【华西海外周报】两会召开在即，关注内需消费、就业政策

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核心内容:

►  两会召开在即，关注重点部署的消费刺激领域

3月5日，中国全国两会即将召开，届时将正式公布2025年中国经济社会发展系列目标任务。过去多次重要会议中强调把提振消费、扩大内需、推动科技创新等放在重要位置。本次会后关注具体的消费刺激领域以及就业等政策。

►  特朗普再次对我国加征10%关税

特朗普2月进行两次加征关税，累计对我国加征20%的商品关税。2月27日，特朗普提议对中国进口商品征收额外的10%关税。此前2月1日，特朗普宣布对中国进口商品加征10%关税，于2月4日起生效。受到关税政策以及宏观经济数据走弱的影响，当日标普 500 指数下跌 1.59%，纳斯达克指数下跌 2.78%，道琼斯工业指数下跌 0.45%。

►  美国经济数据陆续公布，衰退预期增加

1）1月核心PCE物价指数同比上涨2.65%，前值2.8%，创2024年6月以来新低，环比上涨0.33%；个人消费支出下降0.2%，低于市场预期的增长0.1%。2）1月耐用品订单环比提升3.1%，预期提升2%，前值-2.2%。3）1月成屋签约销售指数环比-4.6%，预期-1.3%，前值由-5.5%修正为-4.1%。4）2月22日当周初请失业金人数24.2万人，预期22.1万人，前值从21.9万人修正至22万人。

► 蜜雪集团：创港股IPO纪录，暗盘收涨26.91%

截至2月26日9点，蜜雪集团（2097.HK）完成在港交所的公开发售认购环节，最终认购资金为1.77万亿港元，创下港股IPO的新纪录，此前港股IPO公开发售环节认购金额最高为快手，金额为1.28万亿港元。2月28日下午16:15开始进行暗盘交易，最后收涨26.91%。

► Deepseek官方披露大规模部署成本和利润。

3月1日，DeepSeek发表题为《DeepSeek-V3/R1推理系统概览》的文章，揭晓V3/R1推理系统背后的关键。首次披露了DeepSeek的理论成本和利润率等关键信息。假定GPU租赁成本为2美元/小时，总成本为87072美元/天；如果所有tokens全部按照DeepSeek R1的定价计算，理论上一天的总收入为562027美元/天，成本利润率为545%。

风险提示

宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，人工智能应用效果不及预期风险

1.1.两会召开在即，关注重点部署的消费刺激领域

3月4、5日，中国全国两会即将召开，届时将正式公布2025年中国经济社会发展系列目标任务。过去多次重要会议中强调把提振消费、扩大内需、推动科技创新等放在重要位置。本次会后关注具体的消费刺激领域、就业等政策。

重视内需消费、就业。中共中央政治局2月28日召开会议，讨论政府工作报告。会议强调，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，推动经济持续回升向好。此前24年12月11日-12日中央经济工作会议部署2025年重点任务时，把“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”摆在首位。2024年通过超长期特别国债投放3000亿元人民币于消费品以旧换新和大规模设备更新。

1.2.出口：特朗普再次对我国加征10%关税

特朗普在2月进行两次加征关税，累计对我国加征20%的商品关税。2月27日，特朗普提议对中国进口商品征收额外的10%关税。此前2月1日，特朗普签署行政令，对中国进口商品加征10%关税，于2月4日起生效。此外，取消了美国对价值低于800美元的小额货物的“最低限度”关税豁免。

3月4日，特朗普对华加征关税累计达到20%。根据彼得森国际经济研究所的测算，特朗普第一任期后，我国出口到美国的商品平均关税维持在19.3%。在加征第一轮关税后，我国出口至美国的商品关税从19.3%上升至29.3%。对我国部分劳动密集型产业以及机械设备等行业或造成冲击，包括纺织服装（对美出口占总出口约17%）、家具（对美出口占比约25-27%）、玩具与文体用品（对美出口占比35%）、消费电子（对美出口占比17-22%）、医疗设备（对美出口占比约22%）、清洁能源及电池（对美出口占比约25%）等行业。

