国际四大美妆集团财报综述：中国区销售表现普遍承压，积极采取措施调整应对【民生商社刘文正】

—— 掘金复苏主线，“正”视新消费浪潮，引领市场前沿，精准提示机会；以长期主义的研究视角见证时代消费变迁。

FY24Q2（2024 年 4-6 月），资生堂实现营收 2590.83 亿日元，同比+1.93%。 

分地区看，FY24Q2 期间：1）日本地区实现营收 679.45 亿日元，同比+7.03%，占总营收 26.23%，营收高增主要系核心品牌贡献高以及价格上涨；2）中国地区实现营收 761.96 亿日元，同比-1.52%，占总营收 29.41%，营收下降主要系中国消费者情绪低迷且消费行为改变，财报分析显示中国地区消费者在该财报期间比起消费更愿意进行储蓄；3）亚太地区实现营收 173.32 亿日元，同比+13.33%，占总营收 6.69%；4）美洲地区实现营收 254.56 亿日元，同比-5.15%，占总营收9.83%，营收下降主要系临时性产量降低导致运输货量少；5）EMEA 地区（欧洲、中东、非洲）实现营收 280.41 亿日元，同比+13.01%，占总营收 10.82%，主要系聚焦的皮肤护理和香氛品牌引领增长；6）旅游零售业务实现营收 370.35 亿日元，同比-4.75%，占总营收 14.29%，营收下降原因参考中国地区销售疲软原因。

FY24Q2 中国地区营收同比下滑：FY24H1，中国地区高端产品线（Prestige）实现营收 913 亿日元，同比+2.2%，占总营收 69.3%；中国地区优质产品线（Premium）实现营收 385 亿日元，同比+0.1%，占总营收 29.3%；中国地区其他产品线实现营收 19 亿日元，同比-1.3%，占总营收 1.4%。FY24Q2（2024 年4-6 月）中国地区整体营收同比下滑，主要系 1）中国消费者情绪低迷所致，中国消费者比起消费更倾向于储蓄，这也导致海南地区旅游零售业务营收下降；2）抖音等平台在推动“618”等大促活动时使得行业价格竞争更为激烈。在中国内地市场，资生堂高端产品线表现仍较为亮眼，CPB 在 FY24Q1（2024 年 1-3 月）和FY24Q2（2024 年 4-6 月）均实现了高单位数的增长，NARS 在 FY24Q1（2024年 1-3 月）实现了高单位数的增长，这两大品牌表现均优于市场平均水平。此外，结合成本端，由于结构改革带来的固定成本下降，对 FY24Q2（2024 年 4-6 月）中国地区业务净利润的下降得到了一定程度的抵消。

资生堂计划在中国构建一个可持续利润交付业务模式，以寻求有质量的增长。具体而言，公司的增长策略包括 3 个方面：1）投资重点领域，提升敏捷增长区的营收：SHISEIDO 积极开发新的大单品，CPB、NARS 和香氛品牌持续升级；专注于高功效产品类别；提升 Drunk Elephant（新收购的年轻的美国护肤品牌“醉象”）品牌知名度；2）可持续发展的渠道策略：通过提升中国业务和旅游零售业务的市场联结并抓住入境游客的需求增长点，以此推动协同效应；加强线上平台运营；通过开拓新触点和在 3-5 线城市开快闪店的方式使线下渠道更具差异化；3）开源节流：优化品牌结构，关闭亏本门店，降低销售成本，聚焦优势品牌。 

展望 FY24H2（2024 年 7-12 月），资生堂积极应对中国市场消费变化: 业务转型，增强复原力和盈利能力，进一步加快实现最佳地理覆盖范围。1）增长速度将逐渐趋缓，其中，高端贵价产品（high prestige）仍保持高增，优质产品（prestige and premium）应保持有竞争力的市场格局；2）持续吸引 3-5 线城市的新增中产阶级消费者；3）加速推进电子平台和线下零售商的分销多样化。 

FY24H2（2024 年 7-12 月），公司在中国市场将聚焦以下品牌及品类：1）SHISEIDO：除皱霜（悦薇智感塑颜抗皱霜）、精华粉底液（红腰子精华粉底）以及最高端的皮肤护理产品线（时光琉璃夜霜）；2）CPB：高功能性眼霜（4D 精雕眼霜），运用前沿技术推动‘Skin Intelligence’；3）NARS：美妆护肤混合粉底液（流光美肌粉底液）；4）Drunk Elephant：恢复皮肤弹性的面霜（蓝罐多肽面霜），高补水助力油皮蜕变健康皮（马鲁拉油）；5）ELIXIR：紧塑面霜（紧塑带面霜）。

