【华西可选消费】曼卡龙2024年报及25Q1点评：深耕珠宝首饰垂类赛道，线上线下增速亮眼

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事件概述：

公司发布2024年年报以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入 23.57 亿元，同比+22.55%；实现归母净利润 9612.51 万元，同比+20.02%。发布2024年年度利润分配预案，每10股拟派发现金红利1.40元，合计派发现金3669万元，现金分红比例为38.17%。2025 年一季度，公司实现收入 7.14 亿元，同比+42.87%；实现归母净利润 4301.46 万元，同比+33.52%。

分析判断: 

►   深化东方时尚形象，线上与线下全渠道协同发展

线上渠道：线上赋能线下，实现全渠道的协同发展。2024年，公司电商业务实现收入12.93亿元，同比+40.76%，占营收比重达54.83%，其中，天猫渠道持续优化品类结构，实现销售收入8.53亿元，同比+32.23%。公司线上业务持续增长，拓展多种线上平台，其中，主题系列凤华系列、黄金戒指系列、傲慢与偏见系列、辛德瑞拉系列等产品线上销售占比逐年提升。25Q1，线上业务收入2.83亿元，同比+60.80%，收入占比为39.64%。

线下渠道：重点提升线下门店运营能力，提高单店效益，实现品牌全国性扩张。2024年，直营店收入为2.66亿元，同比+36.50%；专柜收入4.09亿元，同比-4.52%；加盟渠道收入3.79亿元，同比+2.12%。2024年，公司线下直营与专柜平均单店毛利同比+6.15%；通过线上线下相结合拓展新渠道市场，省外地区营业收入同比+87.28%。截至2024年末，终端门店数量235家，新增门店合计67家，净增17家，门店已覆盖15省2市，2024年新增的省外门店占比66%。25Q1，线下业务收入4.31亿元，同比+33.02%，线下业务占比为60.36%。

►   控费效果明显增强，盈利能力稳中向好

毛利率端：2024年，线下渠道毛利率同比上行。2024年，公司毛利率为13.38%，同比-1.26 pct；25Q1，公司毛利率为15.78%，同比-1.39 pct，或与电商渠道占比及素金饰品的占比提升有关。分产品看，2024年，素金饰品毛利率为12.37%，同比+0.43 pct。分销售模式看，直营店毛利率同比+2.32 pct至31.06%，专柜毛利率同比+1.03 pct至23.77%，加盟毛利率为9.13%，同比+0.87 pct，或系终端门店产品结构优化所带动；电商业务毛利率为7.17%，同比-2.59 pct。

费用率端：随收入增加及控费能力增强，带来销售费用率与管理费用率的持续优化。2024年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为5.8%、2.9%、0.1%、-0.4%，分别同比-0.48、-0.55、+0.01、-0.05 pct；25Q1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为5.6%、2.2%、0.1%、-0.1%，分别同比-0.81、-0.62、+0.03、+0.73 pct，销售费用率与管理费用率同比显著优化，或与公司优化组织机制、推行合伙人模式和项目制小组等，实行扁平化管理，提升全渠道人效有关。

净利率端：基于毛利率与费用率情况，2024年，公司净利率为4.11%，同比-0.03 pct；25Q1，净利率为6.02%，同比-0.42 pct。

►   精准的品牌与产品定位，全渠道协同发展，品牌力不断深化，未来增长可期

产品端：持续深耕珠宝饰品垂类赛道，打造以年轻审美为标识的东方时尚品牌。核心产品系列包括凤华系列、娇玉系列、黄金戒指系列、蝴蝶系列、傲慢与偏见系列、恋恋风情系列、辛德瑞拉系列等；联动消费者/KOL全链路参与研发，新品周期从3个月压至3周；全年研发超千款，覆盖主品牌及品牌矩阵，构筑设计护城河。

渠道端：线上赋能线下，实现全渠道协同发展。公司开店策略是在核心城市的核心商圈开设直营店，其他地方拓展加盟；公司拓展省外加盟市场，建立以省级加盟代理为枝干，市级加盟代理为补充的全国加盟开发网络，聚焦省外门店增长，通过产品结构的优化、运营精细化管理和门店优化；全门店接入公司中台系统，通过加盟商 BI 报表，实时监控核心经营指标。凭借品牌优势、质量优势与渠道优势，有望不断提高产品的市场份额，实现曼卡龙品牌的全国性扩张。

营销端：“经典国潮+轻奢时尚”双线驱动，品牌影响力不断深化。以小红书为品牌战略平台，全年款式推广数量超百余款，内容曝光5亿+，最高笔记19万赞，小红书珠宝配饰行业热门品牌第二，黄金小类渗透率行业第二。2024年，公司跨界德寿宫打造国潮美学馆，联名《甄嬛传》推出萌趣黄金系列，登陆巴黎时装周；同时，品牌终端门店形象完成新一轮换新升级，打造曼卡龙新形象店与曼卡龙凤华珠宝馆，推动品牌力不断深化。

投资建议

结合公司2024年年报及2025年一季报，我们调整公司盈利预测，预计公司25-27年营业收入分别为29.8/36.9/44.8亿元（25-26年前值为29.6/36.1亿元），归母净利润为1.31/1.62/1.92亿元（25-26年前值为1.28/1.59亿元），相应EPS分别为0.50/0.62/0.73元（25-26年前值为0.49/0.61元），2025年4月25日收盘价12.25元对应PE分别为25/20/17倍，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、产品推广不及预期、金价大幅波动等。