受到关税政策以及宏观经济数据走弱的影响，当日标普 500 指数下跌 1.59%，纳斯达克指数下跌 2.78%，道琼斯工业指数下跌 0.45%。本周美国发布多项宏观经济数据低于预期，1）1月核心PCE物价指数同比上涨2.65%，前值2.8%，创2024年6月以来新低，环比上涨0.33%；个人消费支出下降0.2%，低于市场预期的增长0.1%。2）1月耐用品订单环比提升3.1%，预期提升2%，前值-1.8%。3）1月成屋签约销售量环比-4.6%，预期-1.3%，前值由-5.5%修正为-4.15%。4）2月22日当周初请失业金人数24.2万人，预期22.1万人，前值从21.9万人修正至22万人。

1.3.蜜雪冰城：创港股IPO纪录，暗盘收涨26.91%

截至2月26日9点，蜜雪集团（2097.HK）已完成在港交所的公开发售认购环节，最终认购资金为1.77万亿港元，融资认购倍数高达5125倍，创下港股IPO的新纪录，此前港股IPO公开发售环节认购金额最高为快手，金额为1.28万亿港元，IPO募资413亿港元。此次蜜雪冰城IPO发行引入5名基石投资者，包括红杉中国、英国投资巨头M&G plc旗下英卓资管、博裕资本、高瓴资本和美团龙珠，共认购2亿美元（约15.88亿港元），认购股份占全球发售的45.09%。2月28日下午16:15开始进行暗盘交易，最后收涨26.91%。

2.1.港股走势

本周主要港股指数：恒生指数下跌2.29%，恒生科技指数下跌4.97%，国企指数下跌2.88%。

本周南向资金流入415.55亿元，较上周增加50.44亿元。

港股通标的中，涨幅前五为绿景中国地产（+67.16%）、奈雪的茶（+54.41%）、康宁杰瑞制药-B（+33.64%）、科济药业-B（+24.69%）、亿华通（+23.02%）；跌幅前五为汇量科技（-46.35%）、迈富时（-31.21%）、伟仕佳杰（-29.12%）、美图公司（-26.28%）、金山云（-25.58%）。

2.2.中概股走势

本周主要美股&中概股指数：道琼斯工业平均指数上涨0.95%，标普500指数下跌0.98%，纳斯达克综指下跌3.47%，纳斯达克100下跌3.38%，纳斯达克中国金龙指数下跌3.90%。

2.3.重点数据跟踪

美国宏观经济数据跟踪：

1）美国1月PCE物价指数（剔除食品和能源项目），同比上涨2.65%，前值2.8%，创2024年6月以来新低，环比上涨0.33%；个人消费支出下降0.2%，低于市场预期的增长0.1%。

2）美国1月耐用品订单环比提升3.1%，预期提升2%，前值-2.2%。

3）美国1月成屋签约销售指数环比-4.6%，预期-1.3%，前值由降5.5%修正为降4.1%。

4）2月22日当周初请失业金人数24.2万人，预期22.1万人，前值从21.9万人修正至22万人。

3.1.餐饮

3.1.1.公司公告

1.百胜中国：发布2024年业绩报告

2024年整体财务数据：总收入约113亿美元，同比增长2.96%。净利润9.11亿美元，同比增长 10.16%。经营利润同比增长5%至12亿美元。核心经营利润同比增长12%。每股摊薄盈利同比增长18%至2.33美元，创年度新高；若不计及外币换算影响，同比增长22%。外卖销售同比增长14%，外卖约占肯德基和必胜客餐厅收入的 39%。系统销售额同比增长5%。餐厅利润率15.7%。门店总数：增长12%，净新增门店1751家，其中加盟店有512家，约占净新增门店总数的 29%。截至2024年底，门店总数达到16395家。

分品牌业绩：肯德基：2024年实现总收入85.09亿美元，同比增长3%。新增门店1352 家创历史新高，门店总数达到了 11648 家，其中加盟店占比 13%。餐厅利润率为 16.9%，同比下滑 0.8%。必胜客：全年总收入为22.6亿美元，同比增长 1%，实现了自分拆以来以人民币计的历史最高的经营利润，达1.57亿美元，同比增长 7%。餐厅利润率为12%，同比增长0.2%。

