市场回顾
7/11-7/15
本周上证综指报收3228.06，跌幅3.81%；深成指报收12411.01，跌幅3.47%；创业板指报收2657.21，跌幅2.03%。
一周要闻
中国经济半年度成绩单公布，上半年GDP同比增长2.5%，其中二季度经济顶住压力实现正增长，增幅为0.4%。
美国劳工部数据显示，美国6月CPI同比上涨9.1%，为1981年11月以来最大增幅，环比则上涨1.3%，创2005年9月以来新高。
全球央行加息潮愈演愈烈。加拿大央行宣布加息100个基点至2.5%，高于市场预期的加息75个基点，并强调未来有必要进一步上调利率。韩国央行宣布加息50个基点至2.25%，为史上首次加息50个基点，同时也是首次连续三次加息。新西兰联储宣布将基准利率上调50个基点至2.5%，为今年以来第三次加息50个基点，也是连续第六次加息。
银保监会回应“房贷断供”事件称，将引导金融机构市场化参与风险处置，加强与住建部门、央行工作协同，支持地方政府积极推进“保交楼、保民生、保稳定”工作，依法依规做好相关金融服务，促进房地产业良性循环和健康发展。
机构观市
泊通资本
6月美国新增非农就业数据超市场预期，叠加较好的服务业PMI数据，显示当前美国的服务业和就业市场依然火热，市场对于联储的紧缩预期再次回升。7月加息75bp之后，9月仍有可能加息50-75bp，当前美国10年和2年国债利率倒挂愈发严重，后续联储也可能通过加快缩表来调整曲线形态。
美国加速紧缩极大增加了非美国家的压力，斯里兰卡国家破产，日元早已大幅贬值，欧元兑美元也已跌破平价，市场预计欧洲大概率将于三季度末四季度初就陷入衰退。因为美国此次私人部门并未大幅加杠杆，资产负债表相对健康，因此可以通过挤出非美国家的需求来压制通胀。在非美国家陷入衰退缓释通胀压力后，我们可能会看到联储政策的边际变化。
国内此轮独立于海外的反弹，主要得益于两个因素的支撑：一个是疫情过后经济修复的脉冲导致短期经济数据改善明显，另一个是央行敦促银行放贷，但实体缺乏需求，导致资金淤积在金融市场，流动性泛滥。而后者可能已经发生了变化，6月社融数据无论是从总量上还是结构上都远超市场预期，显示出了政策敦促宽信用的效力，资金开始逐步流向实体经济。而以m2-社融度量的淤积在金融市场的剩余流动性则将见顶回落，近期央行持续30亿地量公开市场操作也体现了态度的边际变化。
因此后续市场的主要驱动力将由流动性切换至盈利，地产销售和中长期贷款等经济领先指标重要性抬升。社融数据中偏弱的居民中长期贷款显示经济的最终引擎居民部门仍未启动，后续在央行不再强压后，中长期贷款的修复力度仍待观察。近期国内疫情也再度出现反复，在防疫政策出现微调的背景下，对于经济的影响将显著低于4月。综合来看，当前市场处于政策预期打的较足，基本面等待验证的阶段，后续经济修复的力度决定行情的强度，同时因为行情驱动力有所变化，前期的极端市场结构也将发生变化。
磐耀资产
本周受到停贷事件、地产销售走弱、海外通胀超预期、疫情局部区域有所反复等因素影响，市场风险偏好有所下降，不同指数均出现一定程度的调整。其中银行、地产及产业链板块跌幅居前，周五午盘外资加速离场导致指数全天呈现出高开低走态势，本周北向资金合计净流出220.4亿元，成为市场下跌的主要因素之一。不过我们认为停贷事件更多是因为疫情扰动以及部分开发商的现金流压力导致施工停滞或是趋缓，只要政府协调好地产、银行资金流的问题，相信大部分问题能够得到解决。而疫情方面，我们也可以看到政府也在尽量避免一刀切，最大程度降低疫情对经济的影响，常态化核酸也能让传播及早得到有效控制，市场对于疫情的反应已经没有3月份那么剧烈。
