证券市场周报 | 3/28-4/1

本周上证综指上涨2.19%，报3282.72，深证成指上涨1.29%，报12227.93，创业板指上涨1.1%，报2666.97。

一周要闻

俄乌冲突出现了明显的缓和迹象，虽然并未达到俄罗斯最终的撤军条件，但是双方达成停火协议的可能在上升。目前俄方表示已经收到乌方关于保持中立和无核地位意愿的提议，将大幅减少在基辅和切尔尼戈夫附近的军事行动，并愿意考虑安排总统间的会谈，可能与和平协议的签署同时进行，乌方寻求的国际安全保障也不包括克里米亚和分离势力控制的地区。国际市场的反应也较为明显，海外股市基本已经修复了疫情以来的跌幅，金银原油等商品价格大跌，美元指数也大幅下跌。前期市场恐慌俄乌冲突演变为中美脱钩，并且引发了一大波中国资产的抛售，随着俄乌缓解以及中美领导人视频会晤，这个极端风险也在解除。

俄乌冲突的缓解也降低了海外后续滞胀加剧的忧虑，前期由于俄乌冲突导致的商品价格高企，尤其是乌克兰春播可能影响全球粮食价格，远期通胀预期持续抬升，也迫使美联储进行极为鹰派的表态，甚至有机构预计今年随后的四次议息会议美联储会连续加息50bp，美债收益率也快速上行，十年期美债收益率上破2.5%的关口，同时五年期美债收益率已经出现了倒挂的情况，跟两年期美债收益率也已经极为接近。市场习惯以十年期美债和两年期美债的利差来衡量远期的经济预期，因此美债利率倒挂通常被认为是美国经济衰退的前瞻指标，但是此次美国刚刚开始加息就出现收益率曲线的倒挂，也是因为前期扩表过程购买了比较多的长端债券。因而，此次倒挂对于经济的指引性是不足的，随着5月开启缩表，长短端利差有望扩大，当前美国经济虽然有趋于放缓的迹象，但是距离衰退距离尚远，因此也无需过度担忧美股暴跌，及其向A股和港股传导的风险。

美债快速上行的同时，中美利差也在迅速缩小，已经进入了低于50bp的不舒适区间，市场也担心这会对国内货币政策的宽松构成掣肘，尤其在3月MLF降息和LPR降息接连落空的背景下。虽然开放经济体之间，货币政策难免出现掣肘，但是中国作为一个大国，货币政策还是具备一定的独立性，尤其是当前中美虽然名义利率的差距很小，但是实际利率的差距很大，所以汇率端感受到的压力并不显著。短期国内政策力度不明显的原因，应该与疫情扩散有关，短期政策的重心在于疫情防控，上海疫情防控政策开始转变，全面封控之后预计疫情拐点也将在两周之后到来，之后预计稳增长政策将进一步加码，也将为股市提供更为坚实的基本面支撑。

本周，一季度正式结束，毫无疑问今年的这个一季度对于大部分投资者来说是非常惨烈的一个开始。而在这个惨烈开局的背景下，近期我们可以发现不断有各家明星基金经理主动出来跟投资者交流，表明对当下市场远期前景的看好，这一定程度上反应了最近募资端确实陷入困境，机构缺乏新增资金的同时可能也面临一定的赎回压力；不过另一方面也说明经过去年年底和今年一季度的连续下跌，政策底已现的背景下，很多投资标的估值确实也已经进入主流机构投资者认同可以买入的价值区间，这应该算是一个不错的积极信号。

关于新能源趋势性的反转我们认为现在仍然需要继续等待。新能源成长股的牛市始终是需要资金面配合的，而今年美联储基本上是确定性的连续加息，海外纳斯达克现在第一次加息很强，第二次加息也可以很强，但是再后面持续的加息加到最后很有可能还是会撑不住的；同时，今年俄乌战争又加剧全球能源危机的紧张程度，虽然我们也是新能源的坚定支持者，但是在新能源和活下去之间做选择时，肯定是要先选择活下去的；现在大家重新回归旧能源，而旧能源的持续涨价超预期，又会进一步反馈到美联储的加息确定性上，进入负向循环。因此，我们需要等，等一个旧能源加大资本开支的拐点。

另外，现在的市场环境是资金已经选择了抛弃成长板块。观察近期的盘面我们可以发现，大家预期政府会推出更大力度的稳增长措施，以房地产为首的稳增长板块持续强势；而成长板块继续被市场抛弃，凡是贴着成长标签风格的相关板块，资金一律选择先说再见，进入利好不涨而稍有利空便会无限放大的负循环。下跌市场不言底，我们的选择是耐心等待，等市场自己走出市场底，之后再重仓这个板块。

投资总结：现在整体的环境是俄乌战争影响已经逐渐消退，中概股问题也在解决，房地产问题也是边际改善，三月份的一些极端悲观因素全都出现边际好转的迹象，同时经过一整个季度的杀跌，大部分资产价格也已经趋于合理，虽然短期国内还有疫情的扰动，但是这种时候我们不妨把思维久期放的更长久一些，多想一想等疫情过去之后哪些行业会彻底受损，哪些行业会恢复如初，哪些行业反而会发展更好，在目前这种相对较差的环境里提前多做一些布局，才是更有意义的事情。

经历了一季度权益市场的残酷现实，再一次让大家真正的认识到了什么叫没有贝塔就没有阿尔法，最大的阿尔法从来都是来自于贝塔，而对于我们来说最大的贝塔是什么？毫无疑问是我们的祖国，有了祖国的强大才能有权益市场的阿尔法。因此，坚持长期做多中国，是我们始终如一的选择！当然选定方向之后的当下，同样也需要耐心等待，好好研究，积极布局。

国内新一轮疫情对于2月份之后的经济可能会产生显著影响，除了受到疫情最直接影响的消费行业之外，当前耐用消费品销售与中观行业数据也表现出了显著压力。政策虽然有放松，但对于经济的实际支撑仍然需要等到疫情之后才会有实际的效果。因此预计二季度的经济数据可能会面临较大的压力。从盈利层面上来看，一季度仍然可能是全年的相对高点，二季度之后盈利增速可能会持续下行。

国内宏观流动性预计将持续宽松，海外的收紧对于国内的限制并没有非常明显。不过相比于宏观流动性，金融市场微观流动性的变化更加值得担心。海外缩表可能会给短期金融市场流动性带来更大的不确定性，而国内基金发行的持续低迷与到期的赎回可能会给二季度的股市流动性带来压力。

从过往情况来看，中美关系波动风险对于A股的影响远大于俄乌冲突。因此中美两国元首的会议可能会带来市场的中期风险偏好改善，而国内的政策在国常会定调之下，整体也更偏积极。

4月份市场可能会有比较积极的表现，一方面一季报业绩仍然是市场的支撑因素，另一方面政策等因素也会促使风险偏好的修复。但一季报之后，市场可能会面临一定的下行压力。盈利下行压力之下，市场难有积极表现，拐点恐怕要等到经济筑底之后才会出现。上行机会来自于中美关系缓和带来的风险偏好提升。