【华西海外】海外周观点：抖音电商1-10月GMV同比增速超30%，中国澳门特区政府估算2026年赌收为2360亿澳门元

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核心内容:

►  抖音电商：1-10月GMV增速超30%，全年 GMV 将突破 4 万亿

据《晚点LatePost》，抖音电商2025年1-10月GMV同比增速超 30%，全年 GMV 将超过4万亿元，接近拼多多水平（同支付口径）。淘宝的支付GMV为6万亿左右，但抖音电商的退货率远高于淘宝，二者的最终结算GMV仍有较大差距。

抖音本地生活服务业务在今年同样大幅增长，1-10月同比增速接近 60%，全年 GTV预计将超8000亿元。据《晚点LatePost》，美团2024年的到店GTV为1万亿元左右，今年二、三季度受外卖大战等影响，增速有所放缓。

在抖音电商板块，字节跳动高层在集团今年上半年的全员会上，提出抖音电商当前阶段的新战略：耐用消费品（包括家电、消费电子产品）实现市场份额突破；通过优化流量分配机制，提升结算 GMV。

在本地生活板块，抖音到店业务份额不断增长，生活服务靠用户主动搜索带来的下单率，约是刷短视频直接下单的10倍；目前用户通过搜索后下单创造的 GMV在抖音生活服务整体GMV中的占比已超过50%。

►  中国澳门特区政府发布《2026年财政年度预算案》法案，估算2026年博彩毛收入为2360亿元

11月18日，中国澳门特区政府发布《2026年财政年度预算案》法案，估算2026年博彩毛收入为2360亿澳门元。2025年第一季经济开局良好，入境旅客人数稳健增长，惟实际博彩毛收入略低于预期。展望2026年中国澳门在各项利好因素下，旅游业可望延续发展，因应须考虑外部环境及经济形势的不确定性，并综合考量各项因素，以及基于审慎理财原则，特区政府估算2026年全年博彩毛收入为2,360亿澳门元，并以此作为2026年预算案的主要财政收入基础。

此前6月，中国澳门特区行政会完成讨论修改《2025年财政年度预算案》法律草案。政府经研判当前经济总体形势及今年以来的博彩业实际经营情况后，建议将2025年全年博彩毛收入估算由原来2,400亿澳门

元，下调120亿澳门元至2,280亿澳门元，即每月赌收估算由原本的200亿澳门元下调至190亿澳门元。

投资建议：

“AI+”逻辑催化促港股估值优化，消费格局变化下各行业新龙头地位趋稳，积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条主线。相关受益标的包括1)互联网&科技行业，积极拥抱AI、资本开支增加的阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、美团-W等；2）内需消费，受益标的包括所处行业上行驱动力较强且基本面稳固、成长空间大的毛戈平、蜜雪集团、老铺黄金，泡泡玛特、同程旅行、携程集团-S、小菜园等。

风险提示

宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，人工智能应用效果不及预期风险

1.1.抖音电商：1-10月GMV增速超30%，全年 GMV 将突破 4 万亿

据《晚点LatePost》，抖音电商2025年1-10月的 GMV增速超 30%，全年 GMV 将超过4万亿元，接近拼多多水平（同支付口径）。淘宝的支付GMV为6万亿左右，但抖音电商的退货率远高于淘宝，二者的最终结算GMV仍有较大差距。

抖音本地生活服务业务在今年同样大幅增长，1-10月同比增速接近 60%，全年GTV（主要为到店消费贡献的成交额）预计将超8000亿元。据《晚点LatePost》，美团2024年的到店 GTV 为1万亿元左右，今年二、三季度受外卖大战等影响，增速有所放缓。

在抖音电商板块，字节跳动高层在集团今年上半年的全员会上，提出抖音电商当前阶段的新战略：耐用消费品（包括家电、消费电子产品）实现市场份额突破；通过优化流量分配机制，提升结算 GMV。

在本地生活板块，抖音到店业务份额不断增长，生活服务靠用户主动搜索带来的下单率，约是刷短视频直接下单的10倍；目前用户通过搜索后下单创造的 GMV在抖音生活服务整体GMV中的占比已超过50%。

