本月市场主题
◎十三届全国人大五次会议在京召开，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5.5%左右；城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率全年控制在5.5%以内；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长与经济增长基本同步；进出口保稳提质，国际收支基本平衡；粮食产量保持在1.3万亿斤以上。
◎央行今年依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。央行表示，结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益，不会增加税收或经济主体负担，也不是财政赤字。
◎国内新冠疫情出现小高峰，31个省区市和新疆生产建设兵团新增本土新冠肺炎确诊病例日新增超过3500例。
◎俄罗斯在顿巴斯地区发起特别军事行动，俄乌之间爆发激烈战斗，欧美国家迅速对俄罗斯开启全面制裁，避险情绪急剧升温引爆全球金融市场。
◎美国2月CPI同比升7.9%，为1982年1月以来新高；华尔街人士称，乌克兰局势引发的大宗商品上涨进一步推高本就居于40年高位的通胀，未来几个月CPI年率或破8。
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中国PMI 欧盟制造业PMI 美国制造业PMI |
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欧盟PPI/失业率 美国非制造业PMI |
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美国失业率/新增非农 |
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欧盟GDP |
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中国CPI/PPI |
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美国CPI |
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中国/M0/M1/M2/国内信贷/社融规模 |
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中国工业增加值/固定资产投资/社消零售总额 美国PPI |
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美国联邦基金目标利率 欧盟CPI |
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美国4季度GDP（终值） |
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中国PMI 欧盟失业率 |
上月度市场重点回顾｜国内
上证指数收报3462.31点，月涨3.0%， 深成指收报13455.73，月涨0.96%，创业板收报2881.31，月涨-0.95%。
上月度市场重点回顾｜香港
恒生指数收报22713.02，月涨-4.58%，恒生国企指数收报8023.93，月涨-3.9%，恒生科技指数收于5118.02，月涨-5.51%。
上月度市场重点回顾｜美国
道琼斯工业收报33896.2，月涨-3.53%，标普收报4373.94，月涨-3.14%，纳斯达克收报13751.4，月涨-3.43%。
上月度市场重点回顾｜黄金
COMEX黄金价格收报1910.6美元/盎司，月涨6.36%。
本月市场展望
国内
今年的政府工作报告确定了GDP增长目标为“5.5%左右”，这一目标落在此前市场预期的上限，具有一定的难度，尤其是在2021年的GDP两年同比增速只有5.1%的情况下。如果对这5.5%的增速进行分解，则需要今年的基建增长达到5%以上、房地产不能出现大幅负增长、制造业增长在10%，此外还需要消费和出口的配合，增幅不能低于约7%，可见达成上述内需目标需要政策的大力支持。
我们回顾历史可以知道，2009年是中国发展史的一个重要节点，中国GDP在保持了相当长时间的高速增长后开始放缓，首次提出了保八的目标，2009到2011年保持了8%增速，2012年到2015年保持7%的增速，2016年到2019年保持6%的增速，2020年受疫情影响进入了5%的时代。这两年5%的速度对稳就业和防风险等底线问题构成了挑战。因此必须采取行动来改变经济过快下行的态势。
政府工作报告也给出了答案，如何来实现5.5%这个具有挑战性的目标：
1、财政政策。
今年赤字率拟按2.8%左右安排，中央对地方转移支付增加约1.5万亿元、规模近9.8万亿元；拟安排地方政府专项债券3.65万亿元；预计全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元。
今年预算内的财政扩张力度较去年明显加强，主要来自于往年结余的调配，增加支出强度同时避免提升政府杠杆水平。计划中2.8%的赤字率比去年低0.4%，相当于赤字规模减少2000亿，但通过财政增收、利润上缴、跨年度调节等方式，预计“支出规模比去年扩大2万亿元以上”。2021年一般公共预算支出24.6万亿，同比增长仅0.3%；如果今年一般公共预算支出扩大到26.6万亿，增速将达到8.1%，是2016年以来的较高水平。财政减负纾困的力度也有所加强，去年财政新增减税降费超过1万亿元，今年将“实施新的组合式税费支持政策，减税与退税并举”，“预计全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元”。
工作报告中还提到今年将对小微企业的存量留抵税额、增量留抵税额足额退还，还将解决制造业、科研和技术服务、生态环保、电力燃气、交通运输等行业留抵退税问题。这相当于帮助企业暂时收回了更多尚未销售但已经在进货环节提前支付的商品增值税，特别是在企业销售压力较大的经济下行期，可以起到缓解资金周转压力的纾困效果，也有利于稳定企业投资。
