证券市场周报 | 5/30-6/2

• 15家重点汽车企业集团产量环比增51.3%，汽车业产销呈现良好恢复态势。在购置税减半、多地加大消费券发放力度等政策刺激下，消费者购车热情被激发出来，国内车市正走在加速复苏的路上。汽车产业作为国民经济的战略性、支柱性产业，汽车消费持续升温为稳定宏观经济大盘发挥积极作用。

  
  

• 银保监会连发4张罚单，披露了其2021年针对部分理财公司及其母行开展的理财业务专项现场调查结果，严肃查处了违法违规案件。其中，光大理财有限责任公司、中国光大银行股份有限公司、中银理财有限责任公司、中国银行股份有限公司共计被罚1490万元。

  
  

• 全球十大富豪今年损失近2000亿美元，马斯克身价缩水595亿美元。随着近期股市大幅下跌，世界上最富有的10个人今年迄今累计损失了1929亿美元，平均每个人的财富减少了约193亿美元。

北京和上海疫情均进入收尾阶段，复工复产全面开启，6月1日起上海全面恢复正常生活生产秩序，北京也有多区恢复现场办公。北京上海复工复产将带动未来1到2月经济数据环比回升，而下半年经济是否能持续回升则有赖于刺激政策的落地和见效。上周三下午国务院召开稳定宏观经济大盘的视频会议，直达县级政府，疫情影响消退后地产销售的恢复情况，以及社融和信用扩张的力度是衡量后续经济强度的核心指标。

海外方面，5月联储议息会议纪要虽然明确了6月和7月继续加息50bp，但是纪要中再度提到了俄乌冲突和中国疫情对于美国经济的潜在拖累，对于经济的不确定性表达了担忧，也提到后续需要再度回到数据驱动的轨道上来。相较于前期政策重心完全偏向通胀，此次会议纪要对于经济的担忧也导致市场进行了鸽派的解读，美股出现明显反弹。叠加msci指数调整，北上资金大幅流入。

内外部利好叠加下，近期市场表现极为强势，这轮下跌以来首次突破了季线的压制。短期强势主要得益于复工复产预期和风险情绪修复，而后期行情的延续则有赖于现实数据的支撑，信用扩张的力度也将决定后续行情的强度。同时，下半年随着全球制造业PMI回落到50以下，商品价格回落压力也将明显增大，联储数据驱动的背景下转鸽的概率也在加大。国内经济缓慢修复、联储态度可能边际缓和的背景下，盈利跟国内、流动性跟美国的港股可能迎来一个极佳的外部环境组合，尤其是考虑到当前极低的估值，下半年的表现值得期待。

今年4月，股票市场绝望式下跌让恐慌盘蜂拥而至，甚至出现了一系列机构之间的止损踩踏盘，5月市场在投资者犹豫状态下逐渐震荡上行，开启了一波反弹。在这样恐慌到极致的行情背景之下，整个市场在四月末到了非常重要的底部区域，结合清晰的政策底部我们认为当前不会有大级别系统性风险，是重要的战略配置机遇期。上半年对于A股三大明显压制已得到明显边际改善：

第一，在当前市场对海外加息预期充分的背景下，未来全球货币政策收紧对于资本市场的影响会边际减弱，国内的逆周期调节的货币政策也有利于权益类资产的估值进一步提升。

第二，俄乌战争对全球市场的冲击钝化，现阶段俄罗斯股票市场也已呈现明显回暖，此后会随着市场对于事件的预期明朗逐步修复前期跌幅。

第三，疫情转好，6月上海基本上恢复正常生活秩序，北京疫情也呈现出逐渐回落的态势，疫情对于国内的资本市场冲击最剧烈的时刻已经过去。

除去今年以来影响A股下跌的以上三个核心因素外，从估值、政策、资金层面的因素来看，我们认为A股市场也正处于涅槃重生的关键节点，并且不具备大级别系统性风险的可能。

首先从估值层面来看，现在整体估值水平已经到了历史估值的底部区域，风险已得到相对充分的释放。4月末的数据显示，A股估值已经低于历史的25%分位，接近数次大级别金融危机时的估值，反映出市场的悲观情绪十分浓重，但风险已经得到释放。

其次从政策层面来看，四月末中央政治局会议对于资本市场关心的核心问题给出了非常明确和正面的解答，政策底已现。

最后从资金层面来看，市场的反弹缓解了三四月份募资冰点和基金产品场内资金受到的预警平仓压力。从中长期来看，国民经济支柱房地产总市值已超400万亿，难以满足投资盘对于收益率的要求，中国居民会寻求新的资产配置方向——能够承载大体量资金的股市。