此外，集团商业化重心进一步从信息流广告转向交易，据《晚点 Late Post》，2024年底抖音将流量分为三个池子：M1（自然流量）、M2（交易流量，平台会向商家抽取佣金）、M3（广告流量，平台会向商家收取广告费）。今年8月前后 , 抖音将上述价值与用户生命周期（LT，即用户能为平台创造的总价值）建立换算关系。几次流量分配机制调整显示，抖音开始像经营内容一样精细化地经营交易流量，进而促使商家创作出更好的内容。

1.2.博彩：中国澳门特区政府发布《2026年财政年度预算案》法案，估算2026年博彩毛收入为2360亿澳门元

11月18日，中国澳门特区政府发布《2026年财政年度预算案》法案，估算2026年博彩毛收入为2360亿澳门元。2025年第一季经济开局良好，入境旅客人数稳健增长，惟实际博彩毛收入略低于预期。展望2026年中国澳门在各项利好因素下，旅游业可望延续发展，因应须考虑外部环境及经济形势的不确定性，并综合考量各项因素，以及基于审慎理财原则，特区政府估算2026年全年博彩毛收入为2,360亿澳门元，并以此作为2026年预算案的主要财政收入基础。

新一届政府多措并举积极推广旅游，透过举办国际演唱会、专业展会、长假期旅游促销活动、特色知识产权（IP）项目及大型节庆盛事等活动，吸引海内外旅客持续回流，推动旅游经济逐步复苏；同时，亦有效提升旅客的综合体验与消费意欲，进一步促进旅游市场实现多元发展，加快“旅游+”产业联动，强化中国澳门世界旅游休闲中心的品牌形象。而访澳旅客数量稳步增长，印证特区政府实行的旅游推广措施得宜且具成效。5月至8月连续四个月均录得逾200亿澳门元的博彩毛收入，旅游博彩业呈平稳上升态势，助力澳门整体经济稳步向前。

此前6月，中国澳门特区行政会完成讨论修改《2025年财政年度预算案》法律草案。政府经研判当前经济总体形势及今年以来的博彩业实际经营情况后，建议将2025年全年博彩毛收入估算由原来2,400亿澳门元，下调120亿澳门元至2,280亿澳门元，即每月赌收估算由原本的200亿澳门元下调至190亿澳门元。

2.1.港股走势

本周主要港股指数：恒生指数下跌5.09%，恒生科技指数下跌7.18%，国企指数下跌5.09%。

本周12个恒生行业指数：非必需性消费业（-5.43%）和必需性消费业（-4.51%），在12个恒生行业中分别排名第8位和第5位。本周所有板块均下跌，跌幅最小的板块为电讯业（-1.58%），跌幅最大的板块是原材料业（-8.65%）。

2.2.中概股走势

本周主要美股&中概股指数：道琼斯工业平均指数下跌1.91%，标普500指数下跌1.95%，纳斯达克综指下跌2.74%，纳斯达克100下跌3.07%，纳斯达克中国金龙指数下跌4.34%。

本周10个wind中资股行业指数：中资股可选消费（-4.41%）和中资股日常消费（-4.73%），在10个wind中资股行业中分别排名第5位和第6位。本周涨幅最大的板块为中资股房地产（+3.94%），跌幅最大的板块为中资股金融（-6.84%）。

中概股中，涨幅前五为三合智能（+69.85%）、聪链集团（+43.81%）、康乃德生物（+43.40%）、中金科（+25.20%）、佳裕达（+24.59%）；跌幅前五为金铉集团（-57.54%）、移动财经（-49.37%）、易电行（-42.39%）、Next Technology（-41.71%）、冠科美博（-41.08%）。

3.1.餐饮

3.1.1.新闻资讯

1.00后热衷为体验买单，徐记海鲜CEO：联合美团探索堂食零售化，VR预订带动包间订单增长38%

到店消费不等于套餐团购。美团上的一些商家早已洞察到了这一消费侧的变化和趋势，并联合平台探索套餐售卖之外的服务产品。徐记海鲜就是其中之一，成为10月份首批开通美团VR预订功能的试点商家。