其实可以看到，进入7月份以后指数就进入了调整期，近期的下跌本质上还是过去两个月反弹修复后的正常回调。结合库存周期、地产销售恢复力度、出口以及疫情等角度上看，经济恢复难以一蹴而就，更多是呈现出"U"型缓慢复苏，恢复的力度和高度会弱于2020年，因此指数想要完全走牛也并不现实，阶段性的进二退一，进三退一是比较正常的，对于后续的市场也无需悲观。
整体上看，顺着当前的宏观环境，可以从三个角度寻找投资机会：
一是宏观经济"免疫"类标的。例如军工、新能源，需求侧保持坚挺，不易受宏观经济波动影响，随着半年报的来临，部分标的业绩有望持续超预期。在国内经济由衰退步入复苏阶段、流动性充裕的环境下，成长股仍是重点关注方向。
二是受益于产业链利润重新分配标的。在海外逐步交易衰退，大宗见顶回落过程中，产业链利润有望逐步由上游向中下游转移，前期受压制的中下游标的利润有望迎来持续修复。
三是疫后复苏受益类标的。随着经济的企稳回升，疫情的逐步控制，居民收入有望逐步迎来修复，需求也有望迎来持续的改善。在这个过程中，消费、医药有望迎来中长期的布局机会。当然经济修复的力度与高度需要我们持续去关注。
华泰证券
上周债市在资金宽松、地产DG风波冲击下整体走强。周一，受疫情多点散发、股市大跌，以及社融数据虽超预期但利空出尽影响，债券收益率下行。周二，股市下跌，多地出现DG案例，债市走强。周三，DG风波发酵，早盘债市情绪尚可，但6月出口超预期推动利率向上，午后央行召开新闻发布会整体偏中性，全天利率微上。周四，DG风波继续主导债市情绪，收益率下行。周五，MLF等价等量续作，二季度GDP不及预期但市场反应平淡，午后股市商品加速下跌、债市小幅走强。全周来看，十年国债和国开活跃券利率较前一周分别下行5bp和3bp至2.79%和3.05%。
近期海外与国内均出现较多增量信息，美国通胀顽疾难去、美联储加息提速、衰退风险上升、欧日再添不确定性，国内一波未平一波又起，疫情局部反复、二季度经济增速不及预期、地产DG风波发酵、政治局会议召开在即。我们认为此时有必要关注投资者的预期变化。我们在7月14日进行了2022年7月债市调查，共收回问卷147份。调查结果显示：
1）投资者近期关注的宏观话题主要集中于房地产DG风波、政治局会议/稳增长政策、以及国内疫情演进，海外、金融工作会议等不是主要关注点。
2）基本面方面，多数投资者认为基建和进出口是支撑下半年经济的主要因素，此外地产DG风波导致投资者对下半年地产投资略显悲观，相对不看好。对于下半年国内通胀压力，表示担心的投资者略多但不是核心因素。
3）政策方面，投资者期待较多的稳增长政策是地产政策放松或明年专项债提前发行，与上期问卷相比，特别国债的呼声明显减弱。货币政策方面，大多数投资者对未来三个月降息（降OMO/MLF）降准不抱期待，但认为5年期LPR有下调可能。
4）债市方面，投资者未来三个月最看好的债券品种是长端利率债、中短端利率债和银行二级资本债，高等级城投债及转债紧随其后。收益率方面，大部分投资者认为未来三个月，十年国债收益率高点集中在2.9-3.0%、低点更接近2.7%，与上月变化不大，收益率曲线或更趋平坦化，信用利差基本保持。具体债市操作策略上，投资者更倾向于波段操作、品种选择和杠杆操作。
5）大类资产选择方面，股票仍是未来三个月投资者最青睐的资产，也有部分投资者看好债市及一二线房地产表现，投资者对大宗商品看法转向谨慎。
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