证券市场周报 | 4/25-4/29

• 央行公告，为提升金融机构外汇资金运用能力，决定自5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，由现行的9%下调至8%。

  
  

• 5月1日下午，由国药集团中国生物北京生物制品研究所研发的奥密克戎变异株新冠病毒灭活疫苗临床研究，正式在浙江省杭州市完成第一剂接种。

  
  

• 股票交易过户费标准时隔六年之后再次下调。中国结算公告，自4月29日起，将股票交易过户费总体下调50%，即股票交易过户费由现行沪深市场A股按照成交金额0.02‰、北京市场A股和挂牌公司股份按照成交金额0.025‰双向收取，统一下调为按照成交金额0.01‰双向收取。

  
  

• 近日，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》。《意见》对个人养老金的参加范围、制度模式、运作模式等方面提出具体要求，个人养老金一人一户，自主投资；年缴费上限12000元，国家制定税优政策。

“五一”假期全球市场观察：

2022年5月4日，美联储决定加息50BP，上调联邦基金利率区间至0.75%-1.00%，为2000年5月以来首次加息50BP，符合市场预期。并宣布从6月1日开始缩表，初始上限设定为每月475亿美元，3个月后增加到每月950亿美元。此外，美联储强调经济依然强劲，不过相比经济，美联储更加关注通胀风险。整体来看，美联储此次决议相对偏鸽，从市场反应也能看出来，美股先跌后涨，平均涨幅超3%；美元跌破103，美债回落至2.94%；黄金先跌后涨。

受外部影响，美国GDP数据走弱，但增长动力仍强。美国1季度GDP环比下降1.4%，降幅超预期。从分项数据来看，进口增加造成净出口不振、政府支出下降等因素拉低GDP总量，私人消费、投资持续走强，经济动力仍存。受季节因素影响，4月制造业PMI回落至55.4%。3月耐用品订单环比0.8%，较此前明显改善。就业方面，美劳工部数据显示，3月有450万工人退出劳动力市场，同时新增就业岗位达到1150万个，突显出随着通胀波及经济，雇主难以填补空缺。美国3月PCE物价指数同比录得6.5%，低于预期6.7%，高于前值6.3%，续创40年新高。

美国政府将复审中国输美商品加征关税行动。美国贸易代表办公室3日宣布，四年前依据“301调查”结果对中国输美商品加征关税的两项行动将分别于今年7月6日和8月23日结束。即日起，该办公室将启动对相关行动的法定复审程序。贸易代表戴琪在出席活动时表示，政府将采取一切政策手段抑制物价飙升，暗示削减对中国输美商品加征的关税将在考虑范围之内。

俄罗斯总统普京警告或中止出口和交易，强硬回应制裁。由于波兰和保加利亚拒绝用卢布支付天然气，俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)决定切断对两国的天然气供应。匈牙利称当前欧盟多国正使用卢布支付俄天然气。欧盟委员会已告知成员国，使用卢布结算将违反欧盟的制裁。俄罗斯前4个月天然气产量同比减少0.4%至2614亿立方米。

天然气价格飙涨，石油价格大幅波动，主要大宗商品下行。随着欧盟对俄罗斯能源制裁逐渐达成一致，天然气价格大幅上行，NYMEX天然气价格上涨近8%。原油价格先跌后涨，5月3日跌超2%，主要原因在于投资者对中国假期疫情封控需求下降的担忧。但4日随着欧盟明确停止进口俄石油计划，原油价格跳涨，布伦特原油期货上涨2.8%至每桶 107.91 美元，WTI期货上涨 3%至每桶 105.43 美元。此外，假期黄金、铜、镍、铝等大宗商品纷纷回调。

上周市场最大的变化在于人民币汇率的快速贬值，单周贬值幅度超2%。前期人民币汇率与中美利差出现了明显的背离，在中国经济降速美国经济修复、中国宽松美国收紧的背景下，人民币汇率依然维持在非常强势的水平，很大程度上源自于出口和经常项目顺差的坚挺。近期上海疫情加大了市场对于国内供应链稳定和出口产业链外迁的担忧，叠加上周鲍威尔表态异常鹰派，之前市场预期美联储希望通过加息来打崩新兴市场需求以降低通胀压力，而此次表态意味着美国宁愿抑制自身的需求也要不遗余力控制通胀，这意味着我们的出口未来面临的下行压力将显著加大，无论是来自于份额的压力还是外需本身的压力。因此人民币贬值是必然的趋势，也是对前期背离的正常回归，我们看到央行已经开始通过逆周期调节因子和外汇准备金率来进行调整，但更多的只是调控汇率贬值的速度而非改变汇率的方向。