“试点期间，门店的日均包间订单量增长了38%，甚至有些消费者看了包间VR展示后，进线来问年夜饭预订。”徐丹表示，VR预订可以让门店把空间、场景、服务打包到线上展示、售卖，这对于餐饮堂食经营十分重要，“要做好堂食不仅仅是餐品展示售卖，更是一个空间服务、场景体验的整体售卖”。

（2025-11-21，红餐网）

2. 当文物蚕猫遇见地方美食，联合利华饮食策划携手无锡博物院，玩转美食跨界新营销

近日，联合利华饮食策划联合无锡博物院，“盘活”蚕猫IP，启动「馋猫驾到 大吃八方」全国美食巡礼，以一场融合趣味与风味的文化盛宴，精准回应新时代消费者对“情绪价值”的餐饮新需求。

此次共创活动，联合利华饮食策划以文物蚕猫“失踪”为话题，打造社媒传播视频，在抖音平台全面推广！视频中，蚕猫从博物馆出逃，脱离”打工人”身份，化身大馋猫开启全国美食暴走vlog，展现了各地美食的独特魅力。

大蚕猫巡吃视频抓住消费者品地域美食，探地域文化的消费热点，同步以可爱的形象直击消费者情绪价值。视频上线后，迅速引起全网围观，收获众多好评。以文化趣味带动美食体验的方式，让年轻食客品味到中华地方特色饮食，引发深度共鸣。

（2025-11-18，红餐网）

3.2.旅游

3.2.1.新闻资讯

1. 携程Q3入境游预订翻倍增长 持续赋能商家生态

11月18日，携程集团（纳斯达克：TCOM；香港联交所：9961）公布其2025年第三季度未经审计财务业绩。第三季度，携程国际OTA平台总预订同比增长约60%，入境旅游预订同比增长超过100%，出境酒店和机票预订已全面超越2019年疫情前同期140%水平。

（2025-11-18，品橙旅游）

2. 中国游客退潮：日本经济将损失2.2万亿日元？

近期，日本新任首相高市早苗发表不当言论，严重破坏中日友好交流合作，并迅速在旅游和资本市场引发连锁反应。

需求端剧烈变化，日本跌出热度榜首：

据去哪儿旅行数据，中国热门出境游目的地次序已经重排。从已下单的国际机票票量来看，韩国已经取代日本，在刚刚过去的周末（11月15日-16日）成为新晋TOP1出境游热门目的地。这一变化发生在中方发布赴日风险提醒之后，显示消费者情绪已开始转向。

市场端快速下跌，资产与航司同步承压：

市场的反应同样激烈。继上周末中方发布赴日风险提醒后，旅游类股票周一普遍下跌：全日空控股（ANA Holdings Inc.）下跌3.8%，酒店连锁企业Kyoritsu Maintenance Co.盘中一度大跌8.9%。消费品板块也未能幸免：资生堂（Shiseido）一度大跌11.4%，创4月以来最大跌幅；经营“唐吉诃德（Don Quijote）”门店的泛太平洋国际控股（Pan Pacific International Holdings）一度下跌9.7%，为2024年8月以来最大跌幅。这两家公司都深受中国游客青睐。

与此同时，航空公司也开始给出动作。继中国官方发布风险提醒后，15日，中国国际航空、南方航空、东方航空、海南航空、四川航空、厦门航空六家航司相继发布通知，对于出行日期在12月31日之前，涉及日本相关航线且符合相关条件的客票，可予以免费退改处理。更有中国航司，宣布取消日本航线：四川航空于17日发布通知，取消2026年1月1日至3月28日的成都至日本札幌航线。公告显示，由于公司计划变更原因，成都-札幌航班被取消，对于已出票的机票，可在有效期内进行免费退改。