2025 年业绩展望：

门店拓展：预计净新增约1600-1800家门店。资本支出：介乎约7亿美元至8亿美元之间。股东回馈：计划在2024年已回馈15亿美元的基础上，在2025年至2026 年间向股东回馈30亿美元。加盟比例：预计在未来几年内，肯德基和必胜客净新增门店中加盟店的比例将分别逐步增加到40%-50%和20%-30%。

2.奈雪的茶：董事邓彬先生辞职

邓彬先生因需发展其他个人事务，已提呈辞任執行董事及公司首席运营官，自二零二五年二月二十六日起生效。于邓先生辞任上述职位后，将不再于本集团担任任何职位。

3.1.2.新闻资讯

1.巴奴火锅创始人杜中兵‌回应“月薪五千不吃火锅”。巴奴毛肚火锅创始人杜中兵因“月薪5000元别吃火锅”言论引发争议，随后回应称其本意是建议消费者根据经济条件理性消费，避免过度透支。

据证券时报报道，杜中兵在“毛肚火锅发展研讨会”期间表示，部分消费者认为巴奴的价格偏高，未来我们将披露财务报表，让消费者更清晰地了解巴奴产品的价值。目前，巴奴在全国拥有超140家直营店，综合净利润率为9%，正筹备上市。

（2025-02-28，每日经济新闻）

2. 上海“乐·上海”餐饮消费券发放。2月26日，上海市首轮餐饮消费券摇号结果公布，发放86.4万张券，最高中签率43.2%，涵盖满300减90、满500减180、满1000减400三档，覆盖4395家商户、12835个门店，总投入3.6亿元。  

（2025-02-27，金台咨讯）

3. 京东宣布对未来签约全职骑手全额承担五险一金。京东集团宣布，为保障外卖骑手薪酬公平性，未来签约的全职骑手五险一金成本（含个人部分）将由京东全额承担，确保骑手现金收入不减少。京东还计划推进同工同酬，提高骑手福利待遇，通过一体化管理降低成本，使其与京东快递员享有同等收入稳定性和保障。此前，京东已为全职骑手缴纳五险一金，并为兼职骑手提供意外险和健康医疗险。

（2025-02-24，每日经济新闻）

3.2.旅游

3.2.1.公司公告

1.携程集团发布2024Q4及全年业绩公告

24Q4表现：

1.预订量表现：出境酒店/机票预订超19年同期120%，入境旅游预订同比增长超100%，国际OTA平台酒店/机票预定同比增长超70%；

2.财务表现：净收入127亿元/同比+23%；净利润22亿元，23年同期为13亿元；经调整EBITDA为30亿元，23年同期为29亿元。

24年全年表现：

收入项：2024年总收入533.77亿元/同比+19.78%。分业务来看，24年住宿预订收入216.12亿元/同比+25.24%，交通票务收入203.01亿元/同比+10.07%，旅游度假收入43.36亿元/同比+38.09%，商旅管理收入25.02亿元/同比+11.00%，其他收入46.26亿元/同比+33.39%。

成本项：2024年营业成本99.90亿元/同比+23.01%；营业费用291.27亿元/同比+16.21%；分业务情况来看，产品研发成本131.39亿元/同比+8.41%，销售及营销成本119.02亿元/同比+29.34%，一般及行政成本40.86亿元/同比+9.16%；销售及营销成本增长幅度高于收入增长幅度。

毛利率/净利率情况：2024年全年毛利率81.13%/同比-0.53pcts，归母净利率31.97%/同比+9.72pcts；从利润表来看，归母净利率的上行主要源于三点，一是产品研发/一般及行政费用的精准把控；二是利息收入提升、利息支出下滑，资产负债结构改善，具体来看24年利息收入23.41亿元/同比+12.01%，利息支出17.35亿元/同比-16.06%；三是其他项收入支出情况由23年支出6.67亿元转为24年收入22.20亿元。

资产负债表情况：

资产端来看，主要变动项如下：现金、现金等价物及受限现金共510.93亿元/同比+16.17%；短期投资284.75亿元/同比+60.44%；资产总额2425.81亿元/同比+10.70%。