2、货币政策将加大稳健的实施力度。
稳健在中国货币政策语境下有着微妙的解读，经济下行周期稳健意味着宽松，经济上行时稳健则意味着紧缩。本次工作报告对货币供应量和社融的表述与之前没有变化，但是新增了“扩大新增贷款规模”，这明确的“宽信用”的信号。在央行官员的解释中，M2和社融增速可以略高或略低于名义GDP增速，体现出逆周期调节，但与“稳健”并不冲突。
报告中提到“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，表明高层对降准降息等总量工具持开放态度。不过美联储基本确定在3月开启加息周期，我们降息的可能性就比较小了，更有可能降准。结构性工具就是近年来一直在使用且不断强化的措施，比如普惠性质的小微贷款、支农支小再贷款和专门针对制造业的中长期贷款等，有助于引导贷款更多投向普惠金融、绿色、制造业等方向。
3、基建在稳投资中起到更大的作用，将适度超前开展基础设施投资。
基建是稳增长的必备手段，每次经济形势严峻时，基建就会出来托底。今年中央预算内投资6400亿元，较去年增长4.9%，这个增速可能会比较接近全年的基建投资增速。今年3.65万亿的专项债规模与去年相同，但资金使用导向稍有区别。去年要求“优先支持在建工程”，今年则是“支持在建项目后续融资”，从保障存量项目完工到兼顾增量项目开工。
基建投资的行业领域变化不大，空间范围的倾向调整值得关注。报告提到县城基础设施建设；城市群、都市圈建设，要促进大中小城市和小城镇协调发展；严控撤县建市设区，这是控制区域发展差距，呼应共同富裕的国策。结合乡村全面振兴战略，县城和农村可能是基建投资的新增长点。我们以前提到过，新基建着眼长远，传统基建立足当下，因此本轮的基建目标稳增长，发力点偏向传统基建。
国内1月和2月的宏观数据好于预期，消费社会消费品零售总额同比增长6.7%，较2021年12月加快5个百分点。基数偏低是前两月消费表现亮眼的重要原因。去年就地过年政策对消费形成较大影响，而今年春节返乡政策较2021年有所放宽，这使得春节期间的人口迁徙规模明显强于去年同期，已经接近疫情之前的增长水平。但是3月以来疫情在全国范围内形成一个小高峰，对消费的影响不容小觑。投资回暖同样受低基数影响较大，不过年初基建发力的迹象很明显，基建投资增长是一年以来最高的阶段，地产也有所改善，投资增速从去年9月以来首次回正。生产表现也比较强劲，从去年9月开连续5个月正增长，去年下半年能耗双控限制对生产影响很大，限制放松后生产逐渐恢复。服务业是比较薄弱的一环，在当前疫情影响下短期难有起色。
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国外
出乎普遍预期，俄乌冲突成为一场爆发在两个主权国家之间的大规模战争。与2014年相比，乌克兰表现出顽强的战斗意志，俄罗斯恐怕不可能在短期内结束战争，战争的持续将对全球的通货膨胀、国际贸易、金融市场、地缘政治产生深远的影响。
从通胀角度看，俄罗斯和乌克兰主要的贸易商品集中在能源、金属和农业三大领域。俄罗斯石油、天然气、煤炭出口量分别占全球11.4%、8.3%、17.8%，俄乌合计的大麦出口量全球占比约30%；小麦口量全球占比约32%；玉米出口量全球占比约19%。俄罗斯出口石油中约53.5%供给欧洲，天然气出口中约42.6%面向欧洲，煤炭出口中约34.6%面向欧洲。战争之前，欧洲能源价格一再飙升，战争之后，欧洲参与对俄制裁甚至专门避开了能源领域，否则欧洲能源市场将会马上崩溃。中东、中亚、非洲的粮食进口受影响较大，疫情下粮食贸易本就受到影响，现在全球粮食贸易进一步失衡。我国今年对粮食安全也非常重视，两会政府工作报告中对粮食问题着墨颇多。工业金属也是俄罗斯出口大项，震惊世界的LEM镍逼空事件的背景也是俄罗斯受制裁后镍出口中断。以上大宗商品的供给缺口催生价格上涨，引发输入性通货膨胀。
战争爆发后，美国与欧盟、英国和加拿大共同宣布禁止俄罗斯几家主要银行使用环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）国际结算系统，这一举措被视为金融制裁工具中的核弹。俄罗斯被踢出SWIFT系统后，将无法进行跨境金融结算。不过这一制裁是把双刃剑，欧美自身也会遭受巨大反噬。根据BIS，截至2021年Q3，各国国际银行在俄罗斯的债权敞口约为1215亿美元，意大利、法国、奥地利和美国位居前四，切断俄罗斯SWFIT系统将导致无法清偿债务，将给欧美银行业带来资产损失风险。另一方面，冻结俄罗斯多家银行、实体机构以及个人在海外资产，对全球流动性产生影响。金融制裁引发的恐慌情绪蔓延，资本流出或将引发新兴市场暴雷。
俄乌战争爆发后，欧洲被迫重新回到美国主导的安全体系之下，并开始重新武装自己。德国已经公布1000亿欧元用于军队现代化改造，同时，将每年的军费开支定为GDP的2%。各国认识到基础商品和制造能力的重要性，向内循环模式靠拢，减少对外贸依赖。逆全球化再进一步，世界更加分裂。
战争对市场的冲击以及未来前景的不确定性加深，使美联储立场有所软化，3月加息50个BP的可能性大幅下降。不过无论如何，今年将是动荡的一年。
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大类资产配置建议
债券
两会政府工作报告显示财政与货币政策仍将保持积极宽松。经济未回暖之前，货币政策不会退出，未来两个月仍然有较大的概率进行降准。稳增长政策的出台预计将引发市场对于宽信用的预期，造成利率的波动，建议把握调整之后出现的机会。建议标配。
股票
俄乌战争降低了市场风险偏好，造成大幅波动，但回顾历史可以发现，开战后三周左右对市场短期冲击就会消失，股市往往会有所反弹。两会明确了稳增长的积极态度，经过近4个月的调整，市场底部正在出现，投资者可以把握这难得的交易机会，建议超配。
商品
俄乌战争提升通胀压力，战争爆发后，大宗商品供应受限。俄罗斯是世界最大的原油生产国之一，也是欧洲的主要天然气供应方。原油和天然气价格迅速抬升，而且短期内或许不会大幅回落。同时，双方也是重要的农产品出口国，战争会对全球农产品的价格造成冲击，联合国粮食署已经预警粮食危机。建议标配。
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