证券市场周报 | 1/3-1/6

本周上证综指报收3157.64，涨幅2.27%；深成指报收11367.73，涨幅3.31%；创业板指报收2422.14，涨幅3.51%。

一周要闻

近期海外对于联储宽松过度乐观预期的纠偏演绎的已经较为充分，十年期美债收益率再度回到了3.9%附近。鉴于美国经济和通胀回落的趋势已经较为明确，接近4%的美债收益率对于配置盘的吸引力也开始显现，进一步大幅上冲的动力有限。美元和美债对于全球资产估值的压制可能减缓，美股相对偏弱的核心还是在于其盈利预期尚未下调。

国内疫情已在逐步过峰，元旦期间的消费数据和12月PMI数据依然偏弱，但在疫情高峰期间，经济数据的弱势已是预期之内，核心依然在于疫情过峰后，经济的恢复速度。预计春节假期往返人流可能带来感染率的进一步提升，但是只要不出现大比例的再次感染，这轮疫情对于经济的冲击大概率将在2月底3月初见顶。

疫情冲击消退后，前期诸多政策是否能带动经济出现明显回升，是决定后期股市走势的关键。近期我们已经看到了一些提前达峰地区地铁客运量和拥堵指数的显著回升，如果春节后全国的生产生活强度能够逐步恢复，尤其是春节后地产的带看量能够有明显回升，那么对于后续的经济预期将会驱动市场走出一波新的升势。

本周新年开市，虽然只有四个交易日，但情绪明显改善，A股总体实现上涨，交投相对活跃。话题感较强的地产产业链、白酒、光伏、计算机等板块轮番表现，受到资本热捧。产业端，本周值得关注的要点众多。地产方面：央行、银保监会、住建部多部委发声，从首贷利率到首付比，强调在把控投机风险的基础上，把“该降得都要降下来”，多口径政策发布，有利于稳定房地产市场信心。电新板块：上游硅料大幅降价，跌破15万价格关口，受到成本端利好影响，产业链中、下游表现火热，辅材包括高纯石英砂、胶膜、光伏支架等表现强势，排产也在逐步提升。医药板块，本周医保药品目录谈判开启，重点涉及国产、进口新冠药品。

近期观点纷杂，关于成长与价值的讨论热烈，出现一定分歧，市场行情也围绕着热点话题展开，投资人也在寻找一个所谓“性价比最高”方向。作为一个做价值发现和价值挖掘的管理人，我们观察近期的热点更偏向于情绪面的短期博弈，去考证短期的景气度和风格价值也相对有限，近期投研储备更偏向于找出实质报表修复和基本面修复的兑现的维度去考察标的。抛开前期话题感较强的几个板块，虽然经过2个月的修复，我们发现A股整体尚处于比较便宜的价格区间，仍旧有大把标的值得逢低布局，短期内没有受到资本追逐抱团，但长期具有坚实逻辑的标的比比皆是，军工、医药、电新板块存在较高配置价值。

2022年债市是反复与纠结的一年，也是猝不及防的一年，尤其是年底政策和预期的反转颇令人寻味。2022年10Y国债收益率高点出现在防疫政策优化后的12月6日（2.92%），10年国债收益率低点出现在8月超预期降息后的8月18日（2.58%），全年利率债大致呈现“¯¯U”型走势。

2022年债市的两点启示

（1）2022年“预期超越现实“这一特征十分明显。今年债市令人印象深刻的一大特点是债市走势和基本面节奏并不一致，甚至有完全相反的特点，和资金面和经济预期走势更为相关。核心原因是近三年疫情对基本面影响较大，疫情的反复性和政策的变化导致市场不信任现实数据，现实数据并不能反映未来，因此预期和现实相背离，也导致债市走势和基本面背离。当然这一特征预计在明年将有所弱化，11月初防疫政策优化后，预计疫情将不是明年基本面走势的核心因素，明年基本面预计回归至传统的经济周期，预计经济现实走势将明显影响市场预期。

（2）经济“L”型走势下、货币政策和资金面对债市的影响正在加大，但货币政策预测框架或许需要重塑。目前我国潜在经济增速在5%左右，相较前二十年，经济“L”型走势十分明显，尤其是目前房地产定调温和、隐债监管保持高压，预计经济走势将整体趋平，对应货币政策和资金面对债市影响的权重将明显增强。但传统的货币政策宽松空间逐渐趋于狭窄，货币政策预测框架或许需要重塑。传统的货币政策逻辑是经济差、货币松，政策工具往往是先降准带动资金面转松、再降息刺激信贷需求。尤其是降准目前也是央行投放基础货币的重要方式，但降准的空间越来越窄，经济走势趋平、基本面对应政策面的逻辑也将转变，如何把握货币政策的节奏和工具将是站在新起点债市的核心抓手。

2023年债市展望：静待布局。维持年底策略报告的调整三步走判断不变，预计10年期国债收益率调整目标位3%-3.3%，顺势而为，静待布局机会。