负债端来看，主要变动项如下：短期负债/长期负债即期部分共194.33亿元/同比-24.84%，客户预付款180.29亿元/同比+34.75%；其他流动负债199.70亿元/同比+19.47%；负债总额990.99亿元/同比+3.09%。

股东权益总额：1418.07亿元/同比+16.04%。

资产负债率40.85%/同比-3.02pcts。

2025年资本回报措施：

1）不时回购总额达4亿美元的普通股和/或ADS；

2）支付2024财年普通现金股息，总计约2亿美元，每股普通股或每份ADS为0.3美元，支付给截至25年3月17日营业结束时在中国香港时间/纽约时间登记的普通股/ADS持有人。

3.2.2.新闻资讯

1.同程程心大模型接入DeepSeek。2月28日，同程旅行宣布同程程心大模型将全面接入DeepSeek，成为首家接入DeepSeek大模型的OTA平台。同程程心是同程旅行自主研发的旅游行业专属模型，未来将与DeepSeek深度协同，为用户提供专业、智能的旅行解决方案。目前该功能已进入内测阶段，预计3月上旬正式面向用户开放。

（2025-02-28，环球旅讯）

2.南京将成为全国第四个“双机场”城市。2月25日，由南京交通运输部门编制的《南京国际性综合交通枢纽发展专项规划（2024—2035年）》正式印发。根据《规划》，南京将启动禄口国际机场三期工程建设，还会适时启用马鞍机场民用功能，届时将成为继北京、上海、成都之后中国第四个“双机场”城市。

（2025-02-25，每日经济新闻）

3.3.酒店

3.3.1.公司公告

1.美国跨境支付公司拟3.3亿美元收购Sertifi 拓展酒店支付服务

2月28日，美国跨境支付技术公司Flywire宣布以3.3亿美元收购支付平台Sertifi，旨在拓展酒店业支付服务。此次交易将使Flywire得以进入大型连锁、豪华及精品酒店市场，预计2025年将为公司带来3500万至4000万美元的收入增长。据悉，Sertifi专注于酒店工作流程数字化和支付，服务于包括万豪、希尔顿在内的2万家酒店客户，优化其活动合约及团体预订的支付流程。

3.3.2.新闻资讯

1.首旅酒店集团成立全资子公司诺金国际。近日，首旅酒店集团正式宣布成立全资子公司——“诺金国际酒店管理有限公司”（下称：诺金国际），并任命唐鸣先生担任总经理。作为首旅酒店集团唯一的高端奢华品牌管理平台，诺金国际将打破原有管理壁垒，聚焦品牌运营、技术赋能与资源整合运作，全面统筹首旅酒店集团旗下高端奢华品牌的协同发展。此举标志着首旅酒店集团在高端奢华酒店领域迈入全新发展阶段。

（2025-02-28，证券日报）

3.4.人服

3.4.1.公司公告

1.科锐国际发布业绩快报

营业总收入117.92亿元,同比增长20.60%，归母净利润2.04亿元，同比增长1.50%，扣非归母净利润1.37亿元，同比增长2.10。

公司在“一体两翼”的核心战略指引下，持续进行技术投入，一方面强化公司整体信息化、数字化建设，重点布局数据基座工程，以通过数字化管理、技术工具升级提高公司整体人效；另一方面持续升级优化各类数字化业务产品建设，2024年重点对平台类产品进行整合，结构化管理平台数据、加速流量转化，持续训练和调整招聘匹配的人工智能模型及招聘匹配应用系统（CRE与Match System），匹配效率精准性不断提升；同时，研发并实践各种垂类赋能生态智能技术场景，持续打造基于AI重塑的人力资源产业互联平台，构建开放、协作、共享、共赢的产业生态创新模式。