根据公司财报，FY24Q4（2024 年 4-6 月）期间，雅诗兰黛实现营收 38.71亿美元，同比+7.26%。 

分业务来看，FY24Q4 期间：1）皮肤护理业务实现营收 20.35 亿美元，同比+13.43%，主要系亚洲旅游零售业务出货量增加所致，La Mer 和 Estée Lauder对皮肤护理业务的增长作出贡献；2）彩妆业务实现营收 11.05 亿美元，同比-0.27%，其中，Clinique 营收增长强劲，一定程度上抵消了 MAC 和 TOM FORD 的营收下降；3）香水业务实现营收 5.39 亿美元，同比-1.10%，其中，Le Labo 的独特产品持续吸引消费者，Jo Malone 有针对性地扩大了消费者覆盖面，一定程度上抵消了 Estée Lauder 和 Clinique 的下降；4）头发护理业务实现营收 1.65 亿美元，同比+0.61%；5）其他业务实现营收 0.27 亿美元。

分地区来看，FY24Q4 期间：1）美洲地区实现营收 10.14 亿美元，同比-5.32%，占总营收 26.19%，营收下降主要系北美地区高端美容市场增长趋缓（尤其是线下渠道），且北美地区消费者通胀压力较大所致；2）EMEA 地区（欧洲、中东及非洲地区）实现营收 16.52 亿美元，同比+31.84%，占总营收 42.68%，主要由亚洲旅游零售业务的持续增长驱动；3）亚太地区实现营收 12.05 亿美元，同比-7.45%，占总营收 31.13%，营收下降主要系中国大陆地区高端美容市场进一步疲软以及中国香港特别行政区出货量减少所致。

 FY24Q4 期间，公司毛利率为 71.76%，同比+3.99Pct；SG&A 费用率为63.14%，同比-3.92%。公司实现净利润-2.86 亿美元，对应净利润率-7.39%，同比-6.5Pct；实现归母净利润-2.84 亿美元，对应归母净利润率-7.34%，同比6.42Pct，利润端承压主要系中国市场和亚洲旅游零售市场疲软所致；实现经营利润-2.33 亿美元，对应经营利润率-6.02%，同比-5.88Pct。

中国市场表现方面，FY24Q4（2024 年 4-6 月），雅诗兰黛在中国市场的营收同比下滑，主要系中国内地高端美妆市场持续疲软，消费者转而寻求性价比更高的产品，尽管如此，雅诗兰黛在中国高端美妆市场的市场份额仍有所提升，这主要是得益于在皮肤护理市场 La Mer 和 Estée Lauder 表现较好。聚焦到海南地区，美容市场的旅游零售业务销售额环比下降超 40%，主要系中国消费者消费情绪低迷，消费者转化率持续低于公共卫生事件前的水平，消费者比起消费更愿意体验。公司预计 FY2025（对应 2024 年 7 月-2025 年 6 月）期间，中国高端美容市场或将持续下滑，主要系中国市场消费者情绪持续疲软。 

2025 财年推行 PRGP 战略，有望带动利润增长：公司计划通过“利润复苏增长计划（PRGP）”提升盈利能力：PRGP 计划（Profit Recovery and Growth Plan）旨在提高毛利率、降低成本包括减少管理费用，同时再投资于面向消费者的重要活动以加速增长、在销售费用水平较低的情况下创造费用杠杆，提高对市场的反应速度。考虑到 2025 财年公司预计中国市场消费者情绪或将持续疲软，公司计划在消费前景更为强大的市场中推动集团份额提升、在发达市场和新兴市场中创造更好的业绩；为推动完成这一目标，公司的首要任务为重新实现护肤品的高增、借助高端香水进一步强化增长动力、更好的利用优势渠道推出创新产品、强化精准营销能力，例如通过 La Mer 布局夜间修复消费市场、The Ordinary 进军新市场、更多品牌在新兴渠道数次亮相（如亚马逊美国高级美容店）等一系列措施获取新用户，并持续利用公司的优势实现用户留存。此外，为进一步实现公司的收入和利润增长目标，公司调整成本结构并对组织进行简化，以进一步提高对市场的反应敏捷度。 