投资总结：我们认为投资应该顺大势、逆小势，顺应政策导向，关注五年规划重点扶持的主线行业，筛选出能够站在时代发展浪潮中的、高景气度的行业，寻找具有安全边际的投资机会。所以根据长期的跟踪观察，我们认为以下几个行业板块是具有配置价值的：

• 国防军工板块：国防军工板块现在已经进入到值得进入长期投资的战略机遇期，国内军工行业处于快速发展阶段，即从高研发投入期过渡到快速列装放量期，未来三到五年业绩复合增速在30%-50%的行业标的量也是可观的，再加上行业壁垒性高，存量公司能够分享行业高速增长带来的盈利增长。我国军费增速提高，俄乌局势的影响会进一步提升中长期军费开支的增长逻辑，疫情对于军工全年总需求的影响也较小，再加上国企改革鼓励提升国企经营效率，鼓励科研所改制，其中军工板块科研所的利润体量是最大的，弹性也较大。

• 生物医药行业：首先是二级疫苗方向，如带状疱疹疫苗、HPV疫苗，以及未来的金葡菌疫苗等自费疫苗，过去其基本面因疫情和新冠疫苗承压，由于新冠疫苗接种高峰期已过，且不受医保控费的集采影响，二类疫苗行业的基本面也会迎来复苏和改善。其次是中药板块，一是因为之前核心资产牛市中药板块并未参与，但却随着整体板块跌而进一步下跌，所以其整体估值较低，位于安全水平；二是因为中药有很多是独家品种，有政策支持，所以会有值得挖掘的投资机会。

• 大金融板块中财富管理类券商：首先是券商是周期属性较强的板块，现阶段估值探至2020年底部区域，值得布局牛市。其次在中国居民财富大迁徙背景下，对于财富管理的需求会有大幅提高，因此财富管理业务线成长性较高。在周期性和成长性的叠加作用下，未来具备较高的增长潜力。

• 新能源板块中壁垒性较高的领域：新能源板块的上涨是有中长期逻辑支撑的，成长性是很高的，但很多细分方向的竞争格局较差，像新能源车、光伏，风电、绿电等一系列细分行业的逻辑各不相同，所以我们会选择壁垒性最高、逻辑更为通顺的细分板块配置，进行行业估值的横向对比，不断优化我们的持仓结构。

• 科创板标的：在整个板块方面，科创板制度创新让我们能够及时挖掘值得投资的科技类标的。现阶段对比其他指数，科创板整体营收利润具有优势。科技类标的本身能够代表未来经济发展方向，在早期上市融资后，为产能扩张投入布局，经过估值调整消化后，早期投入的产能便进入收获期，结合当前市场对于科创板块的整体投研覆盖程度相对较低，未来具备较大的预期差与配置价值。

我们对市场继续偏乐观，5月份《柳暗花明》提示市场进入到可为期，随着政策密集落地、经济数据边际改善以及海外紧缩预期的逐步缓释，市场仍处于找机会的阶段，稳扎稳打，结构上看好To G和可选消费两条主线。随着国内疫情步入收官阶段，各地复工复产进程加速，经济各项指标环比改善，国内经济已度过至暗时刻。偏内需的部门正逐步好转，偏外需的部门即使出现回落但也有一定韧性，后续经济逐步企稳的路径相对清晰，但回升弹性尚需观察。海外紧缩预期最强的时刻正逐步过去，6月美联储如期开始缩表，且6月、7月连续两次加息50BP已成定局，但可期待9月加息幅度的缓和，3.2%基本是本轮紧缩周期内美债利率的高点，海外流动性收紧对A股估值的压制有望逐步缓释。国内流动性仍是宽裕的格局，但核心是需要信用端的企稳回升，避免居民部门去杠杆、政府部门主动加杠杆或是当下破局关键。

稳增长政策进入第二阶段，将助力风险偏好的提升，政策重心由全国转移至地方，全国层面重点在于督察落实33项稳增长举措，地方层面重点聚焦基建投资和消费两个方面。5月下旬以来超过20个省市对新老基建进行部署，就大宗消费开展消费券、补贴等措施。

配置方面，重点关注政策加力受益的To G和可选消费方向，一是需求不受疫情扰动、与居民消费相关性较低的To G端板块，例如军工、计算机等行业；二是顺应地产后周期、且政策重点扶持与刺激的可选消费板块，包括汽车、汽车零部件、新能源汽车、家居等。6月首选行业国防军工、电力设备、汽车。