1.4.2.新闻资讯

1.郑州高新区打造政企社协同就业服务平台

2月21日，河南省郑州高新区总工会联合高新区人才集团打造的数字化“零工客栈”投入运营，这是郑州市首个由工会主导打造的政企社协同就业服务平台。

据了解，“零工客栈”位于河南省国家大学科技园内，共有入驻企业700余家，就业人员1万余人，园区半径3公里内有4个社区近3万名居民，半径5公里内有近20万名大学生。“零工客栈”利用高新区的人才技术优势，构建“四维协同”运营模式，由工会统筹协调、高新人才集团专业运营、产业园区定向推送、社区网格精准触达，以“智能化服务、精准化对接、全链条保障”为核心定位，构建“郑高人才生态服务平台”，服务对象不仅涵盖灵活就业群体，还延伸至中高端人才、应届毕业生及其他就业群体。

与此同时，“零工客栈”通过线上线下一体化服务，打造覆盖“就业信息发布、技能培训、职业指导、政策解读、权益保障、工会驿站服务”六大核心功能的“3公里就业生态圈”，给灵活就业人员提供精准服务，化解待就业群体“找活难”与企业“用工难”的结构性矛盾。

据统计，“零工客栈”试运营近一个月以来，登记注册企业130余家，注册人数3828人，有效访问人次3.9万余人次。

（2025-02-27，工人日报）

3.5.科技&互联网

3.5.1.公司公告

1. 英伟达发布2025财年第四季度及全年财报

FY2025Q4：营收为 393.31 亿美元，同比增长 78%，环比增长 12%，超出分析师预期。净利润为 220.91 亿美元，同比增长 80%，环比增长 14%。不计入某些一次性项目，调整后净利润为 220.66 亿美元，同比增长 72%，环比增长 10%。每股摊薄收益为 0.89 美元，同比增长 82%，环比增长 14%。不计入某些一次性项目，调整后每股摊薄收益为 0.89 美元，同比增长 71%，环比增长 10%。

收入按业务部门划分：1）数据中心业务：营收356 亿美元，同比增长 93%，环比增长 16%。2）游戏和 AI PC 业务：营收为 25 亿美元，同比下降 11%，环比下降 22%。3）专业可视化业务：营收为 5.11 亿美元，同比增长 10%，环比增长 5%。4）汽车和机器人业务：营收为 5.70 亿美元，同比增长 103%，环比增长 27%。

盈利能力：毛利润为287.23亿美元，不计入某些一次性项目，调整后毛利润为288.94亿美元。毛利率为73.0%，不计入某些一次性项目，调整后毛利率为73.5%。运营支出为 46.89 亿美元，其中研发支出为 37.14 亿美元，销售、总务和行政支出为 9.75 亿美元。不计入某些一次性项目，调整后运营支出为 33.78 亿美元。运营利润为 240.34 亿美元，不计入某些一次性项目，调整后运营利润为 255.16 亿美元。

预期：英伟达预计 2026 财年第一财季的营收将达 430 亿美元，上下浮动 2%。

3.5.2.新闻资讯

1.3月1日，DeepSeek发表题为《DeepSeek-V3/R1推理系统概览》的文章，揭晓V3/R1推理系统背后的关键。首次披露了DeepSeek的理论成本和利润率等关键信息。假定GPU租赁成本为2美元/小时，总成本为87072美元/天；如果所有tokens全部按照DeepSeek R1的定价计算，理论上一天的总收入为562027美元/天，成本利润率为545%。

（2025-03-01，财联社）

2. 2月27日，OpenAI发布最新AI模型CPT4.5。从2月27日起，GPT-4.5开放给200美元一个月的Pro用户，下周逐步开放给20美元一个月的Plus用户，后续还会向教育版和企业版用户开放，付费开发者也可立即使用。

（2025-02-28，华尔街见闻）

3. 百度与宁德时代达成战略合作，共推数智化与自动驾驶发展。2月27日，百度与宁德时代签署战略合作协议，聚焦数智化与自动驾驶领域，推动AI在工业及无人车产品中的应用，支持动力电池、换电服务和滑板底盘技术开发，探索创新商业模式。

(2025-02-27，每日经济新闻)

市场情绪敏感：需警惕政策调整以及经济波动等情况可能对市场情绪的冲击。

流动性管理：债市资金面偏紧可能延续，建议关注央行公开市场操作及金融机构流动性管理能力。

人工智能应用效果不及预期风险：人工智能行业尚处起步阶段，在各行各业的实际应用效果存在不确定性。