【Houseview】｜2024年3月

本月市场主题

上证指数收报3015.17点，月涨幅8.13%， 深成指收报9330.44，月涨幅13.61%，创业板收报1807.03，月涨幅14.85%。

恒生指数收报16511.44，月涨幅6.63%，恒生中国指数收报5677.88，月涨幅9.32%，恒生科技指数收于3431.30，月涨幅14.16%。

道琼斯工业收报38996.39，月涨幅2.22%，标普收报5096.27，月涨幅5.17%，纳斯达克收报16091.62，月涨幅6.12%。

COMEX黄金价格收报2052.8美元/盎司，月跌幅0.71%。

3月5日，全国两会召开，政府工作报告是全年政策的基调。2024年GDP目标增速5%左右，CPI增速目标3%左右，相比2023年保持不变。不过，由于2022年因疫情影响经济增速较低，2023年增速目标相对标准较低，而今年的增速目标完成的难度显然是要高于去年的。

过去一年，我国没有开展 “大水漫灌”似的短期强刺激，而是着力于推动高质量发展，夯实基础，做强产业，上半年经济遇到较大的困难情况下，保持定力，稳步前进，在下半年逐步扭转局面，实现复苏。报告在肯定成绩的同时，也提出面临的困难和挑战。从外部来看，“世界经济增长动能不足，地区热点问题频发，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。对内部观察，“我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，国际循环存在干扰。部分中小企业经营困难。就业总量压力和结构性矛盾并存，公共服务仍有不少短板。一些地方基层财力比较紧张。科技创新能力还不强。重点领域改革仍有不少硬骨头要啃。生态环境保护治理任重道远。安全生产的薄弱环节不容忽视”。

在以上分析判断的基础上，报告提出要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。稳是底线，中央要求各地区各部门要“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，谨慎出台收缩性抑制性举措，清理和废止有悖于高质量发展的政策规定”。进的方向，是“该立的要积极主动立起来，该破的要在立的基础上坚决破，特别是要在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取”，继续坚持强化宏观政策逆周期和跨周期调节。因此，今年积极的宏观政策仍会延续，以保证实现报告提出的经济目标。

财政政策方面，报告强调适度加力、提质增效，而去年表述是“加力提效”。今年财政赤字率拟按3%安排，相比去年保持不变，预算赤字规模4.06万亿元，比去年增加1800亿元。今年拟安排新增地方政府专项债券3.9万亿元，比去年增加1000亿元。报告强调“各级政府要习惯过紧日子，真正精打细算，切实把财政资金用在刀刃上、用出实效来”。因此，今年财政政策会继续发力稳增长，但是力度有可能弱于去年。报告中也提到，今年中央预算内投资拟安排7000亿元。“合理扩大地方政府专项债券投向领域和用作资本金范围，额度分配向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜”。财政资金的使用更谨慎，对项目效益要求更高。

货币政策方面，报告强调“灵活适度、精准有效”，“保持流动性合理充裕”，“加强总量和结构双重调节，盘活存量、提升效能”，“畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转”。当前我国通胀仍处于低位，实际利率还处在比较高的位置上，2今年货币政策有进一步宽松的空间。在2月份LPR调降后，央行的逆回购、MLF、存款等政策利率有望在继续调整。结构性货币政策也会继续发挥作用，报告提到要大力发展“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”等重点领域，“优化融资增信、风险分担、信息共享等配套措施”。

在产业政策方面，今年有一个新提法，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”。产业发展将遵循“高质量发展”和“高水平安全”的要求。具体有三条主线：一是产业链供应链优化升级。二是积极培育新兴产业和未来产业；三是深入推进数字经济创新发展。

资本市场方面，报告指出要“增强资本市场内在稳定性”。上市公司质量和投资价值将被更加关注，应支持上市公司注入优质资产、市场化并购重组，激发经营活力，还应深化退市机制，加速优胜劣汰。同时将增加股市中长期资金供给，报告提出“在全国实施个人养老金制度，积极发展第三支柱养老保险”，养老金、年金和保险资金的增长和配置多元化，将增加股市中长期资金来源。

2月的宏观数据表现不一，新增社融1.56万亿元，同比少增1.6万亿，社融存量增速回落至9.0%。1月融资“开门红”可能部分透支了2月的部分需求，如果结合1-2月的数据看，这两个月社融累计新增8.06万亿元，同比也少增约1.1万亿元，可见融资需求仍然有待于进一步提振。

2月CPI环比1.0%，同比为0.7%，环比涨幅与过去几年相比大致相当，而同比则大幅高于去年的-0.8%，如果剔除春节带来的影响，1-2月的均值比去年同期上升，通缩威胁正在逐渐消退。

海关总署公布1-2月出口累计同比增长7.1%。去年基数较低是原因之一，如果全年能够保持这个增速，那么全年跟2023年相比将会明显恢复。前两个月出口增速最快的地区是对非洲、中国香港地区、印度、俄罗斯的出口，达到双位数，而对美、对欧出口同比分别为5.0%、-1.3%。对“一带一路”国家出口增长较快是亮点，这也是全球化格局剧烈变动后的自然选择。

近期国际市场的焦点从美国转向日本。去年四季度，日本GDP同比增长1.2%，海外需求对其经济有明显支撑，与此同时，具有日本特色的“春斗调薪”的结果落地，日本最大工会RENGO数据显示，2024财年薪资涨幅达到5.28%，此前一年为3.80%，涨幅为30多年来最大。此外，丰田全面满足工会薪资要求，日本制铁公司宣布包括定期加薪在内将加薪14.2%。日本通胀的主要推手正在从输入性通胀转向内生驱动的通胀，工资－物价形成良性循环可能性正趋于上行。随着经济的企稳、通胀的改善，央行官员频频发言，表示“包括负利率政策、收益率曲线控制等政策或将调整”。最新的隔夜互换的远期利率显示，日央行在3月19日加息的概率已升至56.1%。这对市场预期产生了明显的影响，10年期日债收益率上行，日元升值，日股回调，这都是对货币政策收紧的担忧。

从基本面来看，日本经济正走向正常化，日本企业或将在未来两年实现强劲的盈利增长。尽管日本推出负利率，会推动日元升值，对股市和债市形成压力，但长期来看，企业盈利的增长将对日本资产构成利好。而且当前海外资金对日本股市的配置规模仍处于比较低的位置，随着东京证券交易所改革效果逐步显现，日本企业在全球相对吸引力有望进一步增强。

美国的通胀压力还比较大，2月CPI同比为3.2%，较1月上行0.1个百分点，小幅上行的主要贡献来自能源价格的回升。市场预期美联储大概率降息时点仍维持在6月，不过预期的年内降息次数由上周的4次下降至3次，全年降息幅度为75BP。