市场回顾
11/28-12/2
本周上证综指报3156.14，涨幅1.76%；深成指报收11219.79，涨幅2.89%；创业板指报收2383.32，跌幅3.20%。
一周要闻
国务院决定于2023年开展第五次全国经济普查。第五次全国经济普查将首次统筹开展投入产出调查，全面调查我国第二产业和第三产业发展规模、布局和效益，摸清各类单位基本情况，掌握国民经济行业间经济联系。
国家统计局数据显示，11月份，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，中国采购经理指数回落，其中制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为48、46.7和47.1，均不及市场预期，其中制造业PMI为年内次低，表明我国经济景气水平总体有所回落。
美联储主席鲍威尔表示，美联储在“一段时间内”将需要采取限制性政策；最快12月就会放缓加息步伐；利率峰值可能“略高于”9月份的预期；已经在“足够严格”的政策上取得了实质性进展，还有更多的工作要做。
机构观市
泊通资本
国内地产和疫情政策有了进一步的政策支持，地产股权融资全面放开意味着地产供给侧的三支箭全面落地，恢复房企并购重组及配套融资，并恢复房企再融资，是继前期贷款和债券融资之后，对于房企融资渠道的全面打通。一方面有助于缓解当前资金略有困难房企的压力，另一方面有助于优质房企积极扩张，也是政策由保交楼转向保主体，实质解决地产市场核心梗阻的重要举措。
地产政策落地见效需要疫情防控政策做出配合。关于精准防控20条明确后，各地政府也在20条和九不准的框架下不断调整精准防控的边界，防疫政策逐步放松直至走向放开，近期发布的加强老年人新冠疫苗接种的通知也是在为放开做准备。不过短期冬季疫情高发，现有的防控措施依然会对经济活动造成不小的压制。11月经济活跃度已经接近历史最低。政策方向明确后，后续强预期转为强现实的概率在提升，对应股市的表现也会偏强。
海外方面，近期市场一直在交易联储加息放缓的鸽派预期，美债收益率和美元指数都出现了明显的下行。近期发布的欧美经济数据和通胀数据的确表现出了经济走弱和通胀回落的态势，但是鉴于70年代大通胀的经验，在就业和通胀数据出现连续几个月的明显回落之前，联储依然会保持相对鹰派的口径来压制金融条件指数的反弹，因此周四凌晨鲍威尔的讲话大概率依然会维持11月议息会议的口径，强调较高的利率终点值和高利率的持续时间。但是从趋势来看，后续就业和通胀持续走弱可能性较高，鹰派发言形成短期的扰动，美债收益率再创新高的概率比较低。
磐耀资产
本周从周中开始到周末，我们陆续看到广州解封放开堂食、北京公交地铁运营企业不得拒绝无48小时核酸阴性证明的乘客乘车，上海放开公共交通室外公共场所不再查验核酸证明，国家层面也在倡导“每个人都是自己健康的第一负责人”，整体的舆论氛围和政策基调都是朝着放开的方向走，股市也应声表现，本周整体涨幅较好。
首先，客观的讲从病毒的特性上看，现在的奥密克戎毒株毒性已经明显下降，诸多科研团队和专家也都已经对此做了很多说明，另外传播能力相比于初始毒株也有明显增加，过去两年的成功防疫手段放到现在可能已经不再适用，需要进行合理的动态调节。
其次，过去三年的抗疫工作一方面卓有成效的保障了人民群众的生命财产安全，但是不可否认的是对经济的冲击也同样很大。根据海通证券的统计，我国客运人数在10月份的时候只有2018年同期的27%，看整体趋势过去三年也是持续在低位徘徊，而人口流动是经济活动的呈现，经济活动的弱势由此也可见一斑。
再次，各地方政府的财政目前已经捉襟见肘，除了北上广深几个特大城市的财政税收还可以支撑当前大规模核酸支出外，其他大部分地区的财政均面临巨大压力，很多地方的公务员都已经停发薪水，如果这种状态长期持续下去，可能会造成社会的不稳定。
最后，虽然目前各地的新增病例数量仍在不断创新高，但是从各地民众自下而上的反馈上看，民众的恐慌程度已经要比之前好很多了，现在的放开更多的是顺应民意，顺势而为。
参照中国香港和海外越南的放开经验，放开初期基本上都经历了一波感染人数快速攀升，短期内部分制造业可能会出现用工不足的情况，尤其是之前受疫情影响较小的人力密集型制造行业，短期内受到的冲击可能会比较大。但是，我们也可以看到从放开初期的冲击到后期的基本恢复，平均时间差不多都是在3-4个月，和之前长时间看不到终点的封控相比，这3-4个月的短期冲击应该是相对可以接受的。
根据海通的研究，放开之后的长期影响可能会是在人口流动逐步正常化之后需要面对的服务类行业再通胀压力，主要是因为过去这几年疫情因素影响，很多服务类企业都实现了供给端的出清，而当需求全部恢复的时候，供给短期可能出现供应不上，这一点从我国台湾地区和海外新加坡其他一些已经提前放开地区案例中也可以看到一些端倪。
回到投资的角度，从中长期看，我们坚定的认为当前就是长期底部区域，当前这个位置权益资产的配置性价比也远高于其他大类资产。主要看好的方向有两个方向：一个是和本文疫情管控放开相关的一些之前受损严重，已经实现供给侧出清的一些方向，未来大概率可以持续受益于疫情过去之后的经济复苏；另一个是二十大指引下的中长期中美脱钩环境下，关键环节要不断提升国产化，实现供应链卡脖子环节供应链自主可控的一些方向。总之，这个位置少谈风险，多找机会，机会远大于风险。
招商固收
本周债市交易主线主要集中在降准预期兑现和宽地产、宽信用预期上，而全国散点疫情发展态势对于债市的影响相对有限，长债利率呈现对基本面利空敏感、对政策面、基本面利多钝化的局面。另一方面，资金利率企稳回落，短期上流动性环境较好。往后看，宽信用、宽地产预期进一步发酵下长债中枢抬升进程或仍将持续。
本周宽地产预期对冲降准和资金面松绑利好，长债利率表现出对利多钝化而对利空敏感的趋势。本周政策面增量信息几乎全部是和宽地产有关，包括全国性商业银行信贷工作座谈会上央行再提“因城施策”、国常会再提保交楼、央行明确6方面16条地产支持政策等。尽管存在降准公告落地、散点疫情反复加剧以及7天和隔夜利率整体回落等利好，但宽地产预期对冲下长债利率仍呈现了走高的趋势。总体而言地产政策的集中落地是债市走熊的阶段性主线。
11月22日国常会提及运用降准工具，这次降准预期对于债市的利好幅度和持续时间相对有限，周五降准公告落地后长债利率几乎没有显著的反应。预计随着12月5日降准落地，年末流动性水位得到补充，资金趋紧的局面将短期缓解，但是货币政策目标已向宽信用转向，后续增量宽货币空间并不明确，利率市场中长期调整的格局没有扭转。
债市策略：不要对宽货币利好过度想象，长债利率中枢长期上行的调整并未结束。在散点疫情快速发展阶段，债市呈现出对基本面利好钝化的格局，即使下周PMI数据不及预期，对基本面利多钝化的长债利率下行空间也可能相对有限。预计基本面“现实差、预期好”的局面将持续较长时间，因此与其博弈降准等宽货币利好下的做多机会，不如抓住机会减仓防守。