（2025-11-17，环球旅讯）

3.3.酒店

3.3.1.新闻资讯

1.中国酒店业变天，迎来了“全品牌综合性酒店集团”的3.0时代

近日，中国本土四大全品牌综合性酒店集团之一（按门店数）的“尚美数智酒店集团”与国际巨头的深度联手，又添新故事。

“全品牌”指从经济型到中端、中高端、高端的酒店品牌等均有已开业的酒店，且拥有至少2个及以上的国际高端品牌；“综合性”指包括国际高端酒店、高端服务公寓、海外市场管理、运营和开发的已开业的酒店品牌。

2025年9月，尚美数智酒店集团（以下简称“尚美数智”）与雅高集团的合作关系进一步升级——尚美数智酒店集团正式获得雅高旗下高端服务公寓品牌“诗铂”在中国的独家运营权，将全面负责该品牌在中国市场的开发、筹建与日常管理。

这已是双方在过去三年内的第二次深度联手。早在2022年，尚美数智就已成为雅高旗下瑞士高端生活方式酒店品牌“雅高瑞享”的中国区独家战略合作伙伴。截至目前，雅高瑞享已在上海、青岛、成都、杭州等多个城市成功开设8家门店，另有近40个项目正在筹备中，双方更计划未来在中国拓展至400余家门店。

（2025-11-18，环球旅讯）

2. 华住Q3收入70亿元，净利润同比增长15.4%

11月17日，华住集团公布了2025年第三季度未审核财务业绩公告。

第三季度，华住集团收入为70亿元，同比增长8.1%。其中，华住中国收入为57亿元，同比增长10.8%；DH收入为12亿元，同比下降3%。

第三季度，华住集团的酒店营业额为306亿元，同比增长17.5%；集团归属于公司的净利润为15亿元，同比增长15.4%，较上一季度的15亿元持平。

截至2025年9月30日，华住集团在全球范围内共有12,702家在营酒店（1,246,240间在营酒店客房）。

（2025-11-17，环球旅讯）

3.4.科技&互联网

3.4.1.新闻资讯

1. 摩尔线程创年内科创板最大IPO，发行市值超500亿元

摩尔线程(688795.SH)11月20日晚间发布《首次公开发行股票并在科创板上市发行公告》，确认发行价为114.28元/股，预计募集资金总额为80亿元，扣除发行费用后，预计募集资金净额为75.76亿元。

据悉，此次融资金额创下今年科创板最大IPO纪录，仅次于7月16日在上证主板上市的华电新能(融资额181.71亿元)。

公告显示，摩尔线程本次发行后总股本约为4.7亿股，按照本次114.28元/股的发行价计算，摩尔线程的发行市值约为537.15亿元。

（2025-11-21，36Kr）

2. 百度发布Q3财报：总营收312亿元，AI业务收入首度披露、规模超百亿

11月18日美股盘前，百度（NASDAQ：BIDU / 09888.HK）发布了2025年第三季度财报。报告显示，该季度百度实现总营收311.74亿元；归属公司净亏损112.32亿元，上年同期净利润76.32亿元。

报告期内，百度子公司爱奇艺营收67亿元。若剔除爱奇艺，百度核心业务收入为247亿元，其中在线营销收入为153亿元，非在线营销收入为93亿元，同比增长21%，财报解释，主要受智能云业务增长所带动。

（2025-11-18，国际金融报）

3. 阿里开启“未来之战”：押注千问，争夺AI生活入口

11月17日，阿里巴巴正式启动“千问”项目，全面发力AI to C（人工智能至消费者）市场。基于全球性能领先的开源模型Qwen3开发的“千问”APP公测版已正式上线，将在免费策略和深度生态整合的双重驱动下，与OpenAI旗下的ChatGPT展开全面竞争。

目前，千问APP公测版已在各大应用商店上架，并同步提供网页和PC版本。据阿里方面透露，面向全球市场的千问APP国际版也将在近期上线，借助Qwen模型的海外影响力，直接与ChatGPT争夺海外用户。

（2025-11-17，国际金融报）

市场情绪敏感：需警惕政策调整以及经济波动等情况可能对市场情绪的冲击。

流动性管理：债市资金面偏紧可能延续，建议关注央行公开市场操作及金融机构流动性管理能力。

人工智能应用效果不及预期风险：人工智能行业尚处起步阶段，在各行各业的实际应用效果存在不确定性。