展望 FY25Q1 及 FY2025：公司预计 FY2025 全球高端美容市场规模将增长2-3%，尽管北美等某些大型市场增长较为温和但许多发达市场及新兴市场表现持续强劲，中国大陆及亚洲的旅游零售业务受消费者信心较低及转化率影响。根据雅诗兰黛公司预计，假若中国市场逐步恢复稳定增长，预计全球高端美容市场将在2026 财年重新恢复至中高单位数增长。预计 2025 财年，公司整体报告有机净销售额预计同比下滑 1%至增长 2%，全年经调整后经营利润率为 11.0%-11.5%（考虑到 PRGP 的影响），根据公司指引，公司预计 FY2025 中国市场收入将介于高单位数下滑位数下滑与持平之间，而亚洲旅游零售市场则预期有双位数下滑。FY25Q1，公司整体报告有机净销售额预计同比下滑 3-5%，全年经调整后经营利润率为 11.0%-11.5%（考虑到 PRGP 的影响）

FY24Q4（2024 年 4-6 月），宝洁公司实现营收 205.32 亿美元，同比-0.1%，定价策略带来了 1%的销售额增长，外汇交易产生了一定的负面影响。 

分业务来看，FY24Q4 期间：1）美容业务收入 37.24 亿美元，同比-0.59%；2）理容业务收入 16.57 亿美元，同比+0.06%；3）健康护理业务收入 26.74 亿美元，同比+3.24%,其中口腔护理类业务表现较好；4）织物及家居护理业务收入72.65 亿美元，同比+0.33%；5）婴幼儿及家庭护理业务收入 50.09 亿美元，同比-2.85%；6）其他业务收入 2.03 亿美元。

分地区来看，FY24 期间：1）美国地区实现营收 405 亿美元，同比+4.65%，占 FY24（2023 年 7 月至 2024 年 6 月）总营收 48.19%；2）其他地区实现营收435 亿美元，同比+0.46%，占 FY24 总营收 51.76%。

 FY24Q4（2024 年 4-6 月）,公司毛利率为 49.6%，同比+1.24Pct；SG&A 费用率 30.68%，同比+2.57Pct。实现净利润 31.44 亿美元，对应净利率 15.31%，同比-1.19Pct；实现归母净利润 31.36 亿美元，对应归母净利率 15.27%，同比1.19Pct；实现营运利润 38.85 亿美元，对应营运利润率 18.92%，同比-1.33Pct。

中国市场表现方面，FY24Q4（2024 年 4-6 月），公司在大中华区的有机销售额下降 8%，主要系市场依然疲软，“618”等关键消费期与去年同期相比大幅下滑，以及 SK-II 品牌特有的不利因素影响，公司预期大中华区市场情况及 SK-II 的销售情况将在一至两个季度之后有所恢复；SK-II 以外的中国区业务在 24Q4 增长了6%，婴童护理和护发类产品都表现良好。

预计 FY2025 实现平稳增长，重视中国市场，品牌核心聚焦 SK-II 与 Olay。展望 FY2025（2024 年 7 月至 2025 年 6 月），公司将继续专注于产品、包装、品牌传播、零售执行和价值这五个方面创新，以产品的性能优势吸引消费者从而赢得市场，此外，公司会在扩大市场份额的同时关注环境可持续发展问题，也将用数字化改进营销方式，更好地服务消费者。根据 FY24Q4（2024 年 4-6 月）电话会指引，预计公司 25 财年（2024 年 7 月至 2025 年 6 月）有机销售额有望实现平稳增长，预计同比增长 3%-5%，核心每股收益期望增长 5%-7%。25 财年（2024 年7 月至 2025 年 6 月），就中国区业务而言，公司仍然认为中国是其核心市场，核心品牌为 SK-II 和 Olay，公司会为中国消费者设计产品和创新，未来，公司将加快实体店向在线业务的渠道转型，也将调整产品组合以满足中国消费者的需求，预期大中华区业务实现年度增长。

FY24H1（2024 年 1-6 月），欧莱雅公司实现营收 221.2 亿欧元，同比+7.52%，其中外汇交易产生了 2.3%的负面影响，合并范围的变化（指 23 年 8 月对 Aesop的收购）带来了 2.5%的积极影响。 

分业务来看，1）专业美发产品类实现营收 24.3 亿欧元，同比+4.88%；2）大众化妆品类实现营收 83.2 亿欧元，同比+8.26%；3）高档化妆品类实现营收75.8，同比+3.98%；4）皮肤科学美容类实现营收 37.9 亿欧元，同比+15.47%。

