证券市场周报 | 9/5-9/9

本周上证综指报收3262.05，涨幅2.32%；深成指报收11877.79，涨幅1.48%；创业板指报收2548.22，涨幅0.60%。

一周要闻

上周五美国非农就业数据出现了一定可喜的变化，新增非农就业人数处于低位但超过市场预期，劳动参与率提升导致失业率上行至3.7%，薪资增速环比持平未进一步加速。但是从职位空缺数和首次申请失业人数等数据来看，美国劳动力市场依然处于明显的供不应求的状态，基本一个求职者对应两个职位空缺，因此仅仅一个月的劳动参与率回升和失业率回升尚不足以改变当前的鹰派立场，9月联储继续加息75bp仍是大概率事件。

但是即使是从联储鹰派官员的表态来看，本轮加息高点也就在4%左右。9月加息75bp之后，四季度两次议息会议合计加息75bp也就基本结束本轮加息周期，因此9月议息会议前可能是联储鹰派预期最为强烈的阶段，尤其是9月开始联储加速缩表，市场普遍担忧美元流动性问题，近期美元美债再度走高，十年期美债可能再度冲击前高3.5%，美元指数冲破110大关，人民币兑美元承受了明显的贬值压力，因此央行再度下调了外汇存款准备金率来对冲。

归根结底汇率的企稳还需要经济基本面的支撑，因此稳定经济增长的政策也在持续加码。但是近期成都深圳大连等地的疫情再度反复，市场担忧其对金九银十旺季需求释放再度构成限制，目前受疫情影响的地区占比的确较大，但好在这几个地区的疫情发展尚属平稳，后续需要紧盯高频数据的变化来判断旺季需求恢复的情况。

当前市场正处于预期博弈的关键窗口，增量资金缺乏下存量资金博弈延续高波动，市场仍在新平衡形成过程中，高波动提供了布局好时机，建议关注当前估值与未来景气匹配的高性价比品种，重心继续转向部分前期偏冷门的行业。

配置上，我们建议结合估值和景气趋势，更注重性价比。具体品种选择上建议关注：

①成长制造领域重点关注此前持续调整、明年有估值切换空间的半导体和军工当中的白马龙头，以及标签属性较弱、估值性价比仍较高的化工新材料；

②医药行业重点关注具备较高性价比的中药，以及充分消化估值以及政策负面预期的创新药和医疗器械；

③冷门行业重点关注优质地产开发商、养殖产业链、电力、油运和油气机械等。

此外，在外部科技领域制裁不断加剧的环境下，建议关注芯片、信创等自主可控领域的配置机会。

 本轮债市行情的核心是地产下行和疫情反复引发市场对经济与政策预期的重定价。往后看，高不确定性下微观主体活力仍不足，高温等影响退却，疫情等冲击仍在，经济明显处于潜在增速之下。货币政策仍有博弈空间，扰动因素主要在于美联储加息、CPI上行、利率债供给等。债市进攻性减弱，但仍是安全性资产。

近期经济走弱的原因可归纳为：两个短期扰动—疫情和极端天气、一个核心矛盾—地产下行、一个更深层的问题——“不确定性”导致微观主体缺乏活力。第一，疫情自7月迎来新一轮反复和冲击。第二，极端高温的影响和疫情类似，对供需两端形成抑制。第三，房地产惯性下行仍是内需动力不足的核心。9-10月基本面修复正在出现一些有利因素，一是高温扰动基本消除，二是近期政策边际加码，政策性金融工具投放快，三是去年“拉闸限电”导致的低基数效应阶段到来。但疫情反复+地产尾部风险+出口下行三大压力限制了经济修复的弹性，经济仍将明显处在潜在产出水平之下。

当前的风险点有三个：一、美联储加息，人民币汇率贬值，美债利率再破3.2%。这一背景下，国内货币政策或受到制约，外资流出压力上升，债市面临一定扰动。二、地方债、政策性金融债新增供给扰动。预计到年底新增债券供给或超万亿。三、9月CPI破3%的可能性。近期随着猪周期抬头、经济可能向潜在产出回归、加之海外通胀居高不下，国内通胀担忧有所升温。我们认为年内通胀没有实质压力，但9月CPI小高点可能破3%并带来市场情绪扰动。

货币政策来看，地产需求端亟待稳定、提前还贷潮都意味着LPR仍有调降压力。但OMO/MLF本月降息概率不能高估，背后制约因素是CPI上行压力+美联储加息+人民币汇率贬值+中美利差倒挂加深。四季度存在降准可能，置换到期MLF+配合利率债供给。不过近两年经验已经表明，降准更多是补流动性缺口的工具，对资金面影响整体偏中性。