本月市场主题
◎中共中央政治局召开会议。会议指出，做好下半年经济工作，要全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。
◎8月15日人民银行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率均下降10个基点。
◎中国经济半年度成绩单公布，上半年GDP同比增长2.5%，其中二季度经济顶住压力实现正增长，增幅为0.4%。
◎美联储将基准利率上调75个基点至2.25%至2.50%区间，这使得6-7月累计加息达到150个基点，幅度为1980年代初以来最大。FOMC声明称，委员们以12-0的投票比例一致通过此次的利率决定，坚定致力于让通胀回归其2%的目标。
◎美国总统拜登正式签署《芯片和科学法案》，对美国芯片行业给予超过520亿美元的补贴，用于鼓励在半导体芯片制造和持续研究。
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欧盟制造业PMI/失业率 美国制造业PMI |
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欧盟PPI/美国非制造业PMI |
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美国失业率/新增非农就业 |
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中国CPI/PPI/ 美国CPI/核心CPI |
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美国PPI/核心PPI |
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中国M0/M1/M2/国内信贷/社融规模 |
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中国工业增加值/固定资产投资/社消零售总额 |
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美国核心零售总额 |
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欧盟CPI |
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欧盟制造业PMI |
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美国第二季度GDP（预估） |
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中国PMI/美国ADP就业人数 |
上月度市场重点回顾｜国内
上证指数收报3253.24点，月跌幅4.28%， 深成指收报12266.92，月跌幅4.88%，创业板收报2670.45，月跌幅4.99%。
上月度市场重点回顾｜香港
恒生指数收报20156.51，月跌幅7.79%，恒生国企指数收报6885.48，月跌幅10.19%，恒生科技指数收于4331.19，月跌幅11.07%。
上月度市场重点回顾｜美国
道琼斯工业收报32845.13，月涨幅6.73%，标普收报4130.29，月涨幅9.11%，纳斯达克收报12390.69，月涨幅12.35%。
上月度市场重点回顾｜黄金
COMEX黄金价格收报1782.7美元/盎司，月跌幅1.36%。
本月市场展望
国内
中国上半年GDP同比增长2.5%，增幅为0.4%。这个结果在预料之中，二季度疫情反弹对中国经济增长引擎之一的长三角地区造成了巨大影响。作为长三角龙头的上海市地区上半年生产总值19349.31亿元，按可比价格计算，比去年同期下降5.7%。其中，二季度地区生产总值9339.06亿元，同比下降13.7%，在历史上首次低于北京市。因此全年要实现5.5%的增长目标压力极大，我们预计下半年将淡化这一目标。
三架马车中，投资、出口对经济的带动作用较为明显，二季度固定资产投资同比增长4.2% ，单月同比增速呈现逐月加快态势，我们预期接下来投资，尤其是基建部门将有更好的表现。6月地方债集中发行近1.6万亿元，但7月基建投资依然回落，实际上是资金落地的滞后。这一点在今年尤为突出，表现为基建投资与沥青开工率等指标“背离”。到7月，专项债发行基本结束，资金已经就位，而疫情反复、资金与项目不匹配等，导致落地偏慢。考虑到基建的资金投入增速与基建投资增速之间存在明显的领先效应（6-8个月传导时滞），下半年投资落地将会加快，高频指标改善，基建将发挥更大的作用。投资的另一个重要部门地产情况不容乐观，7月同比下降12.3%、降幅较上月扩大2.9个百分点。在去年下半年低基数下，7月地产投资、销售和新开工投资继续走弱。一方面居民需求低迷，购房意愿下降，观望情绪浓厚；另一方面供给也不给力，开放商债务问题远没有结束，保交付困难重重，稳地产还不能放松。
出口受益于海外复苏，居民消费强劲，在二季度表现良好，带动上半年数据。海关总署公布数据显示，今年前7个月我国外贸进出口总值23.6万亿元，同比增长10.4%。其中，出口13.37万亿元，增长14.7%；进口10.23万亿元，增长5.3%；贸易顺差3.14万亿元，扩大62.1%。前7个月我国有进出口实际外贸企业数量52.6万家，同比增加5.8%。不过下半年海外环境较为复杂，出口不确定性较高。美国通胀有进入顶部的迹象，不过在高位维持的可能性很大，美联储抑制通胀的态度非常明确，经济出现衰退的概率越来越大，这会不可避免的影响到需求。另一方面，通胀推动美国商品成本上涨，又使中国商品的价格具有竞争力。国内上中游行业价格存在一定的管制和补贴措施，同时供应链和和人力资本优势能够对冲部分成本冲击，使得海外的输入性通胀压力无法完全传导至终端产品。例如我国电价等能源价格并非完全市场化，交通运输价格也有一定管制，制造业实际上享受了一定的成本端保护。中国出口商品成本优势可以抵消部分美国通胀压力，形成更大的需求，因此需要观察两种因素的强弱对比。