分地区来看，公司占比最高的欧洲市场营收显著增长，北美洲和新兴市场增长势头强劲，合计足以抵消北亚地区持续疲软；具体而言，1）欧洲地区实现营收 72.8亿欧元，同比+12.21%，占总营收 32.93%；2）北美地区实现营收 58.0 亿欧元，同比+8.74%，占总营收26.21%；3）北亚地区实现营收54.7亿欧元，同比-3.15%，占总营收 24.75%；4）SAPMENA-SSA 地区（南亚太平洋、中东、北非、撒哈拉以南非洲）实现营收 18.8 亿欧元，同比 14.33%，占总营收 8.52%；5）拉丁美洲地区实现营收 16.8 亿欧元，同比+15.84%，占总营收 7.60%。 

FY24H1（2024 年 1-6 月），公司毛利率为 74.83%，同比+0.55Pct；研发费用率为 3.02%，同比-0.01Pct；销售费用率为 32.14%，同比-0.34Pct，主要系收购 Aesop 和部分地区恶性通货膨胀的影响；管理费用率为 18.88%，同比+0.81Pct，主要系收购 Aesop 以及对公司自身长期发展的投资所致。FY24H1，公司实现归母净利润 36.556 亿欧元，对应归母净利率 15.53%，同比+0.2Pct；实现扣非归母净利润 37.446 亿欧元，对应扣非归母净利率 16.93%，同比-0.65Pct；实现经营利润 45.991 亿欧元，对应经营利润率 20.79%，同比+0.09Pct。

FY24H1 中国市场消费略有疲软，预计 FY24H2 中国内地消费市场或持续承压。FY24H1（2024 年 1-6 月）中国市场持续疲软，消费者信心不足，但公司仍旧看好中国市场的前景：中国人口规模大且中产阶级规模不断扩大，虽然面临人口老龄化问题，但老龄化的消费者依然可以选购公司的产品，此外，公司也在积极拓展新世代消费者，因此，中国市场具备大量公司的目标消费者或潜在目标消费者，公司仍是中国大众美容第一名。基于前文所述，中国消费者当前特点为追求性价比和强烈的健康需求，因此 CeraVe 在中国获得好评；此外，中国仍旧是一个巨大的奢侈品市场，公司认为，凭借着创新和品牌感召力，公司仍有机会拓展在中国的奢侈品市场，比如上半年，圣罗兰和海伦娜在中国的销售额取得了可观的增长。就旅游零售而言，上半年表现较为消极，但二季度比一季度有所好转，海南地区售罄率低于预期，虽然海南地区游客人数稳步增长，但转化率依然疲软，相比之下，由于日元贬值，旅游零售在日本和韩国发展更好。公司预计，FY24H2（2024 年 7-12月），中国内地市场仍略有负增长，而旅游零售的销售情况将逐步改善。

目前整体消费承压的趋势相对比较明显，但是对比国际化妆品公司和国货美妆龙头最新一季的财报表现来看，可以发现国货美妆龙头在目前消费整体承压的情况下更具增长韧性，考虑到国际美妆龙头在国内市场业绩略有承压、调整相对较慢，以及一些生产商或渠道商直接供应的低知名度品牌也在需求承压情况下加速出清，行业竞争格局有望优化，国货美妆龙头的马太效应进一步凸显，强者更强，有望获得更多市场份额，我们推荐珀莱雅、巨子生物、上美股份、丸美股份，建议关注福瑞达、水羊股份、上海家化。

1）行业竞争加剧风险。在国际品牌、国内品牌纷纷加大投入的情况下，功效性护肤品市场竞争变得越来越激烈。若公司不能及时开发出适应市场需求的新产品，可能会影响公司在细分市场的领先地位，从而使得公司销售收入增长放缓甚至出现下滑，公司的盈利能力可能会受到不利影响。

 2）终端需求不及预期。若消费者的消费信心低迷，对于产品的购买力下降，将影响到产品的销售情况，对企业的经营造成不利影响。

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 证券研究报告：《国际四大美妆集团财报综述：中国区销售表现普遍承压，积极采取措施调整应对》

对外发布时间：2024年9月17日

报告撰写:

刘文正  执业证号：S0100521100009

解慧新  执业证号：S0100522100001

杨   颖  执业证号：S0100123070030