在出口下行趋势愈发明显的背景下，基建和地产的对冲力度也会明显加大。近期有传言央行窗口指导金融机构要救房企，对于12家问题房企要给予更大的支持，开发贷和按揭全面放开，AMC也再度投入地产业务。周二晚习总书记表示要全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系。中央财经委员会也表示要引导好市场预期，讲清楚政策导向和原则，稳定市场信心。预计本周即将召开的政治局会议会有更完整的表态。这种经济结构对应的是大企业强于小企业，国企强于民企的格局，对应到指数就是上证50和沪深300的走势明显强于中证500和创业板指，尤其中证500和中证1000近期还受到雪球密集敲入的扰动。

虽然政策在持续发力，但需要看到的是，当前国内的防疫政策依然是市场关注的核心，动态清零与经济成本的权衡问题是解决市场担忧的关键，在这个问题有明确预期之前，其他政策的效力都将大打折扣。近期上海新增确诊人数的下降速度低于预期，同时疫情开始向多处扩散，这也是股市出现大幅下挫的核心原因。北京疫情已经隐匿传播了一周，是否能通过不封城的经济成本相对可控的方式来遏制住疫情，对于市场信心来说至关重要。从更长的时间周期来看，常态化48小时核酸的深圳模式，加快推进疫苗接种、备建方舱等准备工作，以及特效药的开发，才能为后续疫情防控政策的适度调整打开空间。当前股市调整基本蕴含了最为悲观的预期，尤其是雪球结构敲入和两融客户平仓加剧了小股票的下跌，后续任何边际向好都可能蕴含较大弹性，市场再度来到了适合更多承担风险来获取收益的位置。

五一前1周，资金面延续宽松，机构平稳跨月，但中央财经委会议和政治局会议相继召开，上海复工开始推进，美债利率上行，债市整体表现偏弱。周一降准资金落地，股市大跌，资金面宽松，债市买盘力量较强。周二市场情绪转弱，晚间中央财经委员会部署基建投资，次日股市上涨，收益率小幅上行。周四市场开始交易，上海复产复工，同时跨月交易开启，机构持券过节意愿不强，叠加隔夜美债利率上行，也对债市情绪形成压制。周五中午政治局会议通稿发布，股市应声上涨，长端利率则先上后下，截至周五收盘，十年国债活跃券收于2.84%，十年国开收于3.07%，均与上周持平。五一期间，10Y美债利率一度破3%，美元指数上行，市场静待美联储加息落地。国内方面，“五一”假期前三天，全国铁路旅客发送数为954万人次、同比下降79.8%，全国观影597万人次、同比下降80.7%，消费低迷，但复工复产加速推进。

我们之前判断，4月中是市场的又一个强转弱分水岭，但考虑到疫情等冲击，调整空间应较为有限。4月上旬以来，十年国债从低点上行10BP，本轮利率债调整的直接触发剂在于央行降息落空、美债利率上行、上海疫情拐点和稳增长政策带来宽信用预期等，与我们的预判一致。

但更深层次的逻辑在于，3月以来支撑债市走强的两大因素：疫情冲击和宽货币预期均出现了边际变化，美联储加息预期强化为单次50甚至75bp。上海疫情拐点在4月中已经出现，目前本土病例连续11天下降，供应链约束也在逐渐缓解，复产复工持续推进，市场担心小型2020年5月再现。与此同时国常会和政治局会议不断释放稳增长信号，宏观经济尾部风险降低。而货币政策方面，内有大宗商品带来的通胀压力，外有中美利差大幅倒挂和人民币贬值，后者对情绪的影响更为直接。4月降息落空、降准减半，反映出央行对政策子弹非常珍惜，考虑到5-7月美联储连续加息，且加息预期已经提升为单次50甚至75bp，中美利差深度倒挂，后续宽货币的想象空间大幅下降。我们在3月到4月初也提示投资者，货币政策发力不等于降准降息，建议小幅参与政策博弈但见好就收。