疫情结束后积压的需求集中释放，6月消费明显回暖，但7月的修复较前一月有所放缓，7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，较6月回落0.4个百分点。从消费类别来看，餐饮消费7月同比虽然还在下降，但是跌幅较6月收窄有所收窄，商品零售增速放缓，线上消费继续向好，线下消费转弱。分行业来看。消费升级类产品消费较好，其中金银珠宝表现最佳，大幅增长22.1%，文化办公、烟酒等消费也较前月有所改善。受地产基本面下行影响，地产相关的家具、建材消费消费低迷。总体来说疫情结束和消费刺激政策退潮后，消费持续增长的趋势值得怀疑。
7月社融数据引发很大的关注，社融新增7561亿，同比10.7%（前值10.8%），低于市场预期。中长期贷款再度转负，新增居民中长期贷款为1486亿元，环比下降64%，同比下降63%。断贷事件对金融体系影响有限，但是反映出居民借贷意愿下降，地产预期收缩，5月开始各地房市新政，对拉动地产的效果似乎有限。投融资主体都较为保守，6月企业长期贷款上升是基于疫情压制后需求快速释放，7月重新疲弱。今年财政部要求6月底完成专项债发行任务，主要为对冲经济下行风险。前两个季度新增专项债发行约34000亿元，占新增专项债务限额36500亿元的93%，占已下达新增专项债限额34500亿元的99%，接下来对社融贡献非常有限，考虑到去年发行节奏前低后高，后面下行压力还会更大。外币贷款新增-1137亿元，同比多减1059亿元，是社融的重要拖累项。随着美国加息，融资成本大增，同时中资美元地产债的大范围爆雷，导致部分外资撤离中资美元债市场。中资企业海外融资几乎冻结，中美利差倒挂的背景下，资金实力强的企业开始赎回海外美元债，造成外币贷款大幅多减，预计下半年仍将持续。综上而言，社融回落势头恐怕会延续下去。
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国外
美国通胀数据终于开始回落，7月CPI同比增速下降到8.5%，比上月少了0.6%，核心CPI同比5.9%，与上月一样。市场非常振奋，通胀回落意味着美联储可能放缓加息步伐。不过从通胀结构看，回落主要是油价下跌影响，机票和酒店价格也有所下降，但是和所有人息息相关的食品和房租价格仍在上涨。房租和房价存在替代关系，随着利率上升，居民购房能力下降，转而租房，租金价格水涨船高。此外7月非农就业人口增加52.8万人，好于市场预期的25万人，创今年2月以来最大增幅，就业人数连续19个月增长，非农就业总人数回到疫情前水平。就业的强劲表现支持薪资水平继续上行，7月小时工资保持在5%以上的高增速，进而影响通胀的方向。不过就业数据在分项上存在隐忧，采矿业失业率从5月的4.1%骤降至1.6%，其他服务业也由5月的3.1%降至6月的2.5%，而且总体劳动产出率较低。
与此同时，美国经济数据在走弱，7月Markit制造业、服务业、综合PMI均创两年多新低, GDP则是连续两个季度负增长，已经陷入技术性衰退。我们看到4月初10年期与2年期美债收益率曾出现短暂倒挂，这是一个信号。自7月中旬以来，10年期与2年期美债收益率再度倒挂，而且10年期与3个月期限美债收益率从高位骤降至0.28%（6月初高点为1.79%），使得这个信号可信度提升。其次，地产和服务业景气指标出现变化。7月全美住宅建筑商协会（房地产市场指数由前值67降至55，是历史第二大降幅，第一大降幅出现在2020年4月美国疫情封城阶段，尽管仍高于荣枯线50，但地产商信心快速转弱。前文所述就业数据的分项对衰退也有所暗示，这一切都值得关注。而欧洲的前景更为糟糕，尽管2季度GDP意外上升，但是7月PMI数据已经为负值，地缘政治影响下，欧洲天然气供应存在被完全切断的风险。在严重的通胀威胁下，欧洲央行不得不进行超预期的紧缩政策，将三大关键利率上调50个基点，加息幅度高于市场此前预期的25个基点，也超出欧洲央行6月的前瞻指引，而且警告称大幅加息可能没有结束。多家研究机构认为欧洲衰退的风险高于美国。因此海外市场处于风雨欲来的动荡之中。
大类资产配置建议
债券
央行通过MLF降息后，利率债、城投债、企业债收益率多数下行，货币宽松基调延续，美国通胀略微会落后，联储加息压力有所缓解。前流动性预期维持在高位，市场对未来货币收紧的预期有所改善。可转债监管加强后，逐渐恢复理性状态，风险在部分品种大跌后回落。建议标配。
股票
经济增长态势在上个月反弹后重新回到低迷状态，社融意料外的回落证明企业和个人的预期较为悲观，通胀缓慢上行阻碍有限，货币政策及时入场证明央行态度非常明确，联储加息节奏也开始放缓，接下来流动性宽松延续为权益类资产提供支撑，有所改善但绝对水平仍在低位，三季度基本面的修复斜率如能超预期，未来权益市场的胜率还有提升空间。情绪修复驱动的普涨阶段结束，进入板块轮动阶段，建议标配。
商品
美国在通胀见顶迹象出现后商品压力有所缓解，不过欧洲加息幅度创出新高对冲了部分利好。发达市场衰退预期没有改善，国际组织继续下调增长预期。原油、天然气在地缘政治、供给限制博弈中继续震荡下行，其他工业类大宗商品继续受制于衰退预期，农产品类大宗商品在物流恢复后有所松动，商品市场建议低配。
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