整等更为深层次的原因。宏观环境的突变迫使石油公司进行微观决策反思，重新回归到资金价值管理的思路上来。

针对当前形势下石油公司在主要投资决策指标使用中普遍存在的问题，运用投资理论和实际案例进行详细分析，阐述资金增值在投资决策中的重要性。

二、企业投资的原动力-获取增量现金流

投资决策是企业决策的重要组成部分，在当前油价下行压力下，石油公司开始重新审视以往的投资决策是否有效和科学。这是因为，正是过去的决策形成了现在的资产。投资的本质究竟是什么?对于国家、企业和个人投资者来说，由于有着不同的目的和预期效益(包括社会、经济、环境、收入等)，因而定义多种多样。

国内外学者在不同时期和不同研究领域，对投资也有不同的描述，即便是经济学家们也会从“经济”和“金融”两个角度对投资进行定义。经济学领域的定义侧重于为获得未来的预期收益，而投入现在的资金以形成实际资本；金融学领域的定义则侧重于为投入现在的资金，以利息、股息、租金等方式获得收入，或使资本金增值。总的来说，不论是经营陛投资还是金融性投资，其本质都是获得资金的增值。无论石油公司对投资者的承诺是什么， “产量提升”也好，“储量增加”也好，最终希望给投资者(包括政府)传达的信息就是：可以获得高于所投资金价值的现金回报。

在投资和金融领域中，资金具有时间价值，现金流、净现值(Net Present Value，缩写为NPV)、内部收益率(Internal Rate of Return，缩写为IRR)等指标由于考虑了资金的时间价值和项目全寿命周期情况，因而是动态决策指标，并成为国际石油公司通用的投资决策指标。既然投资的本质是获得资金的增值，因此，现金流表是计算所有动态投资决策指标的基础，净现值NPV与内部收益率IRR，一个反映现金值，一个反映收益率，因而被各大公司广泛使用。

也许是前几年高油价的原因，石油公司投资多半会赚到现金，因此决策者们更多地将注意力放在了内部收益率IRR上。但是，如果探究内部收益率的本质内涵，也许会发现人们通常误解了它的含义，夸大了它的应用，内部收益率并不等同于投资收益率，二者不可混为一谈。

三、被夸大的内部收益率指标(IRR)

1 内部收益率不等同于“投资收益率”

内部收益率IRR与净现值NPV具有相同的优点，即考虑了资金的时间价值和项目全寿命周期，二者又有着一定的关系，为便于展开后面的论述，以下简要列出净现值计算公式。

IRR与NPV的关系正是上面公式的一种特殊情况，见下式：

由公式可见，内部收益率IRR是使净现值NPV=0时的折现率，或者说是使投资项目各年现金流量的现值之和与期初投资额相等的折现率。IRR指标的经济含义是“项目对占用资金的恢复能力”，是项目自身资金运转和盈利的能力反映，并不等同于项目的总投资收益率ROI。

需要关注的是，如果项目真的达到IRR所代表的收益率时，NPV就等于“0”了，说明此种隋况下，投资最终并没有给投资者带来资金的增值。因此，IRR更多地是反映项目内在抵抗资金风险能力的指标，若作为投资决策的唯一判别指标，则夸大了IRR的经济意义。

2 内部收益率在投资决策中的应用误区

在项目财务评价中，企业通常设定一个基准收益率i。，用于测算投资项目净现值NPV。如下图所示，当IRR大于基准收益率i。的情况下，在IRR与i。的区间内，项目净现值均为正，说明投资获得了增量现金，图中项目A和项目B都可以为投资者获取增量现金。

如果因为资金紧张，必须在两个项目中进行选择，则不少决策者仅凭IRR指标通常会选择项目B，由于此时项目B的NPV值恰巧也始终大于项目A的NPV值，因此，符合增量现金最大化原则。

但是，下图则给出了另一个答案，它反映出仅靠IRR进行项目比选将会引起的误判。如图所示，项目A和项目B的净现值函数曲线出现交叉，尽管项目B的IRR值大于项目A的IRR值，但是，从图中可以发现两个虚线之间的区域内，项目A可以给投资者带来更多的增量现金，而项目B,则只是在承受资金成本风险的能力上强于项目A。

四、被忽视的净现值(NPV)

1 净现值的现实意义

净现值NPV反映的是以企业选定的基准收益率i。为折现率，将项目寿命期内各年净现金流折算到投资起点的现值代数和。净现值NPV能够真正反映出项目期初投人资金经过项目全寿命期运营后所最终获得的现金增值，是投资收益的最直观指标。

2 净现值与利润的混淆所引发的投资回收错觉

投资决策中，净现值NPV和利润常被同时用来衡量项目盈利水平，两个指标易被混淆理解和使用，进而造成对项目投资回收能力的误判，影响了决策准确性。

净现值NPV是投资领域里的重要概念，该指标以现金流量表为基础进行测算，由于使用了基准折现率i。，并且是对投资项目全寿命期的现金流折现，因此NPV体现了资金的时间价值，是动态的经济指标。现金流量表遵循“收付实现”制原则，反映各年现金流人流出实际情况。

“投资回收期”是现金流量表中从投资开始年至累计净现金流值i>0的年份之和，而非利润表。利润表作为财务会计的重要报表，利润指标反映项目年度经济状况，主要用来考核经理人的年度经营绩效。

由于利润表的收入和费用的数额与实际发生时间可能存在不一致，因此，无法准确反映企业的现金流转和资金存量，并且利润指标并不考虑资金占用的时间价值。但是，在实践当中，有些投资管理人员或决策者却用净利润来考察投资回收，违反了现金原则。在经济下行和低油价严峻形势下，现实告诉我们，石油公司面临的资金风险更甚于利润指标。

五、内部收益率与净现值的现实意义分析

1 内部收益率与净现值具有内在统一性

内部收益率IRR与净现值NPV都是重要的投资决策指标，前者反映项目内在的盈利能力，后者反映项目未来可能获得的增量现金。对于单个投资项目的决策来讲，二者在项目盈利能力的结论上通常是一致的，判断项目是否可行只需二选一即可；而在多个项目投资决策(或集团投资组合决策)中，由于上图所示的情况的出现，就需要同时使用内部收益率和净现值指标进行分析判断。

2 内部收益率与净现值哪个更具现实意义

内部收益率IRR与净现值NPV有各自的意义和用途，在决策中需要把握投资决策的本质，有主有次，配合使用。下表简明比较了IRR和NPV在投资决策中的主要应用。

由上表可总结出以下几点。

1)在常规投资决策中，判断单独投资项目是否可行时，IRR和NPV指标二选一即可(本文不考虑项目出现两个及以上IRR的特殊情况)。

2)当对两个及以上的投资项目进行比较和筛选的时候，IRR值小的项目并非NPV值小(见图2)，这点非常值得注意。在经济下行，油价下跌的情况下，企业收入减少，可用于维持生产和再投资的资金趋于紧张，若再继续用IRR进行项目筛选，可能会走进误区，而NPV指标则恰好能够避免这种情况的发生。

3)当经营者和决策者进行资金谋划的时候，需要通盘考虑企业的资金存量、投资计划、资金的回收。此时，NPV则体现了其一贯的特点和优势，能够为决策者提供未来现金流预测的依据。

由此可见，净现值NPV在投资决策中，能够直观反映出项目或企业投资的资金增值水平，即可见的投资价值所在。而内部收益率IRR在投资项目的比较和筛选过程中，则具有简洁快速的特点。从价值管理角度来看，净现值NPV的作用明显优于内部收益率IRR，对于与全球经济紧密融合、市场变化莫测的油气行业来讲，资金的保值增值在投资决策和产业价值链管理上显得尤为重要。

六、结论

油气行业是高风险、高投入、高技术含量的行业，具有投资回收期长，受宏观经济环境、地缘政治、油气藏地质条件、自然条件、市场等多重因素综合影响的特点。因此，石油公司的投资决策具有诸多限制条件和风险。

石油公司的竞争不仅仅是资金实力的竞争，更重要的是创造增量现金流能力的竞争，是资金价值管理和价值创造能力的竞争，正如《发现利润区》一书中所说的： “由于具有持续创造优异业绩的能力-可以超越经济周期、超越产品和技术周期，每个公司都能不断创新企业设计，使其经营活动总是处于利润区之内”。

对于单个投资决策来讲，获得增量现金是目的，而对于一个全产业价值链的集团来讲，资金价值决策理念是价值链管理的重要基础，资金价值管理应当站在更高的层面，谋划整个产业链的资金利用和资产组合方案，进而增强集团的抗风险能力、竞争能力和价值创造能力。

【声明】内容源于网络

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